四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 胥澤揚 徐大為

1 外匯風(fēng)險的概念及其分類

1.1 外匯風(fēng)險概念

外匯風(fēng)險是指一定時期的國際經(jīng)濟交易當(dāng)中，一個經(jīng)濟主體持有的以外幣計價的資產(chǎn)(或債權(quán))與負債(或債務(wù))、經(jīng)營活動中的外匯收入與支出以及未來可能產(chǎn)生的以外幣計價的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，由于匯率的變動而引起其價值漲跌的不確定性。

1.2 外匯風(fēng)險構(gòu)成要素

本幣、外幣和時間是構(gòu)成外匯風(fēng)險的三個要素，三者缺一不可。企業(yè)從國外進口或?qū)ν馔顿Y時，需要用本幣向銀行購買外匯進而支付外匯；向國外出口或引進外資的時候，則需要接受外匯，然后通過銀行結(jié)匯換成本幣，才能核算企業(yè)的經(jīng)濟效益。由此可見，本幣和外幣是外匯風(fēng)險存在的基礎(chǔ)要素，沒有外幣和本幣的兌換關(guān)系，也就沒有外匯風(fēng)險的存在。由于國際貿(mào)易信貸的發(fā)展及外匯結(jié)算方式的特點，外匯收支結(jié)算需要一段時間，即使是即期交易，也有兩天的時間間隔，而這段時間里匯率完全可能發(fā)生變化，造成匯率風(fēng)險損失。時間越長，匯率波動的可能性和幅度就越大，外匯風(fēng)險就較大；反之，時間越短，匯率波動的可能性和幅度就越小，外匯風(fēng)險相對就較小。

1.3 外匯風(fēng)險分類

根據(jù)外匯風(fēng)險的識別和度量，我們可以將外匯風(fēng)險分為四種基本類型：(1)交易風(fēng)險是指以外幣計價成交的交易或持有的貨幣性資產(chǎn)負債，因未預(yù)期的匯率波動而引起虧損的風(fēng)險；(2)會計風(fēng)險是指根據(jù)會計制度的規(guī)定，為適應(yīng)報告時需要，在對會計報表以母國貨幣進行折算的過程中，由于報告日和會計報表各項目發(fā)生日的匯率存在差異，必然會出現(xiàn)折算損益，即表現(xiàn)為會計風(fēng)險；(3)經(jīng)濟風(fēng)險是指由于預(yù)測之外的匯率波動，使企業(yè)未來一定時期內(nèi)的收益和現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。經(jīng)濟風(fēng)險大小取決于匯率變動對企業(yè)的原料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)與市場銷售等各個企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的影響程度；(4)儲備風(fēng)險是指外匯作為儲備資產(chǎn)因外匯匯率變動而引起價值下跌或上升的可能性。大到一國，小到個人只要持有外匯資產(chǎn)就會面臨著儲備風(fēng)險，一個國家的外匯儲備完全可能因為匯率的變動而遭受損失，同樣，匯率的變動也會使企業(yè)外匯儲備資產(chǎn)的實際價值減少。

2 外匯風(fēng)險管理的原則

2.1 全面考慮原則

全面考慮原則是指由于外貿(mào)企業(yè)同時從事的多重經(jīng)營活動可能都涉及外匯風(fēng)險，這些風(fēng)險可能屬于不同的種類，對企業(yè)的影響有大有小，影響方式也各有千秋，因此企業(yè)要綜合考慮各類外匯風(fēng)險，避免在經(jīng)營活動中顧此失彼，造成重大的損失。

2.2 風(fēng)險最小化原則

在銀行與企業(yè)經(jīng)營中，沒有風(fēng)險是幾乎不可能的，問題是應(yīng)如何實現(xiàn)風(fēng)險最小化。因此企業(yè)和銀行盡可能采用遠期匯率、期貨期權(quán)、抵補套利等方式來規(guī)避風(fēng)險，同時也應(yīng)該盡可能減少外匯敞口風(fēng)險的頭寸。

