駁“深圳發(fā)展?jié)摿λソ摺闭?/h1>
2013-04-07 06:11郭茂佳
深圳大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版） 2013年3期
郭茂佳
（深圳大學(xué)中國經(jīng)濟特區(qū)研究中心， 廣東 深圳 518060）
一、國內(nèi)外全面唱衰深圳的論調(diào)再度泛起
回望深圳經(jīng)濟特區(qū)成立以來的過往， 幾乎每隔幾年就會泛起一股唱衰深圳的大潮。然而，幾乎沒有那一次能像最近這次這樣，海內(nèi)外眾口爍金，共同上演一曲四步或四部唱空的大戲。
第一步（部）曲：唱空樓市。 鑒于目前深圳房價收入比已超過20 倍， 是國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)兩倍以上；租售比已超過450，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)警戒線200 的水平；后海部分樓盤的空置率超過30%，遠(yuǎn)超過國際公認(rèn)的10%合理水平等原因，美國《新聞周刊》把深圳等中國一線城市將因房產(chǎn)泡沫破裂而陷入經(jīng)濟崩潰，置于該刊“2010 年十大世界預(yù)測”的第二位[1]。 華爾街“空頭大師”查諾斯斷言：深圳等中國一線城市的房地產(chǎn)泡沫是迪拜的1000 倍，甚至更壞[2]。 死空頭謝國忠認(rèn)為， 深圳等一線城市的樓市泡沫已進入了最冷的“冰河世紀(jì)”，跌幅將達50%，下跌周期將達3 年之久[3]。
第二步（部）曲：唱空經(jīng)濟。唱衰者抓住深圳經(jīng)濟繼續(xù)前行面臨的諸多不利因素， 如要素價格的快速上漲帶來的高生活成本已成為阻止人才、 資金和企業(yè)流入的屏障；經(jīng)濟腹地狹小，擴城困難，呈現(xiàn)出先天不足和后天乏力的態(tài)勢； 國家拉動經(jīng)濟增長的方式轉(zhuǎn)到啟動內(nèi)需上來， 而眼睛長期向外的深圳還一時難以適應(yīng)； 在人民幣持續(xù)升值和全球貿(mào)易保護主義勢力抬頭的雙重壓力作用下， 深圳作為外向型經(jīng)濟占比較高的城市， 受沖擊的程度要遠(yuǎn)高于其他內(nèi)地城市等，大肆唱空深圳經(jīng)濟。特別是隨著歐美金融危機的持續(xù)發(fā)酵以及房地產(chǎn)調(diào)控的不斷加碼， 致使深圳2012 年初規(guī)模工業(yè)增加值、規(guī)模以上工業(yè)銷售產(chǎn)值、出口總額等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢，更加助長了唱衰者的氣焰。
第三步（部）曲：唱空深圳股市。 近兩年，看空深圳股市的負(fù)面消息幾乎是鋪天蓋地：次貸危機、歐債危機、經(jīng)濟硬著陸、地方政府融資平臺崩塌、樓市崩盤、高利貸危機蔓延……。種種利空似乎向投資者宣告：深圳股市將是一個吞噬股民財富的無底黑洞，只有盡快賣掉股票，才能避免更大的損失！
第四步（部）曲：唱空深圳銀行業(yè)。 其理由是：外國戰(zhàn)略投資者大肆減持深圳銀行股， 表明深圳銀行業(yè)的前景堪憂；深圳樓市崩盤和經(jīng)濟硬著陸，將使深圳銀行業(yè)深陷房地產(chǎn)貸款和政府平臺貸款而不能自拔，不良資產(chǎn)比率將會迅速上行至5%以上；隨著利率市場化的不斷推進， 深圳銀行業(yè)的息差會不斷收窄，盈利增長將會乏力。
二、整體看多深圳的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
（一）整體看多深圳樓市的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.評判樓市泡沫的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳
近年來，看空深圳樓市者經(jīng)常拿房價收入比、租售比、 空置率等國際標(biāo)準(zhǔn)來印證深圳樓市泡沫的程度，其實，這些標(biāo)準(zhǔn)皆不適用于深圳。
（1）房價收入比的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。 首先，國際通用標(biāo)準(zhǔn)中的“房價”是指商品房價。而在深圳，住房不僅有商品房，而且有大量房改房、集資房、廉租房、經(jīng)適房、安居房和小產(chǎn)權(quán)房，如果將價格低得多的非商品房房價也納入房價的統(tǒng)計范疇，那么，深圳真實房價恐怕要比統(tǒng)計部門公布的房價低一倍以上。退一步說，即使采用深圳公布的商品房房價，與金磚四國的同類城市相比，也難以得出過高的結(jié)論。 如2012 年底，深圳房價大約只有巴西利亞的一半、孟買的1/3、莫斯科的1/5 左右。 其次，國際通用標(biāo)準(zhǔn)中的“收入”是在實行了嚴(yán)格收入申報制度背景下統(tǒng)計出來的收入，透明、真實、準(zhǔn)確。而深圳迄今尚未建立起嚴(yán)格的收入申報制度， 收入統(tǒng)計嚴(yán)重失真，至少沒有包括大量存在的隱性收入、灰色收入和非法收入。有學(xué)者估計，僅灰色收入和隱性收入就要占國民總收入15%左右的比例[4]。 如果扣除房價高算和收入少算這兩個因素， 目前深圳的房價收入比并沒有偏離國際標(biāo)準(zhǔn)太多。
（2）租售比的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。在發(fā)達國家同類城市中，家庭資產(chǎn)只有30%左右配置在房產(chǎn)上，而在深圳，則有50%以上配置在房產(chǎn)上。為何深圳家庭資產(chǎn)配置更偏愛房產(chǎn)？ 是因為沒有自有房產(chǎn)的后果比世界上其他同類城市更嚴(yán)重： 一是沒有江湖地位。在深圳，有無住房、住房面積大小、住房地段好壞等都是驗證闖深圳是否成功的重要標(biāo)志。二是不能成家立業(yè)。無房難娶、無房不嫁、無房不生，已成為深圳的一個普遍社會現(xiàn)象。 所以，深圳居民較之于國內(nèi)外其他同類城市具有更強烈的購房欲望，可以忍受更高的租售比。
（3）空置率的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。深圳的購房需求除取決于戶籍居民以外， 還要取決于兩股外來力量：一是內(nèi)地非戶籍人口的需求。深圳非戶籍人口高達80%，其購房需求甚至超過了戶籍人口。 二是港人的需求。 約有50%的港人內(nèi)地置業(yè)選擇在深圳， 其購房需求約占深圳商品房銷售比例的15%-20%。 因此，深圳作為中國、甚至是全世界人口流動性最高的城市， 可以容忍比世界上任何一個同類城市更高的住房空置率。
2.深圳樓市泡沫破滅的先決條件尚未生成
根據(jù)國際經(jīng)驗， 一個城市樓市泡沫的破滅至少需要具備三個基本條件：一是經(jīng)濟增長由正轉(zhuǎn)負(fù)；二是聚集力顯著下降；三是自有住房擁有率過高。目前尚無充分理由證明這三個條件在深圳同時具備。
（1）近幾年，深圳經(jīng)濟增速雖有回落，但仍然保持著兩位數(shù)的增長率。
（2）深圳仍然是國內(nèi)開放度最高的城市，加之正在積極打造宜居、宜業(yè)、宜聚的城市氛圍，隨著戶籍制度的放松， 具有綜合優(yōu)勢的深圳更能吸引富裕階層和青年才俊向其聚集。
（3）深圳自有住房擁有率不足七成，排名全國大中城市倒數(shù)第二，大大低于全國89.68%的平均水平[5]，如果考慮深圳外來人口占比高達八成這一特殊因素，深圳自有住房擁有率不足30%，是中國最低的城市。
