□記者/梔樺

“銅融資”還能走多遠？

□記者/梔樺

最近海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示：我國今年一季度累計進口未鍛造銅及銅材136.1萬噸，同比增長50.5%；3月進口未鍛造銅及銅材46.2萬噸，環(huán)比2月減少2.2萬噸，是繼去年11月以來連續(xù)第5個月進口量運行于40萬噸以上的高位。

但從銅進口貿(mào)易商的口中記者得知：在繁榮交易的背后，是銅進口貿(mào)易商們平均每噸要付出逾3000元、最高可達每噸4000元虧損的代價。非常耐人尋味。

的確，今年銅進口貿(mào)易倒掛行情依然不變。可是，就在不少銅貿(mào)易商大倒“銅進口生意虧損嚴重”苦水的同時，記者發(fā)現(xiàn)，從一季度我國累計進口的銅交易量看，“越虧越進口”的現(xiàn)象十分嚴重。如此虧本生意為哪般？難道就圖個賠本賺吆喝嗎？

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的信息，2011年我國精煉銅產(chǎn)量為517.9萬噸，較2010年增長14.2%；1~4月電線電纜行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值累計增速僅為9.65%，遠低于2009年以來近30%的平均增長水平；而空調(diào)方面，4月空調(diào)產(chǎn)量同比增速僅為8.13%，與2010年峰值時近70%的同比增速相比，增速回落之快、幅度之深，令人驚愕。2012年的市場，銅消費旺季不旺。

一邊是持續(xù)不斷的進口，一邊是國內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，而一邊是下游需求旺季不旺，中國的銅市場到底怎么啦？不少業(yè)內(nèi)人士紛紛擔憂：市場貌似在醞釀一場風暴。

霧里看花：銅價倒掛 越虧越進

自金融危機以來，許多大宗商品價格都經(jīng)歷了大跌，而國際銅價卻表現(xiàn)極為強勁，到2011年初已經(jīng)升破金融危機之前的最高水平,突破了10000美元大關(guān)；今年以來，倫銅始終在每噸8100~8800美元間徘徊，雖然去年第四季度國際銅價有所回落，但目前的銅價依然與金融危機前的最高水平相當。

但令人奇怪的是，國內(nèi)的銅價實際上并沒有這么堅挺。

從事金屬貿(mào)易多年的王先生近兩年開始動用資金參與期貨市場，他告訴記者：從今年1月20日至4月底，滬銅處于每噸58000~63000元的范圍，而倫銅處于每噸8100~8800美元的范圍，算上稅費、海運費、倉儲費等費用。國內(nèi)現(xiàn)貨銅的售價比進口銅的成本價每噸低了1500~2000元，每進口一筆生意就是虧損，他的公司今年做了3筆，因此損失了不少。

既然進口一噸就虧損3000元，為何貿(mào)易商仍然樂此不疲呢？這種有悖常理的行為令人費解。

業(yè)界人都知道，中國是全球銅消費大國。2011年，中國銅消費總量占全球的41%，而精煉銅（電解銅）消費量大約在730萬噸左右，同比增長7%。有分析師估計，目前全球58%的精煉銅在中國，這是有記錄以來的最高比例。資料顯示，今年3月份我國精銅進口量同比增長87%，一季度累計同比增長80%，至107萬噸的歷史新高。從我國城市化蓬勃發(fā)展的進程以反映，中國未來銅需求仍有大幅增長的空間。

東海期貨研究所的分析師張葆君告訴記者：如此大量地銅進口是極“不正?！钡摹Ｒ话阗Q(mào)易商是否進口，是要看是否有利，去年有高鐵項目等需求總體還能保持穩(wěn)定的，目前大量進口，完全沒有需求的支撐。為此，她認為，一季度我國銅大量進口，除春節(jié)后銅價上漲預(yù)期下貿(mào)易商加大訂單外，主要是融資需求強勁帶來的結(jié)果。目前，我國銅進口量已經(jīng)嚴重超出了銅礦石的正常消費量。這種不正常的現(xiàn)狀，已嚴重影響我國銅業(yè)的正常貿(mào)易與市場消費。

銅金融化：方興未艾 支撐市場

其實，只要在銅行業(yè)干過的人都知道，看似普通的銅進口業(yè)務(wù)，只需借助一張銀行遠期信用證，就可搖身一變成為國內(nèi)貿(mào)易商獲取低息資金的重要途徑。這些進口銅在圈內(nèi)的專業(yè)術(shù)語叫“融資銅”。

