蘭州大學 張 濤 潘燕晶

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中占有舉足輕重的地位。據(jù)統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)占全部注冊企業(yè)總和的99%以上，工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入和利稅占到了60%、57%和40%，在我國，中小企業(yè)已成為拉動經(jīng)濟的新增長點。但是，我國中小企業(yè)大多較“短命”，主要是因為企業(yè)沒有積極有效的控制財務風險進而演化財務危機導致企業(yè)衰敗，而企業(yè)財務危機的主要誘發(fā)因素又是現(xiàn)金流管理不善，因此對中小企業(yè)的現(xiàn)金流管理研究就顯得極具現(xiàn)實意義。近幾年來，國內(nèi)外越來越多的企業(yè)關注現(xiàn)金流風險管理問題，國內(nèi)外學者也從不同的角度對其進行研究。早在1968年，國外學者Beaver就利用單變量判定模型對企業(yè)危機進行預測，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量與負債比率能夠最好地判定公司的財務狀況。Gentry、Newbold和Whitford（1987）認為以現(xiàn)金為基礎的財務比率提供了區(qū)分財務失敗與非財務失敗的顯著的信息。Aziz、Emanuel和Uwson（1988）設計了運用現(xiàn)金流量預測財務危機的模型。國內(nèi)學者潘學文、王其淼通過分析企業(yè)財務風險的現(xiàn)金流成因，進行現(xiàn)金流對企業(yè)財務風險的影響研究；林義通過分析銷售環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、采購環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理，探討企業(yè)風險控制方式；宋劍霞主要分析了現(xiàn)金流與財務風險的關系分析。然而以前學者僅僅是對現(xiàn)金流和財務風險的關系，以及利用現(xiàn)金流對財務風險進行預測進行了研究，沒有針對企業(yè)不同階段不同的現(xiàn)金流特征提出財務風險控制策略。本文正是以企業(yè)生命周期的五個階段為研究視角，根據(jù)現(xiàn)金流管理理論、現(xiàn)金流管理與財務風險控制間的關系，同時結(jié)合中小企業(yè)的財務風險特征，進行了基于現(xiàn)金流管理的中小企業(yè)財務風險控制研究。

一、中小企業(yè)財務風險特征

本文中小企業(yè)的界定是按企業(yè)的資產(chǎn)總額、銷售額劃分，這兩者都在5000萬元以下的是小企業(yè)，5000萬元至5億元的為中型企業(yè)。中小企業(yè)的生產(chǎn)活動表現(xiàn)為商品的制造、銷售和提供服務，但本質(zhì)是企業(yè)資金的運動和資金的增值，在此過程中，也會面臨財務風險，并且由于其財務活動管理上的困難以及自身內(nèi)部組織的特點，其面臨的財務風險有其獨特性。

（一）中小企業(yè)外部融資風險大 在直接融資上，現(xiàn)行的上市額度管理機制決定了中小企業(yè)很難爭取到股票上市的機會；在發(fā)行企業(yè)債券上，因發(fā)行額度小也難以獲得；中小企業(yè)由于本身資金有限，信譽度低等原因也難以滿足銀行等金融機構(gòu)的貸款條件，所以中小企業(yè)要獲得外部資金，需要擔保，或者以并不富有的資產(chǎn)進行抵押，使得外部融資風險相當?shù)拇蟆?/p>

（二）中小企業(yè)更多依賴內(nèi)源融資 在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。中小企業(yè)一般建立的時間較短，缺乏外源融資所需的信用記錄和合格的財務報表，信用保證能力差，難以得到外部投資者和銀行的信任，因此，只能主要依靠業(yè)主的出資和企業(yè)的內(nèi)部積累來滾動發(fā)展。在外源融資方式上，中小企業(yè)更加依賴債務融資，在債務融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構(gòu)的貸款，中小企業(yè)的債務融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。