3.推動深圳房價上漲的原有因素非但沒有消失，甚至還在不斷強化
（1）房地產(chǎn)在經(jīng)濟體系中的先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性屬性仍然存在。 深圳房地產(chǎn)直接和間接拉動1/4 的GDP增長，政府樂于見到一個日益繁榮的樓市，以扮靚政績、擴大稅源、按期償還地方政府平臺融資的本息。
（2）土地供求矛盾之大居國內(nèi)同等城市首位。從經(jīng)濟規(guī)模上考察，深圳堪稱是個一線城市，而從可供建設(shè)用地的面積來看，則像個小縣城，2014～2020 年每年年平均建設(shè)用地不足9 平方公里。
（3）依靠房貸過好日子的心理已深入銀行業(yè)。2008 年以來，歐美金融業(yè)大多陷入困境之中，而深圳銀行業(yè)卻花團錦簇， 這主要得益于深圳房地產(chǎn)市場的紅火。為延續(xù)昔日的輝煌，深圳銀行業(yè)既不會輕易縮減對開發(fā)商的貸款， 也不會輕易縮減對個人的住房按揭貸款。
（4）消費性需求仍呈剛性增長。 首先，人口凈增加帶來剛需增加。深圳每年凈增人口在目前70 萬的基礎(chǔ)上仍呈繼續(xù)膨脹之勢，其中，僅新吸納大學(xué)畢業(yè)生就超過10 萬以上，為剛需積蓄了巨大潛能。其次，居民收入快速增長帶來剛需增加。近幾年，深圳居民人均可支配收入年均增長率保持在兩位數(shù)以上，即使每年人均增加一個平米改善性需求，將增加1000多萬平米的住宅需求。 再次， 社會變遷帶來剛需增加。 如家庭規(guī)模越來越小，會相對增加住房需求量；又如離婚率上升、未婚獨居大齡青年比率上升、年輕人離巢分居現(xiàn)象增多會相對增加住房需求量； 再如因養(yǎng)老購二套房、為就學(xué)方便購二套房甚至多套房，也會相對增加住房需求。
（5）投資性需求仍呈快速增長之勢。 首先，過剩流動性的存在必然會促使一部分社會閑置資金流入到樓市；其次，房地產(chǎn)是以實物形態(tài)存在的實實在在的不動產(chǎn)，在負(fù)利率和投資渠道狹窄的條件下，它很容易成為深圳居民保本增值的投資手段。
（二） 整體看多深圳經(jīng)濟的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.深圳經(jīng)濟繼續(xù)騰飛的希望仍然存在
（1）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)業(yè)土壤。一是深圳仍然是國內(nèi)市場化程度最高的城市。 一個沒有任何背景和關(guān)系的人，憑借一己之力，也有可能在深圳打造出一定規(guī)模的企業(yè)。 二是深圳仍然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)氛圍最濃厚的城市。闖蕩深圳的人，大多懷揣創(chuàng)業(yè)的夢想和當(dāng)企業(yè)家的野心， 雖然其中有許多人因大浪淘沙而成為匆匆過客， 但也會有許多創(chuàng)業(yè)者能在殘酷的競爭中脫穎而出。 三是深圳仍然是國內(nèi)最包容的城市。外地人來到深圳這座移民城市，既無需擔(dān)心語言溝通是否順暢，也無需擔(dān)心飲食是否習(xí)慣等問題。四是深圳仍然是國內(nèi)最富活力的城市。 打工族以年輕人居多，來去匆匆,節(jié)奏很快，可以讓深圳的企業(yè)活力問鼎全國。 五是深圳仍然是國內(nèi)地理位置優(yōu)越的城市。它內(nèi)接大陸，外連香港、東南亞，且擁有多個深水良港，可以為信息、物流、出口以及貨物運輸?shù)刃袠I(yè)的創(chuàng)業(yè)提供莫大的便利。 六是深圳仍然是國內(nèi)民營經(jīng)濟最為發(fā)達的城市。 其非公經(jīng)濟占比超過了70%，無論是在總產(chǎn)值還是三產(chǎn)中都居于主導(dǎo)地位，這為民營企業(yè)提供了更大的空間和舞臺。
（2）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)新環(huán)境。一是深圳有活躍的創(chuàng)新思維。深圳背靠香港，受其創(chuàng)新氛圍和創(chuàng)新思維的影響，已取得了一大批創(chuàng)意成果，被聯(lián)合國認(rèn)定為中國的設(shè)計之都。 目前深圳累計專利授權(quán)數(shù)和累計國內(nèi)有效發(fā)明專利數(shù)均居全國大中城市第二位， 平均每萬人發(fā)明專利的專利密度居全國第一位。二是深圳有發(fā)育良好的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。時下，生物、互聯(lián)網(wǎng)和新能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增速高達40%以上，尤其是深圳一向是高新技術(shù)創(chuàng)新中心和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新中心， 在高新技術(shù)和金融領(lǐng)域創(chuàng)造了國內(nèi)不勝枚舉的“第一”。
（3）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)富效應(yīng)。目前深圳擁有國內(nèi)獨一無二、囊括了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在內(nèi)的多層次資本市場， 因其壟斷性和稀缺性正在和將要為深圳帶來兩大創(chuàng)富效應(yīng)：一是為政府帶來創(chuàng)富效應(yīng)。多層次資本市場的存在，一方面吸引了證券交易所、證券公司、基金管理公司總部等高級別金融機構(gòu)來深圳筑巢， 截至2012 年底，深圳已有178 家上市公司，位居全國第五；有17家證券公司，列全國第二；17 家基金管理公司，位居全國第二；13 家期貨公司， 位居全國第三。 另一方面，帶動了會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而可以為GDP 增長和稅源擴大作出巨大貢獻。二是為民間帶來創(chuàng)富效應(yīng)。多層次資本市場的良性發(fā)展， 可以幫助深圳企業(yè)和個人解決創(chuàng)富中所面臨的一系列現(xiàn)實問題： 如巨額長期經(jīng)濟建設(shè)資金籌措、企業(yè)改革與發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、儲蓄向投資轉(zhuǎn)化等問題， 特別是可以造福眾多的中小企業(yè)，進而帶動更多的人共同富裕。
2.深圳經(jīng)濟長期增長的空間沒有被完全封閉
（1）支撐深圳經(jīng)濟長期增長的制度紅利并沒有吃完。 2012 年6 月27 日， 國務(wù)院批復(fù)了前海在金融、財稅、法制、人才、教育、醫(yī)療以及電信等6 個方面一攬子先行先試政策， 支持深圳把前海建設(shè)成為“特區(qū)中的特區(qū)”。 這充分說明國家在先行先試改革探索方面，仍然寄于深圳很大的期望。
（2）長期增長的內(nèi)需市場仍然較大。 深圳在汽車、家電、家具、旅游等領(lǐng)域的消費熱點眾多，2012年， 深圳社會消費品零售總額4009 億元， 增速16.5%， 分別高于全國和廣東省2.2 個百分點和4.5個百分點。
