張延陶

今年的人民幣走勢(shì)，像極了變臉大師，漲跌交替震蕩，時(shí)局瞬息萬(wàn)變。10月時(shí)，大家都在討論如何看待人民幣貶值的問(wèn)題，而11月的情況卻是，人民幣持續(xù)觸及漲停。

匯改始于2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布美元兌人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約為2.1%。央行同時(shí)還宣布廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

而截至今年11月13日，中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)第六個(gè)交易日上漲，報(bào)收6.2891，再度刷新半年最高，較前一交易日上漲29個(gè)基點(diǎn)。即期匯率則連續(xù)11個(gè)交易日觸及交易區(qū)間上限，到達(dá)6.2262，再創(chuàng)自1994年匯改以來(lái)的新高。

7年以來(lái)，美元兌人民幣即期匯率由匯改時(shí)的8.2765，升至目前的6.2260，累計(jì)升值將近33%。

就在半年多以前，央行發(fā)布公告稱(chēng)，今年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)，可在中國(guó)外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

源于對(duì)政策的消化，人民幣在政策公布后的5月出現(xiàn)了一波貶值的走勢(shì)。而隨著世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性充裕，以及市場(chǎng)上對(duì)歐美的擔(dān)憂(yōu)情緒重燃，人民幣又從貶值通道折返至升值通道。

盡管人民幣兌美元的即期匯率屢屢沖擊漲停位，但總體而言，有了央行發(fā)布的美元兌人民幣中間價(jià)的“撐腰”，人民幣升值的步伐似乎仍然沒(méi)有達(dá)到“放肆”的地步。

人民幣“瘋狂”能多久

人民幣近期瘋狂升值，而遠(yuǎn)期NDF的報(bào)價(jià)仍是以貶值為導(dǎo)向。人民幣的“瘋狂”究竟能否持續(xù)？

截至11月12日，3月期的人民幣N D F的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)分別為6.2885和6.2915，相比較近期表現(xiàn)瘋狂的即期匯率，這個(gè)數(shù)字顯然理性得多。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任曾剛對(duì)《英才》記者說(shuō)，人民幣不會(huì)存在持續(xù)升值的趨勢(shì)。人民幣已經(jīng)處于均衡的區(qū)間，近期人民幣的漲跌應(yīng)該理性看待。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)在往下走，貿(mào)易在惡化，企業(yè)收入在減少，人民幣的升值與基本面的表現(xiàn)不吻合，很有可能存在投機(jī)套利炒作的情況。結(jié)合中國(guó)現(xiàn)在的情況，監(jiān)管層沒(méi)有理由推升人民幣升值。

譚雅玲補(bǔ)充表示，人民幣年內(nèi)雙邊走勢(shì)非常清晰，而雙邊走勢(shì)當(dāng)中，前期可能是貶值的區(qū)間以及周期相對(duì)較長(zhǎng)，而近期又出現(xiàn)了升值，基本符合市場(chǎng)定律，有漲有跌，有上有下，所以人民幣在雙邊波動(dòng)區(qū)間出現(xiàn)升值是一種自然的市場(chǎng)現(xiàn)象。

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬則認(rèn)為，人民幣升值的深層次原因只有一個(gè)，就是全球經(jīng)濟(jì)的再平衡關(guān)系。中國(guó)出現(xiàn)的雙順差就是表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系發(fā)展失衡，在這種情況下，人民幣適度升值，就是修正這種失衡關(guān)系的一種選擇。而以前過(guò)分依靠外貿(mào)，廉價(jià)勞動(dòng)力和生產(chǎn)成本的驅(qū)動(dòng)力才是失衡的根本動(dòng)力。

“所以，失衡是結(jié)構(gòu)上的失衡。如果結(jié)構(gòu)上的失衡沒(méi)有得到修正，人民幣現(xiàn)在所謂的趨于均衡將仍流于表面?！备儿i說(shuō)。

