国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動效應(yīng)研究

2012-12-16 11:39:26孫建全孫曉琳李姝麟
山東財政學(xué)院學(xué)報 2012年5期
關(guān)鍵詞:股指脈沖響應(yīng)對數(shù)

孫建全,孫曉琳,李姝麟

(山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,山東濟南 250014)

2010年4月16日,滬深300股指期貨在上海金融期貨交易所上市,這對完善我國資本市場體系具有重要而深遠的意義。我們發(fā)展股指期貨市場的主要目的在于發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能、實現(xiàn)有效的風(fēng)險管理和取得一定股市的定價權(quán)。隨著滬深300股指期貨市場的發(fā)展,對于股指期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系,學(xué)術(shù)界卻存在著兩種截然相反的觀點:一種觀點認為股指期貨市場存在眾多的投機者,增大了股市價格變動的不穩(wěn)定性;另一種觀點認為股指期貨通過套期保值、套利等減少了股市的波動,有穩(wěn)定股市的作用。滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動性如何?股指期貨能否發(fā)揮預(yù)期作用?對這些問題的研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

國外對股指期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動效應(yīng)研究主要有三個方面:一是協(xié)整關(guān)系,即股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)在長期來看具有相同的發(fā)展趨勢,大量國外文獻研究中,普遍認為兩者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;二是波動性變化,即股指期貨與現(xiàn)貨市場波動性的影響。Harris等[1]研究發(fā)現(xiàn),股指期貨的推出使得現(xiàn)貨市場的信息流通速度明顯加快,信息處理的有效性增強,股市的波動性增強。Pericli等[2]以美國標準普爾指數(shù)為研究對象,經(jīng)分析發(fā)現(xiàn),股指期貨并沒有增強標準普爾500指數(shù)的波動性。三是價格發(fā)現(xiàn)機制,即股指期貨價格和現(xiàn)貨指數(shù)價格的單向或雙向引導(dǎo)機制。Kim等[3]研究認為,股指期貨價格領(lǐng)先于指數(shù)現(xiàn)貨價格,即股指期貨對指數(shù)現(xiàn)貨具有價格引導(dǎo)作用。Kailash和Sham[4]以印度股指期貨市場為研究對象,運用VECM模型研究發(fā)現(xiàn),現(xiàn)貨市場對期貨市場具有引導(dǎo)作用,現(xiàn)貨價格比期貨價格更能迅速的對新信息做出反應(yīng)。Yang和Yang[5]利用高頻數(shù)據(jù),在中國股指期貨推出初期,對股指期貨市場和中國股票指數(shù)之間的價格發(fā)現(xiàn)和波動傳導(dǎo)關(guān)系進行研究,結(jié)果表明:股指期貨在其推出初期價格發(fā)現(xiàn)功能并沒有得到有效的發(fā)揮。

國內(nèi)許多學(xué)者也對股指期貨與現(xiàn)貨市場關(guān)系進行研究。華仁海和劉慶富[6]利用一分鐘的高頻數(shù)據(jù)探尋我國股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格發(fā)現(xiàn)能力,研究發(fā)現(xiàn),股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系和雙向價格引導(dǎo)關(guān)系,股指期貨市場是價格發(fā)現(xiàn)過程中的主要驅(qū)動力量。談儒勇和盛美娜[7]利用截止到2011年2月23日滬深300股票指數(shù)的日收盤價為原始數(shù)據(jù),對股票現(xiàn)貨市場的波動性進行研究,認為滬深300股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場沒有影響。顧奚峰和王國松[8]基于EGARCH模型,運用五分鐘的高頻數(shù)據(jù),實證檢驗了滬深300股指期貨對我國股市非對稱波動的影響,結(jié)果表明股指期貨在推出初期對股市的波動性具有放大的作用,在遠期降低了非對稱性波動。劉瑾婧等[9]利用2010年4月16日到2010年6月25日每半個小時的收盤數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)股指期貨增大了股指波動性,股指期貨市場對股票市場具有引導(dǎo)作用。

