楊培垌

(中州大學(xué)，河南 鄭州450044)

貨幣具備價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段、世界貨幣五種職能。一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣必須具備一些基本條件:該貨幣成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的主要貨幣;該貨幣與其他國(guó)家貨幣自由兌換;該貨幣的幣值相對(duì)穩(wěn)定。

一、貨幣國(guó)際化的條件

貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣越過(guò)本國(guó)的國(guó)界，在世界范圍內(nèi)充分自由流通、兌換和交易，最終成為國(guó)際貨幣的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣國(guó)際化后，該國(guó)貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中發(fā)揮計(jì)價(jià)、結(jié)算和價(jià)值儲(chǔ)藏的職能。

貨幣國(guó)際化的模式因各國(guó)國(guó)情、歷史背景和目標(biāo)的不同而有所不同，無(wú)論是19世紀(jì)的倫敦、上世紀(jì)20年代的紐約，還是80年代的東京，在其貨幣國(guó)際化的過(guò)程中，本國(guó)金融產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，進(jìn)而樹(shù)立了該城市作為國(guó)際金融中心的地位。貨幣的國(guó)際化必須具備以下幾個(gè)條件:

第一，貨幣國(guó)際化國(guó)家必須具有較強(qiáng)的軍事實(shí)力和穩(wěn)定的政治基礎(chǔ)，這樣才能為本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和本國(guó)貨幣的長(zhǎng)期安全穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)保障。政治的穩(wěn)定性是一國(guó)貨幣國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，一國(guó)廣泛參與世界政治事務(wù)，可以帶動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣的國(guó)際化。

第二，貨幣國(guó)際化國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)要保持長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通貨膨脹率較低，國(guó)內(nèi)物價(jià)和對(duì)外匯率相對(duì)穩(wěn)定，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以保證國(guó)際貨幣的可獲得性。

第三，貨幣國(guó)際化國(guó)家應(yīng)該具有高度開(kāi)放的金融體系，不存在外匯管制，金融市場(chǎng)充分自由，并具有一定的深度和廣度，金融機(jī)構(gòu)健康、安全、高效運(yùn)行，具有較高的國(guó)際信譽(yù)。

第四，貨幣國(guó)際化國(guó)家應(yīng)該具有良好的國(guó)際信用、雄厚的外匯儲(chǔ)備、健康的國(guó)際收支狀況及其結(jié)構(gòu)，擁有充足的外匯儲(chǔ)備及從國(guó)外融資的能力，才能應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換要求，使國(guó)際收支保持動(dòng)態(tài)平衡。貨幣發(fā)行國(guó)還應(yīng)在國(guó)際出口和直接投資中占主導(dǎo)地位，在制造業(yè)方面具有較高的比較優(yōu)勢(shì)。

二、人民幣國(guó)際化的時(shí)機(jī)選擇

當(dāng)前，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系存在諸多制度性缺陷，美元不受約束地發(fā)行，世界經(jīng)濟(jì)的美元周期明顯，導(dǎo)致世界危機(jī)不斷。為解決貿(mào)易失衡及資金流動(dòng)設(shè)立的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等國(guó)際金融組織，在應(yīng)對(duì)資金流動(dòng)急劇膨脹的世界經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)方面，顯得力不從心。

1．金融危機(jī)使美國(guó)決定實(shí)力下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)削弱

為了充分利用現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系，美國(guó)在世界范圍內(nèi)不斷制造金融泡沫，金融危機(jī)不斷。各國(guó)已深切感覺(jué)到這個(gè)體制的缺陷，但受制于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不得不積累美元外匯儲(chǔ)備。在短期內(nèi)建立超主權(quán)貨幣相當(dāng)有難度，“去美元化”成為越來(lái)越多人的共識(shí)，世界貨幣體系將向真正的“多極化”過(guò)渡，人民幣應(yīng)逐步謀求成為其中的一極。

2．歐債危機(jī)將長(zhǎng)期給歐元區(qū)造成動(dòng)蕩

歐元區(qū)財(cái)政貨幣政策二元性導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的產(chǎn)生。分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一的貨幣政策使得各國(guó)面對(duì)危機(jī)沖擊時(shí)，過(guò)多依賴(lài)財(cái)政政策，而且有擴(kuò)大財(cái)政赤字的內(nèi)在傾向，經(jīng)濟(jì)危機(jī)下這些問(wèn)題日益凸顯，希臘和西班牙等國(guó)越來(lái)越難履行債務(wù)，最終引發(fā)大規(guī)模違約。歐債危機(jī)背后摻雜的還有更深層較量，自從歐元誕生之日起，歐元就作為美元全球最有力的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，全面挑戰(zhàn)美元霸權(quán)體系。歐債危機(jī)也是美國(guó)與歐洲正在展開(kāi)一場(chǎng)貨幣主導(dǎo)權(quán)與債務(wù)資源的大戰(zhàn)。