（三）長期投資比率低下 中小企業(yè)由于內(nèi)部資金相對緊張，外源融資大部分是短期融資，很少有長期閑置資金投資于其他企業(yè)的股權(quán)和債權(quán)，經(jīng)濟靈活性也要求其資產(chǎn)具備更強的流動性以應付不測之需，因此與大企業(yè)相比，中小企業(yè)金融負債比率高，自有資金比率低；短期金融負債占總負債和銷售額的比率較高，長期投資比率十分低下。

（四）營運資金管理水平低，資本結(jié)構(gòu)不合理 中小企業(yè)資金使用缺少計劃，經(jīng)營急需資金捉襟見肘，容易陷入財務困境，同時，中小企業(yè)負債比例較高，對未來經(jīng)營與財務的影響大，發(fā)生財務風險的可能性較大；中小企業(yè)對日?，F(xiàn)金缺乏管理，流失、浪費嚴重，存貨積壓，存在大量應收賬款，償還到期流動負債的風險較大，三角債務復雜。

（五）中小企業(yè)財務風險成因復雜 中小企業(yè)財務風險造成的損失有很大一部分源于企業(yè)現(xiàn)金流管理上的缺陷；加之中小企業(yè)自身的特點:經(jīng)營的單一性，規(guī)模的有限性，組織結(jié)構(gòu)簡單，資金來源有限，使得中小企業(yè)對財務風險尚未充分的認識與關注，因而，中小企業(yè)的財務風險的形成更加容易，并且形成原因復雜，從而引發(fā)財務危機的可能性更大。

二、企業(yè)生命周期各階段現(xiàn)金流特征及財務風險控制方式

根據(jù)伊查克.愛迪斯教授的生命周期理論，企業(yè)生命周期分為九個時期，歸納為以下五個階段：創(chuàng)業(yè)階段（孕育期、嬰兒期），發(fā)展階段（學步期、青春期），成熟階段（盛年期、貴族期），衰退階段（撒冷期、官僚期），死亡階段（死亡期），研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)在生命周期的五個階段中現(xiàn)金流表現(xiàn)出不同的特征，而不同的現(xiàn)金流狀況對企業(yè)的財務風險的影響機理也存在著顯著的不同，本文正是根據(jù)生命周期不同階段現(xiàn)金流特征，針對性的提出了中小企業(yè)的財務風險控制策略。

（一）初創(chuàng)階段財務風險控制 初創(chuàng)階段的中小企業(yè)很容易“現(xiàn)金饑渴”，最需要的是資金支持，企業(yè)對社會、對市場不熟悉，市場占有率低，可能過分注意產(chǎn)品研制，忽視企業(yè)長遠發(fā)展問題，對市場的潛在需求研究不透徹，加之當時產(chǎn)品的質(zhì)量和品牌未得到消費者的普遍認可，銷售量低，銷售費用較大，而企業(yè)銷售收回的現(xiàn)金很少，所以經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量一般為負；在此階段其投資活動主要為對內(nèi)投資，主要為購買設備、原材料和研發(fā)支出，還要籌集日常的營運資金，主要為投資活動現(xiàn)金流出；企業(yè)在此階段籌資活動現(xiàn)金流量大，融資現(xiàn)金流作為其主導現(xiàn)金流，滿足對內(nèi)投資活動所需現(xiàn)金流。然而由于中小企業(yè)信用低，融資困難，往往低估所需資金，籌資風險大，現(xiàn)金回收的不確定性大。因此初創(chuàng)期的中小企業(yè)經(jīng)常面臨籌資風險和經(jīng)營現(xiàn)金流風險。

針對初創(chuàng)階段中小企業(yè)的現(xiàn)金流特征，有效防范和控制財務風險的重點在于：一方面，在創(chuàng)業(yè)初期，資金需求大，中小企業(yè)一般把內(nèi)源融資作為資金的唯一來源，但是由于對內(nèi)源融資認識不足，很少考慮用自有資金來彌補經(jīng)營資金的不足，造成經(jīng)營資金的暫時性短缺；目前我國中小企業(yè)融資渠道主要包括銀行貸款、發(fā)行股票或債券、金融租賃及風險投資等多種形式，中小企業(yè)規(guī)模小，資信力差，進入證券市場的門檻高，所以發(fā)行股票或債券融資的可能性很小，銀行存款仍是中小企業(yè)主要的外部融資渠道，中小企業(yè)財務管理的水平較低，財務相關信息失真嚴重，甚至有的中小企業(yè)信用意識淡薄，銀行貸款難度較大，所以一定要合理配置籌資渠道和方式，保證企業(yè)現(xiàn)金流良好循環(huán)；另一方面，在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)不健全，各項規(guī)章制度也不完善，一定要做好現(xiàn)金預算，合理規(guī)劃現(xiàn)金流入及現(xiàn)金流出，保證所籌資金得到有效利用，確定最佳現(xiàn)金持有量，維持經(jīng)營現(xiàn)金流的不短缺，保持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。

