徐虔

2013年8月27日，由中國民生銀行發(fā)起設立的中國并購合作聯(lián)盟在北京正式成立，民生銀行牽頭聯(lián)合中投證券、中金公司、華泰聯(lián)合、中倫律師事務所、中聯(lián)評估、中證報等24家涵蓋銀行、券商、律師事務所、會計師事務所、評估公司、媒體等并購服務的相關機構。《銀行家》雜志見證了這一時刻，以下是對這一有廣泛影響的重要事件的評述和詳細報道。

中國在經歷了連續(xù)多年的高速增長（GDP增長率大于10%）后，在近幾年遇到了發(fā)展瓶頸，隨著國際經濟環(huán)境的變化以及國內日漸突出的經濟社會問題，過去依靠出口帶動和政府主導型投資拉動的經濟增長方式難以長期持續(xù)，中國也從此將進入到了中速增長階段（GDP增長率處于7%～9%之間），并且，這種增速可能將是未來幾年內的常態(tài)。

關于中國GDP增速的回落，有些人開始唱衰中國經濟。但是我們不得不接受的一個事實是這是中國經濟發(fā)展進程中必然要經歷的一個階段。國際經驗表明一個國家在由低等收入國家向中等收入國家轉變的過程中，依靠政府投資和出口拉動等簡單粗放的增長方式是行之有效的，但是，由中等收入國家向高收入國家轉變時這種增長方式將會帶來很多經濟社會問題。中國目前就是正處于這種“中等收入陷阱”。并且數據表明，中國去年首次出現了勞動力下降的情況，中國的人口紅利出現拐點，因此增速下降是符合目前我國的經濟情況的。而且2013年上半年7.6%的GDP增速、2.4%的CPI以及4.1%的失業(yè)率都屬于我們所能接受的正常水平，是合理的，并沒有引起恐慌。

但是，我們不得不承認中國經濟目前確實存在著一些很突出的問題：部分行業(yè)產能過剩嚴重，像鋼鐵、電解鋁、水泥以及光伏等產業(yè)產能利用率只有70%左右，低于75%，屬于嚴重產能過剩的行業(yè)；產業(yè)分化嚴重，中國已經進入工業(yè)社會的后半段，但是只有東部沿海的部分城市完成了向第三產業(yè)的轉變，工業(yè)依然是中西部地區(qū)發(fā)展經濟的主要選擇；城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡、貧富差距越來越大更是引起了嚴重的社會問題。此外，還有很多問題值得引起我們的關注。

但是好在政府已經意識到了這些問題，并沒有重復過去的老路，逐步推出了一些以新型城鎮(zhèn)化建設、農民技術培養(yǎng)等為代表的長遠性的刺激政策，將政府調控讓給了無形的手——市場來調節(jié)。第二產業(yè)的下滑與第三產業(yè)的興起此消彼長，過去的支柱產業(yè)——房地產業(yè)的“東邊日出西邊雨”恰好互相彌補，再加上城鎮(zhèn)化建設帶來的機遇，使得中國的經濟不會下滑得很明顯，基本能夠保證近三年中國經濟的穩(wěn)定。

因此，這恰恰是給中國經濟帶來了進行結構調整的重要契機，整合產業(yè)以及盤活存量就是現階段經濟結構調整帶來的最大機遇。而產業(yè)整合和盤活存量最重要的途徑就是并購。過剩的產能就是一種存量，低效率的企業(yè)就是一種存量，通過并購，高效率的企業(yè)兼并低效率的企業(yè)，減少資源的浪費；過剩行業(yè)的重組整合，多家企業(yè)合并，形成規(guī)模經濟，挖掘潛在的效率。從世界范圍來看，并購是推動經濟結構調整和產業(yè)轉型升級最有效的方式，世界上的五次并購浪潮帶動了世界經濟的一次又一次的騰飛，為我們帶來了微軟、谷歌等具有世界影響力的企業(yè)，世界500強的企業(yè)無一不是通過并購整合發(fā)展壯大的。未來的幾年內，中國必將迎來一次并購熱潮。

