劉海波

1995年3月通過、2003年12月修正的《中華人民共和國中國人民銀行法》第29條規(guī)定：“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券?！北砻婵磥?，這是一個預防通貨膨脹的合理規(guī)定，央行貨幣政策委員會委員周其仁稱上述銀行法規(guī)定為一項意義深遠的制度安排，是關(guān)閉了政府主動超發(fā)貨幣之門。但深究起來，在當前的形勢下，這個規(guī)定的繼續(xù)存在，無疑是自縛手腳，使得調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、實現(xiàn)共同富裕、防范金融風險等工作失去了至關(guān)重要的政策手段。

國債是主權(quán)貨幣發(fā)行的手段

經(jīng)濟體的運轉(zhuǎn)需要貨幣，歷史上的一些案例表明，僅僅是貴金屬貨幣供應(yīng)量增加，就促進了貿(mào)易量擴大和經(jīng)濟發(fā)展，如明末白銀流入制造的繁榮。貨幣的流出往往制造“錢緊”，引起經(jīng)濟蕭條。經(jīng)濟的成長諸如新技術(shù)的投入、交易的擴大、自然經(jīng)濟的瓦解等，需要貨幣量的相應(yīng)增加。金屬貨幣時代，通過采掘礦藏，商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，使得貨幣供應(yīng)滿足于經(jīng)濟發(fā)展的需要。但這終究有致命的弱點，就是貨幣供應(yīng)無法合理地控制。歷史經(jīng)驗表明，金本位時代的經(jīng)濟衰退和蕭條頻率反而高于紙幣時代。

主權(quán)信用貨幣是人類歷史上重大的制度發(fā)明。主權(quán)貨幣避免了以前金銀貨幣的一些弱點，可以根據(jù)經(jīng)濟和公共事務(wù)的需要調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。等于一國央行有一個米粒大小的神奇空間，其中可以取出無量金銀，可以儲藏無量金銀。

一般來說，政府不能以貨幣發(fā)行作為財政手段來使用（不排除在緊急時刻非常謹慎地使用），中國歷史上，政府濫發(fā)紙幣或劣質(zhì)金屬幣用作財政支出導致經(jīng)濟崩潰的教訓值得汲取。但是，財政支出可以是貨幣發(fā)行的手段，而且是最公平的手段。央行買國債是公平且能夠自主收放的貨幣政策手段。概括說，貨幣通常不是財政的手段，但財政可以而且應(yīng)該是貨幣的手段。

國債向中央銀行發(fā)行可以是基礎(chǔ)貨幣注入手段，這是對本國人民公平的發(fā)行方法。無論是央行購買國債還是央行對商業(yè)銀行的再貸款，這些都不是真正意義的債務(wù)，因為這些債務(wù)一般情況下只能持續(xù)擴大。國債和再貸款作為發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的方法，本來就同一般的債務(wù)不一樣，不可能最終得到清償。

歐美央行為什么購買國債

美聯(lián)儲主要通過買賣美國聯(lián)邦政府債券的方式（公開市場業(yè)務(wù)）調(diào)控美元基礎(chǔ)貨幣量。假如美聯(lián)儲直接向美國財政部購買美國政府債券，由于美國財政部通常以新債還舊債，因此只要美聯(lián)儲持續(xù)、穩(wěn)定地購買國債，則美國財政部就可以永遠維持相應(yīng)的債券融資額度，這些基礎(chǔ)貨幣也就會永遠保持流通，不被美聯(lián)儲回籠。這個時候，美國財政部實際上是鑄幣稅的真正享有人。

所謂美國國債，是國債形式下偽裝的美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行而已。經(jīng)濟全球化下，美國政府供應(yīng)貿(mào)易貨幣美元，美國國債就必須增加。

據(jù)1992年通過的《馬斯特里赫特條約》，歐洲央行不能直接購買各成員國的國債。但是，歐洲央行最近卻進行二輪長期再融資操作（Long Term Refinance Operation，簡稱LTRO），本質(zhì)上就是各國銀行從歐洲央行以極低的利率（1%）貸款，然后可以用這筆錢購買主權(quán)國家的債券，賺取息差。再融資操作讓歐洲央行成為中間人，歐洲央行出錢（其實是印錢），銀行拿到錢后購買國債，然后再把國債返還給歐洲央行當貸款抵押。這些國債最終還是回到歐洲央行的手里，歐洲央行其實“買了”國債，歐洲央行的LTRO就是變相的印鈔。兩輪合并計算，歐洲央行共計LTRO上萬億歐元，折合美元約1.4萬億，規(guī)模與美聯(lián)儲的兩輪量化寬松是相當?shù)?，和美國的蓋特納與伯南克采取的手段是一樣的。

