王麗娟

懸于理財(cái)產(chǎn)品頭上的達(dá)摩克里斯劍終于落下。

3月27日，銀監(jiān)會(huì)在官方網(wǎng)站公布了2013年第8號(hào)文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)做出規(guī)模限定，并要求資金和投向一一對(duì)應(yīng)、充分披露資產(chǎn)狀況。

與以往針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管相比，此次銀監(jiān)會(huì)的“棒喝”威力不能小覷。8號(hào)文用“包括但不限于”的概念將目前所有理財(cái)產(chǎn)品的通道業(yè)務(wù)模式予以涵蓋，亦為未來(lái)的發(fā)展預(yù)留了監(jiān)管空間。同時(shí)，35%和4%兩個(gè)閾值的限制緊緊扼住理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量，為前期激進(jìn)發(fā)展的部分股份制銀行帶來(lái)不小的調(diào)整壓力。

銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部人士向記者指出，銀監(jiān)會(huì)一直致力規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，一方面要保護(hù)消費(fèi)者，一方面要促使銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，及早轉(zhuǎn)型。

“理財(cái)產(chǎn)品的整頓力度前所未有，短期內(nèi)發(fā)行量和收益率肯定會(huì)有明顯變化。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)的調(diào)整早有預(yù)期，眼下的辦法更在于疏，而不是堵，為各家銀行預(yù)留了調(diào)整空間，未來(lái)將孕育一個(gè)更完善的市場(chǎng)?！蹦彻煞葜沏y行投資銀行部的相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

劍指影子銀行

2012年，以銀證合作為代表的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)呈井噴式發(fā)展。在一年多的時(shí)間內(nèi)，資管規(guī)模從0.28億激增至2萬(wàn)億，增幅驚人。

同樣井噴的還有北京金融資產(chǎn)交易所的委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)。2012年北京金交所委托債權(quán)投資計(jì)劃交易額達(dá)到5873.58億元，遠(yuǎn)超2012年A股IPO募資總額（1017.93億元）。

委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)是指企業(yè)委托銀行做成債權(quán)投資產(chǎn)品在金融資產(chǎn)交易所掛牌交易，銀行用理財(cái)產(chǎn)品資金來(lái)投資該筆掛牌債權(quán)。

繁榮景象的背后，是銀行理財(cái)產(chǎn)品各種通道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

受分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，為了能夠提供較高收益率的理財(cái)產(chǎn)品，銀行需要與證券、基金、信托甚至期貨公司進(jìn)行合作。從最終交易的雙方來(lái)看，一方是銀行理財(cái)資金來(lái)源，另一方是銀行的各類融資項(xiàng)目。雙方資源都掌握在銀行手中，各類非銀金融機(jī)構(gòu)往往淪為銀行資產(chǎn)“出表”的通道。

2012年，繼銀信合作被銀監(jiān)會(huì)叫停之后，銀證、銀基、銀保、銀證信等通道業(yè)務(wù)如雨后春筍般快速發(fā)展起來(lái)。由于其不納入銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理，成為通常所說(shuō)的影子銀行范疇。

某股份制銀行投資銀行部的負(fù)責(zé)人指出，銀行主要受存貸比和資本金限制，在表內(nèi)資金不足的時(shí)候，通過(guò)表外業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)接貸款需求。同時(shí)，高收益的理財(cái)產(chǎn)品又能吸引客戶資金，因此才有了近兩年的快速增長(zhǎng)。

銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文一出，銀行的通道業(yè)務(wù)受到重大影響，許多新產(chǎn)品的發(fā)行遇阻。銀監(jiān)會(huì)將非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)定義為未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

新規(guī)要求“如果不按通知的要求管理非標(biāo)債權(quán)投資，銀行不能繼續(xù)做新的業(yè)務(wù)；整改不到位的存量投資也要占用銀行的資本?！边@意味著銀行理財(cái)資金將被套上“緊箍咒”。

銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部人士指出，政策針對(duì)所有銀行和第三方機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)，包括信托、券商、資產(chǎn)交易所等。

中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛向記者指出，銀行受各種限制，借用非銀金融機(jī)構(gòu)的牌照來(lái)包裝產(chǎn)品。但是，通道業(yè)務(wù)沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，通常都帶有銀行的隱性擔(dān)保，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，不利于金融穩(wěn)定。

規(guī)范流程防風(fēng)險(xiǎn)

自去年下半年以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)，不僅涉及到“飛單”風(fēng)險(xiǎn)，還有兌付風(fēng)險(xiǎn)，以及操作風(fēng)險(xiǎn)。

由于非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和法律關(guān)系復(fù)雜，在銷售過(guò)程中時(shí)常發(fā)生信息披露不完善的情況。一旦發(fā)生虧損，銀行往往不得不承擔(dān)“兜底”義務(wù)，對(duì)于未能做到一一對(duì)應(yīng)的“資產(chǎn)池”理財(cái)尤其如此。

