徐建鳳

“冷”，恐怕是2012年中國經(jīng)濟，乃至全球經(jīng)濟的主基調(diào)，但它卻并沒有成為中國企業(yè)進行海外并購的羈絆。

11月14日，德勤發(fā)布的2012年大中華區(qū)海外并購報告中稱，盡管全球宏觀經(jīng)濟不明朗，但中國（中國內(nèi)地及港澳臺地區(qū)）企業(yè)對外并購活動依舊充滿活力，前三季度海外投資額創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度，已披露的中國企業(yè)對外并購交易約133宗，較去年同期的145宗交易下降8.2%，但涉及的交易額達到522億美元，較去年同期的449億美元上升了16.2%，并創(chuàng)下2005年以來的最高紀(jì)錄。此外，報告還預(yù)計，未來一年中國企業(yè)海外并購活動將繼續(xù)升溫。

不過，“海外收購應(yīng)該走反周期策略?！鄙虅?wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院中貿(mào)研究部梅新育告訴《英才》記者，“我覺得這幾年在海外的資源并購?fù)顿Y太多了一點兒，這兩年，初級產(chǎn)品的價格已經(jīng)跌到兩位數(shù)的幅度了，接下來還會繼續(xù)跌下去。”

需求擔(dān)憂

海外并購填滿了中國企業(yè)2012年的行程，幾乎每個月都有一次大型海外并購發(fā)生。而其中，山東重工收購法拉帝和凱傲，三一重工收購德國普茨邁斯特，大連萬達收購美國AMC影院公司，光明食品（集團）有限公司收購英國知名品牌食品企業(yè)維他麥，成為了制造業(yè)、消費行業(yè)和娛樂業(yè)的亮點。

但是與之相比，中國企業(yè)在能源資源行業(yè)的并購可能更為搶眼。其中，中石化、中海油擬以140億英鎊收購英國石油公司（BP）持有的俄羅斯第三大石油開發(fā)商——俄羅斯能源合資公司秋明BP的半數(shù)股權(quán)，雖未成功，但是金額已創(chuàng)最高。

而7月24日，中石化宣布已同意斥資15億美元收購加拿大塔里斯曼能源英國分公司49%的權(quán)益，也讓媒體關(guān)注。

除石油之外，今年2月，國家電網(wǎng)以3.87億歐元（約合人民幣32億）收購葡萄牙國家能源網(wǎng)公司25%的股份。3月26日，吉恩鎳業(yè)發(fā)布公告稱，公司已獲得GBK95.62%的普通股股票、99.98%的權(quán)證，成為資本市場的亮點。

根據(jù)德勤報告顯示，從行業(yè)角度來看，前三季度，能源與資源行業(yè)的對外交易依然是中國企業(yè)對外并購的主要領(lǐng)域，相關(guān)并購交易占交易總量的29%，占同期交易額的68%。消費與運輸行業(yè)并購交易在同期交易量和交易額方面位居第二，分別占據(jù)20%和13%的市場份額。

“能源資源之所以成為海外并購的主導(dǎo)，是跟中國制造業(yè)的發(fā)達緊密相關(guān)的。中國制造業(yè)發(fā)達，導(dǎo)致中國原材料的需求與日俱增?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院教授范黎波告訴《英才》記者。

截至2012年11月，據(jù)中投集團統(tǒng)計，中國企業(yè)完成出境并購案例134起，能源及礦業(yè)、制造業(yè)、IT業(yè)分別以36起、25起、11起位居前三；完成交易規(guī)模234.22億美元，能源及礦業(yè)、制造業(yè)分別涉及147.04億美元、47.61億美元，占比63%和20%。

不過，如果“中國制造一旦回落，中國對原材料的需求就會下降，也會導(dǎo)致對礦業(yè)的需求下降?！狈独璨ㄕJ為，“而中國的制造業(yè)一定會下降，但是不會下降那么快，這是因為中國有條件在資源配置過程中使用體制的辦法?！?/p>