如此大的一片藍海，商機無限，作為中國金融市場的核心力量，商業(yè)銀行絕對不會錯過這樣的機遇。多家商業(yè)銀行很早就推出了諸如并購貸款等業(yè)務，但因并購業(yè)務的風險極高（統(tǒng)計表明成功率不足50%），各商業(yè)銀行投入的精力和資金并不能與傳統(tǒng)業(yè)務相提并論。然而民生銀行并不滿足于僅提供并購貸款等傳統(tǒng)被動式投行服務，而意欲按照該行做“民營企業(yè)銀行”的戰(zhàn)略定位，以實施“民企戰(zhàn)略”為核心。以區(qū)域龍頭企業(yè)、細分行業(yè)龍頭企業(yè)、地方品牌企業(yè)、擁有資源優(yōu)勢的特色企業(yè)，以及特定產業(yè)集群所在區(qū)域地方政府等為目標客戶，不斷創(chuàng)新其“金融管家”服務模式，通過提供包括戰(zhàn)略規(guī)劃、交易結構設計、綜合融資安排和協(xié)助實施在內的“一站式”綜合金融解決方案，主動介入甚至推動企業(yè)、行業(yè)、產業(yè)和區(qū)域整合，優(yōu)化提升企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域的資源配置，培育更具競爭力的優(yōu)勢企業(yè)或產業(yè)集群。通過提供綜合服務，民生銀行能夠分享產業(yè)和區(qū)域整合帶來的超額回報，從而在利差收窄的趨勢下，對傳統(tǒng)公司金融業(yè)務實現“升級換代”。此外，該行在獲取中間業(yè)務收入的同時，還能夠培育可以持續(xù)合作的優(yōu)質戰(zhàn)略客戶群。

然而，并購業(yè)務是一項非常復雜的業(yè)務活動，涉及政治、經濟、社會、法律等多方面的綜合博弈，需要牽涉到從最微觀到最宏觀的點點滴滴，需耗費大量的人力、財力、物力，并且專業(yè)性極強。民生銀行發(fā)現了中國經濟調整的商機，但是無論是為了民生銀行自身的經濟利益來說，還是為了中國經濟結構調整的大業(yè)來看，民生銀行投資銀行部甚至是民生銀行自身的力量都稍顯單薄，因此“中國并購合作聯(lián)盟”應運而生，聯(lián)盟將通過合作以種類豐富、有效實用的金融產品和服務，向客戶提供“菜單式”綜合金融服務。

“中國并購合作聯(lián)盟”的成立對于中國經濟乃至社會來說是一件意義非凡的舉措，對于并購行業(yè)又是一件振奮人心的壯舉。未來聯(lián)盟在并購、整合、重組方面的動作是值得我們關注的，讓我們拭目以待。

此次成立儀式同時也是中國并購合作聯(lián)盟的首次論壇，多位并購及政策界的專家和學者針對“經濟結構調整和產業(yè)整合時期之機遇與挑戰(zhàn)”展開了精彩的論述和熱烈的討論，多種觀點交織在一起，碰撞出了激烈的火花，內容充實，觀點鮮明，反響熱烈。下面按照主題順序，節(jié)選各位專家的發(fā)言摘要，與讀者一起分享。

范劍平：經濟結構調整及產業(yè)升級中的機遇和挑戰(zhàn)

當前宏觀經濟形勢

2013年是深入貫徹落實黨的十八大精神的開局之年?？偟膩砜?，上半年主要經濟指標處于年度預期目標的合理區(qū)間，經濟社會發(fā)展總的開局是好的，具體可以用八個字來概括，就是：總體平穩(wěn)、錯綜復雜。

國民經濟運行在潛在經濟增長率的合理區(qū)間。中國GDP增長率已連續(xù)五個季度經濟運行在7.4%～7.9%的區(qū)間，運行是比較平穩(wěn)的。這個增速對于處于結構調整期間的中國經濟來說是合理的，與我國潛在經濟增長能力相比也是一個比較合理的速度。我國經過改革開放三十多年的高速增長以后，現在進入了結構轉型的新階段，勞動力、土地、市場這些資源稟賦條件都發(fā)生了新變化。同樣的投入在技術沒有突破的情況下，它的產出的邊際效益在遞減，所以我們說潛在生產率有所下降。學界測算研究的結果是“十二五”期間中國潛在增長率區(qū)間在7%～9%。

