2012年，全球進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退期。美國(guó)也正經(jīng)歷自1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。全球三大經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)、歐盟、中國(guó)，像高速行駛的火車，經(jīng)濟(jì)連續(xù)十年高增長(zhǎng)。由此而引發(fā)的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)，工業(yè)技術(shù)進(jìn)步緩慢，是此一輪經(jīng)濟(jì)衰退的根本原因。
　　繼2010年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng) （Federal Reserve System，簡(jiǎn)稱Fed），在以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志的“金融危機(jī)”增發(fā)6000億美元的貨幣量化寬松（簡(jiǎn)稱QE2）之后，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)因歐盟成員國(guó)一系列的債務(wù)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)再度落入低谷。尤其是美國(guó)制造業(yè)，制造業(yè)指數(shù)3年來首次跌破50，至49.7。（見圖1.1）此外，美國(guó)6月公布的零售數(shù)據(jù)已連續(xù)三個(gè)月下降，這是自08年以來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的連續(xù)下降。（見圖1.2）全球市場(chǎng)都增強(qiáng)了對(duì)FED推行新一輪貨幣量化寬松（簡(jiǎn)稱QE3）的預(yù)期。
　　首先，如果推行QE3其貨幣發(fā)行量會(huì)有多大
　　根據(jù)卡甘模型貨幣需求函數(shù)：
　　mt-pt=-γ（Ept+1-pt）
　　其中mt是t期貨幣量的對(duì)數(shù)；pt是t期物價(jià)水平的對(duì)數(shù)（t期為2010年QE2），而γ是決定貨幣需求對(duì)通貨膨脹率敏感度的參數(shù)。mt-pt是實(shí)際貨幣余額的對(duì)數(shù)，而pt+1-pt是t期和t+1期（目前盛炒的QE3）之間的通貨膨脹率（2010年QE2時(shí)美國(guó)的CPI為0.1%，截止5月美國(guó)的CPI為1.8%）。如果通貨膨脹上升1%，那么實(shí)際貨幣余額就減少γ%。Ept+1是預(yù)期的物價(jià)水平，實(shí)際貨幣余額取決于預(yù)期的通貨膨脹率。也就是說美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期通貨膨脹率是2%現(xiàn)在低于2%說明預(yù)期的貨幣余額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際貨幣余額。根據(jù)菲利普斯曲線，當(dāng)π每增加1%那么失業(yè)率就相對(duì)減小1%（這個(gè)只是理論值，并且必須在CPI遠(yuǎn)小于正常CPI的時(shí)候，以此來看QE2的推出是起到效率最大化的。美國(guó)的失業(yè)率從15%降低到了8.2%附近，通貨膨脹率從0.1%上升到2.5%那么菲利普斯曲線的斜率應(yīng)當(dāng)是2.4：6.8，可能存在不精確。）那么以此逐步推算，F(xiàn)ED目前推行QE3要以多少通貨膨脹率的代價(jià)才能使失業(yè)率回到5%？2.4：6.8=X：3.2很容易得出X=1.13也就是說QE3的規(guī)模不會(huì)超過0.113%。
　　其次，美國(guó)目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激手段，通過減免資本投資稅，和加高中產(chǎn)以上個(gè)人稅即“富人稅”或者是降低超額存款準(zhǔn)備金利率的做法是事宜且更有效的。這有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好循環(huán)尤其是對(duì)制造業(yè)。
　　關(guān)于降低3LT7Epbn4mztFwiL1M0feA==超額存款準(zhǔn)備金利率：
　　降低超額存款準(zhǔn)備金利率不會(huì)增發(fā)新幣，不會(huì)擴(kuò)大聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。很小的改變一點(diǎn)存款準(zhǔn)備金利率可能會(huì)有很大的效果。這也是FED希望看到的效果，即制造通脹預(yù)期，促進(jìn)和增加就業(yè)。而目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)減速也已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。
　　美國(guó)商業(yè)銀行存在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金高達(dá)1.45萬億美元，目前準(zhǔn)備金率為0.25%，如果降息至0.125（與之前QE推算的0.113異曲同工）則商業(yè)銀行將被迫擴(kuò)大貸款規(guī)模以刺激工業(yè)生產(chǎn)。（見下圖1.3，來源：圣路易斯美聯(lián)儲(chǔ)）
　　再次，F(xiàn)ED的任意一種貨幣刺激都是雙刃劍。原因在于，全球經(jīng)濟(jì)早已相依相存，難離難棄。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易順差（X-M）主要來源于歐盟的進(jìn)口。目前歐盟的經(jīng)濟(jì)狀況已到了重新洗牌的臨界點(diǎn)，一旦有一個(gè)成員國(guó)退歐將有極大可能性引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致眾多成員國(guó)的相繼違約破產(chǎn)退歐。在此種不確定性極大的前提下，推行QE3風(fēng)險(xiǎn)是極大的。
　　FED如推行QE3帶來的另一個(gè)影響就是其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣被動(dòng)升值，CPI下降，在全球經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)必將引發(fā)新一輪的全球貨幣量化寬松。如刺激無效，其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇不見成效，則會(huì)真正陷入經(jīng)濟(jì)漩渦當(dāng)中，簡(jiǎn)單總結(jié)就是“我產(chǎn)出的東西，誰(shuí)用，誰(shuí)來買。”
　　最后，年底以前，“財(cái)政懸崖”（Fiscal Cliff）一詞可能頻繁見諸報(bào)端。今年底至明年初，美國(guó)將有接近5000億美元的稅收削減及財(cái)政刺激措施到期，美國(guó)政府需要在自動(dòng)增稅及支出削減生效以前，達(dá)成財(cái)政協(xié)議，以避免傷及經(jīng)濟(jì)。