由于不同國家的資本市場成熟程度與機制存在差異,國外學(xué)者對于股指期貨市場的研究只能在方法上給我們提供借鑒,而在國內(nèi)學(xué)者的研究中大多使用高頻數(shù)據(jù),并且數(shù)據(jù)大多集中在股指期貨推出不到一年的時間內(nèi)?;谝陨峡紤],在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,選取近兩年的日收盤價交易數(shù)據(jù),探究滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場間的聯(lián)動效應(yīng),為投資者和監(jiān)管者正確認識股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場關(guān)系提供依據(jù)。

二、數(shù)據(jù)與方法

(一)數(shù)據(jù)整理

采用滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)的日收盤價為研究對象,為避免滬深300股票指數(shù)期貨上市初期過度投機引起價格偏離和對指數(shù)現(xiàn)貨波動率的過度刺激,我們采用滬深300指數(shù)期貨上市三個月之后,即2010年7月16日至2012年3月30日,共415組數(shù)據(jù)。由于沒有一份期貨合約的存續(xù)期覆蓋整個研究區(qū)間,為得到連續(xù)的期貨合約的價格,我們采用IF當(dāng)月連續(xù)數(shù)據(jù)進行分析。本文數(shù)據(jù)處理采用Eviews5.0軟件,數(shù)據(jù)來源為大智慧股市分析軟件。

(二)研究方法

數(shù)據(jù)分別以ZSXH(指數(shù)現(xiàn)貨首字母)代表滬深300股票指數(shù)現(xiàn)貨價格,以GZQH(股指期貨首字母)代表滬深300股指期貨市場價格。為了降低數(shù)據(jù)的異方差性,同時又不改變數(shù)據(jù)的趨勢,取時間序列的自然對數(shù)進行平穩(wěn)性檢驗及誤差修正。取對數(shù)后的序列在較高值和較低值之間的波動更為均勻,避免了較高值總是伴隨較大波動的影響,更能有效反映序列間的線性關(guān)系,而且其一階差分是研究金融資產(chǎn)收益率時最常用的對數(shù)收益率。

這里,我們把自然對數(shù)后的序列分別記作LXH(滬深300股票指數(shù)現(xiàn)貨價格的自然對數(shù))和LQH(滬深300股指期貨價格的自然對數(shù))。其一階差分序列即原序列的對數(shù)收益率序列,分別記為RXH(滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的對數(shù)收益率)和RQH(滬深300股指期貨的對數(shù)收益率),則滬深300股票指數(shù)市場價格的對數(shù)收益率為:RXH=LXHt- LXHt-1滬深 300 股指期貨市場價格的對數(shù)收益率為:RQH=LQHt- LQHt-1。

本文將運用金融計量學(xué)的研究方法對我國滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場的關(guān)系進行實證分析,來驗證兩者是否存在聯(lián)動效應(yīng)。滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)動效應(yīng)包括長期和短期兩個方面,長期聯(lián)動性可以通過協(xié)整分析,檢驗兩個變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,短期聯(lián)動性可以利用誤差修正模型建立兩者的短期相關(guān)關(guān)系,確定兩者是否存在因果聯(lián)系,然后選用了Granger因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)來檢驗重大信息沖擊下,股指期貨與現(xiàn)貨市場之間聯(lián)動效應(yīng)的動態(tài)性。

三、滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動效應(yīng)的實證分析

1.統(tǒng)計性描述

首先用ZSXH和GZQH的樣本數(shù)據(jù)繪制曲線圖,從直觀上對兩個時間序列的關(guān)聯(lián)性做一個判斷。從圖1可以直觀地看出,兩序列大部分時間緊密地粘合在一起,只在較少的時間里出現(xiàn)分離,表現(xiàn)出較高的一致性。

圖1 GZQH與ZSXH時間序列走勢圖

然后用Eviwes5.0計算滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場價格之間的相關(guān)系數(shù)矩陣和統(tǒng)計特征,如下表1、2所示。從表1可以看出,滬深300股票指數(shù)現(xiàn)貨價格ZSXH和滬深300股指期貨價格GZQH的相關(guān)系數(shù)為0.9985,二者確實具有高度的相關(guān)性。