三大產業(yè)發(fā)展比較平穩(wěn)，服務業(yè)比重上升。2013年上半年，第一產業(yè)增加值同比增長3%，農業(yè)生產實現穩(wěn)定增長。第二產業(yè)增長7.6%，其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長9.3%，雖然比去年同期的8.3%和10.5%有所回落，但從趨勢來看比較平穩(wěn)，沒有出現大幅下滑。第三產業(yè)延續(xù)了增速穩(wěn)步提高的勢頭，同比增長8.3%，超過第二產業(yè)0.7個百分點。第三產業(yè)增加值占GDP的比重進一步提高到45.3%，比去年提高0.7個百分點，成為產業(yè)結構調整新亮點。

化解過剩產能?；猱a能過剩形勢嚴峻。一方面，不少行業(yè)現有產能已經過剩，產能利用率只有70%左右，遠低于國際公認的平均水平，另一方面，還有龐大的在建、擬建生產能力，產能過剩呈加劇之勢。產能過剩矛盾突出，對企業(yè)消化庫存和改善效益帶來了很大壓力。但在經濟增速放緩情況下，處理產能過剩問題，涉及增長、收入、債務、資產、人員安置等諸多復雜因素，需要非常慎重地統(tǒng)籌考慮。

產業(yè)發(fā)展分化明顯。高技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)方面，2013年上半年環(huán)保技術裝備、新一代移動通信、先進醫(yī)療設備等戰(zhàn)略性新興產業(yè)主營業(yè)務收入增速達工業(yè)總體的兩倍，光伏設備、風能設備也都由去年底的負增長轉為正增長；高能耗產業(yè)減速，上半年單位國內生產總值能耗同比下降3.4%，與去年同期持平，化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量同比繼續(xù)減少；與居民消費相關的行業(yè)好于與投資相關的行業(yè)：鋼鐵、有色等行業(yè)較為困難，而醫(yī)藥、食品、汽車、計算機等行業(yè)增勢穩(wěn)定。

制造業(yè)投資明顯減速，基建和房地產投資加速。2013年1～7月份，固定資產投資同比增長20.1%，民間投資增長23.3%，占固定資產投資的比重達到63.7%，比2012年又提高了2.3個百分點。投資結構呈現“兩加速一減速”的結構特征：1～7月基本建設投資大幅增長24.1%，增幅同比加快19.5個百分點。房地產投資增長20.5%，同比增幅加快5.1個百分點。1～7月份制造業(yè)投資呈減速態(tài)勢，增長17.1%，增幅同比放緩7.8個百分點。經濟靠投資、投資靠房地產和政府基建的偏斜現象不僅沒有改善，反而更加嚴重。

“去庫存化”不徹底，經濟回升力量難以積聚?！叭齑妗边^程仍未結束。從反映庫存水平的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產成品資金占用的增長率來看，國際金融危機后的第一輪庫存調整在2009年8月末達到-0.8%的最低水平，刺激政策出臺后在2011年10月末達到24.2%的最高水平。本輪庫存調整中產成品資金占用增速在2012年12月末已經降到7.2%，（6月底7.2%）比最高點下降2/3，低于當月工業(yè)增加值名義增速（10.3%-1.9%=8.4%），但沒出現工業(yè)庫存絕對下降情況。

產業(yè)升級中的機遇與挑戰(zhàn)

宏觀調控放松對經濟的管制。2013年以來，我國經濟運行總體上保持平穩(wěn)，主要指標仍處于年度預期的合理區(qū)間。宏觀調控改變了過去強硬的態(tài)度，選擇“相機抉擇”的調控方式，使經濟運行處于合理區(qū)間，經濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。面對當前形勢，要更多地運用經濟、法律和技術手段，創(chuàng)新宏觀調控方式，加強財政、金融、產業(yè)、價格、土地、技術等政策間的協(xié)同配合，強化分類指導、區(qū)別對待，根據地區(qū)、產業(yè)、行業(yè)、企業(yè)的實際情況實行差別化的調控，更好地依靠創(chuàng)新體制機制，加快重點領域和關鍵環(huán)節(jié)改革，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用和市場的自我調節(jié)作用，增強經濟發(fā)展的活力和后勁。

