邢少文

9月，中國經(jīng)濟下行態(tài)勢并未得到扭轉(zhuǎn)，過去3年中依靠4萬億經(jīng)濟刺激計劃維持的高增長呈現(xiàn)疲態(tài)。在歐美都推出量化寬松政策的當(dāng)下，中國是否也在推出新一輪刺激計劃，是市場高度關(guān)注的焦點。

自7月始，各個地方政府就紛紛拋出一系列的投資計劃，公布的投資規(guī)模不斷在加碼，粗略統(tǒng)計高達12萬億元之上。但在中央政府層面，一直在強調(diào)“穩(wěn)增長”、“預(yù)調(diào)微調(diào)”，而金融貨幣當(dāng)局對寬松政策也是謹慎細微的。這使得中央與地方間在投資拉動刺激增長的態(tài)度上暖昧不清。

這種上下間的不盡然合拍，與過往4萬億強刺激后帶來的通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)失衡、地方債務(wù)風(fēng)險等一系列遺留問題有關(guān)，而這些問題依然是論證新一輪刺激方案合理與否所必須要解答的。

暖昧的×萬億

2008年末，在中央政府4萬億的號令下，地方政府爭相上報投資項目，不過，現(xiàn)在的情況有所不同。2012年7月以來，投資的沖動更多來自于地方政府。

截至目前，已有13個省市發(fā)布大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃或穩(wěn)增長措施，投資計劃涉及的總金額也在不斷刷新，根據(jù)不完全統(tǒng)計，已有12萬億以上。

7月，國家發(fā)改委批復(fù)了兩個超大型鋼鐵項目，拉開了投資“穩(wěn)增長”的序幕，隨后，發(fā)改委又通過了一批機場建設(shè)項目，9月5日，國家發(fā)改委批復(fù)通過了地方上報的25個城軌項目、13個公路建設(shè)項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目，項目涉及金額近萬億元。

對比發(fā)改委批復(fù)的項目和地方的投資計劃，不難發(fā)現(xiàn)這些投資計劃依然以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，同時涉及產(chǎn)業(yè)投資和消費，和上一輪的投資計劃并無兩異。

在數(shù)額上，當(dāng)年中央政府層面提出來的雖然是4萬億，但地方上報的項目達到了30萬億，這一次，地方公布的計劃從7萬億攀升到12萬億之上，不過，從需要國家發(fā)改委批復(fù)的項目情況來看，項目投資金額也僅在1萬億左右。

“地方投資計劃的公布可能也受到了中央政府‘穩(wěn)增長的號召和擴大投資的暗示，但他們本來就有這個沖動，不過從中央政府的層面上，還是會做一些限制?！敝袊顿Y協(xié)會會長張漢亞對《南風(fēng)窗》記者說。

從地方政府上報的這些項目來看，既有此前已經(jīng)上報的儲備項目，如鋼鐵項目和機場建設(shè)項目，也有一些新推出的投資項目，而新推出或獲發(fā)改委批復(fù)的項目則集中在7月之后，這也可能與經(jīng)濟不斷下滑的形勢有關(guān)。

在過去的多年中，中央政府一直在采取宏觀調(diào)控的手段抑制地方政府過熱的投資需求，2008年的救市方案，可以說是中央與地方統(tǒng)一度最高的一次。不過，在隨后的兩年中，通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫的問題又使得中央政府不得不收縮政策，治理產(chǎn)能過剩、限購房地產(chǎn)、抑制固定資產(chǎn)投資過熱。

在今年年初，中央政府將經(jīng)濟增長目標(biāo)調(diào)低為7.5%，但隨著經(jīng)濟不斷的下滑，“穩(wěn)增長”口號又被提出，“中央和地方一般很難形成很大的共識，‘穩(wěn)增長從來就不是地方政府的政策，他們追求的當(dāng)然是高增長?！敝袊缈圃恨r(nóng)村發(fā)展研究所研究員馮興元對記者說。

錢從哪里來？

2008年末，大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的實施主要依靠極度寬松的貨幣政策，4萬億中，1.18萬億屬于中央預(yù)算內(nèi)投資，2.82萬億配套資金來自地方財政、地方債、政策性貸款、企業(yè)債和中期票據(jù)、銀行貸款，以及民間投資。在實際中，大部分投資資金來源于銀行信貸，銀行充當(dāng)了準(zhǔn)財政的功能。

在上一輪的投資中，地方政府臨時盲目上報項目，為了爭取中央財政資金，導(dǎo)致配套資金不足的情況比比皆是，地方融資平臺投資項目普遍存在資本金不足，虛假注資，東挪西補的情況，有些地方還出現(xiàn)了“爛尾工程”。

而由于極度寬松的貨幣政策，大量的信貸資金流入地方融資平臺、國企，導(dǎo)致在接下來的兩年中資產(chǎn)價格、CPI指數(shù)、房地產(chǎn)價格都一路猛漲。

在這一次的地方版刺激計劃中，投資資金從哪里來，是一個大問題。根據(jù)國家發(fā)改委官網(wǎng)顯示，已公布總投資情況的23個項目共需要投資8418.15億元，其中地方財政負擔(dān)的資本金為25%～50%不等，資本金以外的資金大約4086.29億元主要靠銀行等其他渠道解決。這意味著大部分的投資資金主要還要靠銀行。

