趙可　丁安華

摘要：經(jīng)濟周期是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的正常現(xiàn)象，不同的經(jīng)濟周期階段對宏觀調(diào)控的要求不一樣。在一個整體框架下研究分析影響經(jīng)濟周期的內(nèi)生因素和外生因素有利于做出正確的宏觀決策，來保證國民經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展。論文回顧了經(jīng)濟周期的發(fā)展歷程，概述了國內(nèi)外學(xué)者對經(jīng)濟周期的驗證及其影響因素分析的結(jié)果，研究了經(jīng)濟周期的傳導(dǎo)機制，并重點探討了經(jīng)濟周期與股市波動的關(guān)系。最后，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定性因素日趨復(fù)雜重要的背景，在對不確定性相關(guān)研究綜述的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了我國經(jīng)濟周期與股市波動傳導(dǎo)機制的概念模型。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟周期；股市波動；傳導(dǎo)機制；概念模型

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3104（2013）02?0020?09

一、研究背景

經(jīng)濟活動中存在各種不確定性，不確定性的存在往往會引起經(jīng)濟擴張與緊縮之間的更迭往復(fù)，并以國民總產(chǎn)出、總收入等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的波動變換外顯出來，呈現(xiàn)出一種周期性特征。經(jīng)濟學(xué)將這種現(xiàn)象稱為經(jīng)濟周期（Business Cycle）。經(jīng)濟運行過程中產(chǎn)生的波動現(xiàn)象可能會影響到宏觀決策，進而影響國民經(jīng)濟長期的穩(wěn)定發(fā)展。美國經(jīng)濟學(xué)家西蒙、瑞典經(jīng)濟學(xué)家繆達爾、英國經(jīng)濟學(xué)家哈耶克、美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·盧卡斯等人分別因為從經(jīng)濟增長、貨幣理論、理性預(yù)期等不同的角度展開對經(jīng)濟周期的研究，獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。就連2011年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲獎?wù)咭彩侵铝τ趯暧^經(jīng)濟中因果的實證的?？梢?，對于經(jīng)濟周期的研究始終是一個熱點。

從學(xué)界目前的研究進展來看，經(jīng)濟周期雖然社會經(jīng)濟體制和行政決策等外生因素的擾動和制約，但經(jīng)濟周期本身也是客觀存在的，而且如果考慮到外生因素多是不可持續(xù)的，過度強調(diào)外生因素的作用，將不能把握經(jīng)濟周期的長周期邏輯，也不能反映周期的本質(zhì)。我們試圖通過回顧近年來對經(jīng)濟周期的研究現(xiàn)狀來發(fā)現(xiàn)推動經(jīng)濟周期的內(nèi)生因素，并構(gòu)建起經(jīng)濟周期傳導(dǎo)機制的概念模型。

二、國內(nèi)外研究綜述

（一）經(jīng)濟周期理論的發(fā)展歷程

經(jīng)濟周期現(xiàn)象很早之前就受到經(jīng)濟學(xué)家的關(guān)注，包括凱恩斯、基得蘭德和普雷斯科特等，先后發(fā)展出了凱恩斯周期理論、貨幣周期理論和新凱恩斯周期理論等經(jīng)典的經(jīng)濟周期理論。

（1） 傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期理論。包括古典主義和凱恩斯主義的研究。古典經(jīng)濟學(xué)家認為經(jīng)濟周期本質(zhì)其實就是經(jīng)濟總量的交替性地上升和下降。這一時期的理論主要包括基欽周期、朱格拉周期、康德拉季耶夫周期、庫茲涅茨周期、熊彼特周期、馬克思周期和凱恩斯周期等（見表1）。古典型周期隱含了市場機制不斷成熟和完善的假設(shè)，但限于當(dāng)時認識能力的不足，古典型周期未能夠充分地研究經(jīng)濟周期的內(nèi)生機制，從而存在明顯的不足，這種不足直至信息經(jīng)濟學(xué)和博弈論的出現(xiàn)，才得以彌補完善。