加快推進產業(yè)結構調整——升級二產、加快三產。升級二產，就是要以創(chuàng)新驅動為引領，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)與促進傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級并舉。一方面，要全面實施“十二五”國家自主創(chuàng)新能力建設規(guī)劃，加快建立企業(yè)為主體、市場為導向、產學研用緊密結合的技術創(chuàng)新體系，發(fā)揮科技重大專項在經濟發(fā)展中的支撐和引領作用；另一方面，就是要積極化解產能過剩矛盾，推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，出臺化解產能過剩矛盾的總體方案，同時要出臺重點產業(yè)布局和調整中長期發(fā)展規(guī)劃，引導淘汰落后產能，引導重大生產力布局的調整優(yōu)化，引導產業(yè)的有序轉移。加快三產就是要促進服務業(yè)特別是新興服務業(yè)加快發(fā)展。制定出臺進一步促進服務業(yè)發(fā)展的具體政策，繼續(xù)推進服務業(yè)綜合改革試點。加大對服務業(yè)關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)的投入，改善服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。積極培育高技術服務業(yè)。

金融推動行業(yè)轉型和調整的政策。定向開展重組企業(yè)的并購貸款，適當延長這種貸款的期限。探索發(fā)展并購投資基金。區(qū)分產能過剩行業(yè)的不同情況，分門別類地執(zhí)行差別化政策，對于產能過剩行業(yè)中產品有競爭力、有市場、有效益的企業(yè)，繼續(xù)給予資金支持，幫助其加快發(fā)展；對于產品雖然在國內供大于求，但是在國際市場上有銷路，有市場的企業(yè)，通過各種融資方式支持其跨境投資經營；對于實施產能整合的企業(yè)，通過探索發(fā)行優(yōu)先股，定向開展并購貸款等方式，促進其實施兼并重組；對屬于淘汰的落后產能的企業(yè)，通過保全資產和不良貸款轉讓、核銷等方式支持壓產退市；對產能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)建設項目嚴禁提供任何形式新增融資，防止盲目投資加劇產能過剩。

（作者系國家信息中心首席經濟學家）

洪崎：大并購——推進經濟結構調整和產業(yè)升級

并購整合是推動中國經濟結構調整和實現更長時期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略途徑。過去的一個世紀，世界主要發(fā)達國家經歷了五次并購浪潮，每一次都帶來經濟發(fā)展和科技進步，推動了產業(yè)發(fā)展的巨大飛躍，誕生了美孚、微軟、蘋果等一大批世界著名的企業(yè)。并購還在促進資本市場價值發(fā)現、優(yōu)化資源配置等方面創(chuàng)造出無數令人驚嘆的奇跡，這就是并購的力量。

近年來，國家采取一系列宏觀調控措施，推動我國經濟結構調整和產業(yè)升級，不斷深化產業(yè)整合，積極支持市場前景好、有效益、有技術、有助于形成規(guī)模經濟和產業(yè)提升的企業(yè)實施兼并重組。不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)、上市公司以及擬上市公司，并購重組活動日趨活躍，并購融資需求快速增長，國內商業(yè)銀行拓展并購業(yè)務的積極性也逐步提高。近期，國務院辦公廳發(fā)布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出了“引導、推動重點領域與行業(yè)轉型和調整”的戰(zhàn)略指導意見。在發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等相關部門精心指導和大力支持下，我國并購業(yè)務在業(yè)務規(guī)模、金融產品創(chuàng)新、制度建設，以及不斷完善監(jiān)管有效性等方面都取得了較大發(fā)展。我相信，在當前及未來兩年內，中國將出現一次歷史性的市場化并購小浪潮。同時也應該看到，相對發(fā)達經濟體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務的能力和產品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。

同時也應該看到，相對發(fā)達經濟體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務的能力和產品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。希望能夠從國家層面對并購整合領域提供大力的支持和戰(zhàn)略設計，共同推動中國并購重組市場的健康、快速發(fā)展。