（3）長期增長的新增長點在不斷形成。如深圳經(jīng)濟特區(qū)正式擴容帶來的關(guān)內(nèi)關(guān)外一體化的增長機遇；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺和實施，衍生出新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的增長機遇； 保障房建設(shè)提速帶來的增長機遇；前海“特區(qū)中的特區(qū)”建設(shè)帶來的機遇等，都將成為拉動深圳經(jīng)濟增長的新引擎。 其中，僅前海15 平方公里產(chǎn)生的GDP 到2020 年就將達1500 億元。
（4）對外仍然有高人一籌的吸引力。深圳以其良好的投資環(huán)境、 成熟的產(chǎn)業(yè)鏈以及對國內(nèi)外市場的強大輻射力吸引了近250 家世界500 強的大型外資企業(yè)、外商投資企業(yè)的投資。 同時，也吸引了眾多海歸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的入駐。 截至2012 年底，深圳留學(xué)人員企業(yè)總數(shù)達1600 多家， 超億元產(chǎn)值的企業(yè)達30 多家。
3.深圳繼續(xù)前行的步伐不會因歐美金融危機而停滯
（1）經(jīng)受危機洗禮的機遇。歐美金融危機為深圳市政府、 企業(yè)和普通民眾上演了一場精彩的危機與反危機秀，使他們增添了憂患意識。
（2）接受危機教訓(xùn)的機遇。歐美金融危機讓深圳在一些事關(guān)未來發(fā)展大計的問題上找到了原則和方向：如不應(yīng)依靠制造金融泡沫來發(fā)展經(jīng)濟；不應(yīng)忽視金融核彈（金融衍生品）的摧毀作用；不應(yīng)放縱金融高管牟取天價高薪等。
（3）獲得彎道超越的機遇。如加速縮小與西方大國同等城市經(jīng)濟實力差距的機遇； 加速縮小與西方大國同等城市貧富差距的機遇； 加速縮小與西方同等城市產(chǎn)業(yè)巨頭差距的機遇。尤其是深圳金融業(yè)，彎道超越的勢頭迅猛。 如在1989 年，英國《銀行家》雜志首期全球1000 家銀行排名榜中，深圳沒有一家銀行入圍，而在2012 年，招商銀行一躍而居第56 位，深發(fā)展也進入了前200 名以內(nèi)， 表現(xiàn)出良好的綜合競爭優(yōu)勢和增長勢頭。 再如，2012 年，中國平安首次躋身《福布斯》上市公司榜單100 強，同時，在全球多元化保險公司類別中， 是唯一一家入圍中國企業(yè)的位居第6 位。
（4）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇。在全球經(jīng)濟繁花似錦的情形下，深圳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度甚大，但歐美危機一來，迫使企業(yè)不得不主動轉(zhuǎn)型升級，淘汰落后產(chǎn)能。
（5）提升國際化水平的機遇。 為對付金融危機，中央政府讓深圳與上海、廣州、東莞、珠海等城市一起率先進行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點， 為推動人民幣為全球性儲備貨幣邁出了重要一步。
（6）建設(shè)國際金融中心的機遇。 一方面，歐美金融危機使紐約、倫敦等傳統(tǒng)金融中心元氣大傷，其競爭力和地位普遍下降；另一方面，歐美金融危機使深圳金融中心的地位更加凸顯。據(jù)倫敦金融城2009 年9 月22 日公布的全球金融中心指數(shù)，深圳排行世界第五，出人意料地超越了上海和北京。
4.看多還是看空深圳經(jīng)濟，不僅要看速度，更要看質(zhì)量和效率
近幾年，深圳經(jīng)濟增速雖有所放緩，但它卻是國內(nèi)增長質(zhì)量和增長效率最高的城市。
（1）深圳經(jīng)濟增長是集約型增長。 首先，深圳經(jīng)濟增長不是單純依靠固定資產(chǎn)投資拉動。 2011～2012 年，深圳的固定資產(chǎn)投資率只有20%，是國內(nèi)固定資產(chǎn)投資率最低的大城市。其次，深圳經(jīng)濟增長主要是靠民間投資拉動。2011～2012 年，深圳官方投資比例分別只有24%和22%，而民間投資比例卻分別高達76%和78%，民間投資比例之高為國內(nèi)同類城市中罕見。
（2）深圳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對合理。 2011～2012 年，深圳高新技術(shù)、 金融、 物流和文化四大支柱產(chǎn)業(yè)占GDP 比重超過60%。 其中，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 的比重高達40%。
（3）深圳是國內(nèi)高產(chǎn)出低耗能的典范。2012 年，深圳每平方公里GDP 產(chǎn)出達6.2 億元，繼續(xù)雄居國內(nèi)大中城市首位。 而與此同時，用水總量、汽柴油銷售量、 制造業(yè)用電量等資源能源消耗則出現(xiàn)了整體性下降，降幅分別達0.61%、1.79%和1.06%。 尤其令人振奮的是，至2015 年，前海每平方公里GDP 產(chǎn)出將高達100 億元，它將不僅成為“效益深圳”的典范，也將成為“效益中國”的典范。
（三）整體看多深圳股市的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.從歷史的角度分析，深圳股市并非像看空者所言的黯然無光
（1）深圳股市是世界上漲幅較大的股市。在過去的20 多年里， 深圳A 股漲幅整體戰(zhàn)勝了同期美國和香港的股市。 如1991-2012 年深圳成份指數(shù)上漲了9.3 倍，年平均增長46%。而同期道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)分別只上漲了3.9 倍7.8 倍，年平均率分別僅為19.5%和39%。
（2）深圳股市是世界上機會較多的股市。 過去20 多年里，深圳股市幾乎在每個主要行業(yè)都誕生了大牛股，如消費板塊的蘇寧電器、醫(yī)藥板塊的云南白藥、家電板塊的格力電器、資源板塊的鹽湖鉀肥、銀行板塊的深發(fā)展、地產(chǎn)板塊的萬科、運輸板塊的中集集團等。
（3）深圳股市是世界上成長性較高的股市。單就深圳股市的凈資產(chǎn)收益率而言， 與其他市場相比似無過人之處，20 年年平均為12%左右， 但深圳股市相對其他市場難能可貴之處在于： 保持凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)年均增長近14%的前提下，依然取得了12%左右的穩(wěn)定凈資產(chǎn)回報。
2.從現(xiàn)實的角度分析，目前深圳股市具有難得的投資價值
（1）橫向比較表明，目前深圳股市是世界上被嚴(yán)重低估的市場。 首先，從市盈率和市凈率來看，目前深圳股市的估值水平已嚴(yán)重背離了傲視全球8%以上的國內(nèi)經(jīng)濟增長率，尤其是銀行股，已成為世界上最為低估的股票一族。 如平安銀行的市盈率只有7倍，市凈率只有1.2 倍。 其次，從股息率來看，目前深圳股市與發(fā)達市場比并不低。 藍籌股的股息率甚至高于標(biāo)普500。 如2011 年，深圳100 指數(shù)股的股息率超過了2%， 而同期標(biāo)普500 的股息率則只有1.87%。
（2）縱向比較表明，目前深圳股市正處于被嚴(yán)重低估的時期。 2012 年3 底，深圳100 指數(shù)的動態(tài)市盈率不到17 倍，是深圳股市歷史上估值水平較低的區(qū)域。
3.從前景的角度分析，深圳股市前程無量