一位銅業(yè)資深人士介紹稱，由于銀行的信用證承兌期為90天或180天或者更長，而企業(yè)收到現(xiàn)貨銅并轉(zhuǎn)手賣出往往只需不到60天，這樣企業(yè)就可以將貨款無償使用一個月或四個月后再兌付給銀行，這就相當于企業(yè)進行了一次低成本短期貸款。如果進貨企業(yè)單純是出于信用證融資目的購入現(xiàn)貨銅，那么這樣的銅材就被市場劃入“融資銅”范疇。

簡單地說，“融資銅”就是貿(mào)易商先向銀行交付進口電解銅總額20%的保證金，就可以開出90天或180天信用證。一個月后拿到電解銅現(xiàn)貨再快速銷售，相當于有了一筆60天或150天的短期融資。對于買方貿(mào)易商來說，幾乎是萬無一失：既可用較低的成本獲得短期融資，又可套匯。

東海期貨分析師張葆君告訴記者，近年來，由于我國貨幣信貸政策顯著趨緊，在中小企業(yè)融資環(huán)境日益惡化的背景下，對于不少資金鏈高度緊張的企業(yè)而言，操作程序簡單、成本相對低廉且變現(xiàn)相對容易的“融資銅”便被越來越多的貿(mào)易商使用。

正是“融資銅”的盛行，在價格倒掛的情況下，不少企業(yè)依舊還大量進口，致使國內(nèi)不少保稅倉庫的“融資銅”囤積數(shù)量在直線上升。如去年一季度上海及南方各港口銅礦石及銅材的庫存總量只有70萬噸，但某家銅業(yè)經(jīng)營公司一季度存放于上海等口岸的“融資銅”總量就高達45萬噸。業(yè)內(nèi)人士推測，只有60%會用于實際消費，其他40%都是用于融資套現(xiàn)。而保稅倉庫的一位工作人員證實：“堆在倉庫里的銅，都不是工業(yè)資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)?！?/p>

王先生坦言，融資銅在業(yè)內(nèi)并非什么新鮮事兒，年前公司向國外供貨方點了500噸保稅區(qū)銅，走個過場3000多萬元的流動資金就進入了賬上。他說，用銅開信用證融資的成本也只有7%到10%，虧掉的錢完全可以當作融資成本。如果企業(yè)同期從銀行或者民間信貸融資，沒有15%的成本是很難取得的。因此以銅融資的自然很吸引我們。雖然每進口一筆生意就要虧損，但是大部分企業(yè)與他一樣，越虧越進，依然堅持做這個生意。

看來，是銅的金融的屬性，致使借銅進口貿(mào)易換短期貿(mào)易融資越演越烈，即使是國內(nèi)外銅價倒掛，貿(mào)易商也在所不惜地冒著進口銅每噸虧損約5%的風險進行套現(xiàn)交易。

那么套現(xiàn)的資金真的用于購入現(xiàn)貨銅嗎？

一位銀行業(yè)務(wù)經(jīng)理稱，國內(nèi)銅融資業(yè)務(wù)開展已有多年，由于部分銀行在進行貸款審核時未著重關(guān)注企業(yè)資金流向，這些套現(xiàn)的資金除流向銅加工環(huán)節(jié)外，還流向了房地產(chǎn)、高利貸等領(lǐng)域。

他表示，“融資銅”就與信用卡透支套現(xiàn)的原理一樣，內(nèi)外銅價差以及信用證的利息即是短期融資的成本。通過這種方式相對來說成本更低，更方便，更快捷，還可反復進行，當信用證即將到期的時候又可以進行新的一筆交易，甚至用所融得資金投資其他領(lǐng)域賺取利潤。不少并不缺乏資金的企業(yè)，也看準民間借貸高昂的回報率，以“融資銅”貿(mào)易套取現(xiàn)金再對外放貸。

盡管銅融資的風險已甚于其他大宗商品不可小覷，但利益驅(qū)動依然成為融資的一個渠道。

2011年3月30日，國家外匯管理局發(fā)出了《關(guān)于進一步加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，對銀行開信用證加強了限制，這讓紅火一時的融資銅業(yè)務(wù)戛然而止。由于企業(yè)開出信用證的難度大增，加上當時國內(nèi)滬銅與倫銅的價差也進一步拉開，用銅融資的風險加大，一時融資銅業(yè)務(wù)大幅縮水。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)資深人士介紹，融資銅業(yè)務(wù)主要受到兩方面因素影響。一方面是國家對進出口貿(mào)易的外匯管理政策，另一方面是內(nèi)外盤比價、進口銅業(yè)務(wù)的盈虧情況。

去年第三季度末，由于人民幣兌美元的升值，進口虧損經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)外價差回升，國內(nèi)“融資銅”貿(mào)易又悄然復蘇。