3．我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的充裕及世界經(jīng)濟(jì)中心的轉(zhuǎn)移

至2012年我國(guó)外儲(chǔ)大概為3 萬(wàn)多億美元，居世界首位。我國(guó)已成為世界資金供給的重要一方。與此同時(shí)，我國(guó)也逐步加大“走出去”步伐，在對(duì)外投資方面，與世界的融合也越來(lái)越緊密。但與世界絕大部分的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，仍不得不以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算，并以美元資產(chǎn)的形式持有外匯儲(chǔ)備，貨幣錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重，美元匯率的大幅波動(dòng)給我國(guó)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。如今，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中心正向亞洲轉(zhuǎn)移，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)為人民幣的國(guó)際化創(chuàng)造了重要的必要條件。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化程度已經(jīng)很高，人民幣在多個(gè)周邊國(guó)家被普遍接受，甚至流通。

未來(lái)10 至20年，全球金融市場(chǎng)都將會(huì)處于不穩(wěn)定的狀況。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于調(diào)整期，只能痛苦地慢慢向前，這也為人民幣的崛起創(chuàng)造了契機(jī)。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言美元獨(dú)大的狀況是不健康的，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣在國(guó)際金融體系中應(yīng)扮演更重要的角色，以配合其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，這個(gè)大趨勢(shì)為人民幣走出去提供了好時(shí)機(jī)。在這戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)，中國(guó)可按照自己的既定節(jié)奏推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

三、人民幣國(guó)際化的路徑

貨幣國(guó)際化可以分為三個(gè)階段:國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣階段;國(guó)際金融工具階段;國(guó)際儲(chǔ)備貨幣階段。相對(duì)應(yīng)的國(guó)際貨幣要經(jīng)歷從貿(mào)易貨幣到投資貨幣再到儲(chǔ)備貨幣的三種形態(tài)，貨幣國(guó)際化具有多層性和階段性。中國(guó)的人民幣國(guó)際化改革需要漸進(jìn)性和實(shí)驗(yàn)性的策略，逐步實(shí)現(xiàn)區(qū)域貨幣、國(guó)際貨幣、世界貨幣的演進(jìn)。

人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)路徑是:第一，在短期內(nèi)(1—5年)逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目管制，加快對(duì)外投資步伐，使人民幣成為廣為接受的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣;第二，在中長(zhǎng)期(5—10年)完全放開(kāi)資本項(xiàng)目管制后，人民幣成為越來(lái)越重要的國(guó)際投資貨幣;第三，在長(zhǎng)期內(nèi)(10年后)逐步成為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣。為了促進(jìn)人民幣最終成為全球儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)，根據(jù)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的路徑，應(yīng)該把握時(shí)機(jī)選擇有效的策略去落實(shí)并逐步推進(jìn)。

四、人民幣國(guó)際化的策略

1．逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由化

目前在IMF 定義的資本項(xiàng)目各分項(xiàng)上，中國(guó)已有65%的項(xiàng)目達(dá)到“開(kāi)放”或“部分開(kāi)放”，主要的限制仍在于證券投資和外債市場(chǎng)流動(dòng)方面。在“十二五”期間，促進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放實(shí)際基本成熟，隨著對(duì)外投資的迅猛增加、QDII 和QFII 等進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)外直接投資和證券投資將會(huì)實(shí)現(xiàn)自由化，這樣上海有望成為在岸人民幣中心。隨著對(duì)外投資的自由化，實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)投資自由化，對(duì)私人外債市場(chǎng)開(kāi)放等在“十二五”期末也逐漸實(shí)現(xiàn)。中國(guó)資本項(xiàng)目如果能實(shí)現(xiàn)完全開(kāi)放，將加強(qiáng)人民幣對(duì)區(qū)域和世界經(jīng)濟(jì)的影響，能夠更好地促進(jìn)人民幣國(guó)際化的程度。

2．加快對(duì)外凈投資是加速人民幣國(guó)際化的有效手段

從歷史上看，重要國(guó)家貨幣國(guó)際化的過(guò)程都伴隨對(duì)外凈投資過(guò)程，人民幣要成為國(guó)際貨幣，主要的條件就是該貨幣容易獲得、在國(guó)際交易中的可接受程度高、能方便地兌換成所需要的其他貨幣。人民幣對(duì)外投資作為輸出人民幣的手段，解決了人民幣在境外的可獲得性，在輸出人民幣的同時(shí)需要推動(dòng)用人民幣進(jìn)行貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算，只有在投資和貿(mào)易中大量使用人民幣結(jié)算，人民幣的可交易性才算得到大發(fā)展。允許對(duì)外直接投資支出采用人民幣匯出，對(duì)外投資中以人民幣增資、減資、清算和投資利潤(rùn)匯回，允許銀行向境外企業(yè)或者項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款，這些都能有效促進(jìn)人民幣走出去。2011年中國(guó)人民銀行公布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》、《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》來(lái)促進(jìn)外凈投資來(lái)加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化?？傊?，保持對(duì)外凈投資狀況是貨幣國(guó)際化的一個(gè)重要條件，但是對(duì)外投資并不能獨(dú)立推進(jìn)人民幣國(guó)際化，還需要一系列的配套措施組合實(shí)施。