自2011 年底以來，中國證監(jiān)會通過改革新股發(fā)行制度、強制上市公司分紅、打擊內(nèi)幕交易、實行嚴(yán)格的退市制度、規(guī)范借殼上市、倡導(dǎo)養(yǎng)老基金入手、擴大QFII 和RQFII 的入市規(guī)模、降低股票交易費用等一系列措施，實行新政。預(yù)示著深圳股市的完善之旅已經(jīng)啟航， 困擾深圳股市的制度性因素正在發(fā)生悄悄的變化。
（四）整體看多深圳銀行業(yè)的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.境外戰(zhàn)略投資者大肆減持深圳銀行股并不代表深圳銀行業(yè)前景黯淡
（1）化解流動性不足。境外戰(zhàn)略投資者需要通過減持深圳銀行股套現(xiàn)，以滿足流動性要求。
（2）粉飾財務(wù)報表。由于外國戰(zhàn)略投資者入股深圳銀行股的成本低，浮盈大，通過變現(xiàn)銀行股，兌現(xiàn)投資收益，可以取悅其投資者。
（3）應(yīng)對新的監(jiān)管要求。隨著首批全球系統(tǒng)性重要銀行名單公布，多家深圳銀行的外資股東入選，這些銀行將面臨巴塞爾協(xié)議附加額外資本的要求，一級核心資本充足率將達到8%-9.5%，致使外資銀行迫切需要通過減持深圳銀行股套現(xiàn)來補充資本金。
（4）擔(dān)心國際經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化。 此種套現(xiàn)行為，與其說是看空深圳銀行股，不如說是看空未來的全球經(jīng)濟形勢。
2.對深圳銀行業(yè)的前景不應(yīng)過度悲觀
（1） 內(nèi)資銀行稱霸金融市場的格局難以打破。2012 年，招商銀行和平安銀行在中國銀行業(yè)資產(chǎn)排序中分別位列第8 和第16 位，在深圳乃至整個中國市場網(wǎng)絡(luò)和客戶十分龐大， 如果外資銀行不是通過收購國內(nèi)銀行的股權(quán)來發(fā)展銀行業(yè)務(wù)的話， 至少在可以預(yù)見的將來， 其不可能發(fā)展成為像招商銀行和平安銀行一樣規(guī)模與影響力的深圳銀行， 外資即使是收購，也有20%的上限限制。 因此，招商銀行和平安銀行將以其壟斷地位，盡最大可能來分享深圳乃至中國經(jīng)濟增長帶來的收益。 并且，但凡金融中心都需要一個以銀行為核心的間接融資體系相匹配，且不說作為全球金融第一強國的美國一直把銀行業(yè)視為其保持經(jīng)濟競爭力的重中之重，就是早已淪落為二流經(jīng)濟強國的英國， 也極為珍視銀行這個基業(yè)，將其作為維持二流經(jīng)濟強國的根本。 因此，我們根本不用擔(dān)心未來深圳銀行業(yè)會走向邊緣化。
（2）深圳銀行業(yè)增長仍有潛力。 深圳銀行業(yè)新的盈利增長點正在醞釀： 一是中間或金融市場業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)和公司或中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)等三大盈利業(yè)務(wù)將持續(xù)約20%-30%左右高速增長，可以抵消一部分利差收窄帶來的減收； 二是隨著由專業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營邁進， 深圳銀行業(yè)可以像平安銀行收購深發(fā)展那樣通過并購增加協(xié)同效應(yīng)，在交叉型、混合型金融產(chǎn)品創(chuàng)新和提供綜合金融服務(wù)上， 可以拓展新的業(yè)務(wù)和盈利空間； 三是隨著前海金融創(chuàng)新配套措施的出臺，銀行業(yè)將在設(shè)立創(chuàng)新型金融機構(gòu)、開展跨境人民幣業(yè)務(wù)、發(fā)放人民幣跨境貸款、跨境處理大筆銀行業(yè)務(wù)方面找到新的盈利空間； 四是國際化業(yè)務(wù)拓展余地較大。與花旗、匯豐等全球化商業(yè)銀行比較， 深圳銀行業(yè)在國際化業(yè)務(wù)方面的拓展才剛剛起步，如2012 年，花旗、匯豐等全球性銀行國際化收益占總收入比重高達50%，而同期深圳銀行業(yè)國際化收益占比不足10%。 在目前歐美銀行業(yè)舉步維艱的系統(tǒng)修復(fù)期， 正是深圳銀行業(yè)在國際化舞臺上大展拳腳的有利時機。
（3）深圳銀行業(yè)減少稅負(fù)的空間不小。單就營業(yè)稅而言， 目前中國銀行業(yè)在全世界都屬于稅賦較重的行業(yè)，不僅稅率高，而且稅基大，如果將營業(yè)稅由5 %降至3%，將稅基由貸款利息收入征稅改為存貸款利差收稅，則可給深圳銀行業(yè)釋放約10%的盈利空間。
（4）深圳銀行業(yè)整體素質(zhì)仍然穩(wěn)健。 截至2012年底，深圳銀行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益同比增長均超過25%， 整體加權(quán)平均資本充足率超過11%，核心資本充足率水平全部超過8%， 不良貸款率低于1%， 貸款損失準(zhǔn)備金撥備覆蓋率超過200%，具有較強的風(fēng)險抵補能力。
（5）困擾深圳銀行業(yè)發(fā)展的諸多不利因素正在淡化。 一是困擾深圳銀行業(yè)地方政府融資平臺問題正在淡化。首先，目前深圳地方政府融資平臺貸款規(guī)模不大，余額呈下降趨勢；其次，深圳地方政府融資平臺貸款抵押擔(dān)保措施完善，總體風(fēng)險可控；再次，深圳地方政府融資平臺貸款控制有力。如2012 年各銀行沒有新增融資平臺貸款規(guī)模； 融資平臺貸款余額按政府可承受債務(wù)規(guī)模控制； 對壓縮類的融資平臺停止發(fā)放新貸款等。 更重要的是深圳地方政府財力雄厚，且經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，可開展地方政府自行發(fā)債試點。 二是困擾深圳銀行業(yè)的房地產(chǎn)貸款問題正在淡化。經(jīng)過國家長達三年的不懈調(diào)控，深圳房價并沒有出現(xiàn)像某些唱空者預(yù)言的那樣崩盤， 說明房地產(chǎn)貸款仍然處在相對安全的范圍。 三是困擾深圳銀行業(yè)存款流失的問題正在淡化。 存款流失正在通過理財產(chǎn)品的不斷發(fā)行來阻止。 四是困擾深圳銀行業(yè)的利率市場化問題正在淡化。 隨著2012 年兩次降息，特別是不對稱降息和加大存貸款利率浮動區(qū)間后，使深圳銀行業(yè)凈息差已經(jīng)降到了2%以下， 不僅低于美國、韓國等國家，也明顯低于其他“金磚國家”，說明凈息差進一步收窄的風(fēng)險不大。
[1] 張正富，林建楊，李志暉.外媒預(yù)測中國將因房產(chǎn)泡沫破裂而經(jīng)濟崩潰. 新華網(wǎng)http：//www.cnstock.com/index/gdbb/201001/336352.htm， 2010-01-15.
[2] 黎史翔，陶韻西.空頭大師查諾斯稱中國樓市泡沫比迪拜嚴(yán)重千倍.東北網(wǎng), http：//internal.dbw.cn/system/2010/01/10/052301776.shtml， 2010-01-10.
[3] 林可.謝國忠唱空樓市：房價要跌50% 會跌兩三年[N].海峽都市報,2011-04-09.
[4] 王小魯.灰色收入與國民收入分配[J]. 比較，2010，（48）.
[5] 西南財經(jīng)大學(xué)，中國人民銀行.中國家庭金融調(diào)查報告[R].2012-05-13.