（2） 現(xiàn)代經(jīng)濟周期理論。隨著上世紀四五十年代內(nèi)生增長理論和信息經(jīng)濟學(xué)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)經(jīng)濟周期理論得到了改進和完善，逐漸由古典型周期轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L型周期，實現(xiàn)了向現(xiàn)代經(jīng)濟周期理論的跨越發(fā)展?，F(xiàn)代經(jīng)濟周期理論主要包括貨幣周期理論、理論預(yù)期學(xué)派的實際經(jīng)濟周期理論（RBC）和新凱恩斯經(jīng)濟周期理論，它對經(jīng)濟周期內(nèi)生機制進行了充分研究，認為經(jīng)濟增長率的周期性波動才是經(jīng)濟周期的核心，轉(zhuǎn)變了人們對經(jīng)濟周期的認識。在對經(jīng)濟周期的具體解釋上，貨幣周期理論和凱恩斯主義者一致認為經(jīng)濟周期形成的主因是總需求的不穩(wěn)定；而貨幣主義學(xué)派則認為經(jīng)濟周期的主因是貨幣供給量的擾動，這些擾動使得短期經(jīng)濟增長率偏離于長期增長率（Friedman和 Schwartz[1]；Lucas[2]）；與貨幣主義學(xué)派不同，實際經(jīng)濟周期理論（RBC）雖然也承認供給在經(jīng)濟周期形成過程中的主導(dǎo)作用，但其更加強調(diào)的是實際經(jīng)濟因素的沖擊，尤其是技術(shù)進步率所帶來的沖擊，而不是貨幣等名義因素（Kydland和 Prescott[3]）。按照實際經(jīng)濟周期理論（RBC），我們將經(jīng)濟擴張歸結(jié)為技術(shù)進步，那么，經(jīng)濟的衰退和蕭條也應(yīng)當(dāng)可以歸結(jié)為技術(shù)退步，但這明顯不符常理，難以讓人接受。新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家也對經(jīng)濟周期做了新的研究，他們主要分為兩個不同的思路：一是名義粘性學(xué)派以工資和價格總水平粘性為基礎(chǔ)的學(xué)說，它主要以Mankiv等[5?6]為代表，認為經(jīng)濟周期的最基本原因?qū)嵞嗣x價格的剛性；二實際粘性學(xué)派以價格彈性不穩(wěn)定為角度切入的學(xué)說，它主要以 Akerlof等人為代表，認為非自愿失業(yè)和經(jīng)濟波動與名義工資和價格總水平無關(guān)，由于不完全信息和不完全市場的存在，即使名義工資和價格總水品極具伸縮性，但在總需求變化時實際工資、相對價格和廠商的利潤也會產(chǎn)生緩慢的、較小的變化（即實際粘性）。新凱恩斯經(jīng)濟周期理論是目前發(fā)展相對最完善的理論，它兼收并蓄各個經(jīng)濟學(xué)流派理論精華，認為不穩(wěn)定的總需求和總供給都能夠?qū)е陆?jīng)濟周期，實際沖擊引起的自發(fā)私人支出的變動和貨幣因素都可能成為總需求不穩(wěn)定的原因，是對經(jīng)濟周期波動成因更加貼近現(xiàn)實的解釋。

總而言之，古典經(jīng)濟周期未能考慮經(jīng)濟周期的內(nèi)生機制，著重強調(diào)經(jīng)濟總量的擴張和收縮的主導(dǎo)作用；而現(xiàn)代經(jīng)濟周期則是基于經(jīng)濟周期的內(nèi)生機制，強調(diào)經(jīng)濟增長率的波動的影響，發(fā)展更為完善和深入，其中尤以新凱恩斯經(jīng)濟周期理論為最?，F(xiàn)在普遍認為，經(jīng)濟周期本質(zhì)就是經(jīng)濟變量對經(jīng)濟增長的一般趨勢或長期趨勢的偏離。在短期中，受總需求和總供給的沖擊，經(jīng)濟將圍繞趨勢波動；在長期中，受技術(shù)進步、勞動力結(jié)構(gòu)、資本積累等供給方面因素的影響，經(jīng)濟將沿著一種穩(wěn)固的GDP增長趨勢運行。本文的模型同樣采用經(jīng)濟增長率的波動來判斷經(jīng)濟周期。

