李勇

從去年底基金公司華寶興業(yè)拒絕參與新股詢價(jià)，開業(yè)內(nèi)“對(duì)新股說不”的先河，再到信達(dá)澳銀的跟進(jìn)，關(guān)于新股發(fā)行改革的話題在A股的弱勢(shì)環(huán)境下一直沒有間斷。

新股發(fā)行的利益糾葛已經(jīng)將上市公司、券商、基金、PE等一級(jí)市場(chǎng)參與者全部牽涉其中（詳見本刊今年第6期《新股詢價(jià)被綁架了·》）。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受人民日?qǐng)?bào)專訪時(shí)表示，要提高股票流通性、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督，完善定價(jià)機(jī)制，抑制“三高”。

全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)，今年的提案就和新股發(fā)行制度改革有關(guān)。

賀強(qiáng)擔(dān)任第十一屆全國(guó)政協(xié)委員以來，每年均就證券、金融、期貨等領(lǐng)域的問題提交提案。其中，一些提案引起了較大的反響，并推動(dòng)了相關(guān)制度的變革。如2008年，賀強(qiáng)《關(guān)于我國(guó)證券市場(chǎng)單邊收取證券交易印花稅的提案》得到了財(cái)政部的采納；2008年4月24日，財(cái)政部大幅下調(diào)印花稅，同年5月，財(cái)政部專門發(fā)函對(duì)其提案進(jìn)行了答復(fù)。

賀強(qiáng)今年提交了《通過我國(guó)股市的金融創(chuàng)新徹底改革股票發(fā)行制度的提案》。

有市場(chǎng)人士把股市比喻成生態(tài)系統(tǒng)，其中上市公司和PE是豹子，券商是豺狼，接近內(nèi)幕的機(jī)構(gòu)及投資者是羊，遠(yuǎn)離內(nèi)幕的機(jī)構(gòu)和大小散戶是草。中小投資者在新股發(fā)行利益鏈中的弱勢(shì)地位可見一斑。

這也是賀強(qiáng)提出新股改革提案的原因。他表示，由于股票發(fā)行定價(jià)不合理，導(dǎo)致嚴(yán)重的股市“三高”問題，即“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超額募集資金”，嚴(yán)重侵害了中小投資者利益。

賀強(qiáng)告訴記者，“我國(guó)新股發(fā)行制度雖然幾經(jīng)改革，但仍然存在發(fā)行市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)制流于形式、因股票發(fā)行定價(jià)不合理而導(dǎo)致嚴(yán)重的股市‘三高問題、股票發(fā)行市場(chǎng)存在巨額資金進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利等一系列問題?！比缭霈F(xiàn)過上萬億資金追逐一家上市公司股票的極度不合理情況。

賀強(qiáng)認(rèn)為，股票從發(fā)行市場(chǎng)到交易市場(chǎng)存在一段時(shí)間間隔，切斷了股票價(jià)格在時(shí)間上的連續(xù)性，形成兩個(gè)市場(chǎng)之間很大的價(jià)差及巨大的利益誘惑，因此出現(xiàn)了股票發(fā)行過程中的一系列問題。

此外，由于股票發(fā)行定價(jià)不合理，使股票發(fā)行價(jià)格極大地偏離了上市公司業(yè)績(jī)和投資價(jià)值，而交易市場(chǎng)股票價(jià)格水漲船高，會(huì)引起市場(chǎng)嚴(yán)重的過度投機(jī)行為。

針對(duì)上述新股發(fā)行過程出現(xiàn)的問題，賀強(qiáng)建議將股票發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)直接對(duì)接，通過我國(guó)股市的金融創(chuàng)新徹底改革股票發(fā)行制度。

新股發(fā)行一律采用網(wǎng)上集合競(jìng)價(jià)方式，與股票交易的連續(xù)競(jìng)價(jià)無縫對(duì)接，徹底打破股票發(fā)行與交易的時(shí)空分離。利用股票發(fā)行與交易價(jià)格的連續(xù)性，消除兩個(gè)市場(chǎng)股價(jià)的價(jià)差和巨大的利益誘惑。

具體設(shè)想為利用證券交易所現(xiàn)有的網(wǎng)上報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)，將新股發(fā)行日當(dāng)天上午9:15至11:30作為新股發(fā)行集合競(jìng)價(jià)階段。將當(dāng)天下午1：00以后，作為股票連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，將集合競(jìng)價(jià)階段的股票發(fā)行價(jià)格作為連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的起始價(jià)格。

賀強(qiáng)認(rèn)為，一律采用網(wǎng)上集合競(jìng)價(jià)方式，可以使廣大中小散戶和眾多機(jī)構(gòu)共同參與的市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)代替少數(shù)機(jī)構(gòu)參與的人為定價(jià)，使股票發(fā)行價(jià)格更加趨于合理。即使在股票集合競(jìng)價(jià)階段出現(xiàn)操縱發(fā)行價(jià)格的問題，也可以利用股票發(fā)行之后連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的市場(chǎng)化力量來平抑股票發(fā)行集合競(jìng)價(jià)階段的不合理現(xiàn)象。