歐美目前的印鈔是將貨幣發(fā)行作為財政手段。為了不出現(xiàn)通脹讓本國社會承擔，必然是需要將所印鈔的貨幣變成本國之外的資產(chǎn)，歐洲印鈔上萬億美元，美聯(lián)儲前面的量化寬松也印鈔1.6萬億美元，這些貨幣經(jīng)過金融衍生以后就是10萬億美元以上的規(guī)模，唯一一塊可以想象的10萬億美元以上的資產(chǎn)就是在中國。

面對歐美的量化寬松貨幣政策，中國可以采取的關(guān)鍵對策就是央行購買國債，所產(chǎn)生的貨幣用于收購在華外資企業(yè)、建設(shè)高鐵和水利工程、加大民生投入，從而減少貿(mào)易順差、擠壓外資出境，最終大幅度降低外匯儲備。

中國外匯儲備之困

人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行有兩個途徑，一是境外資金直接對中國的投資； 二是中國對外貿(mào)易的順差。雙順差的積累，導致外匯占款和基礎(chǔ)貨幣的比遠遠大于100%。當前，中國的貨幣運轉(zhuǎn)，主要是通過兩個中介進行的，一個是美元，一個是土地。簡單來說就是，進口美元以發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣；抵押土地以完成人民幣信貸資金投放。自主發(fā)行基礎(chǔ)貨幣而不是通過外匯占款、主權(quán)信貸取代外資、臺賬管理貸款取代土地抵押貸款，是中國金融健康發(fā)展的方向。

只要中國不解決制度性資本短缺和制度性內(nèi)需不足問題，則外匯儲備的累積不可避免，調(diào)整匯率不能起什么作用。外匯儲備花不出去，變成美國國債或美元資產(chǎn)是完全合乎邏輯的，外匯儲備是中國過剩產(chǎn)能的貨幣表現(xiàn)，是中國制度性資本短缺的貨幣表現(xiàn)。因為中國的制度性資本短缺和制度性消費不振，導致美國人印鈔雇傭中國，消費中國。中國外匯儲備累積到3萬多億美元，并且只能不斷累積下去，經(jīng)濟才會不停擺。

中國經(jīng)濟發(fā)展客觀需要基礎(chǔ)貨幣的增加，但外匯占款是一個惡性的信用膨脹過程。因為基礎(chǔ)貨幣的增加不能完全對應(yīng)于本國經(jīng)濟發(fā)展的需要，還要輸出物質(zhì)財富和讓渡股權(quán)，白白對外交上一筆鑄幣稅。外匯儲備累積是一個惡性的信用膨脹過程，類似于當年國民黨統(tǒng)治時政府印鈔用于軍費、中共在解放區(qū)收繳法幣到國統(tǒng)區(qū)搶購物資，國統(tǒng)區(qū)所發(fā)生的惡性信用膨脹。當下中國的經(jīng)濟困局表現(xiàn)的所謂通貨膨脹，并非是政府直接印刷基礎(chǔ)貨幣“重斂于民”，而是形成了這么一個局面，美聯(lián)儲成了中美聯(lián)合經(jīng)濟體的中央銀行，它是中國人民幣基礎(chǔ)貨幣的最終提供者；因為中國內(nèi)需嚴重不足，因為美國人社會福利降不下來，客觀上形成了美國人印錢消費中國。外匯儲備的累積是中國經(jīng)濟政策和美元地位、美國政策自然而然的結(jié)果。

