河南商業(yè)高等?？茖W(xué)校 張雪鳳

一、上市公司盈利質(zhì)量狀況

（一）從現(xiàn)金流量角度分析盈利質(zhì)量 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的儲(chǔ)一昀、王安武從現(xiàn)金流量角度分析盈利質(zhì)量，他們認(rèn)為盈利質(zhì)量可以用應(yīng)計(jì)制與現(xiàn)金制下有關(guān)盈利指標(biāo)的差異來評(píng)價(jià)，并采用對(duì)比的方法設(shè)計(jì)了四組對(duì)比指標(biāo)，其排列順序?yàn)椋簝糍Y產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷售利潤(rùn)率。經(jīng)過實(shí)證分析，得到了以下結(jié)論：一是上市公司的盈利質(zhì)量大多處于偏低的水平，盈利雖高但現(xiàn)金流入量低，還存在著盈余操縱行為。二是盈余管理的目的導(dǎo)向有所偏頗，擬配股上市公司仍然把盈余管理當(dāng)作獲取配股資格和達(dá)到凈資產(chǎn)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的手段。三是存在逆向盈利操縱行為。虧損的上市公司往往會(huì)轉(zhuǎn)移損失，預(yù)提未來的費(fèi)用，以此來打下扭虧和盈利的基礎(chǔ)，這樣的行為會(huì)使得上市公司的盈利水平高于真實(shí)的水平。

（二）從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)角度分析盈利質(zhì)量 學(xué)者蔣義宏、牟海霞從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的層面進(jìn)行了實(shí)證分析，并得出了以下結(jié)論：一是凈資產(chǎn)收益率（ROE）略高于6%的上市公司的非經(jīng)常性收益所占凈利潤(rùn)的比例顯著高于其他上市公司，盈利質(zhì)量相對(duì)較差。二是首次公開發(fā)行（IPO）上市公司年度非經(jīng)常性收益占凈利潤(rùn)的比例顯著高于發(fā)行次年，盈利質(zhì)量相對(duì)較差。三是每股收益（EPS）略大于0的微利公司非經(jīng)常性收益占凈利潤(rùn)的比例顯著高于其他上市公司，盈利質(zhì)量較差。

二、上市公司盈利質(zhì)量較低的成因分析

（一）從盈利性角度看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與金融危機(jī)使上市公司盈利質(zhì)量下降 一是主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。經(jīng)過改革開放后幾十年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出短缺經(jīng)濟(jì)，賣方市場(chǎng)正在逐步縮小，買方市場(chǎng)特征日益顯現(xiàn)。這就意味著一部分上市公司所處的行業(yè)已經(jīng)從成長(zhǎng)期進(jìn)入了成熟期，而且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理所造成的隱患在市場(chǎng)疲軟的環(huán)境下日趨凸顯。這使得上市公司的盈利能力較低。二是金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑、需求疲軟、成本大增。2008年金融危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)下滑、需求疲軟、產(chǎn)品市場(chǎng)萎縮、降價(jià)銷售、計(jì)入管理費(fèi)用的公關(guān)費(fèi)用大幅增加、貸款成本提高，這些因素共同使上市公司毛利率下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1624家上市公司2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為77988.48億元，同比增加21.75%，其中主營(yíng)成本增加的公司有1096家，168家公司增幅超過50%。非金融公司2008年平均毛利率為18.62%，同比下降3個(gè)多百分點(diǎn)。

2008年的金融危機(jī)和自然災(zāi)害，使得上市公司外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境急劇惡化。最直接的表現(xiàn)是上市公司的營(yíng)業(yè)總成本增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)總收入增速，公司盈利能力大幅下跌。據(jù)中國(guó)證券報(bào)信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，滬、深兩市1624家上市公司2008年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為8208.22億元，同比下降17%，加權(quán)平均每股收益0.337元，比2007年的0.430元減少0.093元。全部1624家公司中有896家2008年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，1370家全年實(shí)現(xiàn)盈利，254家出現(xiàn)虧損，虧損面為18.5%，相比于2007年7%的虧損面大幅擴(kuò)大。根據(jù)專家分析，營(yíng)業(yè)總成本的增幅超過營(yíng)業(yè)總收入的增幅是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的主要原因。

（二）從獲現(xiàn)性角度看，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇回暖使上市公司現(xiàn)金流狀況明顯改善 后金融危機(jī)時(shí)代，我國(guó)政府臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，有效地恢復(fù)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)，從而為上市公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作創(chuàng)造了一個(gè)良好的宏觀環(huán)境，另一方面也促進(jìn)了企業(yè)的良性發(fā)展。這從根本上提升了現(xiàn)金流量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的匹配度，也提升了上市公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~。

按照Wind行業(yè)排序，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增速位列前五位的行業(yè)是紡織服裝、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備和輕工制造；而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額呈負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)是信息設(shè)備、家用電器、黑色金屬、有色金屬、生物醫(yī)藥等。上市公司現(xiàn)金流狀況的改善很大程度上得益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇回暖。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深343家有可比數(shù)據(jù)的上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在2009年激增5.53倍，達(dá)1938.16億元。到2009年3月10日為止，根據(jù)兩市共343家披露的2009年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009年全年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造了高達(dá)1938.16億元的現(xiàn)金流凈額，與2008年同期的297.03億元相比，增長(zhǎng)幅度高達(dá)5.53倍，這其中有79.59%的上市公司創(chuàng)造出的現(xiàn)金流為正數(shù)，這一比例是相當(dāng)高的。