從表2中標準差可以看出,滬深300股票指數(shù)和股指期貨的時間序列波動比較大,都接近三百多,而滬深300股票指數(shù)和股指期貨的收益率序列的標準差比較小,波動比較平緩。從JB統(tǒng)計量和P值可以看出,四個時間序列都不服從正態(tài)分布,并且滬深300指數(shù)和股指期貨的收益率的峰度都大于3,具有尖峰厚尾的特征。

表1 GZQH與ZSXH的相關(guān)系數(shù)

表2 GZQH和ZSJG、RQH和RXH的特征值

2.平穩(wěn)性檢驗

在保證殘差項不相關(guān)的前提下,選擇有截距項和趨勢項的模型對兩組時間序列的對數(shù),即LQH和LXH進行平穩(wěn)性分析(ADF檢驗),結(jié)果如表3:

表3 ADF檢驗結(jié)果

由表3可以看出,LQH和LXH的ADF絕對值均小于1%臨界值的絕對值,即滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和滬深300股指期貨價格存在單位根的原假設(shè)均未被拒絕,所以LQH和LXH都是非平穩(wěn)的,接著對它們的一階差分序列RQH(△LQH)和RXH(△LXH)進行單位根檢驗,RQH和RXH的ADF的絕對值均大于1%臨界值的絕對值,即滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和滬深300股指期貨價格的一階差分時間序列存在單位根的假設(shè)被顯著拒絕了,所以收益率序列LQH和LXH是一階平穩(wěn)的。

3.協(xié)整檢驗

因為LQH和LXH是一階平穩(wěn)的,符合做協(xié)整檢驗的前提條件,所以可以對上述時間序列做協(xié)整檢驗,協(xié)整關(guān)系式是:

圖2 殘差RESID的時間序列走勢圖

可決系數(shù) R-squared 為0.997544,修正的可決系數(shù) Adjusted R-squared 為0.997538,t(C)=4.515679,t(LQH)=409.5881,都說明了該協(xié)整方程式的有效性,回歸系數(shù)的顯著成立性。接著,計算殘差RESID=LXH-0.086943-0.988779LQH。保存殘差時間序列數(shù)據(jù)RESID,并畫出殘差分布圖如下圖2。

由圖2可以看出殘差分布是較穩(wěn)定的,下面對RESID進行ADF平穩(wěn)性檢驗,結(jié)果如下表4所示:

表4 殘差RESID的ADF檢驗結(jié)果

對于1%、5%、10%的置信水平,ADF絕對值都大于臨界值,表明殘差序列是平穩(wěn)的,由此得到LQH和LXH的協(xié)整關(guān)系成立,說明滬深300指數(shù)價格和滬深300股指期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系。

4.誤差修正模型

公式(1)給出的協(xié)整關(guān)系,只能說明LQH和LXH之間長期的關(guān)系與趨勢,我們考慮建立起將它們的短期波動與長期均衡聯(lián)系起來的向量誤差修正模型來做進一步的研究。將已經(jīng)得到的協(xié)整關(guān)系等于VECM,則VECM即為該協(xié)整關(guān)系式的殘差項RESID,公式如下:

由于VECM的滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期,則先進行VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定,檢驗結(jié)果如下表5所示:

表5 VAR模型滯后階數(shù)判斷的統(tǒng)計量比較

對上表5中的AIC統(tǒng)計量和SC統(tǒng)計量的數(shù)值進行比較,依據(jù)統(tǒng)計量最小的原則,最優(yōu)滯后階數(shù)應(yīng)在2和3中選擇,因為SC的懲罰嚴于AIC,所以最優(yōu)VECM的滯后階數(shù)確定為2。利用Eviews5.0對該協(xié)整向量正規(guī)化估計,建立向量誤差修正模型,通過對各變量的滯后項進行OLS估計,逐步剔除不顯著項,由于對數(shù)據(jù)采用了對數(shù)化的處理,因此RQH即為LQH的一階差分D(LQH),RXH即為LXH的一階差分D(LXH),得到VECM模型為:

