方姍姍

（東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210096）

一、引 言

2009年末，第二次修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》公布，并自2010年起實施。其中最大的變化就是將EVA（Economic Value Added的簡稱，意為經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)引入年度經(jīng)營業(yè)績考核，以科學(xué)考核央企負(fù)責(zé)人業(yè)績，落實國有資產(chǎn)保值增值的使命。盡管現(xiàn)在的企業(yè)具有很多基于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表上數(shù)據(jù)的評價指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、利潤率、資產(chǎn)收益率等，但是還沒有一種指標(biāo)能很好地考慮企業(yè)的資本成本，從而不能很好地反映股東的利益。因此迫切需要一種新的評價指標(biāo)來考核企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，來反映股東的利益，而EVA就是這樣一種滿足上述要求的評價指標(biāo)。

本文首先論述傳統(tǒng)考核指標(biāo)及其局限性，進(jìn)而引入EVA考核指標(biāo)，并采用實例從EVA的視角闡明EVA考核對于企業(yè)業(yè)績考核的突出重要性。該研究不僅可以突破完全以凈利潤作為考核指標(biāo)的傳統(tǒng)思維方式，為考核企業(yè)經(jīng)營績效提供依據(jù)，還可以促使企業(yè)提高資金使用效率，作為企業(yè)管理團(tuán)隊決策的重要依據(jù)，因此具有一定的理論價值和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)的現(xiàn)有財務(wù)考核方法及缺點

傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)是以會計利潤為基礎(chǔ)的，如凈利潤、每股收益和資產(chǎn)收益率，這些指標(biāo)應(yīng)用范圍廣、使用頻率高，但不能否認(rèn)它所存在的缺陷。

1.凈利潤

（1）凈利潤的涵義

凈利潤是在利潤總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈收入，這一指標(biāo)可以直接從會計報表中取得，它的計算公式為：凈利潤=利潤總額×（1-所得稅率）。盡管在以前的財務(wù)評價指標(biāo)中凈利潤是一項非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對于企業(yè)的投資者來說，凈利潤是獲得投資回報大小的基本因素，對于企業(yè)管理者而言，凈利潤是進(jìn)行經(jīng)營管理決策的基礎(chǔ)。

（2）采用凈利潤作為考核指標(biāo)的局限性

一方面凈利潤只確認(rèn)和計量債權(quán)資本成本，忽略了權(quán)益資本成本。這種不計權(quán)益資本的現(xiàn)象會使企業(yè)管理者造成資本是免費的錯覺，進(jìn)而不計成本、隨心所欲地使用權(quán)益資本；另一方面凈利潤對企業(yè)真實業(yè)績的反映存在一定程度的失真和扭曲。例如，按照穩(wěn)健性原則提取的各項準(zhǔn)備金、研發(fā)和廣告費用的費用化都會使得當(dāng)期利潤減少，但是這種利潤的下滑并不意味著公司業(yè)績的下降，而以凈利潤作為考核指標(biāo)并沒有反映這一會計事項的實質(zhì)。

2.每股收益（EPS）

（1）每股收益的涵義

每股收益是指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力，進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。其公式為EPS=（凈利潤-優(yōu)先股股利）／流通在外的普通股加權(quán)平均股份數(shù)。

（2）采用每股收益作為考核指標(biāo)的局限性

一方面每股收益并不反映股票所含有的風(fēng)險。例如，假設(shè)A公司原來經(jīng)營服裝的產(chǎn)銷，最近轉(zhuǎn)向高科技風(fēng)險投資，公司的經(jīng)營風(fēng)險增大了許多，但每股收益可能不變甚至是提高，EPS并沒有反映風(fēng)險增加的不利變化；另一方面每股收益是一個“份額”概念，不同股票的每一股在經(jīng)濟(jì)上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價并不相同，即換取的每股收益的投入量不相同，因此不利于進(jìn)行公司間的比較。

3.資產(chǎn)收益率（VOA）

（1）資產(chǎn)收益率的涵義

資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的相關(guān)信息有機(jī)結(jié)合起來，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。其公式表達(dá)為資產(chǎn)收益率= 息前稅后凈利潤EBIT×（1-T）／總資產(chǎn)總額Assets。