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郭茂佳
（深圳大學(xué)中國經(jīng)濟特區(qū)研究中心， 廣東 深圳 518060）
一、國內(nèi)外全面唱衰深圳的論調(diào)再度泛起
回望深圳經(jīng)濟特區(qū)成立以來的過往， 幾乎每隔幾年就會泛起一股唱衰深圳的大潮。然而，幾乎沒有那一次能像最近這次這樣，海內(nèi)外眾口爍金，共同上演一曲四步或四部唱空的大戲。
第一步（部）曲：唱空樓市。 鑒于目前深圳房價收入比已超過20 倍， 是國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)兩倍以上；租售比已超過450，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)警戒線200 的水平；后海部分樓盤的空置率超過30%，遠(yuǎn)超過國際公認(rèn)的10%合理水平等原因，美國《新聞周刊》把深圳等中國一線城市將因房產(chǎn)泡沫破裂而陷入經(jīng)濟崩潰，置于該刊“2010 年十大世界預(yù)測”的第二位[1]。 華爾街“空頭大師”查諾斯斷言：深圳等中國一線城市的房地產(chǎn)泡沫是迪拜的1000 倍，甚至更壞[2]。 死空頭謝國忠認(rèn)為， 深圳等一線城市的樓市泡沫已進入了最冷的“冰河世紀(jì)”，跌幅將達50%，下跌周期將達3 年之久[3]。
第二步（部）曲：唱空經(jīng)濟。唱衰者抓住深圳經(jīng)濟繼續(xù)前行面臨的諸多不利因素， 如要素價格的快速上漲帶來的高生活成本已成為阻止人才、 資金和企業(yè)流入的屏障；經(jīng)濟腹地狹小，擴城困難，呈現(xiàn)出先天不足和后天乏力的態(tài)勢； 國家拉動經(jīng)濟增長的方式轉(zhuǎn)到啟動內(nèi)需上來， 而眼睛長期向外的深圳還一時難以適應(yīng)； 在人民幣持續(xù)升值和全球貿(mào)易保護主義勢力抬頭的雙重壓力作用下， 深圳作為外向型經(jīng)濟占比較高的城市， 受沖擊的程度要遠(yuǎn)高于其他內(nèi)地城市等，大肆唱空深圳經(jīng)濟。特別是隨著歐美金融危機的持續(xù)發(fā)酵以及房地產(chǎn)調(diào)控的不斷加碼， 致使深圳2012 年初規(guī)模工業(yè)增加值、規(guī)模以上工業(yè)銷售產(chǎn)值、出口總額等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢，更加助長了唱衰者的氣焰。
第三步（部）曲：唱空深圳股市。 近兩年，看空深圳股市的負(fù)面消息幾乎是鋪天蓋地：次貸危機、歐債危機、經(jīng)濟硬著陸、地方政府融資平臺崩塌、樓市崩盤、高利貸危機蔓延……。種種利空似乎向投資者宣告：深圳股市將是一個吞噬股民財富的無底黑洞，只有盡快賣掉股票，才能避免更大的損失！
第四步（部）曲：唱空深圳銀行業(yè)。 其理由是：外國戰(zhàn)略投資者大肆減持深圳銀行股， 表明深圳銀行業(yè)的前景堪憂；深圳樓市崩盤和經(jīng)濟硬著陸，將使深圳銀行業(yè)深陷房地產(chǎn)貸款和政府平臺貸款而不能自拔，不良資產(chǎn)比率將會迅速上行至5%以上；隨著利率市場化的不斷推進， 深圳銀行業(yè)的息差會不斷收窄，盈利增長將會乏力。
二、整體看多深圳的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
（一）整體看多深圳樓市的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.評判樓市泡沫的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳
近年來，看空深圳樓市者經(jīng)常拿房價收入比、租售比、 空置率等國際標(biāo)準(zhǔn)來印證深圳樓市泡沫的程度，其實，這些標(biāo)準(zhǔn)皆不適用于深圳。
（1）房價收入比的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。 首先，國際通用標(biāo)準(zhǔn)中的“房價”是指商品房價。而在深圳，住房不僅有商品房，而且有大量房改房、集資房、廉租房、經(jīng)適房、安居房和小產(chǎn)權(quán)房，如果將價格低得多的非商品房房價也納入房價的統(tǒng)計范疇，那么，深圳真實房價恐怕要比統(tǒng)計部門公布的房價低一倍以上。退一步說，即使采用深圳公布的商品房房價，與金磚四國的同類城市相比，也難以得出過高的結(jié)論。 如2012 年底，深圳房價大約只有巴西利亞的一半、孟買的1/3、莫斯科的1/5 左右。 其次，國際通用標(biāo)準(zhǔn)中的“收入”是在實行了嚴(yán)格收入申報制度背景下統(tǒng)計出來的收入，透明、真實、準(zhǔn)確。而深圳迄今尚未建立起嚴(yán)格的收入申報制度， 收入統(tǒng)計嚴(yán)重失真，至少沒有包括大量存在的隱性收入、灰色收入和非法收入。有學(xué)者估計，僅灰色收入和隱性收入就要占國民總收入15%左右的比例[4]。 如果扣除房價高算和收入少算這兩個因素， 目前深圳的房價收入比并沒有偏離國際標(biāo)準(zhǔn)太多。
（2）租售比的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。在發(fā)達國家同類城市中，家庭資產(chǎn)只有30%左右配置在房產(chǎn)上，而在深圳，則有50%以上配置在房產(chǎn)上。為何深圳家庭資產(chǎn)配置更偏愛房產(chǎn)？ 是因為沒有自有房產(chǎn)的后果比世界上其他同類城市更嚴(yán)重： 一是沒有江湖地位。在深圳，有無住房、住房面積大小、住房地段好壞等都是驗證闖深圳是否成功的重要標(biāo)志。二是不能成家立業(yè)。無房難娶、無房不嫁、無房不生，已成為深圳的一個普遍社會現(xiàn)象。 所以，深圳居民較之于國內(nèi)外其他同類城市具有更強烈的購房欲望，可以忍受更高的租售比。
（3）空置率的國際通用標(biāo)準(zhǔn)并不適用于深圳。深圳的購房需求除取決于戶籍居民以外， 還要取決于兩股外來力量：一是內(nèi)地非戶籍人口的需求。深圳非戶籍人口高達80%，其購房需求甚至超過了戶籍人口。 二是港人的需求。 約有50%的港人內(nèi)地置業(yè)選擇在深圳， 其購房需求約占深圳商品房銷售比例的15%-20%。 因此，深圳作為中國、甚至是全世界人口流動性最高的城市， 可以容忍比世界上任何一個同類城市更高的住房空置率。
2.深圳樓市泡沫破滅的先決條件尚未生成
根據(jù)國際經(jīng)驗， 一個城市樓市泡沫的破滅至少需要具備三個基本條件：一是經(jīng)濟增長由正轉(zhuǎn)負(fù)；二是聚集力顯著下降；三是自有住房擁有率過高。目前尚無充分理由證明這三個條件在深圳同時具備。
（1）近幾年，深圳經(jīng)濟增速雖有回落，但仍然保持著兩位數(shù)的增長率。
（2）深圳仍然是國內(nèi)開放度最高的城市，加之正在積極打造宜居、宜業(yè)、宜聚的城市氛圍，隨著戶籍制度的放松， 具有綜合優(yōu)勢的深圳更能吸引富裕階層和青年才俊向其聚集。
（3）深圳自有住房擁有率不足七成，排名全國大中城市倒數(shù)第二，大大低于全國89.68%的平均水平[5]，如果考慮深圳外來人口占比高達八成這一特殊因素，深圳自有住房擁有率不足30%，是中國最低的城市。
3.推動深圳房價上漲的原有因素非但沒有消失，甚至還在不斷強化