隨著進口套利窗口再次開啟，2011年9月精煉銅進口量達275499噸，創(chuàng)下16個月以來的新高，其中有相當大比例屬于融資銅。有人說，正是中國銅貿(mào)易商輕車熟路地駕馭“融資銅”，支撐了全球銅價大幅上漲。

由此看來，出現(xiàn)國內(nèi)外銅價倒掛，企業(yè)卻越虧越進，進口量居高不下的“中國需求”現(xiàn)象的不足為奇了。

但此輪“融資銅”熱浪，也伴隨著漩渦。年初以來，上海保稅區(qū)銅庫存大量累積導致國內(nèi)銅價下行壓力加大，由于不少因還款能力不濟已出現(xiàn)銅企老板跑路事件。頻頻發(fā)生的跑路事件，為融資企業(yè)的還款前景蒙上了陰影，令之前疏于風控的銀行憂心忡忡。風險已浮出水面。

風雨欲來：庫存高企，風險猶存

進口源源不斷，大量交易所庫存和保稅區(qū)庫存持續(xù)升高說明了套利的瘋狂。

根據(jù)檢測數(shù)據(jù)顯示，中國的銅庫存已直逼歷史新高。目前，中國精煉銅商業(yè)庫存已超過100萬噸，上海保稅區(qū)的銅庫存已突破60萬噸，逼近去年65萬噸的最高位。同期LME亞洲庫存快速下降，從去年最高點的接近20萬噸下降到最低點的2.1萬噸。庫存搬家很明顯，上期所銅庫存開始下降，同時LME銅庫存開始回升，加上中國銅下游消費不佳，導致銅轉(zhuǎn)口現(xiàn)象明顯。

在剛剛結(jié)束的第111屆廣交會上，曾經(jīng)“人滿為患”家電展區(qū)人流不再擁擠，訂單呈“短、小、散”的特點，主要應(yīng)用于電子電氣、電力、家電的銅板帶材產(chǎn)品，成交狀況讓黃銅帶市場人士頗感失望，黃銅帶廠家紛紛預(yù)計經(jīng)營困難的局面還將繼續(xù)。

綜觀黃銅帶下游電子、五金等加工企業(yè)，部分中小型企業(yè)面臨訂單不足的困局，一些設(shè)備較好、客戶比較穩(wěn)定的大型企業(yè)也因生產(chǎn)成本高、招工難、人民幣升值、訂單下降等而出現(xiàn)開工率不高。國內(nèi)黃銅帶上下游行業(yè)傳統(tǒng)旺季消失。

面對中國銅庫存高企而消費頹勢的局面，有專家指出：雖然國內(nèi)電解銅產(chǎn)量供應(yīng)充足也是國內(nèi)電解銅庫存高企的原因之一，但“融資銅”變種模式的多樣化，使得 “有色金屬金融化”市場所承載的整體信用風險越來越大。

今年2月，部分銀行已暫停銅質(zhì)押融資，銀行相關(guān)人士的解釋是由于銅市場波動以及有企業(yè)“騙貸”。所謂“騙貸”是指其利用銀行信息不對稱，首先拿這批銅向這家銀行貸款，然后用同一批銅再向其他銀行貸款，造成一批銅多筆貸款。據(jù)悉，2011年下半年，上海各家銀行收到銀監(jiān)會關(guān)于金屬融資的風險提示，這無疑是對“融資銅”潛在風險發(fā)出了一種的信號，表明國家監(jiān)管層將進一步加大監(jiān)管力度了。

4月央行發(fā)布公告稱，從4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。同時，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。由于大宗商品市場和進出口貿(mào)易關(guān)系密切，此舉對商品市場也將產(chǎn)生影響。

人民幣對美元交易價波動加大，對于 “融資銅”貿(mào)易形成重大打擊。融資協(xié)議增加意味著倫敦金屬交易所庫存減少和中國銅進口等反映需求的信號部分失真，且人民幣遠期和現(xiàn)匯的價差可能成為與工業(yè)需求一樣成為決定進口量的重要因素。然而，人民幣對美元雙向波動的加大，意味著遠期離岸人民幣價格單邊上漲的概率更小，價差收益可能變?yōu)樘潛p。最終的結(jié)果是，減弱銅的進口，加大國際銅價下行的壓力。 從而宣告：“融資銅”不再是只賺不虧的買賣。

為緩解當前市場資金緊張壓力，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，5月12日央行出臺降低存款準備金率消息，但市場的評價是：“提振銅價有限”。隨著銅新一輪下跌行情大幕的拉開，融資銅還將繼續(xù)。

有學者指出，如果信貸政策持續(xù)收緊，中小企業(yè)融資瓶頸無法解決，“融資銅”及其牽涉的貸款規(guī)模還會繼續(xù)擴大，而相應(yīng)的違約風險也將被進一步掩蓋。