郭軍

進(jìn)入2013年5月，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率持續(xù)飆升，部分銀行出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，導(dǎo)致人民銀行大額支付系統(tǒng)延遲關(guān)機(jī)，以避免銀行同業(yè)違約。此次銀行同業(yè)流動(dòng)性支付危機(jī)，是銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成立以來(lái)史無(wú)前例的，在國(guó)際上也極為罕見(jiàn)。這次危機(jī)發(fā)生的市場(chǎng)表現(xiàn)、成因、可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)影響及如何預(yù)防，是值得銀行業(yè)深入考量和認(rèn)真應(yīng)對(duì)的重大問(wèn)題。

6月24日和25日，央行在其網(wǎng)站先后發(fā)布《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》和《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性 維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》的新聞稿，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性仍較為充裕，但考慮到各種因素疊加影響，已為部分金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持。隨后Shibor利率開(kāi)始逐步回落。進(jìn)入7月份以來(lái)，隨著時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素消除，尤其是準(zhǔn)備金繳款和大銀行加大拆出后，銀行間資金面緊張緩解，利率水平大幅回落，波幅收窄。截至2013年7月19日，隔夜和7天Shibor分別為3.04%和3.75%，較高點(diǎn)降幅超8%，流動(dòng)性風(fēng)波接近尾聲。

流動(dòng)性危機(jī)的內(nèi)因

（一）銀行體系存在內(nèi)生的脆弱性，此次銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的危機(jī)是這種脆弱性的顯現(xiàn)。但一個(gè)好的金融市場(chǎng)機(jī)制，可以有效地規(guī)避這種脆弱性的出現(xiàn)與擴(kuò)散。這一次的流動(dòng)性危機(jī)，充分顯現(xiàn)了銀行體系的脆弱性，也暴露出同業(yè)拆借市場(chǎng)機(jī)制的不完善、不成熟。

（二）同業(yè)拆借市場(chǎng)缺乏合作機(jī)制。競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)機(jī)制的重要組成部分，合作也是市場(chǎng)機(jī)制的重要組成部分，兩者共同構(gòu)成市場(chǎng)機(jī)制的全部。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論已經(jīng)證明，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)存在多重均衡，市場(chǎng)參與者的非合作博弈會(huì)導(dǎo)致“壞的均衡”出現(xiàn)，而市場(chǎng)參與者的合作機(jī)制可以避免“壞的均衡”。這一次危機(jī)，就是在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，各銀行采取不合作的策略，導(dǎo)致銀行同業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)“壞的均衡”——流動(dòng)性危機(jī)，這充分顯示銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)缺乏合作機(jī)制。缺乏合作、共渡難關(guān)的合作機(jī)制的市場(chǎng)機(jī)制，其結(jié)局就是容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善。貨幣政策，特別是政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)換，應(yīng)該準(zhǔn)確、清晰、順利地傳遞到市場(chǎng)，以讓市場(chǎng)作出正確的反映。2013年是自2008年金融危機(jī)以來(lái)貨幣政策的轉(zhuǎn)化期，國(guó)務(wù)院重要領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)管部門反復(fù)傳遞出貨幣政策的導(dǎo)向要從積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這一政策導(dǎo)向的信息向市場(chǎng)傳遞了三個(gè)月，但貨幣市場(chǎng)依然反應(yīng)遲緩，部分銀行甚至作出央行繼續(xù)延續(xù)積極政策的錯(cuò)誤判斷。直至6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議作出“用好增量、盤活存量”的政策決定，各家銀行才確認(rèn)貨幣政策發(fā)生了轉(zhuǎn)向。貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的持續(xù)性誤判，說(shuō)明貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還不完善。銀行對(duì)自身流動(dòng)性需求估計(jì)不足。從財(cái)政周期來(lái)看，每年4～7月是財(cái)政上繳的高峰期，5月由于是年度匯算清繳，銀行體系此時(shí)資金壓力最大。除此之外，7月初存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、銀行分紅和銀行自身半年考核時(shí)點(diǎn)對(duì)同業(yè)存款的爭(zhēng)奪加劇，給銀行間流動(dòng)性帶來(lái)了負(fù)面沖擊。部分銀行對(duì)流動(dòng)性需求預(yù)期不足，期限錯(cuò)配，導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

（四）監(jiān)管政策影響。一方面，6月底之前銀監(jiān)會(huì)將針對(duì)8號(hào)文（《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》）的落實(shí)情況展開(kāi)檢查，部分銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度，加上銀行半年度重要考核時(shí)點(diǎn)，銀行存款端和理財(cái)端持續(xù)承壓；另一方面，由于理財(cái)產(chǎn)品的短期負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)的錯(cuò)配，需要商業(yè)銀行不時(shí)地在貨幣市場(chǎng)籌集資金來(lái)償還投資者，新舊理財(cái)產(chǎn)品交替之際會(huì)產(chǎn)生大量的流動(dòng)性需求，按照以往的操作，商業(yè)銀行丙類賬戶會(huì)和自營(yíng)賬戶直接發(fā)生債券和回購(gòu)關(guān)系，或者是通過(guò)第三方借入資金。但是5月14日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》，進(jìn)一步規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易，明確禁止銀行表外理財(cái)和自營(yíng)部門的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易以及過(guò)券行為，這使得銀行以往應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的常規(guī)途徑不再暢通。5月5日外管局頒布了“匯發(fā)20號(hào)文”，要求商業(yè)銀行在6月底前根據(jù)外匯貸存比主動(dòng)購(gòu)匯補(bǔ)充頭寸，頭寸補(bǔ)充將收縮銀行間資金約2000億元。監(jiān)管層一系列的舉動(dòng)壓縮了金融杠桿，導(dǎo)致了資金鏈條緊張。