（1）房地產(chǎn)在經(jīng)濟體系中的先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性屬性仍然存在。 深圳房地產(chǎn)直接和間接拉動1/4 的GDP增長，政府樂于見到一個日益繁榮的樓市，以扮靚政績、擴大稅源、按期償還地方政府平臺融資的本息。
（2）土地供求矛盾之大居國內(nèi)同等城市首位。從經(jīng)濟規(guī)模上考察，深圳堪稱是個一線城市，而從可供建設(shè)用地的面積來看，則像個小縣城，2014～2020 年每年年平均建設(shè)用地不足9 平方公里。
（3）依靠房貸過好日子的心理已深入銀行業(yè)。2008 年以來，歐美金融業(yè)大多陷入困境之中，而深圳銀行業(yè)卻花團錦簇， 這主要得益于深圳房地產(chǎn)市場的紅火。為延續(xù)昔日的輝煌，深圳銀行業(yè)既不會輕易縮減對開發(fā)商的貸款， 也不會輕易縮減對個人的住房按揭貸款。
（4）消費性需求仍呈剛性增長。 首先，人口凈增加帶來剛需增加。深圳每年凈增人口在目前70 萬的基礎(chǔ)上仍呈繼續(xù)膨脹之勢，其中，僅新吸納大學(xué)畢業(yè)生就超過10 萬以上，為剛需積蓄了巨大潛能。其次，居民收入快速增長帶來剛需增加。近幾年，深圳居民人均可支配收入年均增長率保持在兩位數(shù)以上，即使每年人均增加一個平米改善性需求，將增加1000多萬平米的住宅需求。 再次， 社會變遷帶來剛需增加。 如家庭規(guī)模越來越小，會相對增加住房需求量；又如離婚率上升、未婚獨居大齡青年比率上升、年輕人離巢分居現(xiàn)象增多會相對增加住房需求量； 再如因養(yǎng)老購二套房、為就學(xué)方便購二套房甚至多套房，也會相對增加住房需求。
（5）投資性需求仍呈快速增長之勢。 首先，過剩流動性的存在必然會促使一部分社會閑置資金流入到樓市；其次，房地產(chǎn)是以實物形態(tài)存在的實實在在的不動產(chǎn)，在負(fù)利率和投資渠道狹窄的條件下，它很容易成為深圳居民保本增值的投資手段。
（二） 整體看多深圳經(jīng)濟的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.深圳經(jīng)濟繼續(xù)騰飛的希望仍然存在
（1）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)業(yè)土壤。一是深圳仍然是國內(nèi)市場化程度最高的城市。 一個沒有任何背景和關(guān)系的人，憑借一己之力，也有可能在深圳打造出一定規(guī)模的企業(yè)。 二是深圳仍然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)氛圍最濃厚的城市。闖蕩深圳的人，大多懷揣創(chuàng)業(yè)的夢想和當(dāng)企業(yè)家的野心， 雖然其中有許多人因大浪淘沙而成為匆匆過客， 但也會有許多創(chuàng)業(yè)者能在殘酷的競爭中脫穎而出。 三是深圳仍然是國內(nèi)最包容的城市。外地人來到深圳這座移民城市，既無需擔(dān)心語言溝通是否順暢，也無需擔(dān)心飲食是否習(xí)慣等問題。四是深圳仍然是國內(nèi)最富活力的城市。 打工族以年輕人居多，來去匆匆,節(jié)奏很快，可以讓深圳的企業(yè)活力問鼎全國。 五是深圳仍然是國內(nèi)地理位置優(yōu)越的城市。它內(nèi)接大陸，外連香港、東南亞，且擁有多個深水良港，可以為信息、物流、出口以及貨物運輸?shù)刃袠I(yè)的創(chuàng)業(yè)提供莫大的便利。 六是深圳仍然是國內(nèi)民營經(jīng)濟最為發(fā)達的城市。 其非公經(jīng)濟占比超過了70%，無論是在總產(chǎn)值還是三產(chǎn)中都居于主導(dǎo)地位，這為民營企業(yè)提供了更大的空間和舞臺。
（2）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)新環(huán)境。一是深圳有活躍的創(chuàng)新思維。深圳背靠香港，受其創(chuàng)新氛圍和創(chuàng)新思維的影響，已取得了一大批創(chuàng)意成果，被聯(lián)合國認(rèn)定為中國的設(shè)計之都。 目前深圳累計專利授權(quán)數(shù)和累計國內(nèi)有效發(fā)明專利數(shù)均居全國大中城市第二位， 平均每萬人發(fā)明專利的專利密度居全國第一位。二是深圳有發(fā)育良好的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。時下，生物、互聯(lián)網(wǎng)和新能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增速高達40%以上，尤其是深圳一向是高新技術(shù)創(chuàng)新中心和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新中心， 在高新技術(shù)和金融領(lǐng)域創(chuàng)造了國內(nèi)不勝枚舉的“第一”。
（3）深圳仍然保留著良好的創(chuàng)富效應(yīng)。目前深圳擁有國內(nèi)獨一無二、囊括了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在內(nèi)的多層次資本市場， 因其壟斷性和稀缺性正在和將要為深圳帶來兩大創(chuàng)富效應(yīng)：一是為政府帶來創(chuàng)富效應(yīng)。多層次資本市場的存在，一方面吸引了證券交易所、證券公司、基金管理公司總部等高級別金融機構(gòu)來深圳筑巢， 截至2012 年底，深圳已有178 家上市公司，位居全國第五；有17家證券公司，列全國第二；17 家基金管理公司，位居全國第二；13 家期貨公司， 位居全國第三。 另一方面，帶動了會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而可以為GDP 增長和稅源擴大作出巨大貢獻。二是為民間帶來創(chuàng)富效應(yīng)。多層次資本市場的良性發(fā)展， 可以幫助深圳企業(yè)和個人解決創(chuàng)富中所面臨的一系列現(xiàn)實問題： 如巨額長期經(jīng)濟建設(shè)資金籌措、企業(yè)改革與發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、儲蓄向投資轉(zhuǎn)化等問題， 特別是可以造福眾多的中小企業(yè)，進而帶動更多的人共同富裕。
2.深圳經(jīng)濟長期增長的空間沒有被完全封閉
（1）支撐深圳經(jīng)濟長期增長的制度紅利并沒有吃完。 2012 年6 月27 日， 國務(wù)院批復(fù)了前海在金融、財稅、法制、人才、教育、醫(yī)療以及電信等6 個方面一攬子先行先試政策， 支持深圳把前海建設(shè)成為“特區(qū)中的特區(qū)”。 這充分說明國家在先行先試改革探索方面，仍然寄于深圳很大的期望。
（2）長期增長的內(nèi)需市場仍然較大。 深圳在汽車、家電、家具、旅游等領(lǐng)域的消費熱點眾多，2012年， 深圳社會消費品零售總額4009 億元， 增速16.5%， 分別高于全國和廣東省2.2 個百分點和4.5個百分點。