一個國家其基礎(chǔ)貨幣能夠自主收放，乃是貨幣主權(quán)的根本體現(xiàn)，乃是主權(quán)信貸運行的前提。主權(quán)信貸之原理用一句話來概括就是印鈔搞經(jīng)濟建設(shè)。在經(jīng)濟體中，從微觀角度發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟機會，此時萬事俱備，只欠資金，那么企業(yè)或其它組織就在銀行申請貸款。銀行的意義在于能夠擴張信用，銀行信用的源頭在中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，所以說最終而言是印鈔搞建設(shè)。其過程不是印鈔在先，而是經(jīng)濟發(fā)展的潛力逼出印鈔，是經(jīng)濟發(fā)展的潛力催生出了資本，而不是資本促進了經(jīng)濟發(fā)展。中國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。1998年之前，中國實行信貸額度計劃管理，在這一時期，通常國家發(fā)改委（計委）在每年年底根據(jù)各省、市上報的投資項目，提出下一年投資的“大計劃”，然后，人民銀行再根據(jù)這個大計劃制定各商業(yè)銀行、各省市信貸額度分配的“小計劃”。主權(quán)信貸搞建設(shè)印鈔、生產(chǎn)過剩時印鈔消費和財經(jīng)紀律無關(guān)，偏偏中國以此自我束縛。惡性的信用膨脹，是土地抵押信貸和印鈔作為財政手段。上面兩種貨幣發(fā)行，形式相同實質(zhì)是完全不同的。如果連兩種印鈔行為的實質(zhì)都分不清，卻株守貨幣主義教條來控制所謂的通脹，只能給中國經(jīng)濟帶來更深的傷害。中國自主發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，只有這樣才能降低外儲，遏制美國不遵守財經(jīng)紀律的行為。外匯儲備之累積是中國經(jīng)濟在目前制度下能夠運轉(zhuǎn)的條件，改變這個困局，在于以主權(quán)貨幣取代外匯占款；通過地租與資本的社會化、社會保障體系的完善來根本改變內(nèi)需不足的問題，從而無需美國印鈔來雇傭和消費中國。中國需財政向央行發(fā)行國債，主動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，替代原來靠外匯占款發(fā)行的那部分，以平衡的方式擠壓熱錢、外資出境，逐步使外匯儲備降低和消滅，做到降低外匯儲備的同時國內(nèi)就業(yè)狀況不惡化同時收入分配趨向平等。

如何防范金融風險

進入2011年以來，種種跡象表明中國經(jīng)濟無疑處于嚴重的危險當中，我們面臨房地產(chǎn)泡沫破裂、地方政府債務(wù)危機、就業(yè)大頭的中小型制造業(yè)大面積倒閉、資本出逃做空中國等等可能的危險。如果中國房地產(chǎn)下跌50%以上，這個不可逆轉(zhuǎn)的過程造成的結(jié)果是銀行技術(shù)性破產(chǎn)。由于地方政府債務(wù)也是以土地融資形成，中國銀行業(yè)面臨空前的風險。在目前的換匯體系下，如果撤走1萬億美元的外匯，央行必須收回30萬億左右的人民幣。市場馬上就會因為缺錢而陷入流動性緊縮，進入崩潰。廢除《人民銀行法》29條，使中央財政能夠直接向央行發(fā)行國債，使人民幣能更好地實現(xiàn)主權(quán)貨幣的性質(zhì)，中央財政獲得資金。中國需要大幅度降低或根本取消出口退稅，節(jié)余中央財政資金。

如果國際資本大規(guī)模外逃，不需要恐懼，資本缺口完全可以由上述中央財政資金填補，實際上就是中央銀行印鈔充當這些企業(yè)的資本金。在金融危機形勢下，正是重建“國有企業(yè)”的好時機。依靠主權(quán)信貸建設(shè)既是市場經(jīng)濟的合格主體又實現(xiàn)了資本社會化的“國有企業(yè)”應(yīng)該是長期的目標。一些外國友人和獨立經(jīng)濟學家也建議中國政府用手里多余的美元買斷美國和其他國家的在華投資。

土地泡沫破裂后，絕對不能重新吹大，而是抓緊進行土地去資本化，交易利得稅、保有稅、遺產(chǎn)稅使得房地產(chǎn)喪失其大部分資產(chǎn)屬性。那么銀行資本金不足怎么辦？仍然由上述中央財政資金充當國家股本注入銀行補充其資本金。

央行購買國債發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣和節(jié)省的出口退稅資金還可以進行高鐵建設(shè)、水利建設(shè)、社會保障建設(shè)和中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些工作需要吸納大量勞動力，其工資要有吸引力，其中一般民工都不能低于富士康流水線工人的工資。

按照上述方式，國內(nèi)普通人民的消費需求就會起來，需求起來之后就需要進口，因為我們生產(chǎn)的產(chǎn)品有些是需要從海外進口的，就是兩頭在外，現(xiàn)在變成一頭在外，另外一頭又在內(nèi)了，這個時候就可能出現(xiàn)凈進口。進口就需要有些人拿人民幣去兌換美元，就意味著外匯儲備的減少。這是一個對沖的過程。一頭多發(fā)了人民幣，另外一頭外匯儲備減少了，又回籠了一批人民幣，人民幣又被央行收回來了，這和外資、貿(mào)易順差導致的美元進入過程是相反的。