（五）央行公開(kāi)市場(chǎng)投放力度偏弱。按照過(guò)去幾年的慣例，為應(yīng)對(duì)5月末至6月初資金面緊張，央行一般會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操縱、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2010年和2011年央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作分別注入1800億元和1700億元的流動(dòng)性，2012通過(guò)降準(zhǔn)釋放4000億元流動(dòng)性。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹保持在較低水平，市場(chǎng)曾預(yù)計(jì)2013年央行將保持充足的流動(dòng)性或進(jìn)一步放松貨幣條件。然而，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍度的提高，并且有意維持穩(wěn)定的貨幣政策，限制銀行資產(chǎn)信貸擴(kuò)張加速，壓縮規(guī)范表外理財(cái)，促使銀行更加謹(jǐn)慎地管理流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。6月21日，央行啟動(dòng)短期流動(dòng)性操作（SLO）進(jìn)行了500億元資金的投放。6月24日前后，央行為部分金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持。

（六）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性失調(diào)。近幾年，M2的增速持續(xù)保持在較高水平，同時(shí)中國(guó)銀行業(yè)也受到多項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)的約束，例如存貸比、流動(dòng)性比例、超額備付金率等，整體流動(dòng)性并不緊張。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年5月末，金融機(jī)構(gòu)備付金率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬(wàn)億元，總體來(lái)看，流動(dòng)性并不算短缺。央行在6月25日新聞稿中提到，通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算要求。在流動(dòng)性并不緊張的情況下出現(xiàn)嚴(yán)重利率波動(dòng)和資金面緊張的現(xiàn)象，更多原因在于部分銀行發(fā)展過(guò)于激進(jìn)，同業(yè)業(yè)務(wù)及理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)度擴(kuò)張，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)失調(diào)。

流動(dòng)性危機(jī)的傳導(dǎo)

這次危機(jī)是銀行體系的同業(yè)支付困難，局限于銀行體系內(nèi)部，沒(méi)有惡化、傳導(dǎo)擴(kuò)散到銀行客戶，特別是居民儲(chǔ)蓄客戶領(lǐng)域，即同業(yè)間的拆放市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，沒(méi)有傳導(dǎo)到銀行與儲(chǔ)戶之間的儲(chǔ)蓄市場(chǎng)——銀行對(duì)儲(chǔ)戶的違約。這充分顯示，此次危機(jī)盡管很嚴(yán)重，但卻沒(méi)有進(jìn)一步惡化，未撼動(dòng)銀行體系的根基——社會(huì)對(duì)銀行的信任。

事實(shí)上，銀行危機(jī)往往就是從銀行同業(yè)支付困難開(kāi)始。隨后，這種同業(yè)支付困難惡化為銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的崩潰，少數(shù)銀行在同業(yè)支付中耗盡流動(dòng)性，對(duì)客戶、尤其是居民儲(chǔ)戶出現(xiàn)支付困難。最后，少數(shù)銀行對(duì)居民儲(chǔ)戶的無(wú)法兌付會(huì)迅速演化為全社會(huì)對(duì)整個(gè)銀行體系的信心崩潰，導(dǎo)致金融危機(jī)。

表面上看，危機(jī)是銀行體系流動(dòng)性不足導(dǎo)致。但從根本上看，是自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性剩余。而銀行業(yè)將流動(dòng)性剩余轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，滯留于金融體系、轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)、套利，并形成金融泡沫。在流動(dòng)性收縮的情況下，危機(jī)的出現(xiàn)就意味著泡沫的破滅。

雖然這次危機(jī)局限于銀行體系內(nèi)部，沒(méi)有惡化，傳導(dǎo)至其他領(lǐng)域，顯示我國(guó)銀行體系仍然是穩(wěn)健、健康的；但是，監(jiān)管部門和各家銀行仍然必須高度關(guān)注，防止同業(yè)支付困難的惡化，向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)、擴(kuò)散。

流動(dòng)性危機(jī)帶來(lái)的機(jī)會(huì)

=本次危機(jī)的教訓(xùn)是深刻的，對(duì)于銀行業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)銀行同業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力，完善貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制，都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

