本刊記者│方帥

不久前，中國審計署公布了對36個地方政府本級2011年以來政府性債務(wù)情況的“抽查”結(jié)果：截至2012年年底，36個地方本級政府性債務(wù)余額3.85萬億元，兩年來增長12.94%。有9個省會城市的債務(wù)率（債務(wù)余額與地方政府綜合財力的比率）超過100%，最高的達(dá)到219.57%。以武漢為例，到2012年6月，武漢市債務(wù)余額高達(dá)2037.05億元。相比較武漢本級政府綜合財力1058億元，債務(wù)率接近200%。

地方債務(wù)的擴張會否觸發(fā)“底特律危機”是被普遍關(guān)注的問題。對此，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平接受了本刊記者的專訪。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：有人判斷，政府債務(wù)規(guī)模處于風(fēng)險臨界點，中國地方債務(wù)已失控。您對此持什么態(tài)度？

連平：地方債務(wù)的風(fēng)險早已引人矚目，但風(fēng)險是否失控還沒有具體的數(shù)據(jù)可以證實。我認(rèn)為地方債務(wù)問題從現(xiàn)在開始應(yīng)該持續(xù)地加以關(guān)注，主要是因為其增長速度非?？?，比如2009年時，整個地方融資平臺信貸規(guī)模翻了一倍，這兩年以來其增速受到一定控制，但今年以來，非信貸融資又有非常迅速的發(fā)展，而且在現(xiàn)行體制和城鎮(zhèn)化發(fā)展的背景下，地方政府融資需求會持續(xù)旺盛，未來增長速度不會明顯放慢。當(dāng)然，不能簡單地把地方融資平臺債務(wù)與地方債務(wù)劃等號。

我們在看到地方債務(wù)規(guī)模高速增長帶來風(fēng)險的同時，也要看到目前地方政府的償債能力并不弱。比如在經(jīng)濟增速相對快的時候，稅收增速也不低。比如今年上半年，地方政府賣地的收入十分可觀。1～7月份，土地出讓收入約2萬億，同比增長49.4%。未來城鎮(zhèn)化將進(jìn)一步發(fā)展，地價走高的可能性仍比較大。

如果流動性出現(xiàn)問題影響償債能力，地方政府可以用變現(xiàn)其他資產(chǎn)來彌補，以防止流動性風(fēng)險發(fā)展最終失控。不少地方政府都通過某種方式持有當(dāng)?shù)卮笮蛧蟮墓善?，將來有沒有能力運用這些資產(chǎn)來應(yīng)對所遇到的償付風(fēng)險。所以不能簡單地算債務(wù)，要看其整個資產(chǎn)負(fù)債狀況。當(dāng)然，這方面省級政府的狀況較好，地市級以下的政府就比較弱。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：8月1日起，審計署根據(jù)國務(wù)院要求全面摸底中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務(wù)。此次行動背后的信號是什么？

連平：此次摸底響應(yīng)了市場長期的呼聲，審計結(jié)果也將對政府債務(wù)下一步的走向提供重要參考。

到底債務(wù)有多大？這得打一個很大的問號。這是討論相關(guān)問題的基礎(chǔ)，必須先弄清楚。如果沒有這個基礎(chǔ)，如何來判斷風(fēng)險到底有多大？又如何能說明風(fēng)險大到失控？而這又不能簡單地從地方融資平臺借了多少錢來回答。地方融資平臺有多少資產(chǎn)，償債能力如何？地方政府的整體負(fù)債到底如何？在這個平臺中，有多少債務(wù)是要由政府來歸還的？我認(rèn)為融資平臺不能全部算作地方債務(wù)，融資平臺基本都是公司，而公司本身有自己的資產(chǎn)，還有現(xiàn)金流。這類公司的債務(wù)是不需要全部由地方政府來還債的，政府要還的債包括其承諾的部分以及或有和隱性的部分。這要加以明確區(qū)分。這中間信貸是多少？非信貸是多少？或有和隱性負(fù)債有多少都有必要搞清楚。