（二）經(jīng)濟周期的驗證和影響因素

國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度對經(jīng)濟周期的存在與否進行了驗證。Lumsdaine和 Prasad[6]對17個 OECD國家14工業(yè)產(chǎn)出波動之間的相關(guān)性進行了分析，他們通過開發(fā)一個加權(quán)集合過程進行檢驗，并對共性因素進行估計，證明了世界性經(jīng)濟周期和歐洲經(jīng)濟周期的存在。Kose等[7]利用包括世界七大洲60個國家的貝葉斯動態(tài)潛在因子模型，同樣發(fā)現(xiàn)了世界經(jīng)濟周期的存在。中國學(xué)者石柱鮮、李玉梅、黃紅梅[8]也驗證了世界經(jīng)濟周期的存在性。Martin和Albrecht[9]驗證了德國經(jīng)濟周期的存在，但認為不存在股票市場與經(jīng)濟發(fā)展的聯(lián)動性。Rainer Metz[10]對此評論認為，需要用不同的經(jīng)濟周期的估算方法來判斷經(jīng)濟波動和股市關(guān)聯(lián)結(jié)果的穩(wěn)健性。James[11]基于兩種不同的模型，運用季度數(shù)據(jù)檢驗了澳大利亞經(jīng)濟周期的存在性。

與此同時，大量學(xué)者還對經(jīng)濟周期的影響因素進行了相應(yīng)研究。石柱鮮等[12]指出，在經(jīng)濟周期和通貨膨脹之間，日本和韓國的是互為影響，而中國僅僅是經(jīng)濟周期單方面影響通貨膨脹；在經(jīng)濟周期波動與貨幣政策和財政政策之間，中國和韓國的是互為影響，而日本則是貨幣政策和財政政策單方面影響經(jīng)濟周期波動。在影響強度方面，中國的經(jīng)濟周期波動受到財政政策的影響相對最大，日本和韓國受到貨幣政策的影響相對最大。Marianne和Michael[13]使用Learner方法來尋找影響經(jīng)濟周期的確定性變量，他們認為貿(mào)易強度，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的屬別，地理變量是影響兩國之間經(jīng)濟周期的協(xié)動性的確定性因素；而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相似性和貨幣政策相似性與經(jīng)濟周期協(xié)動性的無確定性相關(guān)關(guān)系。Stephanie和Martín[14]指出全要素生產(chǎn)率（TFP）和投資間的相對價格也是影響經(jīng)濟周期波動的原因之一，認為創(chuàng)新對產(chǎn)出、消費和投資均具有非常顯著的影響。Huiyun和Yimin[15]通過非線性動力學(xué)方法研究了中國經(jīng)濟周期，研究表明，邊際消費在很大程度上能正面影響中國經(jīng)濟的發(fā)展，更高的邊際消費意味著更穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展，而當(dāng)邊際消費大于0.5時，中國經(jīng)濟發(fā)展會遇到穩(wěn)定的周期波動。

鑒于中國經(jīng)濟運行體制轉(zhuǎn)軌的特殊性，眾多學(xué)者也從中國國情的角度對中國經(jīng)濟周期進行了解釋，這主要包括：①特殊的體制機制導(dǎo)致的投資沖動；②金融體系的不完備，如表2。劉濤[16]指出，中國的經(jīng)濟波動主要原因是地方政府缺乏“信貸約束”，卻又提供過度的總量供給，這與承擔(dān)宏觀調(diào)控和銀行風(fēng)險的中央政府存在需求壓縮之間的矛盾。