2.3 收益最大化原則

收益最大化原則要求外貿(mào)企業(yè)或是商業(yè)銀行對外匯風(fēng)險管理的成本和收益進行精確核算，在確保實現(xiàn)風(fēng)險管理預(yù)期目標的前提下，支出最少的成本，追求最大的收益。外匯風(fēng)險管理的本質(zhì)是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移或分攤，采用遠期外匯交易、期貨等金融工具進行套期保值，都可能支付一定的成本，以此為代價來固定未來的收益或支出。但是同一風(fēng)險可能有不同的轉(zhuǎn)移或者分攤方式，在這些方式之間如何進行選擇就需要滿足收益最大化原則的要求。

2.4 管理多樣化原則

管理多樣化原則要求涉外企業(yè)靈活多樣地進行外匯風(fēng)險管理。企業(yè)的經(jīng)營范圍、經(jīng)營特點、管理風(fēng)格各不相同，涉及的外幣的波動性、外幣凈頭寸、外幣之間的相關(guān)性、外匯風(fēng)險的大小都不一樣，因此每個企業(yè)都應(yīng)該具體情況具體分析，尋找最適合于自身風(fēng)險狀況和管理需要的外匯風(fēng)險戰(zhàn)術(shù)及具體的管理方法。實踐中，沒有一種外匯風(fēng)險管理方法能夠完全消除外匯風(fēng)險，在選擇風(fēng)險管理辦法時，需要考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險頭寸的規(guī)模和結(jié)構(gòu)、涉外業(yè)務(wù)的范圍和性質(zhì)、相關(guān)國家的外匯管理政策、金融市場發(fā)達程度等約束因素。隨著時間的推移，外部約束因素會不斷變化，因此，企業(yè)的外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略也需要相應(yīng)地更改。

3 規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險的措施

3.1 規(guī)避交易風(fēng)險的措施

3.1.1 選好或搭配好計價貨幣

一種結(jié)算貨幣的選擇，與貨幣匯率走勢關(guān)系密切，在實際操作當(dāng)中，必須全面考慮，靈活掌握，真正選好有利幣種。一般情況下，我們可以采取以下五個措施：選擇本幣計價、選擇自由兌換貨幣計價、選擇有利的外幣計價、選用“一籃子”貨幣、軟硬貨幣搭配。

3.1.2 出口押匯

出口押匯是指出口企業(yè)提前到銀行押匯，銀行在審核之后，把與該貨款等額的外匯押給出口企業(yè)，實際上就是把外匯風(fēng)險全部轉(zhuǎn)嫁給銀行的一種方法。出口企業(yè)到銀行押匯就不必擔(dān)心國外企業(yè)什么時候付匯，甚至是不是會付匯。并且利用這個方法，出口企業(yè)還可以通過取得這筆押匯，在預(yù)測匯率會下跌的情況下，及時把它換成其他幣值更加穩(wěn)定或是預(yù)測匯率會上升的貨幣。出口押匯給出口企業(yè)帶來了極大的主動權(quán)，對于防范匯率風(fēng)險很有作用。

3.1.3 貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法是指在國際貿(mào)易中，使用匯款結(jié)算的方式下，出口企業(yè)收到國外遠期進口承兌匯票之后，可以向外匯銀行貼現(xiàn)，從而防范匯率風(fēng)險的變動。雖然企業(yè)在進行貼現(xiàn)的時候，必須要為此支付一定的貼現(xiàn)利息，但是票據(jù)貼現(xiàn)之后，出口企業(yè)可以立即獲得現(xiàn)金。企業(yè)可以因此獲得存款利息收入，并且減輕貨款利息支出。

3.1.4 易貨貿(mào)易

易貨貿(mào)易是指在換貨的基礎(chǔ)上，把同等價值的進口和出口直接聯(lián)系起采，構(gòu)成一筆商品互換的交易。狹義的易貨貿(mào)易是指買賣雙方各以一種等價值的貨物進行交換，同時成交，同時付貨，不用支付貨幣。廣義的易貨貿(mào)易是指雙方交換的貨物都通過貨款支付清算，雙方都存在購買對方同值貨物的義務(wù)。易貨貿(mào)易計價貨幣和結(jié)算貨幣同為一種貨幣，因此可以避免外匯風(fēng)險。