公式中的VECM(-1)項是向量誤差修正模型的核心部分,它可以對變量長期均衡關(guān)系在短期內(nèi)的偏離起到修正調(diào)節(jié)作用。而VECM(-1)前面的調(diào)整系數(shù)估計值反映了兩個市場受短期沖擊后向長期均衡值調(diào)整的速度,其絕對值越大,則調(diào)整的速度越快。由于各變量前的參數(shù)代表了GZQH和ZSXH之間的對數(shù)價格彈性,公式(3)中,當(dāng)LXH變化1%時,LQH就會同向變化0.9729319095%。這就表明了指數(shù)現(xiàn)貨變動會對股指期貨市場造成較大的波動性,股指期貨的自身滯后期價格對其本身當(dāng)期價格確有影響,而且影響大于現(xiàn)貨價格滯后期,并且長期均衡項VECM(-1)的系數(shù)作用顯著,對短期波動起著正向拉動作用。從公式(4)中我們看到當(dāng)LQH變化1%時,LXH就會同向變化0.9447273839%,這表明了股指期貨變動也會對指數(shù)現(xiàn)貨市場也造成較大的波動性,現(xiàn)貨價格的自身滯后期價格對其本身當(dāng)期價格確有影響,而且自身滯后一階的影響小于股指期貨滯后二階,自身滯后二階的影響大于股指期貨滯后二階,并且長期均衡項VECM(-1)的系數(shù)作用顯著,對短期波動起著負向拉動作用。

5.Granger因果檢驗

基于VECM的分析可以對兩個市場間長短期的關(guān)聯(lián)性關(guān)系有一個比較良好的描述,但對于兩個市場的因果關(guān)系卻并不能解釋。因此,本文進一步考慮運用Granger因果檢驗來對滬深300股指期貨價格和指數(shù)現(xiàn)貨價格短期內(nèi)因果關(guān)系進行更深入的刻畫。由于Granger因果關(guān)系檢驗對滯后階數(shù)較為敏感,本文采用依次多滯后幾階的方法,來判斷兩者之間的價格引導(dǎo)關(guān)系,結(jié)果見表6。

由表6可以看出,RQH和RXH兩序列間的Granger因果關(guān)系并不顯著,當(dāng)滯后階數(shù)為1時,可得到RXH是RQH的格蘭杰原因,RQH不是QXH的格蘭杰原因,即指數(shù)現(xiàn)貨價格對股指期貨價格有單向的價格引導(dǎo)作用。當(dāng)滯后階數(shù)逐漸增加時,RXH對RQH的格蘭杰原因不再顯著,兩者之間的相互引導(dǎo)關(guān)系越來越不確定。由于RQH和RXH在VECM模型中表現(xiàn)出了明顯的相互關(guān)系,說明兩者短期內(nèi)能夠相互影響,但通過Granger因果檢驗的結(jié)果無法證明二者短期價格發(fā)現(xiàn)能力的相對強弱,此時需借助脈沖響應(yīng)函數(shù)進行研究。

6.脈沖響應(yīng)函數(shù)

利用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法考察滬深300股指期貨與指數(shù)收益率之間相互價格發(fā)現(xiàn)強度的大小。對上述向量誤差修正模型進行沖擊響應(yīng)分析,可以較準確地把握股指期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的動態(tài)特性,比較其不同滯后期的脈沖響應(yīng),可以確定一個變量對另一個變量的作用,脈沖響應(yīng)結(jié)果如下圖3和圖4所示。

圖3中,脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是滬深300股指期貨收益率的一個標準差的沖擊對RQH和RXH產(chǎn)生的影響。圖4中,脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是滬深300指數(shù)現(xiàn)貨收益率的一個標準差的沖擊對RQH和RXH產(chǎn)生的影響。這兩個圖中,無論沖擊來自RQH還是來自RXH,都是RQH率先對沖擊作出明顯反應(yīng),而QXH對市場沖擊的反應(yīng)微弱,也就是面對市場沖擊,投資者率先在股指期貨市場進行交易導(dǎo)致顯著變動,并且RXH比RQH的反應(yīng)時間更長,證明RXH反應(yīng)時滯性。由此可得,在滬深300指數(shù)期貨和滬深300指數(shù)構(gòu)成的協(xié)整系統(tǒng)中,二者之間存在雙向的短期價格影響,但在價格發(fā)現(xiàn)能力上,滬深300股指期貨為整個系統(tǒng)中價格變動的領(lǐng)先指標。