（2）采用每股收益作為考核指標(biāo)的局限性

采用每股收益衡量企業(yè)業(yè)績不僅沒有考慮權(quán)益性資本成本，而且會引起管理者操縱利潤，導(dǎo)致短期行為嚴(yán)重。因為經(jīng)營者為了自身的目的，可能通過盈利管理方式來操縱利潤，如改變折舊、攤銷的方法或期限。另外，會計政策本身具有很大的選擇空間，也為經(jīng)營者粉飾利潤提供了方便，從而影響了VOA的真實性。

由于上述傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)如凈利潤、每股收益和資產(chǎn)收益率的缺陷，說明了運用EVA進(jìn)行企業(yè)業(yè)績評價的重要性及迫切性。

三、EVA理論概述及在我國企業(yè)中的運用

1.EVA基本思想

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，衡量的是公司資本收益和資本成本之間的差額，它從股東角度重新定義公司的利潤，考慮包括權(quán)益資本在內(nèi)的資本成本。美國《財富》稱EVA是“當(dāng)今最熱門的財務(wù)觀念，并將越來越熱”。

EVA計算公式如下：

上式中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤（Net Operating Profit After Tax）。TC為投資資本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分，WACC是加權(quán)平均資本成本率。

在采用EVA進(jìn)行企業(yè)考核過程中，已經(jīng)確認(rèn)的對會計準(zhǔn)則和企業(yè)內(nèi)部會計可做的調(diào)整多達(dá)160多項，所有這些調(diào)整都有利于EVA的改進(jìn)，使之更準(zhǔn)確地反映企業(yè)創(chuàng)造價值的情況。但是過多的調(diào)整付出的成本太大，時間過長也不符合成本效益原則，因此在保證EVA精確性的前提下，應(yīng)盡可能少地調(diào)整。根據(jù)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的規(guī)定，目前主要進(jìn)行了以下調(diào)整：

（1）稅后凈營業(yè)利潤的計算及調(diào)整

稅后凈營業(yè)利潤等于企業(yè)的銷售收入減去利息支出以外所有運營成本的凈額。我國央企規(guī)定的主要調(diào)整如下：

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）。

（2）資本總額的計算及調(diào)整

資本總額（調(diào)整后資本）=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程。

其中無息流動負(fù)債是指企業(yè)財務(wù)報表中除“短期借款”和“一年內(nèi)到期的長期負(fù)債”外的流動負(fù)債。對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”、“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負(fù)債扣除。

（3）加權(quán)平均資本成本計算及調(diào)整

其中，KD為稅前負(fù)債資本成本，KE為企業(yè)股權(quán)成本，T為企業(yè)所得稅率，DM為企業(yè)負(fù)債總額，EM為企業(yè)權(quán)益總額。

考慮到加權(quán)平均資本成本的計算比較復(fù)雜，國資委直接規(guī)定了央企用于計算EVA值的加權(quán)平均資本成本率為5.5%。

2.基于EVA業(yè)績考核的優(yōu)越性

（1）考慮權(quán)益資本成本，保護(hù)了股東的利益

EVA灌輸這樣一個觀念：資本是有成本的，只有收回資金成本后的經(jīng)濟(jì)利潤才是真正的利潤。許多項目投資都未考慮資金成本問題，認(rèn)為只要有投資收益就進(jìn)行投資，這實際上是在損害股東的財富。EVA強調(diào)在運用資本時必須為包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本付費。

（2）鼓勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，以長期眼光看待企業(yè)行為

EVA認(rèn)為企業(yè)的研究開發(fā)和戰(zhàn)略并購是能夠給企業(yè)帶來未來收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化，不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大經(jīng)營成果，即不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等。因而EVA與企業(yè)的可持續(xù)增長呈正相關(guān)，能夠促使企業(yè)獲得長期、持續(xù)的增長。