3.1.5 損益分攤

損益分攤法是指在交易結(jié)算的時候，根據(jù)匯率波動的情況，直接按照一定的方法對合同中的價款總額作相應(yīng)的調(diào)整，實質(zhì)是交易雙方共同承擔(dān)風(fēng)險。損益分攤法可以將計價結(jié)算貨幣匯率變動帶來的損失在進出口商之間分攤，從而達到降低一方風(fēng)險的目的。

3.1.6 匯率風(fēng)險保險

為了規(guī)避匯率風(fēng)險，進出口商還可以通過向保險公司投保，從而將由于匯率變動而產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司。一般情況下，投保者按照投保額的一定比例向保險公司繳納保險費，保險公司對投保貨幣的匯率變動幅度進行規(guī)定。如果匯率波動在規(guī)定的幅度以內(nèi)，保險公司負責(zé)對投保者的損失負責(zé)賠償，對于超過這個幅度的損失，由企業(yè)自己承擔(dān)。同時，匯率變動超過規(guī)定幅度而產(chǎn)生的收益也歸保險公司所得。

3.2 規(guī)避會計風(fēng)險的措施

3.2.1 資金調(diào)整

資金調(diào)整是指通過調(diào)整母公司和子公司的預(yù)計現(xiàn)金流量的數(shù)量、幣種來減少公司當(dāng)?shù)刎泿诺臅嬶L(fēng)險。在預(yù)測到當(dāng)?shù)刎泿刨H值時，直接調(diào)整的方法有：以硬通貨標價出口、以當(dāng)?shù)刎泿艠藘r進口、投資于硬通貨證券、以當(dāng)?shù)刎泿刨J款替代硬通貨借款。間接的調(diào)整方法包括：調(diào)整兩個公司之間貨物買賣的轉(zhuǎn)移價格、提前支付股利和其他費用、提前或延后子公司之間的賬戶結(jié)匯。在預(yù)測到當(dāng)?shù)刎泿刨H值的時候，則進行相反的操作。

但是諸如轉(zhuǎn)移價格、費用、股利調(diào)整等方法一旦確定就成為公司的一項政策，就很難加以改變，所以，這種方法會對公司的成本和外匯風(fēng)險管理產(chǎn)生巨大的潛在影響。

3.2.2 風(fēng)險對沖

風(fēng)險對沖涉及用一種貨幣的風(fēng)險抵消同種貨幣的或是另一種相關(guān)貨幣的風(fēng)險，這樣就使得企業(yè)在一種貨幣頭寸上遭受的風(fēng)險會被另一種頭寸的風(fēng)險所抵消，也就是說兩個貨幣頭寸所產(chǎn)生的收益或是損失剛好相互抵消。它是關(guān)注整個貨幣風(fēng)險組合的凈收益或損失，而不是任何兩個幣種的收益或損失。風(fēng)險對沖方法比較適用于一些有多種外幣頭寸或在同一貨幣上擁有可以互相抵消的頭寸的大型跨國公司。

3.2.3 遠期合約

遠期合約能夠通過創(chuàng)造另一種貨幣的對沖資產(chǎn)或負債來減少企業(yè)的會計風(fēng)險。這種方法能夠使會計風(fēng)險上的一切風(fēng)險損失或收益都被遠期合約上的相對收益和損失所抵消。但是遠期合約的收益和損失都是真實的現(xiàn)金流量，會計風(fēng)險的損失和收益只是賬面上的，并不存在真實的現(xiàn)金流變動。

3.3 規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險的措施

經(jīng)濟風(fēng)險不僅僅會影響公司的短期盈利，還會對公司的長期競爭力造成巨大的影響，所以對經(jīng)濟風(fēng)險的規(guī)避需要一個長期的調(diào)整。短期的套期保值策略很難規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。對于經(jīng)濟風(fēng)險的規(guī)避，我們可以采取以下三方面的策略。