四、結(jié) 論

由協(xié)整檢驗和誤差修正模型分析可知,滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的對數(shù)價格和滬深300股指期貨的對數(shù)價格之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,它們之間的聯(lián)動作用長期有效,雖然在短期內(nèi)兩者會有偏離,但是由于修正向量VECM的存在,會使它們價格的偏離迅速減小,回到長期均衡關(guān)系上來,從而驗證了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨之間的長期聯(lián)動性。

通過對格蘭杰因果關(guān)系檢驗,可以看出,滬深300股指期貨與現(xiàn)貨的相互引導(dǎo)關(guān)系并不穩(wěn)定和明顯,并且現(xiàn)貨的收益率對于期貨收益率的引導(dǎo)強度要大于期貨收益率對現(xiàn)貨收益率的引導(dǎo)。

脈沖響應(yīng)分析得到滬深300股指期貨價格和滬深300指數(shù)價格的對數(shù)收益率之間存在短期的相互影響,雖然價格發(fā)現(xiàn)功能不明顯,但是股指期貨的價格變動確實領(lǐng)先于指數(shù)現(xiàn)貨價格的變動,由此證明了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨之間的短期聯(lián)動性,從而二者的長期和短期聯(lián)動性都得到了充分有效的驗證。

[1]HARRIS L.S&P 500 Cash Stock Price Volatilities[J].Journal of Finance,1989,44(5):1155 -1175.

[2]PERICLI A,KOUTMOS G.Index Futures and Options and Stock Market Volatility[J].Journal of Futures Markets,1997,17(8):957-974.

[3]KIM M,SZAKMARY A C,SCHWARZ T V.Trading Costs and Price Discovery across Stock Index Futures and Cash Markets[J].The Journal of Futures Markets,1999,19(4):475 -498.

[4]KAILASH CHANDRA PRADHAN,SHAM K BHAT.An Empirical Analysis of Price Discovery,Causality and Forecasting in the Nifty Futures Markets[J].International Research Journal of Finance and Economics,2009(26):84 -85.

[5]YANG JIAN,YANG ZIHUI,ZHOU YINGGANG.Intraday Price Discovery and Volatility Transmission in Stock Index and Stock Index Future Markets:Evidence from China[J].Journal of Future Markets,2012(2):99 -121.

[6]華仁海,劉慶富.股指期貨與股指現(xiàn)貨市場之間的價格發(fā)現(xiàn)能力探究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2010(10):91-92.

[7]談儒勇,盛美娜.股指期貨會影響現(xiàn)貨市場的波動性嗎[J].當(dāng)代財經(jīng),2011(10):56-57.

[8]顧奚峰,王國松.基于EGARCH模型的股指期貨對股市非對稱波動影響的實證研究[J].理論探索,2011(10):11-12.

[9]劉瑾婧,方兆本,李海濤.中國股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和波動外溢效應(yīng)[J].中國科技大學(xué)學(xué)報,2011(9):760-761.

猜你喜歡
股指脈沖響應(yīng)對數(shù)
含有對數(shù)非線性項Kirchhoff方程多解的存在性
指數(shù)與對數(shù)
基于重復(fù)脈沖響應(yīng)的發(fā)電機轉(zhuǎn)子繞組匝間短路檢測技術(shù)的研究與應(yīng)用
指數(shù)與對數(shù)
對數(shù)簡史
平安千億回購 股指觸底回升
股指再度回落 機構(gòu)逢高減倉
降杠桿引發(fā)股指沖高回落
股指震蕩走高筑底之日可期
脈沖響應(yīng)函數(shù)下的我國貨幣需求變動與決定
垣曲县| 宜君县| 且末县| 博兴县| 扎赉特旗| 堆龙德庆县| 洪雅县| 抚顺市| 桑日县| 景谷| 冀州市| 海安县| 宁津县| 尼玛县| 怀仁县| 绩溪县| 南平市| 乐平市| 江北区| 吴忠市| 长阳| 韶关市| 沾化县| 东宁县| 娄烦县| 台南县| 临湘市| 合肥市| 玉树县| 漳平市| 邢台市| 马关县| 东丰县| 綦江县| 彭阳县| 浮山县| 沙坪坝区| 元氏县| 紫云| 桑日县| 宁远县|