（三）從持續(xù)性角度看，主營(yíng)業(yè)務(wù)不主，過度分散投資，核心盈利能力不強(qiáng) 我國(guó)不少上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不主，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重較低，盈利質(zhì)量不高，未能形成自己的核心盈利能力，這使得上市公司盈利的可持續(xù)性遭到質(zhì)疑。據(jù)《深市主板上市公司2007年中報(bào)盈利結(jié)構(gòu)分析》的結(jié)果顯示，主板上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率出現(xiàn)了明顯的滑坡現(xiàn)象，且投資等非主營(yíng)收益占凈利潤(rùn)比例超過20%，這些結(jié)果在一定程度上揭露了我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)呈不穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)象。深交所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，深市公司2007年上半年共實(shí)現(xiàn)678.97億元的利潤(rùn)，包括104.10億元的投資收益，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為15.33%；9.14億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為1.35%；42.49億元的營(yíng)業(yè)外收入，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為6.26%，這三部分的總利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為22.94%。

（四）信息不對(duì)稱造成的盈余操縱現(xiàn)象 主要表現(xiàn)在：

一是擬配股上市公司進(jìn)行盈利操縱以獲取配股資格。公司法對(duì)于配股的資格條件有這樣的規(guī)定：上市時(shí)間達(dá)到3個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度的公司，最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均要在10%以上；上市時(shí)間不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的公司，按上市以來所經(jīng)歷的完整會(huì)計(jì)年度的平均值來計(jì)算。然而，很多上市公司就是為了獲得配股資格在資本市場(chǎng)籌資而進(jìn)行盈利操縱。

二是虧損上市公司進(jìn)行盈利操縱以避免連續(xù)三年虧損而被摘牌。據(jù)公司法規(guī)定，若上市公司在最近三年內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)虧損，且在規(guī)定的期限內(nèi)沒有填補(bǔ)虧損，國(guó)務(wù)院證券管理部門行使終止其上市的決定。終止上市，就是失去了在交易所掛牌交易的資格，又稱為摘牌。然而很多上市公司為了避免連續(xù)虧損而被摘牌，進(jìn)行盈利操縱。

三、上市公司盈利質(zhì)量提高策略

（一）提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是指公司長(zhǎng)期發(fā)展形成的開發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品、發(fā)展獨(dú)特技術(shù)和發(fā)明獨(dú)特營(yíng)銷手段的能力。它是通過公司戰(zhàn)略決策，以公司技術(shù)能力為核心整合各種經(jīng)營(yíng)要素而形成的一種資產(chǎn)與知識(shí)的互補(bǔ)關(guān)系。要具備核心競(jìng)爭(zhēng)力就要求：一是公司具有領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)；二是公司具有領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)文化，即公司的共同價(jià)值觀能更好地適應(yīng)公司發(fā)展的，并能迅速地適應(yīng)環(huán)境的新變化；三是公司具有新理念、新經(jīng)驗(yàn)，并能持續(xù)地學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際領(lǐng)域內(nèi)的新理論和新經(jīng)驗(yàn)，且能結(jié)合自身特點(diǎn)加以選擇和利用。

（二）力挺主營(yíng)業(yè)務(wù)，打造恒久盈利源泉 上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵在于其主營(yíng)業(yè)務(wù)。鑒于資源的專有性和有限性，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司都是主打拳頭產(chǎn)品、走專業(yè)化道路、依靠核心競(jìng)爭(zhēng)力來是企業(yè)走上壯大之路。所以，提高上市公司的盈利質(zhì)量，就必須力挺主營(yíng)業(yè)務(wù)，把它作為重中之重。

（三）進(jìn)行價(jià)值鏈分析，深入提升公司盈利能力 縱向價(jià)值鏈分析能夠從戰(zhàn)略高度明確公司的地位，從而對(duì)公司長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃。比較可行的是預(yù)算分析，決策方案中的材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的預(yù)算分析能夠加強(qiáng)公司與供應(yīng)商及顧客之間的協(xié)作關(guān)系。橫向價(jià)值鏈分析是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的角度對(duì)外部環(huán)境進(jìn)行全方位的市場(chǎng)調(diào)查，包括現(xiàn)有及潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本信息、營(yíng)銷手段及市場(chǎng)占有率等，以明確公司在產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置，進(jìn)一步了解公司的發(fā)展現(xiàn)狀和未來前景，評(píng)價(jià)公司的優(yōu)劣勢(shì)所在，據(jù)此制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈分析能夠詳盡地了解生產(chǎn)運(yùn)作過程中的作業(yè)鏈條上哪些作業(yè)單元能夠產(chǎn)生價(jià)值，哪些作業(yè)單元不能產(chǎn)生價(jià)值而增加了作業(yè)成本，從而采取改進(jìn)措施減少或者消除不增加價(jià)值的作業(yè)單元，根據(jù)顧客的需求展開增加價(jià)值的作業(yè)單元。

［1］莫生紅、李明偉：《上市公司盈利質(zhì)量分析——以A電氣股份有限公司為例》，《財(cái)會(huì)通訊（理財(cái)）》2008年第11期。