3.3.1 營銷管理

首先對于進口企業(yè)而言，從貨幣疲軟的國家進口能夠明顯提升企業(yè)的競爭力，如果從貨幣堅挺的國家進口，企業(yè)的國際市場競爭力就會降低。出口企業(yè)則應(yīng)該盡量向貨幣堅挺的國家出口，盡量少向貨幣疲軟的國家出口。其次，如果本幣貶值，出口企業(yè)能夠獲得更多國際市場相對價格優(yōu)勢，企業(yè)能夠通過提高本幣價格保持外幣價格不變，從而提高企業(yè)利潤率。最后，對于產(chǎn)品策略，在本幣貶值之后的一段時間是推出新產(chǎn)品的絕佳時期，這時候可能利用價格競爭優(yōu)勢獲得更多的市場份額。

3.3.2 生產(chǎn)管理

在匯率變動劇烈的情況下，企業(yè)應(yīng)該用生產(chǎn)管理來應(yīng)對外匯風(fēng)險。在本幣貶值的時候，企業(yè)可以將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)到貨幣疲軟的國家，從這些國家購買更多的原材料和零部件，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而保持企業(yè)的產(chǎn)品價格競爭力。對于沒有分支機構(gòu)在海外的企業(yè)，在向貨幣貶值的國家出口時，可能會面臨從海外取得的原料和零部件不足以滿足單位產(chǎn)品的獲利能力的問題，這時企業(yè)則應(yīng)該在國外設(shè)立分支機構(gòu)。

3.3.3 融資管理

企業(yè)的營銷策略調(diào)整和生產(chǎn)調(diào)整需要較長的時間，所以為了配合企業(yè)的生產(chǎn)調(diào)整和營銷調(diào)整，企業(yè)還應(yīng)該調(diào)整自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)。一方面，為能夠創(chuàng)造出口利潤的那部分公司資產(chǎn)籌措資金，這就使得匯率變化造成的經(jīng)營現(xiàn)金流和利潤的增加或是減少可以由償債支出的減少或增加來抵消，這就降低了利潤的波動性。

3.4 規(guī)避儲備風(fēng)險的措施

外匯儲備風(fēng)險管理，是一國金融宏觀管理的重要組成部分。儲備貨幣匯率變動同樣對其價值影響巨大，如果儲備貨幣發(fā)生貨幣危機，則會給以這種貨幣作為國家儲備資產(chǎn)的國家?guī)順O大的損失。應(yīng)該從以下四個方面努力：

(1)質(zhì)量管理，重點在于選擇最佳儲備貨幣?；趯χ饕泿艑κ澜绺鲊慕?jīng)濟實力、幣值穩(wěn)定性以及我國的主要貿(mào)易合作伙伴三方面考慮，可以得出我國外匯儲備幣種的選擇應(yīng)當(dāng)以美元、歐元、日元以及英鎊為主。

(2)數(shù)量管理，核心是測量出一定時期里一國應(yīng)持有的最佳儲備量。適度的外匯儲備還對我國增強國際收支調(diào)節(jié)能力、購買促進經(jīng)濟發(fā)展的稀缺資源技術(shù)方面都有重大意義。

(3)結(jié)構(gòu)管理，關(guān)鍵在于對有關(guān)儲備貨幣進行有效的組合，使外匯儲備資產(chǎn)保值。布雷頓森林體系崩潰后，多種貨幣共同占據(jù)了世界貨幣的角色，之前單一的儲備貨幣結(jié)構(gòu)管理變?yōu)槎嘣墓芾恚鈪R儲備幣種結(jié)構(gòu)的重要性愈發(fā)增強。

(4)投資管理，主要設(shè)立專門化的經(jīng)營與投資機構(gòu)，依法對外匯儲備資產(chǎn)進行投資，使其盡可能在保值的基礎(chǔ)上增值。

[1]胡盛梅.國際金融市場與外匯風(fēng)險[M].北京:人民郵電出版社,2007.

[2]劉曉宏.外匯風(fēng)險戰(zhàn)略管理[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2009.