9月11日，國務(wù)院總理溫家寶在夏季達沃斯論壇上表示，中國目前無論是貨幣還是財政，都有充足的力量去刺激經(jīng)濟，他并具體舉例指出，即使財政近兩個月下降，“到7月底我們收支相比還有1萬億的余額，我們歷年結(jié)余的還有1000多億的穩(wěn)定調(diào)解資金，“將適時地把它作為預(yù)調(diào)微調(diào)的措施以推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長?！币虼?，外界猜測中央財政的支持力度在1萬億元左右。

世界銀行前副行長，北京大學(xué)教授林毅夫則是支持新一輪經(jīng)濟刺激計劃的學(xué)者之一，他說，為了避免通貨膨脹，刺激更多應(yīng)該采用財政支出，而不是信貸擴張。

實際上，在中央人民銀行的層面上，對于地方版投資計劃的支持目前來看是謹慎的。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月銀行新增貸款增長幅度在回落，中長期貸款的增幅更小，8月新增貸款雖有所回升，但大規(guī)模的信貸擴張并沒有出現(xiàn)。

對于銀行而言，地方融資平臺存在著如何“降舊控新”的問題。截至2011年末，地方融資平臺負債已達13萬億，2012年全國范圍到期的地方政府性債務(wù)將達1.8萬億元，銀行已很難再次對大規(guī)模的投資計劃進行無限度的放貸，防范通脹反彈亦是央行的一項主要任務(wù)。

地方財政支撐的空間并不充足，一方面是大量的負債，一方面是財政收入的下滑，財政資金安排要滿足公布的那些巨量投資計劃，可行性是個大疑問。比如，根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，長沙市去年全年的地方財政總收入只有668.11億元，這意味著，8000多億元的投資項目需要該市10多年的財政收入。而貴州省去年全年的財政總收入1330億元，地方財政收入也不過700億元，這如何支撐上萬億的投資？

基礎(chǔ)設(shè)施私募債券，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類公司債券可能是另一融資途徑，但缺乏銀行信貸的高杠桿撬動，這些融資途徑還不足以支撐幾千上萬億的投資。與此同時，吸引民間投資也是解決資金來源的途徑之一，國務(wù)院出臺了“新36條”的實施細則，企圖拉動民間資金進入基礎(chǔ)設(shè)施和壟斷行業(yè)的投資。但投資“玻璃門”的存在，使得民間投資的積極性并不那么熱烈。

相比于天量的投資計劃，實際資金的投入可能會大打折扣，導(dǎo)致所謂的“×萬億”計劃可能只是虛張聲勢?！皥罅艘膊灰欢ㄓ绣X上馬，表個態(tài)或者爭取點資源，干得成就干，干不成就算，地方政府可能也就是抱著這種心態(tài)。”張漢亞說。

刺激的兩面

近10年來，保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的矛盾一直是中國經(jīng)濟發(fā)展中的一個難題，保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)在理論上并不是完全對立的，但在現(xiàn)實中，政府對于保增長的過于強調(diào)，從局部利益出發(fā)追求高增長，往往在現(xiàn)實中就演變成一味為了增長而忽略結(jié)構(gòu)調(diào)整。

4萬億從出臺至今一直飽受爭議，詬病的聲音居多，主要原因在于匆忙而急促的救市計劃，造成了一系列的資源錯配。好處不言而喻，在短期內(nèi)穩(wěn)住了外需下滑給整體經(jīng)濟所帶來的沖擊，避免了短暫的失業(yè)率上升，也即是高層指出的“繼續(xù)保持了中國經(jīng)濟發(fā)展的好勢頭，維護了社會和諧穩(wěn)定，防止了現(xiàn)代化進程出現(xiàn)大的波折”。但居民財富縮水、房地產(chǎn)泡沫吹大、國企壟斷地位加強、資金浪費嚴重、投資效率低、借投資搞腐敗的負面效果確切存在。

原全國人大副委員長成思危在總結(jié)上一輪經(jīng)濟刺激計劃時指出，過量投資引發(fā)產(chǎn)能過剩，目前24個產(chǎn)業(yè)部門21個過剩。投資拉動的效果也值得商榷，根據(jù)他的測算，一段時期投資的彈性系數(shù)，即投資增長1%GDP增長最少應(yīng)該是0.5，但是2009年投資增長了30.1%，GDP增長9.2%，系數(shù)只有0.3，投資效益實際是下降的。而根據(jù)劉煜輝的計算，過去3年間，中國資本回報率出現(xiàn)了顯著下滑，基建投資的路徑依賴開始遭遇瓶頸。

對于4萬億的指責(zé)，也集中在政府大包大攬式的經(jīng)濟解決方案破壞了市場的發(fā)展規(guī)律，造成了虛假的繁榮。在外需下滑的情況下，財政支出雖然也支持擴大消費，但在現(xiàn)實中以節(jié)能環(huán)保和民生補助發(fā)放造成的浪費嚴重，短暫刺激的消費市場擴大在財政補貼退出后又開始出現(xiàn)了萎縮。

相當(dāng)部分的意見認為，政府投資可以在拉動增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整上相結(jié)合，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)配套上投資是必要的，也是有利于未來長期增長的。不過，對于地方政府官員來說，其投資增長目標(biāo)的利益考量會在一定程度上扭曲這種平衡的結(jié)構(gòu)，“目前這個階段地方政府肯定是愿意擴大投資的，就算是接下來政府換屆，擴大投資也符合政府的利益，在這個問題上，政府上下的想法都一樣?！瘪T興元認為。