（一）促進(jìn)銀行加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)偏好管理。本次危機(jī)顯示，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)銀行體系的穩(wěn)定性具有重大影響。銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)隨機(jī)而動(dòng)、因勢(shì)利導(dǎo)。銀行缺乏風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理機(jī)制、不能有效的管理風(fēng)險(xiǎn)偏好，在面臨政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)化、外部沖擊時(shí)，很容易出現(xiàn)方向性的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致銀行體系的不穩(wěn)定。在這次危機(jī)中，有的銀行及時(shí)調(diào)整流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好，儲(chǔ)備了充裕的流動(dòng)性；而有的銀行并沒(méi)有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致同業(yè)支付困難，并引發(fā)銀行同業(yè)市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)。這次危機(jī)，將促使銀行業(yè)進(jìn)一步深化轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)治理，建立風(fēng)險(xiǎn)偏好的決策機(jī)制和執(zhí)行體系，構(gòu)建更加穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

（二）促進(jìn)銀行調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，面向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)配置資產(chǎn)。危機(jī)不僅僅戳破了滯留于銀行體系內(nèi)部的金融資產(chǎn)泡沫，而且顯示“高杠桿、高錯(cuò)配、大缺口”的增長(zhǎng)方式蘊(yùn)含巨大的金融隱患，是不可持續(xù)的。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的變化，銀行業(yè)將面臨穩(wěn)健的貨幣政策、7-8%的經(jīng)濟(jì)增速等新的環(huán)境，這將促進(jìn)銀行建立新的增長(zhǎng)模式，改變投資行為和信貸行為、加快調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將金融資源從金融資產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能中轉(zhuǎn)移出來(lái)，投向具有更高生產(chǎn)率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

（三）促進(jìn)銀行加大技術(shù)創(chuàng)新投入，增強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。危機(jī)在某種程度上是銀行自身造成的，是銀行業(yè)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化取向、非銀行金融機(jī)構(gòu)類銀行融資業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)、金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的平衡錯(cuò)位等因素聚集、疊加，耗費(fèi)了大量的市場(chǎng)流動(dòng)性所致。危機(jī)表現(xiàn)出金融機(jī)構(gòu)整體的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高、技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中蘊(yùn)含了大量的、未計(jì)量的信用風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)社會(huì)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)出現(xiàn)失控狀態(tài)，極易滋生領(lǐng)域性、區(qū)域性的金融危機(jī)。這次危機(jī)的本質(zhì)，其實(shí)是以市場(chǎng)機(jī)制約束銀行，促使銀行必須加大專業(yè)技術(shù)人才培育力度和技術(shù)創(chuàng)新投入力度，既要增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展能力，更要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

（四）促進(jìn)貨幣市場(chǎng)機(jī)制更臻完善，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定。市場(chǎng)機(jī)制是一個(gè)國(guó)家最為重要的資源，遠(yuǎn)比資本、土地、勞動(dòng)等實(shí)體資源更為重要。貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，承擔(dān)著配置貨幣資源、穩(wěn)定銀行體系的重要功能。危機(jī)暴露出貨幣市場(chǎng)的機(jī)制性問(wèn)題，將促使監(jiān)管部門和銀行共同努力，在強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、應(yīng)對(duì)危機(jī)的同業(yè)合作和大銀行社會(huì)責(zé)任等方面，探索建立更加完善、符合國(guó)情的貨幣市場(chǎng)機(jī)制，夯實(shí)穩(wěn)定銀行體系的機(jī)制性基礎(chǔ)。

（五）市場(chǎng)導(dǎo)向的監(jiān)管策略更加凸顯，迫使銀行遵循市場(chǎng)規(guī)律。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，監(jiān)管部門采取“扶持金融機(jī)構(gòu)就是穩(wěn)定金融”的監(jiān)管策略，成功的應(yīng)對(duì)了全球性金融危機(jī)。但這次危機(jī)也顯示，這種策略不僅不適合當(dāng)前的發(fā)展需要，而且容易滋生金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。危機(jī)過(guò)后，“重機(jī)構(gòu)、輕市場(chǎng)”的監(jiān)管策略將退出，“尊重市場(chǎng)規(guī)律、重視市場(chǎng)功能、強(qiáng)化行業(yè)自律”將逐步成為新的監(jiān)管策略，即從監(jiān)管角度更加注重金融體系功能的健全與完善、市場(chǎng)機(jī)制的成熟、金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行，逼使銀行尊重市場(chǎng)規(guī)則，接受貨幣市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)。

我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，2008年的金融危機(jī)和此次流動(dòng)性危機(jī)，形式上已經(jīng)過(guò)去了，但潛在的影響和要付出的代價(jià)還遠(yuǎn)未結(jié)束，銀行業(yè)應(yīng)該放棄金融危機(jī)思維來(lái)對(duì)待實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的關(guān)系，從危機(jī)思維中“走出來(lái)”，建立新的發(fā)展理念，完善風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制，加大專業(yè)人才和技術(shù)創(chuàng)新投入，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，建立金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新路徑，加快調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，把貨幣資源配置到先進(jìn)生產(chǎn)力的各個(gè)領(lǐng)域。

當(dāng)前，改革創(chuàng)新市場(chǎng)體制機(jī)制，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用，是促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的捷徑。因此，應(yīng)該統(tǒng)籌實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的體制機(jī)制改革，促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密融合。

（作者系西安銀行行長(zhǎng)）