（3）長期增長的新增長點在不斷形成。如深圳經(jīng)濟特區(qū)正式擴容帶來的關(guān)內(nèi)關(guān)外一體化的增長機遇；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺和實施，衍生出新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的增長機遇； 保障房建設(shè)提速帶來的增長機遇；前海“特區(qū)中的特區(qū)”建設(shè)帶來的機遇等，都將成為拉動深圳經(jīng)濟增長的新引擎。 其中，僅前海15 平方公里產(chǎn)生的GDP 到2020 年就將達1500 億元。
（4）對外仍然有高人一籌的吸引力。深圳以其良好的投資環(huán)境、 成熟的產(chǎn)業(yè)鏈以及對國內(nèi)外市場的強大輻射力吸引了近250 家世界500 強的大型外資企業(yè)、外商投資企業(yè)的投資。 同時，也吸引了眾多海歸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的入駐。 截至2012 年底，深圳留學(xué)人員企業(yè)總數(shù)達1600 多家， 超億元產(chǎn)值的企業(yè)達30 多家。
3.深圳繼續(xù)前行的步伐不會因歐美金融危機而停滯
（1）經(jīng)受危機洗禮的機遇。歐美金融危機為深圳市政府、 企業(yè)和普通民眾上演了一場精彩的危機與反危機秀，使他們增添了憂患意識。
（2）接受危機教訓(xùn)的機遇。歐美金融危機讓深圳在一些事關(guān)未來發(fā)展大計的問題上找到了原則和方向：如不應(yīng)依靠制造金融泡沫來發(fā)展經(jīng)濟；不應(yīng)忽視金融核彈（金融衍生品）的摧毀作用；不應(yīng)放縱金融高管牟取天價高薪等。
（3）獲得彎道超越的機遇。如加速縮小與西方大國同等城市經(jīng)濟實力差距的機遇； 加速縮小與西方大國同等城市貧富差距的機遇； 加速縮小與西方同等城市產(chǎn)業(yè)巨頭差距的機遇。尤其是深圳金融業(yè)，彎道超越的勢頭迅猛。 如在1989 年，英國《銀行家》雜志首期全球1000 家銀行排名榜中，深圳沒有一家銀行入圍，而在2012 年，招商銀行一躍而居第56 位，深發(fā)展也進入了前200 名以內(nèi)， 表現(xiàn)出良好的綜合競爭優(yōu)勢和增長勢頭。 再如，2012 年，中國平安首次躋身《福布斯》上市公司榜單100 強，同時，在全球多元化保險公司類別中， 是唯一一家入圍中國企業(yè)的位居第6 位。
（4）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇。在全球經(jīng)濟繁花似錦的情形下，深圳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度甚大，但歐美危機一來，迫使企業(yè)不得不主動轉(zhuǎn)型升級，淘汰落后產(chǎn)能。
（5）提升國際化水平的機遇。 為對付金融危機，中央政府讓深圳與上海、廣州、東莞、珠海等城市一起率先進行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點， 為推動人民幣為全球性儲備貨幣邁出了重要一步。
（6）建設(shè)國際金融中心的機遇。 一方面，歐美金融危機使紐約、倫敦等傳統(tǒng)金融中心元氣大傷，其競爭力和地位普遍下降；另一方面，歐美金融危機使深圳金融中心的地位更加凸顯。據(jù)倫敦金融城2009 年9 月22 日公布的全球金融中心指數(shù)，深圳排行世界第五，出人意料地超越了上海和北京。
4.看多還是看空深圳經(jīng)濟，不僅要看速度，更要看質(zhì)量和效率
近幾年，深圳經(jīng)濟增速雖有所放緩，但它卻是國內(nèi)增長質(zhì)量和增長效率最高的城市。
（1）深圳經(jīng)濟增長是集約型增長。 首先，深圳經(jīng)濟增長不是單純依靠固定資產(chǎn)投資拉動。 2011～2012 年，深圳的固定資產(chǎn)投資率只有20%，是國內(nèi)固定資產(chǎn)投資率最低的大城市。其次，深圳經(jīng)濟增長主要是靠民間投資拉動。2011～2012 年，深圳官方投資比例分別只有24%和22%，而民間投資比例卻分別高達76%和78%，民間投資比例之高為國內(nèi)同類城市中罕見。
（2）深圳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對合理。 2011～2012 年，深圳高新技術(shù)、 金融、 物流和文化四大支柱產(chǎn)業(yè)占GDP 比重超過60%。 其中，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 的比重高達40%。
（3）深圳是國內(nèi)高產(chǎn)出低耗能的典范。2012 年，深圳每平方公里GDP 產(chǎn)出達6.2 億元，繼續(xù)雄居國內(nèi)大中城市首位。 而與此同時，用水總量、汽柴油銷售量、 制造業(yè)用電量等資源能源消耗則出現(xiàn)了整體性下降，降幅分別達0.61%、1.79%和1.06%。 尤其令人振奮的是，至2015 年，前海每平方公里GDP 產(chǎn)出將高達100 億元，它將不僅成為“效益深圳”的典范，也將成為“效益中國”的典范。
（三）整體看多深圳股市的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.從歷史的角度分析，深圳股市并非像看空者所言的黯然無光
（1）深圳股市是世界上漲幅較大的股市。在過去的20 多年里， 深圳A 股漲幅整體戰(zhàn)勝了同期美國和香港的股市。 如1991-2012 年深圳成份指數(shù)上漲了9.3 倍，年平均增長46%。而同期道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)分別只上漲了3.9 倍7.8 倍，年平均率分別僅為19.5%和39%。
（2）深圳股市是世界上機會較多的股市。 過去20 多年里，深圳股市幾乎在每個主要行業(yè)都誕生了大牛股，如消費板塊的蘇寧電器、醫(yī)藥板塊的云南白藥、家電板塊的格力電器、資源板塊的鹽湖鉀肥、銀行板塊的深發(fā)展、地產(chǎn)板塊的萬科、運輸板塊的中集集團等。
（3）深圳股市是世界上成長性較高的股市。單就深圳股市的凈資產(chǎn)收益率而言， 與其他市場相比似無過人之處，20 年年平均為12%左右， 但深圳股市相對其他市場難能可貴之處在于： 保持凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)年均增長近14%的前提下，依然取得了12%左右的穩(wěn)定凈資產(chǎn)回報。
2.從現(xiàn)實的角度分析，目前深圳股市具有難得的投資價值
（1）橫向比較表明，目前深圳股市是世界上被嚴(yán)重低估的市場。 首先，從市盈率和市凈率來看，目前深圳股市的估值水平已嚴(yán)重背離了傲視全球8%以上的國內(nèi)經(jīng)濟增長率，尤其是銀行股，已成為世界上最為低估的股票一族。 如平安銀行的市盈率只有7倍，市凈率只有1.2 倍。 其次，從股息率來看，目前深圳股市與發(fā)達市場比并不低。 藍籌股的股息率甚至高于標(biāo)普500。 如2011 年，深圳100 指數(shù)股的股息率超過了2%， 而同期標(biāo)普500 的股息率則只有1.87%。
（2）縱向比較表明，目前深圳股市正處于被嚴(yán)重低估的時期。 2012 年3 底，深圳100 指數(shù)的動態(tài)市盈率不到17 倍，是深圳股市歷史上估值水平較低的區(qū)域。
3.從前景的角度分析，深圳股市前程無量
