作者簡(jiǎn)介：孫三齊，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士。

摘要：改革開放后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速發(fā)展，現(xiàn)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但與中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)總量不匹配的是一個(gè)發(fā)展失衡的資本市場(chǎng)。中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但是公司債券市場(chǎng)的發(fā)展卻不盡如人意，無論是公司債券的發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模都遠(yuǎn)落后于中國(guó)的股票市場(chǎng)。這一問題從宏觀和微觀上都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的影響。產(chǎn)生這一問題的原因較為復(fù)雜。本文試圖通過研究我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史沿革，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論，來探尋我國(guó)公司債券市場(chǎng)存在的問題和產(chǎn)生問題的原因，進(jìn)而為我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展提供一些建議。

關(guān)鍵詞：公司債券市場(chǎng)；發(fā)展；問題；對(duì)策；資本結(jié)構(gòu)理論

改革開放以來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)的資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了高速發(fā)展，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)融資的重要平臺(tái)。但作為資本市場(chǎng)重要組成部分的公司債券市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展卻不盡如人意，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展十分落后。

一、我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的問題分析

（一）公司債券

債券是債務(wù)人為籌集資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券。公司債券，是公司依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

發(fā)行公司債券融資有利有弊。相比于股票，發(fā)行公司債券的融資成本低，利息費(fèi)用允許在稅前扣除，能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，還可以避免發(fā)行股票帶來的對(duì)股東控制權(quán)的稀釋，便于公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。但是發(fā)行公司債券會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行公司債券的限制條件多，對(duì)籌資數(shù)量也有嚴(yán)格的限制，限制了企業(yè)尤其是中小企業(yè)運(yùn)用發(fā)行公司債券的方式來融資。

（二）我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)公司債券市場(chǎng)是隨著改革開放進(jìn)程的推進(jìn)而發(fā)展的。

我國(guó)公司債券市場(chǎng)始于1984年至1986年間，一些企業(yè)自行發(fā)行了一些債券，國(guó)家還沒有對(duì)公司債券進(jìn)行監(jiān)管控制，公司債券處于監(jiān)管的灰色地帶。1987年，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，初步規(guī)范了公司債券的發(fā)行，當(dāng)年批準(zhǔn)發(fā)行30億元的公司債券。在之后的幾年間公司債券市場(chǎng)經(jīng)歷了井噴式的發(fā)展，但也出現(xiàn)了越級(jí)審批違規(guī)、違規(guī)發(fā)行等一系列問題。1993年國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，收緊了對(duì)公司債券市場(chǎng)的監(jiān)管。1993年至2000年間，公司債券的發(fā)行審批十分嚴(yán)格，只有少數(shù)央企的大規(guī)模項(xiàng)目得到審批。嚴(yán)格的監(jiān)管雖剎住了公司債券市場(chǎng)發(fā)展的不良勢(shì)頭，但也制約了公司債券市場(chǎng)的正常發(fā)展。2000年后，我國(guó)的公司債券市場(chǎng)開始復(fù)蘇。國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的文件，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《公司債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通的有關(guān)事項(xiàng)公告》規(guī)范了公司債券的交易流通。2007年證監(jiān)會(huì)頒布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，對(duì)我國(guó)公司債券發(fā)行所涉及的一系列問題做出了規(guī)定，在一定程度上放寬了對(duì)公司債券發(fā)行的限制，為我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)立了條件。

（三）我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展的問題分析

從前文的分析不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)公司債券市場(chǎng)主要存在以下問題。