對銀行業(yè)而言，為企業(yè)的收購兼并提供專業(yè)化服務是延伸拓展傳統(tǒng)業(yè)務、強化投行業(yè)務、培育優(yōu)質核心客戶的重要舉措。當前，民生銀行正在積極推動戰(zhàn)略轉型，并購業(yè)務對民生銀行業(yè)務發(fā)展和客戶服務模式的創(chuàng)新具有重要的意義，民生銀行一直在積極研究和開展包括并購基金等金融產品在內的綜合并購金融業(yè)務。特別是，總行投資銀行部還專門設立了“并購業(yè)務中心”，聚焦“企業(yè)資源整合、行業(yè)整合、產業(yè)整合、區(qū)域整合、資本整合、跨境整合和金融資產整合”等七大并購整合業(yè)務，強勢推進全行當并購業(yè)務發(fā)展。針對七大并購業(yè)務市場機會，投資銀行部還在行內發(fā)布了并購典型案例，提出包括并購貸款、并購顧問、并購基金、產業(yè)基金、過橋融資、夾層融資、可轉債基金、分離交易融資、資產證券化和并購債券發(fā)行等一攬子并購金融產品解決方案。

截至目前，民生銀行并購貸款等并購金融產品余額及資產質量均位列國內商業(yè)銀行前列，并購金融服務所支持的并購交易除分布在鋼鐵、煤炭、有色金屬、房地產、制造業(yè)等資本集中度較高的行業(yè)外，也涵蓋了建材、醫(yī)藥、汽車、軟件、物流、批發(fā)和零售業(yè)等國家鼓勵整合的相關產業(yè)。下一步，民生銀行將推出國內商業(yè)銀行首個并購品牌—“并購翼”，針對不同產業(yè)和行業(yè)需求，開發(fā)更具針對性的并購金融產品，做強做大“并購翼”品牌價值。同時，民生銀行還將推出“創(chuàng)業(yè)板專向并購基金”等一系列創(chuàng)新并購業(yè)務金融產品。

當前，國際上產業(yè)并購異?；钴S，新興產業(yè)風起云涌。國內，隨著“十二五”規(guī)劃的推進，經濟的轉型升級和結構調整進一步提速，并購重組成為激活市場、助推經濟轉型的重要工具，將帶來并購重組市場的巨大商機。同時，中國企業(yè)的起點更高，視野更廣，需求也日趨專業(yè)化和多元化，推動并購重組的發(fā)展，需要多方面、多層次的合作，以切實提高并購市場的運行效率。并購業(yè)務的復雜性和多樣性決定了企業(yè)需要“并購專家”提供一攬子綜合金融服務，需要銀行作為“融資安排人”，需要證券公司、審計師、評估師、律師作為“交易安排人”，需要投資機構參與作為“出資人”，需要政府主管部門的政策支持和媒體的宣傳引導，需要專業(yè)咨詢公司提供戰(zhàn)略整合咨詢，也需要國外合作機構進一步推進跨境并購整合。總之，并購整合需要市場參與各方的緊密、高效配合，需要為企業(yè)提供系統(tǒng)、專業(yè)化的并購整合服務。為達此目標，民生銀行與業(yè)內優(yōu)秀的合作方發(fā)起成立了“中國并購合作聯(lián)盟”，匯聚了活躍于國內并購市場的銀行、券商、律所、會計所、評估所、交易所和專業(yè)的財經媒體，實現服務的強強聯(lián)合，以緊密伙伴形式共同組成服務聯(lián)盟，為企業(yè)提供并購綜合服務。中國并購合作聯(lián)盟的成立著眼于機構聯(lián)合、服務整合和業(yè)務創(chuàng)新，緊緊圍繞中國產業(yè)并購趨勢及發(fā)展機遇，為成員打造一個信息共享、資源互通、服務共贏的交流和合作平臺。

（作者系中國民生銀行行長）

劉曉丹：并購市場及并購發(fā)展趨勢

關于并購重組，我想講四個層面的觀點，第一個層面我談談對并購重組的理解，第二個層面講一下最近并購市場的最新變化，第三個層面講一下阻礙并購市場發(fā)展的因素，第四個層面講一下并購主體以后該怎么做。