（二）發(fā)展階段財務風險控制 企業(yè)的生存問題在初創(chuàng)階段已得到解決。在發(fā)展階段，產(chǎn)品的品牌和質(zhì)量已漸漸得到消費者的認可，銷售費用也隨之下降，銷售量開始逐步上升，但是，在此階段，企業(yè)還會出現(xiàn)經(jīng)營好、一般和不好的情況，每種狀態(tài)下企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流之間的地位、現(xiàn)金流呈現(xiàn)的特征也不盡相同。首先，企業(yè)經(jīng)營狀況不好時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負數(shù)，不能維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)無力支出投資現(xiàn)金流，此時就需要融資現(xiàn)金流的幫忙，幫其度過難關，因此經(jīng)營現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流的管理是重點；其次，經(jīng)營狀況一般時，經(jīng)營現(xiàn)金流為不大的正數(shù)。此時，企業(yè)有兩種方案可供選擇，第一種是企業(yè)維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模，采取有效的方法提高其凈經(jīng)營現(xiàn)金流；第二種，企業(yè)選擇合適的或預計能給企業(yè)帶來更大發(fā)展的經(jīng)營項目，通過融資現(xiàn)金流的幫助，促進企業(yè)更快、更有效地發(fā)展，此刻一定要防范融資現(xiàn)金流帶來的風險；再次，經(jīng)營情況良好時企業(yè)要不斷擴大其經(jīng)營規(guī)模，最初利用經(jīng)營現(xiàn)金流的結(jié)余可滿足現(xiàn)金流需求，可隨著投資欲望的強烈，投資活動的增多，經(jīng)營現(xiàn)金流已不滿足需求，需靠融資現(xiàn)金流的支持。在這階段，經(jīng)營現(xiàn)金流是其關鍵現(xiàn)金流，應通過加強內(nèi)部控制來強化對其現(xiàn)金流的管理，此時管理投資現(xiàn)金流也是十分必要的。

發(fā)展階段的中小企業(yè)現(xiàn)金流管理尤為重要，很多企業(yè)就是因為發(fā)展階段的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題從而導致財務危機，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，例如巨人集團在企業(yè)發(fā)展期盲目追求規(guī)模經(jīng)濟，成本上升，外部資金支持不足，導致企業(yè)的衰敗，在此階段企業(yè)如何管理經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流及融資現(xiàn)金流才能有效防范和控制財務風險就顯得尤為重要了。