沒有把融資平臺的資產(chǎn)和獲得的現(xiàn)金流與地方政府之間的關(guān)系合理地分開，有的結(jié)論下得可能過早。如監(jiān)管部門把信貸分成現(xiàn)金流完全覆蓋的，基本覆蓋的，半覆蓋的，不能覆蓋的四大類。需要地方政府來承擔(dān)的應(yīng)該是可以計算的，問題的關(guān)鍵是目前沒有真正如此去做?，F(xiàn)在的難度是信貸基本清楚了，但信貸以外的融資又上來了，同時或有和隱性負(fù)債狀況很不清晰，情況又變得復(fù)雜了。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：城鎮(zhèn)化帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，會否進(jìn)一步擴大地方債務(wù)？

連平：新型城鎮(zhèn)化過程中，與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相掛鉤的融資平臺及房地產(chǎn)貸款風(fēng)險壓力持續(xù)存在。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)會使地方政府融資需求增大。如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市擴容、小城鎮(zhèn)智能化、綠色節(jié)能發(fā)展等，還有涉及農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口市民化的開支，包括社保和醫(yī)療體系的完善等都意味著需要投入更多的錢。在現(xiàn)有體制下，地方政府對地方發(fā)展負(fù)有責(zé)任，GDP依然是考核的指揮棒。同時地方政府擁有很多資源，在獲得資金融通方面有較強的能力。尤其是有越來越多的地方政府官員來自于金融系統(tǒng)，不僅在銀行信貸方面較為熟悉，而且對非信貸融資也比較了解。未來地方政府的融資需求和能力會持續(xù)較強。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：目前階段銀行資金投入到地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)的趨勢和態(tài)度是怎樣的？

連平：今年以來，雖然經(jīng)濟增長速度逐季走低，但投資依然保持了較高的增速，上半年達(dá)到20.1%，這相對于7.5%的GDP增速來說，是個不低的水平。尤其是房地產(chǎn)和基建投資增速較高，這與去年以來金融投入增長較快密切相關(guān)。綜合各種數(shù)據(jù)判斷，今年上半年多增的社會融資中大部分流入了融資平臺和房地產(chǎn)。其中，平臺貸款新增約4000億元，已超過去年全年3228億元。同期房地產(chǎn)貸款增加了1.3萬億元，而去年同期僅為5600多億元。而上半年非信貸融資中的大部分也流入了這兩個領(lǐng)域。

連平交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家，享受國務(wù)院政府特殊津貼、中國金融40人論壇成員和理事、中國銀行業(yè)協(xié)會行業(yè)發(fā)展研究委員會主任、上海市人民政府決策咨詢特聘專家、上海社會科學(xué)院兼職博士生導(dǎo)師。主要研究領(lǐng)域涉及宏觀經(jīng)濟運行與政策、外匯與匯率、離岸金融、商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略與管理體制等。近年來，多次進(jìn)入中南海出席國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)主持召開的專家會議，經(jīng)常出席國務(wù)院相關(guān)宏觀管理部門的專家咨詢會議，為高層決策提供建議。

在剛性需求和房價上漲預(yù)期的雙重背景下，銀行信貸投入地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)依然較為謹(jǐn)慎。融資平臺很多項目缺乏未來現(xiàn)金流，項目投資后進(jìn)展緩慢，這使得平臺獲得融資后對實體經(jīng)濟的推動作用顯現(xiàn)較為滯后。而房地產(chǎn)投資容易受到調(diào)控和預(yù)期變化影響，投資行為有較大的不確定性。6月中旬以來，管理層推出了一系列兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革的舉措，把穩(wěn)增長放在了首位，這已經(jīng)或正在改變市場的預(yù)期，從而促進(jìn)下半年這兩個領(lǐng)域的投資行為。在房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期穩(wěn)定的情況下，在上半年獲得較多融資后，房地產(chǎn)投資在下半年將加快步伐。我預(yù)計伴隨著一系列新的投資項目的審批和啟動，下半年的投資增速會小幅回升。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：今年上半年，新增信貸達(dá)5.08萬億，較去年同期增加2218億元。而信貸以外的社會融資增長則較為明顯，達(dá)5.07萬億，較去年同期增加2.1萬億。這是否意味著融資有大規(guī)模的虛增？

