陳玉宇

在全球化的今天，中國(guó)踏入中等收入國(guó)家?guī)?lái)的自信與歷史傷痕相激蕩，出現(xiàn)了各色奇談怪論，諸如貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的陳詞濫調(diào)、西方金融陰謀的拙劣想象。這個(gè)月美國(guó)宣布的第三輪量化寬松政策（QE3）引起了愛恨交織的反應(yīng)。一個(gè)流行的荒謬觀點(diǎn)是，美國(guó)開動(dòng)印鈔機(jī)了，中國(guó)又將被洗劫了，中國(guó)也會(huì)開動(dòng)印鈔機(jī)，新的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)開始了。

什么是QE3?是特殊經(jīng)濟(jì)時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)采取的特殊貨幣政策手段。QE3包括兩個(gè)內(nèi)容：一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)通過購(gòu)買商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)手中的金融資產(chǎn)（MBS，一種以按揭為基礎(chǔ)的證券），每月購(gòu)入400億美元，可謂大手筆了；二是美聯(lián)儲(chǔ)將保持零利率一直到2015年。

QE3特殊之處何在？正常情況下美聯(lián)儲(chǔ)只是通過買賣短期國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣數(shù)量及其利率的控制，而QE3是如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的呢？第一，常規(guī)貨幣操作只能降低短期利率，而QE3意圖降低長(zhǎng)期利率。美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買將抬高資產(chǎn)價(jià)格，從而降低長(zhǎng)期利率。利率降低，尤其是長(zhǎng)期利率降低，有利于工商業(yè)和房地產(chǎn)投資。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)利率比較敏感的是長(zhǎng)期投資，比如大型機(jī)器設(shè)備、廠房和居民住宅。第二，QE3還可以通過增加商業(yè)銀行的可貸資金，從而增加對(duì)工商業(yè)的貸款支持，促進(jìn)總需求。第三，QE3將在某種程度上抬升股票價(jià)格，從而增加企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)投資的動(dòng)力。第四，QE3將引起美元對(duì)貿(mào)易伙伴貨幣的貶值，從而增加出口，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于QE3的效力，人們莫衷一是。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也表示，僅靠QE3促進(jìn)美國(guó)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，降低失業(yè)率，不太現(xiàn)實(shí)，仍需要美國(guó)財(cái)政政策的配合。QE3可能的負(fù)面作用主要有兩個(gè)。一是利率太低，那些以資產(chǎn)利率收入為主的人們，收入會(huì)減少，從而消費(fèi)會(huì)減少，降低總需求；二是對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂。關(guān)于這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的爭(zhēng)議比較多。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，只有造成一定的通脹才能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)從流動(dòng)性陷阱中強(qiáng)勁復(fù)蘇。所謂流動(dòng)性陷阱，指的是利率非常低，在此情形下人們樂意“現(xiàn)金為王”，銀行也會(huì)惜貸，總需求不足。伯南克則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在通脹抬頭的時(shí)候，逆轉(zhuǎn)貨幣政策。

QE3是美國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣政策，英國(guó)也實(shí)行類似政策，20世紀(jì)90年代以來(lái)日本一直實(shí)行量化寬松政策以對(duì)付通貨緊縮和低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。那么，美國(guó)此次的QE3對(duì)中國(guó)會(huì)造成何種影響？

簡(jiǎn)言之，QE3的實(shí)行，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。中國(guó)當(dāng)前正面臨經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。這種經(jīng)濟(jì)的失速來(lái)源于兩部分：第一，歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣，造成出口增速下滑；第二，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資及房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)減速。QE3的影響在以下幾個(gè)方面。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)若由于QE3及其他配套政策而有起色，那么美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將帶來(lái)中國(guó)進(jìn)口的增加，拉動(dòng)中國(guó)總需求。

第二，QE3的實(shí)施會(huì)帶來(lái)美元的貶值。這是美國(guó)的意圖所在，不過這也取決于其他國(guó)家的貨幣政策。總體而言，美元對(duì)歐洲和拉美諸國(guó)的貨幣基本在均衡狀態(tài)，但是很多研究表明，美元對(duì)亞洲貨幣處于高估狀態(tài)。

第三，資本會(huì)在某種程度上流入中國(guó)。隨著中國(guó)貨幣政策的放松，利率會(huì)保持高于美國(guó)的水平，這對(duì)流動(dòng)資本是有吸引力的。另外，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)從低迷中有所恢復(fù)，比如股市或房產(chǎn)。

第四，QE3的實(shí)行，會(huì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策者進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的窘迫，意識(shí)到中國(guó)出口需求難以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，會(huì)促使中國(guó)加大刺激經(jīng)濟(jì)的力度。

那么，QE3是否有“洗劫”中國(guó)的途徑呢？主張此說(shuō)的人往往語(yǔ)焉不詳。有一種是擔(dān)憂美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格被推高，造成輸入型通脹。這個(gè)原因在于人民幣與美元的準(zhǔn)固定匯率關(guān)系，若人民幣對(duì)美元升值，則無(wú)此憂。所以，弗里德曼當(dāng)年極力主張實(shí)行浮動(dòng)匯率，一個(gè)意圖就是浮動(dòng)匯率可以隔絕其他國(guó)家的政策對(duì)本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。