（1）經(jīng)營環(huán)節(jié)風險控制。具體包括：一是構(gòu)建及完善現(xiàn)金流預算管理制度。現(xiàn)金預算一般由現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足以及資金的籌集與運用四個部分構(gòu)成，它是企業(yè)管理的重要工具，有利于企業(yè)事先對日常現(xiàn)金需求進行安排。若沒有它，企業(yè)就無法對現(xiàn)金進行合理的評價、調(diào)度，進而給企業(yè)帶來財務風險。我國大多數(shù)中小企業(yè)資金的籌集能力較差，因此更需做好現(xiàn)金的預算管理工作。我們應掌握現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的具體時間，隨時合理調(diào)度余缺，并對多余的現(xiàn)金合理運用，提高現(xiàn)金的利用效率。二是提高資金周轉(zhuǎn)速度。大多數(shù)中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度慢，造成短期流動性不足，即使企業(yè)生產(chǎn)和銷售狀況良好，也無力支付到期債務本息，導致財務風險發(fā)生。因此應采用適時制管理縮短存貨周轉(zhuǎn)期、從取得訂單到收到貨款每個程序派專人負責，加速現(xiàn)金回收，縮短應收賬款周轉(zhuǎn)期和在保證企業(yè)信用的情況下盡量延長應付賬款周轉(zhuǎn)期。三是加強對應收賬款的管理。一般情況下，應收帳款管理不當，拖延時間越長，發(fā)生壞賬損失的可能性也就越大，財務風險也隨之產(chǎn)生。因此，首先要建立客戶資信管理系統(tǒng)，除對企業(yè)有重大意義且信用良好的客戶允許賒銷外，其他客戶一律用現(xiàn)金銷售方式，這從源頭上防范了應收賬款的回收風險；其次，根據(jù)每個企業(yè)的信用指數(shù)科學制定授信額度；再次，重視其賬款回收工作，尤其對陳欠賬款，防范其壞賬損失的發(fā)生。四是加強應付賬款的管理。應付賬款是企業(yè)付給供應商的款項。盡量拖延應付款項支付的時間，但并不是越長越好，如果支付過遲，會破壞企業(yè)的商業(yè)信用，還會喪失一些潛在的優(yōu)惠。國內(nèi)外一些大型超市如沃爾瑪通過這樣的方式，保證經(jīng)營現(xiàn)金流良好循環(huán)，賺取企業(yè)利潤。五是加強存貨管理。目前，在我國中小企業(yè)流動資產(chǎn)中存貨占得比重相對較大，占用企業(yè)大量流動資金，雖然現(xiàn)在企業(yè)無法做到零庫存管理，但可利用方法科學計算存貨持有量，使進貨費用與保管費用達到最佳的平衡點。

（2）投資環(huán)節(jié)風險控制。在發(fā)展階段企業(yè)主要是對內(nèi)投資，投資活動的大量的現(xiàn)金流出主要發(fā)生在廠房建設、購買設備等固定資產(chǎn)投資以及一些必要和相關的增加產(chǎn)能的投資補充上。為了提高產(chǎn)量，增大企業(yè)的市場份額，一定要處理好企業(yè)持續(xù)發(fā)展和利潤分配之間的關系，既要滿足必要的經(jīng)營現(xiàn)金流的支出，保證中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，又要滿足股東分紅現(xiàn)金需求，保證投資者對企業(yè)的信心。

（3）融資環(huán)節(jié)風險控制。一是合理預測企業(yè)所需現(xiàn)金流量，制定好融資計劃。企業(yè)應根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動和長期的發(fā)展規(guī)劃合理預測資金的需求量，做好財務預算和融資計劃，把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機聯(lián)系起來。二是合理選擇債源且保證其結(jié)構(gòu)合理性。一般情況下，企業(yè)籌集資金的方式有銀行存款、債券以及商業(yè)信用，同時，不同的籌資方式，資金獲取的難易程度不同，資金成本也有高有低，即籌資風險不同，因此，企業(yè)應保證其債源結(jié)構(gòu)的合理性，有效防范和控制籌資風險。三是在進行內(nèi)部籌資時，要防范利潤分配風險。內(nèi)部籌集資金來源是企業(yè)節(jié)余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，企業(yè)在某一期間留存收益的規(guī)模，給投資者分配紅利的多少都會影響企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，在一定環(huán)境下，正確合理的收益分配政策，能調(diào)動其投資者的信心，提高企業(yè)的盈利能力，它也是降低收益分配風險的關鍵。

（三）成熟階段財務風險控制 成熟階段是企業(yè)生命周期最輝煌的時期，產(chǎn)品已被消費者認可，并有很多固定的消費者，銷量穩(wěn)定，占有較大的市場份額，生產(chǎn)成本逐漸降低，經(jīng)營凈現(xiàn)金流量很大，現(xiàn)金流正常循環(huán)，但是，市場已達到飽和，企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模已無任何潛力可言，所以停止對內(nèi)投資，開始尋找新的商機，對外投資活動活躍，此時投資現(xiàn)金流是現(xiàn)金流管理的關鍵。此階段隨著企業(yè)的成熟，籌資資信條件增強，籌資活動也較為頻繁，籌資現(xiàn)金流也是此時著重管理的要點。