對并購的理解

上市公司的成長無非兩個層面，一個是內生的成長，一個是外延式的成長。并購重組是公司上市以后資本市場優(yōu)化資源配置的最主要最核心的制度，也是推動公司市值能夠不斷成長的最核心手段之一。世界500強基本上都是通過并購重組逐漸發(fā)展壯大的。事實上并購重組對中國目前面臨的在產能過剩、產業(yè)面臨升級轉型的形勢下，有著重要的意義。

關于并購有三個核心本質特點要把握：第一，并購本身是企業(yè)在產品競爭之外必須面對的、基于資本的另外一個競爭的戰(zhàn)場，所以鼓勵并購意味著鼓勵競爭。第二，并購一定是企業(yè)微觀層面最自發(fā)的一種經濟活動和沖動。它靠的是企業(yè)自己的能力和企業(yè)家的智慧，這種能力是企業(yè)內升過程中不斷成長和歷練出來的，不是靠一個大張旗鼓的運動式的外力推動就能長大的。第三，并購一定是涉及到最復雜的利益結構的調整。我們經常說并購是一個公司生產力和生產關系的變革，換言之，并購重組的改革和推動如同中國經濟體制改革一樣，一定會觸動到最深層的利益格局的調整。

對于中國的并購，我們會發(fā)現，大量的是收購，而不是合并。如果從產業(yè)協(xié)同的角度來看，從國外并購的歷史來看，大量的產業(yè)并購應該是合并，這樣才會取得正面的協(xié)同。除非一些多元式的并購，采取并購的方式來保持獨立的運營。如果完全是同行業(yè)的或者上下游的，合并多于收購。但是中國的情況則是大多數的并購是以收購的形式發(fā)生的。

當我們在進行并購重組時會覺得舉步維艱，有的時候比登天還難，每個環(huán)節(jié)你都要去協(xié)調、溝通，宏觀上的支持。如何變成微觀上的落地，可能真的要打破原有的各個層面形成的既得利益的格局。

并購市場的新變化

首先，市場環(huán)境在改變。因為IPO制度和退市制度是資本市場兩大制度，實際上中間的制度才是并購重組，很多時候大家去指責并購重組效率低，其實很大的畸形的源頭是出在IPO制度。第二，市場對創(chuàng)新的寬容和鼓勵。如果在一單并購當中你不能提供資本上的支持，那么其盈利模式是有問題的，資本支持方式的創(chuàng)新我覺得對市場的影響將會是非常深遠的。第三，效率的提升。市場并購重組在快速的推進，效率的提升對一單并購交易的意義非常大，因為并購重組使兩家同行業(yè)、上下游公司合到一起，這當中最大的風險是不確定性的風險，所以快速的完成交易和快速的完成整合，一定是成功的并購非常重要的一點。

阻礙并購市場發(fā)展的因素

目前在整個并購重組市場當中，有很多現實的問題阻礙并購市場的發(fā)展。簡單說是兩大問題：第一大問題是管制，我講的不僅是證監(jiān)會的管制，商務部門也要管，這都嚴重阻礙了并購。另一個原因是并購主體自身的能力和動力問題，事實上決定了這個市場能不能走向持續(xù)的繁榮。從我們接觸的國企來看，很多時候國企的管理層對并購的動力并不足，原因很簡單，并購交易要承擔很大的不確定性風險；民營企業(yè)很多時候面臨的是他自身對并購沒有做好準備，自身對并購的理解，對交易的理解，對整合能力的把握，大部分民營企業(yè)還是在逐漸學習的過程當中。

并購市場主體該怎么做

作為市場主體，我認為更重要的一件事是提升自己的能力，來提升自己對行業(yè)、對交易的理解，推動企業(yè)往健康發(fā)展的方向。所以很多人問我，我們什么時候能迎來中國的并購浪潮，我經常說一句話，美國的并購浪潮是事后寫書總結的，我說站在今天這樣一個市場，如果我們能不斷提升自己的能力，管制又能放松，我們的市場交易量在不斷的往前走，我說也許多少年以后，等我們老了的時候再來總結，發(fā)現我們已經處在中國并購浪潮的起浪當中，現在卻感知不到。但是我還是對未來中國的并購事業(yè)發(fā)展充滿信心。