　　所謂“財(cái)政懸崖”，指一系列稅收削減及財(cái)政刺激措施將在今年底至明年初集中到期。其中最重要的事情有兩件。第一，如果美國(guó)國(guó)會(huì)不修改相關(guān)法律，布什政府時(shí)期的減稅政策將于今年年底到期。第二，根據(jù)去年夏天美國(guó)民主、共和兩黨圍繞債務(wù)上限談判達(dá)成的協(xié)議，在減赤“超級(jí)委員會(huì)”未能達(dá)成一致的情況下，自動(dòng)減赤機(jī)制將于2013年啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將在10年內(nèi)共削減聯(lián)邦政府開支1.2萬億美元。
　　下面這張表來自美國(guó)盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)（Committee for a Responsible Federal Budget，簡(jiǎn)稱CRFB）發(fā)布的報(bào)告，上面列出了各項(xiàng)稅收減免和財(cái)政刺激措施的展期成本。
　　所有措施在2013年的展期成本約5000億美元，約占美國(guó)GDP的3.8%。而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛蹣跚起步，增速僅為2%左右?！柏?cái)政懸崖”對(duì)于經(jīng)濟(jì)的重大影響可想而知。
　　下表是幾家機(jī)構(gòu)對(duì)“財(cái)政懸崖”涉及的各項(xiàng)措施對(duì)美國(guó)財(cái)政預(yù)算和GDP造成的影響估算。下表涉及的時(shí)間區(qū)間是2013年，而不是2013財(cái)年。
　　CBO是指國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室，CRFB是指盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)。Mark Zandi是穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
　　第二列數(shù)據(jù)是指第四列的措施對(duì)財(cái)政預(yù)算的影響（占GDP比例），第三列的數(shù)據(jù)是指第四列的措施對(duì)GDP的影響（占GDP比例）。
　　今年底至明年初稅收政策的變動(dòng)將導(dǎo)致逾八成納稅單位面臨稅負(fù)增加的壓力。平均來說，將導(dǎo)致美國(guó)居民的稅后收入減少5%，其中以富人稅后收入下滑幅度最大，如下表所示。
　　美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局5月曾發(fā)布報(bào)告說，如果布什政府時(shí)期的減稅政策今年年底如期結(jié)束，同時(shí)大規(guī)模開支削減按計(jì)劃于明年啟動(dòng)，將使2013財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字減少6070億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。但受此影響，2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮1.3%，即出現(xiàn)衰退。
　　美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于財(cái)政懸崖的擔(dān)憂不斷增加，認(rèn)為它與歐債危機(jī)、房產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇疲軟一樣，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成最為重大的威脅。
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出，“財(cái)政懸崖”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響過大，“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)不可能也沒有能力抵御其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響。因此，國(guó)會(huì)亟需給出一個(gè)（妥善的）財(cái)政政策?！?br/>　　亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特并未排除美聯(lián)儲(chǔ)采取措施抵御政府支出下降的可能，但明確表現(xiàn)這并非首要選項(xiàng)。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯亦表示，“財(cái)政懸崖”是可能促發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)放松政策的一大因素。
　　IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中說，“對(duì)美國(guó)而言，關(guān)鍵是要兩黨及時(shí)達(dá)成一致以避免‘財(cái)政懸崖’，并在最后期限到來之前提高債務(wù)上限?！盜MF稱美國(guó)是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的主要威脅，將其今明兩年的成長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別調(diào)降為2%和2.3%，低于4月預(yù)測(cè)的2.1%和2.4%。
　　大選年，兩黨在財(cái)政政策上很難達(dá)成一致。這意味著美國(guó)的政治僵局短期內(nèi)造成的主要風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)政可能出現(xiàn)過度緊縮。在極端情況下，如果決策者無法就延長(zhǎng)臨時(shí)性稅收減免和扭轉(zhuǎn)大幅自動(dòng)支出削減達(dá)成共識(shí)，美國(guó)2013年結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字降幅將可能超過GDP的4%。這會(huì)導(dǎo)致下一年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯，同時(shí)對(duì)其他國(guó)家構(gòu)成嚴(yán)重的溢出影響。
　　綜上所述，不論是“QE3”還是“Fiscal Cliff”美國(guó)經(jīng)濟(jì)的五架馬車同時(shí)出現(xiàn)了問題。是否單純的QE3增加貨幣流動(dòng)性或者削減財(cái)政赤字就能解決，是需要FED謹(jǐn)慎權(quán)衡的。QE3是美聯(lián)儲(chǔ)手中的最后一張王牌，也是一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的豪賭。
　?。ㄗ髡吆?jiǎn)介：胡 瑞（1981.2-）男，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院