風險控制的重點在于：第一，中小企業(yè)在此階段對外投資活動活躍，應該在投資前應充分考察市場，選擇附加值高或盈利水平較好的項目，不僅給企業(yè)創(chuàng)造較高的價值，而且還能保證企業(yè)現(xiàn)金流合理安全地運用；第二，防范多元化經(jīng)營所帶來的風險。一些企業(yè)采用多元化經(jīng)營分散風險，雖然這種方式能分散一定風險，但是運用不當卻會給企業(yè)帶來更大投資風險，所以企業(yè)在進行多元化經(jīng)營時，要保證所選項目是負相關的，這樣項目組合風險最小，然而，從企業(yè)的管理角度來看，企業(yè)同時進入多個不相關的領域，管理成本相應增加，加之項目相關性差，會導致企業(yè)投資風險加劇，特別是中小企業(yè)，由于企業(yè)自身、銀行、政府各方面的原因，融資現(xiàn)金流也很難獲得，因此，一定要慎選投資行業(yè)，積極防范多元化經(jīng)營風險；第三，企業(yè)在需要融資現(xiàn)金流時，按制定融資計劃、保證債源結(jié)構(gòu)合理性及積極防范利潤分配風險的方式保證融資現(xiàn)金流的良好循環(huán)。

（四）衰退階段風險控制 在此階段，經(jīng)營上，企業(yè)所擁有的市場份額穩(wěn)定但市場總量下降，銷售出現(xiàn)負增長，大量替代品出現(xiàn)，本企業(yè)產(chǎn)品又沒有創(chuàng)新，會失去一些固定消費者，管理者的思想也開始老化，不敢冒險進入新的市場，同時隨著銷量的下降，員工士氣低落，辦事效率低下；財務上，大量應收賬款收回，經(jīng)營現(xiàn)金流量增大，但企業(yè)目前的設備、廠房不需更新，又未開辟新的市場，因此，存在大量閑置的自由現(xiàn)金流，這可能被個人效用最大化日益膨脹的經(jīng)營者所濫用，企業(yè)應合理運用。

風險控制的重點在于：第一，在此階段，中小企業(yè)已經(jīng)很難從銀行籌到資金，企業(yè)應利用閑置的自由現(xiàn)金和融資現(xiàn)金投入發(fā)展前景較好的項目，為企業(yè)創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點，避免企業(yè)進入死亡期。同時企業(yè)在進行投資決策時，一定要了解該行業(yè)的進入壁壘高低、回報能力以及持續(xù)發(fā)展的能力等等，客觀上提高資金的安全性；第二，對所投資的產(chǎn)品獲取價值的能力定期地進行財務分析及評價。通過對現(xiàn)金盈利能力指標的分析評價，得出對該產(chǎn)品的投資報酬是否達到預期，現(xiàn)金流是否良好循環(huán)，從而做出是否進一步投資的打算。

總之，在這個“現(xiàn)金為王”的時代，加強現(xiàn)金流的管理對中小企業(yè)發(fā)展很重要，在市場競爭激烈的形勢下，基于現(xiàn)金流的財務風險控制顯得更為重要。本文通過對企業(yè)生命周期五個階段現(xiàn)金流的分析，提出了其不同階段的財務風險控制方式，希望所提方式的實施能增強中小企業(yè)的抗風險能力。然而筆者僅僅是基于現(xiàn)金流對其財務風險控制進行分析，相信在眾多學者的積極探索努力下，中小企業(yè)的財務風險控制制度會更趨完善。

［1］伊查克、麥迪思：《企業(yè)生命周期》，中國社會科學出版社1997年版。

［2］劉曉霖：《中小企業(yè)融資難問題研究》，《財會通訊》2010年第1期。

［3］趙春菲、王統(tǒng)林、張寧：《企業(yè)控制財務風險的86種方法》，中國經(jīng)濟出版社2007年版。