（作者系華泰聯(lián)合證券總裁）

張立洲：結構調整與并購金融服務創(chuàng)新

經濟結構調整是現階段最大商機

中速增長是未來一段時間的常態(tài)。主要依靠政府主導投資和出口推動，中國經濟實現了30年快速增長。但是，在國際金融危機后，即使經歷了4萬億的經濟刺激，過去的增長方式依然不適應中國經濟現實了，這種增長方式恐將難以長期持續(xù)；同時，隨著中國經濟三十幾年的高速發(fā)展，也暴露出了很多經濟和社會矛盾，其中區(qū)域發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)貧富差距是制約中國經濟更好增長的瓶頸所在；而粗放式的經濟增長導致了資源的高消耗、低效率，且產能過剩超出了資源與環(huán)境的承載能力；以勞動密集型為主的中國企業(yè)創(chuàng)新能力明顯不足。

結構調整帶來機遇?；趥鹘y(tǒng)的經濟增長方式已不適應目前中國所處內部狀況和外部環(huán)境，因此推進經濟結構調整和產業(yè)轉型升級成為必然。針對中國經濟暴露出來的問題，經濟結構調整的方向可以歸結為以下幾點：政府投資主導型經濟增長方式將轉變?yōu)檎蜕鐣餐顿Y；出口拉動型增長將轉變?yōu)槌隹诤拖M共同帶動經濟增長；努力實現區(qū)域協(xié)同，縮小貧富差距，兼顧統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展；通過重組整合化解產能過剩，并節(jié)能減排；加大企業(yè)創(chuàng)新力度，由勞動密集型向資本技術密集型轉變。

并購式成長帶來的七大整合機遇

中國宏觀經濟結構調整與產業(yè)轉型升級過程中，為企業(yè)帶來了通過并購整合發(fā)展的巨大商機，我將其稱之為“并購式成長時代”。作為金融機構，民生銀行憑借敏銳地洞察到這些商機，并將其總結為“七大整合”機遇。

產業(yè)整合。產業(yè)整合是以企業(yè)為整合對象，跨空間、地域、行業(yè)和所有制重新配置生產要素，優(yōu)化資源配置，調整和構筑新的資本組織，從而形成以大企業(yè)和企業(yè)集團為核心的優(yōu)勢主導產業(yè)和相應產業(yè)結構，提高產業(yè)競爭力，完善產業(yè)組織。產業(yè)整合包括橫向整合、縱向整合和混合整合。產業(yè)的橫向整合是指產業(yè)鏈條中某一環(huán)節(jié)上多個企業(yè)的合并重組；產業(yè)縱向整合是指處在產業(yè)鏈中，上、中、下游環(huán)節(jié)的企業(yè)合并與重組，包括前縱向整合和后縱向整合。當前，產業(yè)整合是解決資源配置扭曲的最重要途徑，也是適宜推進整合的戰(zhàn)略機遇期。

行業(yè)整合。目前中國存在產能過剩的行業(yè)包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、醫(yī)藥等行業(yè)，這些行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)對發(fā)展中經濟體有其存在的必然性和重要性，不可能因為產能利用率低就把其放棄。從全社會的角度來說，這些低效的企業(yè)是一種存量。。最有效的方法就是行業(yè)的整合，高效的企業(yè)去并購低效的企業(yè)，提高資源的利用率，減少產能的浪費。

區(qū)域整合。針對城鎮(zhèn)化建設所帶來的機會以及目前存在的“小、亂、散”的產業(yè)集群現象所存在的整合機遇。以浙江富陽的平板紙行業(yè)為例，浙江富陽是我國平板紙的生產基地，這個集群有大約200多家中小企業(yè)，擁有全國60%的平板紙產能。但也存在著能耗高、污染較重、效益低下的問題。民生銀行與當地政府合作，推出區(qū)域產業(yè)整合基金，收購造紙企業(yè)的排污指標和土地指標，進行全面整理，關閉原有污染低效企業(yè)，支持規(guī)模較大企業(yè)重新購買土地和排污指標，引進更為先進的設備和技術，減少排污、降低能耗，重新投產。通過“騰籠換鳥”，將原先200多家參差不齊的造紙廠整合成20余家大型造紙企業(yè)，使其競爭力、經營效率和融資吸引力都顯著提高，實現了區(qū)域產業(yè)集群的再造，在不增加排污總量和土地需求的情況下顯著提升了產能，非常符合當下黨和政府所提倡的經濟結構調整、產業(yè)轉型升級思路，同時可以實現節(jié)能、環(huán)保的綠色經濟，促進地方經濟發(fā)展。