此外，盧建[27]將中國經(jīng)濟周期的內(nèi)生因素歸結(jié)為固定資產(chǎn)投資、前期國民收入增重等；將外生因素歸結(jié)為政治事件、行政決策和社會經(jīng)濟體制變動等，并揭示出它們的傳遞機制。黃頤琳[22]構(gòu)建包含政府部門的 RBC模型，分析指出中國經(jīng)濟波動特征的可由技術(shù)沖擊和政府支出沖擊解釋70%，它是技術(shù)因素、供給因素和需求因素綜合影響的產(chǎn)物。李勇[23]等建立了基于“風(fēng)險規(guī)避”的混合模型，指出長期周期的主要因素源于技術(shù)沖擊。殷劍峰[24]提出基于勞動力轉(zhuǎn)移的真實經(jīng)濟周期理論來分析我國的經(jīng)濟周期。研究表明，經(jīng)濟周期表現(xiàn)為高度同步的GDP周期、投資周期和勞動力轉(zhuǎn)移周期。梁國超、劉金全[26]認為2003年之后，由于中國經(jīng)濟增長方式驅(qū)動模式由總供給轉(zhuǎn)向總需求、調(diào)控模式由緊縮性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健性，使得中國經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出波動性弱化和穩(wěn)定性增強的特征。

本文的概念模型亦采用經(jīng)濟增長方式由總供給驅(qū)動向總需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變這一觀點，中國潛在產(chǎn)出增長路徑正面臨著調(diào)整，非來源于技術(shù)進步刺激的投資拉動邏輯將不可持續(xù)，經(jīng)濟周期的內(nèi)在邏輯亦會逐步趨近于成熟經(jīng)濟體。另外，以往的研究框架并沒有很好地區(qū)分外生因素和內(nèi)生因素，因此導(dǎo)致針對不同研究樣本的研究結(jié)論的不一致性很大，從而使得對于研究結(jié)論的解釋亦千變?nèi)f化，為了把握經(jīng)濟周期的內(nèi)生邏輯，我們將從消費或邊際消費的角度進行切入。在我們的模型中（圖1），由消費支出拉動的生產(chǎn)和服務(wù)繼而帶動資本性支出，進而拉動就業(yè)和影響平均收入的這一邏輯即恰好反映各個產(chǎn)業(yè)的層層推進，形成經(jīng)濟周期，當(dāng)然，這其中既有放大經(jīng)濟周期波幅的變量，亦有可平抑波幅的因素。