3．促進(jìn)人民幣區(qū)域流通是人民幣國(guó)際化的最佳實(shí)驗(yàn)

人民幣國(guó)際化內(nèi)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放，也要服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略。在現(xiàn)階段，人民幣區(qū)域化可以?xún)?yōu)先在自由貿(mào)易區(qū)和中國(guó)周邊區(qū)域化內(nèi)實(shí)現(xiàn)，并加快區(qū)域金融中心建設(shè)，安排資本項(xiàng)目自由化的試點(diǎn)。例如中國(guó)—東盟自由貿(mào)易區(qū)，大湄公河次區(qū)域國(guó)家境內(nèi)，中國(guó)中亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，中緬、中蒙和中朝等跨境貿(mào)易是人民幣區(qū)域化的最佳區(qū)域。人民幣區(qū)域化也是雙贏的結(jié)構(gòu)，特別是對(duì)于周邊國(guó)家，人民幣區(qū)域化可以降低對(duì)外貿(mào)易與投資的匯率風(fēng)險(xiǎn);節(jié)約外匯儲(chǔ)備;降低外匯儲(chǔ)備成本;降低資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn);為本區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資本。對(duì)于人民幣區(qū)域化及相關(guān)各國(guó)貨幣金融政策的互相協(xié)調(diào)，中國(guó)要發(fā)揮和利用其“大國(guó)效應(yīng)”，盡快簽訂國(guó)家層面的本幣結(jié)算協(xié)議和貨幣互換協(xié)議;建立人民幣與自由貿(mào)易區(qū)國(guó)家貨幣的外匯市場(chǎng)體系;推動(dòng)中國(guó)和相關(guān)國(guó)家建立人民幣跨境貿(mào)易的結(jié)算系統(tǒng)和制定協(xié)議安排機(jī)制;加強(qiáng)匯率協(xié)調(diào);對(duì)自由貿(mào)易區(qū)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的人民幣投融資;對(duì)于低收入和欠發(fā)達(dá)國(guó)家采用人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)家援助，允許發(fā)行人民幣債券(政府債券和企業(yè)債券);鼓勵(lì)人民幣作為中國(guó)自由貿(mào)易協(xié)定(FTAs)的計(jì)價(jià)貨幣;在清邁倡議機(jī)制下，簽署由人民幣作為支付貨幣的雙邊和多邊貨幣互換協(xié)議等推進(jìn)人民幣在亞洲區(qū)域的使用，從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣區(qū)域化將是人民幣走向國(guó)際化不可逾越的第一步。4．加快人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)

離岸金融市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)從事本國(guó)貨幣之外的其他外幣的存貸款業(yè)務(wù)，在特殊的金融監(jiān)管和財(cái)政環(huán)境下向非居民提供金融服務(wù)的市場(chǎng)。人民幣離岸業(yè)務(wù)是指在中國(guó)境外經(jīng)營(yíng)人民幣的存放款業(yè)務(wù)。流出境外的人民幣有一個(gè)交易的市場(chǎng)，才能夠促進(jìn)、保證人民幣貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展，有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。從離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史及其功能來(lái)看，香港是離岸人民幣市場(chǎng)最優(yōu)的選擇。2004年2月，香港銀行開(kāi)始試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)包括人民幣債券、人民幣股票、人民幣存款、人民幣跨境貿(mào)易等。目前香港市場(chǎng)幾千多億人民幣的存量回流內(nèi)地的渠道逐漸打通，收益開(kāi)始成為持有人民幣的主要驅(qū)動(dòng)力，2010年可以說(shuō)香港離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)初步形成。從2011年開(kāi)始，希望政策制定者能就發(fā)展路徑逐步達(dá)成共識(shí)，增加人民幣境外產(chǎn)品的規(guī)?；投鄻踊?，擴(kuò)大人民幣產(chǎn)品市場(chǎng)的交易量，推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)階段的快車(chē)道。目前在香港離岸人民幣市場(chǎng)不斷繁榮的同時(shí)，倫敦和新加坡等地也大力推動(dòng)離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，有助于擴(kuò)大全球范圍內(nèi)的人民幣交易需求，在人民幣外匯管制逐漸放松之后，將成為理想的人民幣交易中心。

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