央行“縱容”熱錢(qián)？

除了上述原因外，還有不少人認(rèn)為，熱錢(qián)的涌入是這次人民幣升值的“始作俑者”。然而央行并沒(méi)有像以往般積極結(jié)匯則被認(rèn)為是對(duì)人民幣升值起到了“推波助瀾”的作用。

付鵬認(rèn)為，央行近期的做法，暗示央行不希望人民幣升值的幅度過(guò)快，也不允許大幅度貶值的情況出現(xiàn)。人民幣一旦貶值，就會(huì)直接導(dǎo)致資本外流的情況明顯加劇，而資本外流與中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑之間存在著一定的關(guān)聯(lián)。

“央行近期的做法的確和以往不太相同，以往的情況是央行會(huì)把超賣(mài)的美元買(mǎi)進(jìn)來(lái)，以維持匯率的穩(wěn)定。”曾剛說(shuō)，這種做法和香港的聯(lián)系匯率制度很像。但是香港在聯(lián)系匯率制度下為了維持匯率穩(wěn)定是沒(méi)有貨幣政策的。而中國(guó)內(nèi)地情況不同，因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)大國(guó)，必須擁有獨(dú)立的貨幣政策，不能總是被美元牽著鼻子走。

眾所周知，隔斷美元對(duì)人民幣的這種影響通常有兩種辦法：其一就是放開(kāi)人民幣，讓其自由浮動(dòng)，和美元脫鉤；其二就是在維持價(jià)格水平穩(wěn)定的同時(shí)，逐步加大人民幣波動(dòng)的幅度。過(guò)去我們顯然走的是第二條路。

“只有匯率具有彈性，才能隔斷美元的波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響。否則一旦美元涌入，我國(guó)就要把超賣(mài)的美元買(mǎi)回來(lái)，這就意味著貨幣供給不得不增加?！痹鴦傉f(shuō)。

中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，央行外匯占款為235297.01億元人民幣，較8月增加20.38億元。這與9月1306億元的全口徑外匯占款增量形成明顯反差。

曾剛認(rèn)為，這次央行的嘗試，就是試圖調(diào)整以往被動(dòng)投放貨幣即數(shù)量調(diào)控的模式而選擇利用價(jià)格管控的方式，用中間價(jià)限制人民幣處在合理空間，允許它漲停，但漲也漲不過(guò)1%。而近期人民幣中間價(jià)還是比較穩(wěn)定的。這樣熱錢(qián)的涌入對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響以及對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)聯(lián)就不那么嚴(yán)重了。

除此之外，一位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家還認(rèn)為，央行可能并不認(rèn)為熱錢(qián)的涌入具有持續(xù)性。美聯(lián)儲(chǔ)推出Q E3帶來(lái)的影響和市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖的擔(dān)憂(yōu)，是近期熱錢(qián)涌入的動(dòng)因，但這些并不構(gòu)成巨大威脅，美元不會(huì)有什么大問(wèn)題。既然是短期的現(xiàn)象，那么完全可以使用價(jià)格管控的方法。

中央人民銀行行長(zhǎng)周小川近日表示，央行對(duì)熱錢(qián)保持高度警惕。但他同時(shí)稱(chēng)，如果短期資本流動(dòng)確實(shí)很異常，央行還是有一些管理手段的。

對(duì)此，上述專(zhuān)家表示贊同。他認(rèn)為，央行有足夠的手段應(yīng)對(duì)熱錢(qián)涌入有可能帶來(lái)的影響。畢竟中國(guó)的資本項(xiàng)目是不開(kāi)放的，且匯率的浮動(dòng)也不完全由市場(chǎng)決定。

“綜上所述，央行近期‘縱容人民幣持續(xù)升值的原因有二：其一，央行嘗試從數(shù)量調(diào)控到價(jià)格調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，通過(guò)匯率上更大的彈性，逐步建立起美元和人民幣之間的防火墻，以圖不斷鞏固貨幣政策的獨(dú)立性。其二，央行可能并不認(rèn)為熱錢(qián)的涌入具有持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3帶來(lái)的影響和對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖的擔(dān)憂(yōu)不具有持續(xù)發(fā)酵的條件。”這位專(zhuān)家說(shuō)。