企業(yè)整合。經過多年的發(fā)展，中國的很多企業(yè)在發(fā)展中大多存在些許問題，產業(yè)轉型升級必然要面臨企業(yè)的改造升級：高桿杠的企業(yè)去杠桿化；過度多元化的企業(yè)要去多元化；缺乏核心競爭力的企業(yè)要再造核心優(yōu)勢；周期性的企業(yè)要適度合理的多元化經營；國有企業(yè)要進行結構調整，適度瘦身。

資本整合。大部分的企業(yè)在并購整合后還是要與資本市場對接的。以資本市場為依托，通過資本整合方式是企業(yè)擴大規(guī)模，實現外延式增長的主要方式。擬上市的企業(yè)可以通過借殼上市、定向增發(fā)的手段壯大企業(yè)的資本實力；已上市的企業(yè)可以通過企業(yè)重組擴張、資源整合以及證券化計劃實現規(guī)模擴大。

金融資產整合。隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴大，我國金融市場存在規(guī)模巨大的存量金融資產，如PE、信托以及理財產品，如何盤活這些存量，如何整合這些即將到期的金融資產非常重要；對于存在問題的金融資產要采取市場化的手段處理，由此衍生出金融資產所涉及的實體企業(yè)、項目的重組和整合。

跨境整合。中國對外投資進入了快速增長期。根據公開數據，2012年中國境內投資者共對全球141個國家和地區(qū)的4425家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資772.2億美元，同比增長28.6%。在全球跨國并購下跌41%的形勢下，中國企業(yè)實現海外并購370多億美元，增長7.8%。

民生銀行的并購金融服務創(chuàng)新

民生銀行的定位

按照民生銀行的構想，民生銀行將定位為“綜合金融服務集成商”。打造“綜合金融服務集成商”的核心思想就是為客戶提供“一攬子”的金融解決方案，以“一個界面”解決企業(yè)的多樣化綜合金融需求。民生投行團隊就好似一個“總包商”，在為企業(yè)量身定做綜合金融服務方案后，除了直接向客戶提供自身可以提供的金融服務外，還可以通過外部合作、外部采購等方式，以集成模式滿足客戶的多樣化需求。

金融服務集成商。民生銀行以成為商業(yè)銀行中的“并購專家”以及提供綜合金融服務的“金融管家”為目標，從客戶自身需求出發(fā)設計個性化的金融產品和服務。

融資安排人。民生銀行作為中國并購合作聯(lián)盟的牽頭行，志在成為并購貸款的“總包商”、主動并購交易的促成者以及被動并購交易的創(chuàng)造者。

服務模式的三大轉變

民生銀行若要成為并購界的專家，為客戶提供并購金融服務的管家，務必要完成服務模式的三大轉變：

融資模式向融資+融智模式轉變。以“融資”為核心，為客戶提供個性化的并購金融產品和一站式的并購金融服務；以“融智”為核心，為客戶提供產業(yè)布局、發(fā)展戰(zhàn)略、財務優(yōu)化和管理提升的一攬子咨詢服務。

間接融資向間接+直接融資模式轉變。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務基本上都是間接融資，以債權人的角色為客戶提供金融產品和服務，而民生銀行所設計的金融產品包括并購貸款和并購基金等債券和股權類的產品，對間接融資模式進行了有效的創(chuàng)新，完成了向間接+直接融資模式的轉變。

商業(yè)銀行服務模式向商業(yè)銀行+投資銀行服務模式轉變。作為中國并購合作聯(lián)盟的主要推動者，民生銀行投資銀行部是并購業(yè)務的主要參與者以及并購金融產品和服務的主要設計者，投資銀行服務模式將在今后的并購業(yè)務中發(fā)揮更重要的作用。

民生銀行的重大舉措

民生銀行計劃推出“并購翼”并購服務金融工具包，提供1000億左右的融資支持并購重組業(yè)務發(fā)展。

（作者系中國民生銀行投資銀行部總經理）