（三）經(jīng)濟周期的國際傳導(dǎo)機制

隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加速，各國的經(jīng)濟周期也出現(xiàn)了一定程度的協(xié)同現(xiàn)象。袁涌波和范方志[28]認為在經(jīng)濟全球化大背景下，經(jīng)濟周期將出現(xiàn)新的特征，這包括波動幅度的減小、周期的延長以及周期的趨同化。李翀[29]指出經(jīng)濟周期會通過國際貿(mào)易和國際金融在國家之間“傳染”。宋玉華和吳聃[30]分析了國際經(jīng)濟周期的傳導(dǎo)機制，即“外部沖擊—部門傳導(dǎo)—國際傳導(dǎo)”機制，指出經(jīng)濟周期可以通過國際經(jīng)濟紐帶在各國之間傳導(dǎo)。Sandra[31]研究了美國宏觀經(jīng)濟形勢對德國宏觀經(jīng)濟變化的傳輸渠道，指出，除傳統(tǒng)的國際貿(mào)易外，股票市場、 FDI以及銀行信貸與市場信心等成為了經(jīng)濟周期傳遞的新渠道。Fabio和Rasmus[33]考察了東亞十國經(jīng)濟周期的同步性，指出隨著時間的推移，東亞十國經(jīng)濟的同步性在逐漸強化，尤其是在新型工業(yè)化經(jīng)濟體（Newly Industrialised Economies），而與消費和投資相比，出口的同步性最強。Jarko和Iikka[33]認為雖然亞洲新興經(jīng)濟體和 OECD國家之間的經(jīng)濟周期同步程度較弱，但源自于 OECD國家的全球金融危機通過緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系也同樣對亞洲新興經(jīng)濟體產(chǎn)生了嚴重影響。Lu??s[34]等運用1962—2003年的數(shù)據(jù)分析指出，中國內(nèi)地各省份的經(jīng)濟周期與通脹周期具備較強的同步性，而中國大陸地區(qū)和香港地區(qū)的經(jīng)濟周期與通脹周期的同步性也在不斷增強。Paul[35]等認為經(jīng)濟周期的傳導(dǎo)可以分為某一國家的產(chǎn)業(yè)間和跨國家間，而新聞的沖擊可以認為是經(jīng)濟周期在跨國家間傳遞的一種關(guān)鍵性因素。李曉峰[36]等采用帶馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換的 VECM模型在多國經(jīng)濟框架下有效地識別和分析了從1991年至2008年世界經(jīng)濟周期的演化特征，認為中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系主要依靠貿(mào)易渠道。Carlos[37]等的分析表明與OECD其他成員國相比，歐元區(qū)國家的經(jīng)濟周期的同步性更為明顯，表明區(qū)域內(nèi)緊密的融合關(guān)系將有效加強經(jīng)濟波動的一致性。

本文認為，隨著中國經(jīng)濟世界一體化進程的加快，外圍對中國已不再僅僅是宏觀層面的影響，而是通過私人部門更快地滲透到中國經(jīng)濟，因此，在我們的模型中，不再把外圍影響單獨作為一個外生變量，而是相信其應(yīng)該迅速地反應(yīng)在最終消費支出和凈出口上。

（四）經(jīng)濟周期與股市波動的互動

經(jīng)濟周期對股市周期的作用可以從兩個方面得以體現(xiàn)，如表3。而股市周期的運行情況也會對經(jīng)濟周期的運行產(chǎn)生一定的影響，Demirguc-Kunt與Levine[38]通過收集44個收入水平不同的國家的數(shù)據(jù)作為樣本，進行整理分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票市場能夠促進經(jīng)濟增長。其途徑如表3所示。

西方學(xué)者比較早的關(guān)注到經(jīng)濟周期與股票市場波動的關(guān)系研究。如表4所示，大量的研究從整體樣本和分區(qū)間的角度驗證了二者的相關(guān)性及其強弱。

此外，認為資本市場與經(jīng)濟發(fā)展沒有相關(guān)關(guān)系的國外文獻如表5所示。

基于該部分的綜述，在我們的模型中（圖1），認為股市是經(jīng)濟周期的先行指標(biāo)，并且發(fā)達經(jīng)濟體的股市比發(fā)展中國家的股市更能預(yù)測經(jīng)濟走勢。由于我們的模型是建立在成熟資本市場趨向基礎(chǔ)上的，因此，這一模型的假設(shè)是適合中國經(jīng)濟體的發(fā)展方向的內(nèi)在邏輯的。

同時，本文認為股市在牛市行情的時候，并沒有帶來真正的財富增值，有研究顯示，在股市賺錢后，人們更傾向于把盈利再投資于各種資本市場的投資品種中，這雖然會在一定程度上拉動消費，但是這種消費是基于股市市值升高的，由于賬面盈利再投資于股市，使得資金并不會大幅變現(xiàn)，此時拉動的消費大部分是以透支手頭現(xiàn)金為代價的，因此在熊市來臨之時，消費能力由于之前的透支而變得更加弱?；谙M拉動經(jīng)濟的邏輯，股市的波動實際上加大了周期每次波動的幅度。