只購不并

2012年的海外并購，不同于以往的是民營企業(yè)對礦業(yè)的青睞與日俱增，而與往年雷同的則是，現(xiàn)金為王的并購方式依舊是對外并購的主導(dǎo)。

數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年完成的60起海外并購中，民營企業(yè)就占據(jù)了半壁江山，不過民營企業(yè)單筆并購金額較小。“民營企業(yè)在中國發(fā)展了這么多年，就是為了盈利，盈利的目的是為了生存，這就說明中國民營企業(yè)一直還面臨著生存危機。”范黎波認為民營企業(yè)鐘情于海外礦業(yè)并購，是因為“目前投資礦山的利潤率還很高。長期以來，民營企業(yè)就是跟著利潤率跑，而不是把一個產(chǎn)業(yè)從頭做到尾?！?/p>

而國有企業(yè)不同，生存問題永遠不是第一要素?！皣衅髽I(yè)從其出生就注定了沒有生存問題，但是它始終面臨著發(fā)展問題，就是如何把國有企業(yè)做大，只有發(fā)展壯大了，才可以繼續(xù)政策套利，有了政策套利就可以繼續(xù)發(fā)展?！狈独璨ㄕf。

此外，民營企業(yè)海外并購礦業(yè)的不斷增多，還有一個重要的原因?！霸瓉淼暮Ｍ馔顿Y管制比較嚴(yán)，門檻很高，而且很多民營企業(yè)規(guī)模和其他方面達不到這個標(biāo)準(zhǔn)，如今對外直接投資門檻管制放松了?！泵沸掠榻B，隨著初級產(chǎn)品和礦產(chǎn)資源的行情高漲，國內(nèi)需求也很旺盛，再加上國有企業(yè)20幾年海外投資積累的經(jīng)驗擴散，民營企業(yè)就跟著進去了?！斑@種情況在上市公司里很普遍，上市公司里涉礦的企業(yè)非常多，而且每年都增長很多?！?/p>

不過，追求利潤的同時也蘊藏著很大的風(fēng)險?！昂芏嗝駹I企業(yè)就是盲目跟風(fēng)，并不具備海外投資的知識，甚至只是將此作為炒作平臺。再加上在成本非常高的情況下投入太多，行情一旦下跌，相當(dāng)一部分民營企業(yè)在境外的礦產(chǎn)資源投資就會陷入困境，甚至破產(chǎn)?！泵沸掠?。

有著多年海外投資管理經(jīng)驗的中國五礦集團公司投資管理部總經(jīng)理宗慶生對《英才》記者表示，很多企業(yè)幾百萬元或幾千萬元買下一個礦，但是沒有意識到后續(xù)的投資非常大，是否有能力管好。如果項目沒有規(guī)模經(jīng)濟的因素，很難發(fā)展。獨木公司、孤島公司，沒有經(jīng)濟規(guī)模，項目太小，又傾注很多成本去管理，也不一定成功。

而對于中國企業(yè)不約而同的選擇現(xiàn)金的方式進行海外并購，梅新育認為，一方面，是因為中國的企業(yè)認為自己增長率比較高，不太愿意把股權(quán)讓出去，不如一次性買斷。另一方面，如果進行股權(quán)換購，涉及到國內(nèi)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，就要經(jīng)過很復(fù)雜的程序，而上市公司就更復(fù)雜，發(fā)行新股還需要審批。“沒有太多的公司愿意找這個麻煩，不如直接用現(xiàn)金買了?！泵沸掠J為，還有一個原因，外部投資者對中國公司情況并不是很了解，也不太愿意股權(quán)換購。

實際上，海外并購如果不采取現(xiàn)金形式，而是進行股權(quán)換購，還需要一個必要條件——海外資本平臺?！霸诖箨懮鲜?，由于資本管制，不太便利。”宗慶生介紹，又不是每家公司都有海外上市的平臺，因此股權(quán)換購就變得不那么普遍?！岸覔Q股并購涉及到雙重估值，非常復(fù)雜。因此中國企業(yè)現(xiàn)金購買股權(quán)，只能算是購而沒有并，換股的形式才實現(xiàn)了并?！?/p>