自2011 年底以來，中國證監(jiān)會通過改革新股發(fā)行制度、強制上市公司分紅、打擊內(nèi)幕交易、實行嚴(yán)格的退市制度、規(guī)范借殼上市、倡導(dǎo)養(yǎng)老基金入手、擴大QFII 和RQFII 的入市規(guī)模、降低股票交易費用等一系列措施，實行新政。預(yù)示著深圳股市的完善之旅已經(jīng)啟航， 困擾深圳股市的制度性因素正在發(fā)生悄悄的變化。
（四）整體看多深圳銀行業(yè)的基調(diào)并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)
1.境外戰(zhàn)略投資者大肆減持深圳銀行股并不代表深圳銀行業(yè)前景黯淡
（1）化解流動性不足。境外戰(zhàn)略投資者需要通過減持深圳銀行股套現(xiàn)，以滿足流動性要求。
（2）粉飾財務(wù)報表。由于外國戰(zhàn)略投資者入股深圳銀行股的成本低，浮盈大，通過變現(xiàn)銀行股，兌現(xiàn)投資收益，可以取悅其投資者。
（3）應(yīng)對新的監(jiān)管要求。隨著首批全球系統(tǒng)性重要銀行名單公布，多家深圳銀行的外資股東入選，這些銀行將面臨巴塞爾協(xié)議附加額外資本的要求，一級核心資本充足率將達到8%-9.5%，致使外資銀行迫切需要通過減持深圳銀行股套現(xiàn)來補充資本金。
（4）擔(dān)心國際經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化。 此種套現(xiàn)行為，與其說是看空深圳銀行股，不如說是看空未來的全球經(jīng)濟形勢。
2.對深圳銀行業(yè)的前景不應(yīng)過度悲觀
（1） 內(nèi)資銀行稱霸金融市場的格局難以打破。2012 年，招商銀行和平安銀行在中國銀行業(yè)資產(chǎn)排序中分別位列第8 和第16 位，在深圳乃至整個中國市場網(wǎng)絡(luò)和客戶十分龐大， 如果外資銀行不是通過收購國內(nèi)銀行的股權(quán)來發(fā)展銀行業(yè)務(wù)的話， 至少在可以預(yù)見的將來， 其不可能發(fā)展成為像招商銀行和平安銀行一樣規(guī)模與影響力的深圳銀行， 外資即使是收購，也有20%的上限限制。 因此，招商銀行和平安銀行將以其壟斷地位，盡最大可能來分享深圳乃至中國經(jīng)濟增長帶來的收益。 并且，但凡金融中心都需要一個以銀行為核心的間接融資體系相匹配，且不說作為全球金融第一強國的美國一直把銀行業(yè)視為其保持經(jīng)濟競爭力的重中之重，就是早已淪落為二流經(jīng)濟強國的英國， 也極為珍視銀行這個基業(yè)，將其作為維持二流經(jīng)濟強國的根本。 因此，我們根本不用擔(dān)心未來深圳銀行業(yè)會走向邊緣化。
（2）深圳銀行業(yè)增長仍有潛力。 深圳銀行業(yè)新的盈利增長點正在醞釀： 一是中間或金融市場業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)和公司或中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)等三大盈利業(yè)務(wù)將持續(xù)約20%-30%左右高速增長，可以抵消一部分利差收窄帶來的減收； 二是隨著由專業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營邁進， 深圳銀行業(yè)可以像平安銀行收購深發(fā)展那樣通過并購增加協(xié)同效應(yīng)，在交叉型、混合型金融產(chǎn)品創(chuàng)新和提供綜合金融服務(wù)上， 可以拓展新的業(yè)務(wù)和盈利空間； 三是隨著前海金融創(chuàng)新配套措施的出臺，銀行業(yè)將在設(shè)立創(chuàng)新型金融機構(gòu)、開展跨境人民幣業(yè)務(wù)、發(fā)放人民幣跨境貸款、跨境處理大筆銀行業(yè)務(wù)方面找到新的盈利空間； 四是國際化業(yè)務(wù)拓展余地較大。與花旗、匯豐等全球化商業(yè)銀行比較， 深圳銀行業(yè)在國際化業(yè)務(wù)方面的拓展才剛剛起步，如2012 年，花旗、匯豐等全球性銀行國際化收益占總收入比重高達50%，而同期深圳銀行業(yè)國際化收益占比不足10%。 在目前歐美銀行業(yè)舉步維艱的系統(tǒng)修復(fù)期， 正是深圳銀行業(yè)在國際化舞臺上大展拳腳的有利時機。
（3）深圳銀行業(yè)減少稅負(fù)的空間不小。單就營業(yè)稅而言， 目前中國銀行業(yè)在全世界都屬于稅賦較重的行業(yè)，不僅稅率高，而且稅基大，如果將營業(yè)稅由5 %降至3%，將稅基由貸款利息收入征稅改為存貸款利差收稅，則可給深圳銀行業(yè)釋放約10%的盈利空間。
（4）深圳銀行業(yè)整體素質(zhì)仍然穩(wěn)健。 截至2012年底，深圳銀行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益同比增長均超過25%， 整體加權(quán)平均資本充足率超過11%，核心資本充足率水平全部超過8%， 不良貸款率低于1%， 貸款損失準(zhǔn)備金撥備覆蓋率超過200%，具有較強的風(fēng)險抵補能力。
（5）困擾深圳銀行業(yè)發(fā)展的諸多不利因素正在淡化。 一是困擾深圳銀行業(yè)地方政府融資平臺問題正在淡化。首先，目前深圳地方政府融資平臺貸款規(guī)模不大，余額呈下降趨勢；其次，深圳地方政府融資平臺貸款抵押擔(dān)保措施完善，總體風(fēng)險可控；再次，深圳地方政府融資平臺貸款控制有力。如2012 年各銀行沒有新增融資平臺貸款規(guī)模； 融資平臺貸款余額按政府可承受債務(wù)規(guī)模控制； 對壓縮類的融資平臺停止發(fā)放新貸款等。 更重要的是深圳地方政府財力雄厚，且經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，可開展地方政府自行發(fā)債試點。 二是困擾深圳銀行業(yè)的房地產(chǎn)貸款問題正在淡化。經(jīng)過國家長達三年的不懈調(diào)控，深圳房價并沒有出現(xiàn)像某些唱空者預(yù)言的那樣崩盤， 說明房地產(chǎn)貸款仍然處在相對安全的范圍。 三是困擾深圳銀行業(yè)存款流失的問題正在淡化。 存款流失正在通過理財產(chǎn)品的不斷發(fā)行來阻止。 四是困擾深圳銀行業(yè)的利率市場化問題正在淡化。 隨著2012 年兩次降息，特別是不對稱降息和加大存貸款利率浮動區(qū)間后，使深圳銀行業(yè)凈息差已經(jīng)降到了2%以下， 不僅低于美國、韓國等國家，也明顯低于其他“金磚國家”，說明凈息差進一步收窄的風(fēng)險不大。
[1] 張正富，林建楊，李志暉.外媒預(yù)測中國將因房產(chǎn)泡沫破裂而經(jīng)濟崩潰. 新華網(wǎng)http：//www.cnstock.com/index/gdbb/201001/336352.htm， 2010-01-15.
[2] 黎史翔，陶韻西.空頭大師查諾斯稱中國樓市泡沫比迪拜嚴(yán)重千倍.東北網(wǎng), http：//internal.dbw.cn/system/2010/01/10/052301776.shtml， 2010-01-10.
[3] 林可.謝國忠唱空樓市：房價要跌50% 會跌兩三年[N].海峽都市報,2011-04-09.
[4] 王小魯.灰色收入與國民收入分配[J]. 比較，2010，（48）.
[5] 西南財經(jīng)大學(xué)，中國人民銀行.中國家庭金融調(diào)查報告[R].2012-05-13.
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