（3）與市場附加值具有密切的關(guān)系

3.EVA在我國企業(yè)中的運用

作為20世紀(jì)90年代在國外發(fā)展起來的一種新的績效評定方法，從2010年1月1日開始所有中央企業(yè)都將推行EVA考核。我國引進(jìn)EVA對國有企業(yè)進(jìn)行財務(wù)考核，意在鼓勵我國企業(yè)做強，而非一心求大。我國在參加2009年EVA考核試點的企業(yè)中，雖不知具體排名，但至少有半數(shù)以上央企的EVA為負(fù)值。在這種情況下，2010年EVA考核在央企的推行會遇到較大的阻力。因為通過EVA考核，一些企業(yè)的虛盈實虧的局面將會突破，他們將疲憊于應(yīng)付這樣的局面。但是從客觀條件來說，央企已經(jīng)具備了引入EVA考核的條件。從EVA考核試點情況看，2007年有87家企業(yè)參加EVA考核，2008年有93家企業(yè)參加EVA考核，2009年有100家企業(yè)參加EVA考核，占132家企業(yè)的75%?，F(xiàn)有128家央企下屬的近2萬戶三級企業(yè)，從2010年起也開始引進(jìn)EVA進(jìn)行財務(wù)考核，并將考核結(jié)果與央企負(fù)責(zé)人薪酬、任免直接掛鉤。自2007年以來，我國采用EVA作為企業(yè)考核指標(biāo)的數(shù)量逐年為遞增，這也說明EVA作為一種考核指標(biāo)逐漸我國企業(yè)特別是國有企業(yè)所采用，體現(xiàn)了其適用性。

四、以四川長虹為例介紹EVA在業(yè)績評價中的運用

1.企業(yè)簡介及發(fā)展?fàn)顩r

四川長虹電器股份有限公司成立于1988年6月7日，是國家首批一級企業(yè)、中國最大彩電基地，于1994年3月11日在上海交易所A股上市，是當(dāng)時滬市A股龍頭企業(yè)。上市后的5年，長虹經(jīng)歷了高速發(fā)展時期，然而從此之后長虹的業(yè)績開始下滑，凈利潤一度從26億降為2011年的4.06億，銷售凈利率從17%下降為2011年的0.62%。

截至2011年底，四川長虹總資產(chǎn)總額516.51億元，其中股東權(quán)益總額178.7億元，債權(quán)人投入資本337.81億元，自2000年以來，由于家電行業(yè)日漸成熟加上自身經(jīng)營方面的原因，四川長虹的ROE已經(jīng)連續(xù)多年低于國債利率。

2.EVA視角對企業(yè)業(yè)績的評價

盡管從會計計量上看，四川長虹每年的會計利潤都為正，但是采用EVA衡量后表明其并未為股東創(chuàng)造價值。

表1 計算2001-2010年EVA值 單位：百萬

表2 四川長虹2001-2010年EVA值與凈利潤對比 單位：百萬

圖1 四川長虹EVA與凈利潤對比

3.結(jié)果分析

從表1、表2、圖1可知，除了2004年以外，四川長虹各年的凈利潤都為正值，但公司從2001以來的EVA都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0。如果從凈利潤的角度分析，長虹自2001年以來的業(yè)績狀況良好，但從EVA的視角可以說明從2001年開始，長虹并沒有為股東創(chuàng)造財富。根據(jù)EVA的理論，企業(yè)價值受損是由于投入資本所帶來的經(jīng)營收益彌補不了投資者對投資回報的預(yù)期。通過分析得知，四川長虹最主要的投資是所有者權(quán)益，通過90年代的3次配股融資44億，使得2000年末所有者權(quán)益總額達(dá)到132.16億，但是投入資本的增長并沒有帶來相應(yīng)的收益，因此造成了盡管近幾年四川長虹的凈利潤為正，但是EVA卻為負(fù)值的局面。

五、小 結(jié)

本文分析了以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)系統(tǒng)以及其在我國企業(yè)中的運用狀況，指明了傳統(tǒng)考核指標(biāo)局限性的同時提出了EVA考核指標(biāo)的優(yōu)越性，同時以四川長虹企業(yè)為例，通過凈利潤指標(biāo)和EVA指標(biāo)的比較，進(jìn)一步證實了在評價企業(yè)業(yè)績時對股權(quán)成本考慮的重要性。研究表明，以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系具有較強的可操作性，但其作為財務(wù)指標(biāo)沒有考慮非財務(wù)因素，如果能與客戶層面、內(nèi)部流程層面、組織學(xué)習(xí)與發(fā)展層面的等非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，對企業(yè)的業(yè)績評價效果可能會更佳。

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