連平：目前，尚沒有充分的證據(jù)顯示融資有大規(guī)模的虛增。2013年上半年開發(fā)貸新增僅2500多億，偏緊的供求關(guān)系推高了資金價格，對海外低成本資金具有很大的吸引力。中外之間巨大的利差，內(nèi)地與中國香港之間貿(mào)易巨大的水分以及1～4月外匯占款的迅速增長，表明大量境外流入資金很可能是非信貸融資的主要來源。

盡管在一定程度上存在著資金流轉(zhuǎn)過程拉長和環(huán)節(jié)增加的現(xiàn)象，部分企業(yè)將借貸和發(fā)債資金投入信托、委托貸款等高收益資產(chǎn)套利，不排除一些銀行分支機構(gòu)自導(dǎo)自演將信貸資金通過信托方式引入房地產(chǎn)企業(yè)的可能性。但由于此類套利行為存在較大風(fēng)險、運作周期較長以及銀行信貸和發(fā)債融資存在嚴(yán)格監(jiān)管，融資虛增應(yīng)該是少數(shù)，初步測算虛增部分在整個社會融資規(guī)模中的占比大約不會超過一成。

《中國房地產(chǎn)業(yè)》：地方政府最大的債權(quán)人是銀行，銀行對這塊的風(fēng)險防范情況如何？

連平：從現(xiàn)實的情況來看，近年來融資平臺的不良率還是有所下降的。上半年銀行業(yè)整體不良率在0.96%左右，融資平臺沒有確切的數(shù)據(jù)，但應(yīng)該不會超過0.5%。目前銀行不良率抬頭不是因為地方融資平臺，而是因為小微企業(yè)、鋼貿(mào)、光伏、航運等特殊領(lǐng)域。

今年以來，地方政府債務(wù)中的融資平臺信貸已經(jīng)得到一定程度的控制，但非貸款渠道的融資相對增長較快。我們認(rèn)為，上半年非信貸融資的增量中，至少有一半流入了地方融資平臺和房地產(chǎn)。由于投資項目多為借短期投長期項目，資金之間的接續(xù)是地方政府面臨的主要考驗。地方債務(wù)風(fēng)險主要不在于信用風(fēng)險，而在于流動性風(fēng)險。

下半年，地方政府還款的壓力會大一些。全年貸款到期需要償還的比例約為整個余額比例的20%左右，下半年稍高一些，四季度占全年的比重為32.6%，將是一個還款壓力相對集中的時段。一些財力拮據(jù)的平臺，拆東墻補西墻可能會比較難。不過，平臺貸款風(fēng)險總體可控，不少融資平臺貸款項目能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量，可覆蓋貸款本息。但非信貸融資利息水平明顯偏高，未來不僅還本而且利息償還的壓力都不小。

從銀行來說，風(fēng)險管理政策、機制和流程與控制風(fēng)險的要求來說是基本匹配的，運行總體平穩(wěn)。下一步要進(jìn)一步觀察財稅體制改革后對地方政府的影響，關(guān)注房地產(chǎn)未來的態(tài)勢，比如會如何影響到未來地方政府的財政收入？房產(chǎn)稅擴圍后，房地產(chǎn)市場會不會出現(xiàn)比較大的波動？

《中國房地產(chǎn)業(yè) 》：近日國務(wù)院提出要進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點以盤活存量。對此您如何看？

連平： 信貸資產(chǎn)證券化試點擴容是勢在必行的。通俗地說，信貸資產(chǎn)證券化就是把貸款通過某種方式處理后變成證券在市場上“賣”掉。這些貸款通常缺乏流動性，但未來具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。微觀上，銀行“賣”掉貸款或者為其他金融機構(gòu)提供“賣”貸款服務(wù)，都可獲得非利息收入。試點擴容有助于增強銀行資產(chǎn)的流動性，緩解其流動性壓力，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將得到提高，對資本的要求會降低，有助于緩解銀行的資本補充壓力。另一方面，試點擴容將使投資者特別是機構(gòu)投資者可以投資的產(chǎn)品更加多樣。

從宏觀層面看，試點擴容有助于盤活存量資金。銀行“賣”掉貸款后騰挪出的信貸空間，可以向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，特別是用于小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增多無疑會有助于發(fā)展多層次資本市場，改善融資結(jié)構(gòu)。