（五）經(jīng)濟周期中不確定性沖擊的研究

Nicholas Bloom[51]等指出不確定性的沖擊是影響經(jīng)濟周期的一個重要因素。不確定性增加，使得公司更加謹慎，導(dǎo)致他們暫停雇傭員工和投資，減少資本的再分配和勞動力的調(diào)動，導(dǎo)致生產(chǎn)增長率的大幅度下降，進而導(dǎo)致經(jīng)濟活動的大幅下降。最近的兩篇文章也表現(xiàn)出了類似的結(jié)果。Bachman和Bayer[52]利用制造業(yè)和零售業(yè)的公有制和私有企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，分析表明，在經(jīng)濟衰退時期，創(chuàng)新的多樣性對產(chǎn)量增長的影響明顯。Berge和Vavara[53]則分別發(fā)現(xiàn)了生產(chǎn)率沖擊（productivity shocks）和產(chǎn)品價格變動在經(jīng)濟衰退期時會變得更為分散。此外還有許多學(xué)者關(guān)注隨機波動對經(jīng)濟的影響，尤其是對經(jīng)濟衰退的影響。Fernandez-Villaverde[54， 55]等關(guān)注匯率波動及政治的不確定性，Bachman和Bayerís 關(guān)注資本調(diào)整成本的微觀不確定性。這些不確定性因素使得經(jīng)濟運行、股市波動更為復(fù)雜，也給科學(xué)分析經(jīng)濟周期和股市周期的關(guān)聯(lián)提出了新的要求。由于不確定性對于經(jīng)濟周期和股市關(guān)系的重要性，這一變量也放到了我們的模型中。

（六）中國經(jīng)濟周期特征研究

自改革開放以來，中國經(jīng)濟步入了快速發(fā)展的新階段，與此相應(yīng)，中國經(jīng)濟周期也呈現(xiàn)出一定的新特征。樊綱、林毅夫等提出了“放一活”模型來描述中國經(jīng)濟周期的特征。經(jīng)濟學(xué)界對“放—活”模型的總結(jié)是：一活就亂，一亂就收，一收就死，一死就放的“活—亂”循環(huán)。盧建[27]使用“剩余法”和“直接法”劃分出不同經(jīng)濟發(fā)展時期兩種性質(zhì)的中國經(jīng)濟周期，即古典周期和增長周期，并論述了前者轉(zhuǎn)化為后者的標(biāo)志和過程以及它們對經(jīng)濟增長效率的影響。許光、袁恩楨[56]指出，從波動性質(zhì)上看，經(jīng)濟周期開始轉(zhuǎn)向“增長型”；從周期長度看，經(jīng)濟周期開始轉(zhuǎn)向尤格拉中周期。Jin- ming[57]等運用兩種不同的動態(tài)因子模型基于工業(yè)總產(chǎn)值、固定資產(chǎn)投資、銷售收入和貨幣供應(yīng)量 M1計算了中國1990年1月到2008年3月的宏觀經(jīng)濟指數(shù)，并以此概括出該時期中國經(jīng)濟狀況表現(xiàn)為長久的持續(xù)性的小幅震蕩期。鄧春玲和曲朋波[58]認為外部沖擊是我國經(jīng)濟周期出現(xiàn)的主因，內(nèi)部傳導(dǎo)機制則致使我國經(jīng)濟周期深具內(nèi)生性和持續(xù)性；而改革開放之后，我國經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出一番新的特征，包括較弱的波動性和較強的增長性和穩(wěn)定性。李勇[23]等指出我國的經(jīng)濟周期在改革開放前后表現(xiàn)出截然不同的特征，在改革開放之前，我國經(jīng)濟周期表現(xiàn)為古典型周期，大起大落；在改革開放之后，則轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L型周期，峰位開始降低、谷位逐漸上升、波動幅度慢慢縮小。馬士成和何友文[59]發(fā)現(xiàn)自改革開放以來，我國存在著朱格拉周期、政治經(jīng)濟周期和基欽周期三種類型的經(jīng)濟周期，其中朱格拉周期歷時9.3年左右，政治經(jīng)濟周期歷時4.8年左右，而基欽周期歷時3.5年左右。根據(jù)格蘭杰因果檢驗結(jié)果，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致朱格拉周期的原因并非固定設(shè)備更新投資，而是凈出口和外資等外部因素的周期性沖擊，影響政治經(jīng)濟周期的則是政府官員換屆效應(yīng)。此外，城市化和科技資本存量的增速也有助于延長經(jīng)濟周期。