首先，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展失衡，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不匹配，難以滿足企業(yè)債務(wù)融資的需求。導(dǎo)致企業(yè)依賴銀行系統(tǒng)進(jìn)行債務(wù)融資，銀行信貸融資的優(yōu)點(diǎn)是融資成本低、速度快和彈性大，但是缺點(diǎn)也明顯：融資的規(guī)模有限、風(fēng)險(xiǎn)高且限制條件多，；其次，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)還亟待完善。再者，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展受制于政策導(dǎo)向，公司債券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物也服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這就要求降低政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。而且，我國(guó)公司債券市場(chǎng)目前存在多頭監(jiān)管問題，多頭監(jiān)管涉及到部門間的協(xié)調(diào)問題，會(huì)影響到監(jiān)管的效率。而且，過于依賴銀行系統(tǒng)進(jìn)行融資，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)集聚，降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策

（一）政府方面的建議和對(duì)策

國(guó)家應(yīng)逐步放寬對(duì)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的限制，放寬對(duì)公司債券發(fā)行的審批。放寬并不一定會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年公司債券市場(chǎng)的混亂局面重現(xiàn)，要用市場(chǎng)的力量來制約不良趨勢(shì)的發(fā)展，建立一個(gè)完善、獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)體系，那么市場(chǎng)本身就能針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債券做出合理的選擇，社會(huì)公眾可以有效規(guī)避劣質(zhì)債券帶來的風(fēng)險(xiǎn)。所以，解決公司債券市場(chǎng)的問題還應(yīng)該回歸市場(chǎng)本身。我國(guó)公司債券市場(chǎng)目前存在的多頭監(jiān)管不利于我公司債券市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)家不妨設(shè)立專門的公司債券委員會(huì)，將涉及到公司債券市場(chǎng)的政府監(jiān)管集中起來。

再者，國(guó)家應(yīng)該盡快將我國(guó)涉及公司債券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)完善起來，建立健全完善的法律法規(guī)體系，為我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展設(shè)立一個(gè)良好的法律環(huán)境。

（二）市場(chǎng)方面的建議和對(duì)策

推進(jìn)我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)分階段逐漸進(jìn)行。一個(gè)完善的市場(chǎng)應(yīng)該由成熟的買家和賣家組成。我國(guó)目前公司債券市場(chǎng)的發(fā)展較為落后，社會(huì)公眾缺乏對(duì)公司債券市場(chǎng)完整的認(rèn)識(shí)，而且缺乏完善的信用評(píng)級(jí)體系。所以本文認(rèn)為在推進(jìn)我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的早期應(yīng)該主要面向機(jī)構(gòu)投資者開放，在我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)完善后再逐漸面向社會(huì)公眾開放。

在公司債券市場(chǎng)發(fā)展的過程中不妨逐漸放開對(duì)中小型企業(yè)進(jìn)入公司債券市場(chǎng)的限制，只要設(shè)立了完善的市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)本身是可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷的。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說選擇發(fā)展?jié)摿糜芰ν怀龅闹行∑髽I(yè)債券，在獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是十分自然的。而且這樣可以解決一部分中小企業(yè)的融資難問題。

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)也應(yīng)該建立獨(dú)立、系統(tǒng)、科學(xué)的信用評(píng)級(jí)體系。要求信用評(píng)級(jí)體系獨(dú)立主要是考慮到了我國(guó)公司債券市場(chǎng)曾經(jīng)的教訓(xùn)。造成公司債券市場(chǎng)曾經(jīng)混亂局面的原因之一就是當(dāng)年一些地方政府越級(jí)審批公司債券的發(fā)行，也就是說政府部門有可能出于政治的考慮偏離市場(chǎng)的實(shí)際要求。而設(shè)立一個(gè)由政府、市場(chǎng)和社會(huì)公眾共同監(jiān)督的獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)體系就可以避免類似問題在未來的出現(xiàn)。我們可以看到，在奧巴馬政府不負(fù)責(zé)任的推出量化寬松政策后，某家世界知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頂住來自美國(guó)政府的壓力，毅然調(diào)低了美國(guó)政府的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，維護(hù)了世界信用評(píng)級(jí)體系的權(quán)威，這正是獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)體系的優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)

[1]李二東.我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.

[2]黃嬋華.公司債券市場(chǎng)發(fā)展研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.