西方經(jīng)濟周期理論對于我們更加全面地理解我國的經(jīng)濟周期波動的本質(zhì)，更有效地監(jiān)控宏觀經(jīng)濟運行，從而指導(dǎo)市場參與者的投資策略，同時給政策方向的調(diào)整提供參考，以確保我國經(jīng)濟長期快速持續(xù)協(xié)調(diào)健康發(fā)展。在我們的概念模型中，擬從經(jīng)濟周期的內(nèi)生因素進行解釋，發(fā)現(xiàn)其內(nèi)生邏輯，因此，政策變化等外生性的變量并沒有直接考慮在我們的邏輯模型中。

三、結(jié)語

從以上的分析可以看出，經(jīng)濟周期與股市波動關(guān)系錯綜復(fù)雜，并非簡單的單向影響。當(dāng)前，世界經(jīng)濟前景依然具有不確定性，全球通脹壓力加大、發(fā)達經(jīng)濟體的失業(yè)率居高不下、政府債務(wù)風(fēng)險繼續(xù)積聚，受美歐等國經(jīng)濟、社會等因素制約，主權(quán)債務(wù)問題在短期內(nèi)很難緩解，全球經(jīng)濟增長缺乏動力，中國也不能獨善其身。面對復(fù)雜多變且具有不確定性特征的經(jīng)濟形勢，要保持中國經(jīng)濟長期的可持續(xù)增長，需要我們正確認識中國當(dāng)前經(jīng)濟的發(fā)展形勢，從戰(zhàn)略高度認識和對待經(jīng)濟周期與股市興衰的關(guān)系。

有關(guān)經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)發(fā)展及股市波動的研究是集中在一個理論框架下進行的，這個框架大致把經(jīng)濟周期分為了前置、同步，滯后3類變量。以往的研究忽略了不確定性在經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)發(fā)展及股市波動中的扮演的角色，因此，在以上綜述基礎(chǔ)上，我們提出了該研究的整合概念模型。如圖1。

這個模型通過描繪引起經(jīng)濟波動的核心指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)，較為詳細的展示了經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)發(fā)展及股市波動的傳導(dǎo)機制。從概念模型框架中可以看出，部分指標(biāo)間的因果關(guān)系是雙向的，有學(xué)者稱之為非對稱循環(huán)因果關(guān)系（asymmetrical circular causality），以實際消費支出為例，消費支出能帶動公司利潤的上升，進而影響到就業(yè)，但同時，就業(yè)的狀況又能影響到消費支出的水平，雖然后者的影響相對前者而言是次要的。其原因主要在于，實際消費支出實際上是一個前置指標(biāo)（leading indicator），而就業(yè)則是一個滯后指標(biāo)（lagging indicator），因此正確的預(yù)測經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢的一個重要方面在于學(xué)會真正的區(qū)分領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)，進而科學(xué)合理的判斷二者之間的關(guān)系。

此外，模型尤為需要注意的一點是引入了不確定性對股市變動的影響。這種不確定性體現(xiàn)在宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)以及預(yù)測三個維度，可供度量的指標(biāo)體系如表6所示。而對引入不確定性后對經(jīng)濟周期及股市波動的研究可能重點在圍繞不確定性的反周期性，因不確定性增加導(dǎo)致經(jīng)濟下行，股市下行，以及之后的反彈機制以及不確定性對實體經(jīng)濟的影響而需要的刺激政策的選擇等等。

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