因此，8號(hào)文要求為每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算，控制其相對(duì)規(guī)模，禁止銀行進(jìn)行擔(dān)?；蚧刭?gòu)，真正將“買(mǎi)者自負(fù)”的責(zé)任落到實(shí)處，避免表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)業(yè)務(wù)的傳遞和轉(zhuǎn)移。

單獨(dú)管理指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理；單獨(dú)建賬指為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確；單獨(dú)核算指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表。

同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，對(duì)于不能及時(shí)達(dá)標(biāo)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)比照自營(yíng)貸款，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》要求，于2013年底前完成風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提。

曾剛認(rèn)為，將非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品視作自營(yíng)貸款來(lái)處理、進(jìn)行資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提是此次監(jiān)管最為嚴(yán)厲的一項(xiàng)。“以往很多理財(cái)產(chǎn)品的目的是降低監(jiān)管成本和繞開(kāi)貸款規(guī)模。如果參照自營(yíng)貸款來(lái)處理的話，銀行本身做這個(gè)業(yè)務(wù)的動(dòng)力就會(huì)有所降低。銀監(jiān)會(huì)其實(shí)是不鼓勵(lì)這樣去做的?！?/p>

據(jù)瑞銀證券測(cè)算，在極端的情況下，假設(shè)所有非標(biāo)類理財(cái)產(chǎn)品全部按照貸款權(quán)重計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)提資本，對(duì)銀行業(yè)整體核心資本充足率影響在63個(gè)基點(diǎn)。這一水平在初期并不會(huì)造成銀行資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性壓力。

事實(shí)上，今年年初，銀監(jiān)會(huì)已將防范表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)明確為今年監(jiān)管層的工作重點(diǎn)，并且對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的各類風(fēng)險(xiǎn)要求銀行進(jìn)行自查，相應(yīng)的監(jiān)管力度已經(jīng)有所加大。

中國(guó)銀行副行長(zhǎng)王永利在中行業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上指出，中行去年已經(jīng)壓縮了3000億元的高成本存款，主要是表內(nèi)理財(cái)?shù)男问?。而資金池業(yè)務(wù)除了尚未到期產(chǎn)品外，已經(jīng)不再做新的業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，在銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文正式發(fā)布之前，監(jiān)管層已征求了多家銀行的意見(jiàn)，并對(duì)一些較為嚴(yán)苛的條文進(jìn)行了修改。

監(jiān)管紅線

8號(hào)文最直接且快速形成的壓力來(lái)自兩個(gè)比例的上限指標(biāo)。

銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

“這是兩個(gè)硬性指標(biāo)，對(duì)一些中小型銀行壓力較大。”標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事廖強(qiáng)向記者指出，這兩個(gè)指標(biāo)短期內(nèi)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將造成較大的沖擊。

據(jù)中信證券研究部預(yù)測(cè)，在四大國(guó)有銀行中，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品余額相對(duì)較小，預(yù)計(jì)非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而工商銀行的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品占比略高于銀監(jiān)會(huì)要求。

相較之下，股份制銀行亟需面對(duì)烏云壓境的調(diào)整壓力。

招商銀行副行長(zhǎng)李浩在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，截至2012年底該行理財(cái)產(chǎn)品總量3700億元，主要在非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的限制方面略有超標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)3至5個(gè)月能完成整改。

興業(yè)銀行董秘唐斌披露，興業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額約4200億元，非標(biāo)部分占到一半左右，超出“8號(hào)文”規(guī)定上限。

另?yè)?jù)中信銀行公布的最新數(shù)據(jù)稱，目前，中信銀行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模為1515億元，占整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的64%。這將意味著，2013年中信銀行需要消除至少一半非標(biāo)準(zhǔn)化債券類產(chǎn)品，而由標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類產(chǎn)品替代以保證理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的穩(wěn)定。

“為什么選這兩個(gè)指標(biāo)？坦白說(shuō)，35%的比例已經(jīng)相當(dāng)高了，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，這樣的比例控制是不能解決真正的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中問(wèn)題?！绷螐?qiáng)認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)是兼顧現(xiàn)實(shí)與未來(lái)發(fā)展兩種角度才確立了最后的監(jiān)管政策，督促銀行真正實(shí)現(xiàn)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，考慮現(xiàn)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)兩方面的訴求。

有業(yè)內(nèi)人士分析，這兩個(gè)限制限定了總量，控制了量上面的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也測(cè)度出銀監(jiān)會(huì)對(duì)影子銀行的容忍度。

曾剛指出，從清理影子銀行的角度出發(fā)，銀監(jiān)會(huì)的政策不能說(shuō)是收緊，而是規(guī)范。針對(duì)現(xiàn)有的政策，銀行還是有調(diào)整的空間。銀監(jiān)會(huì)不會(huì)一味壓縮這一塊業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@些產(chǎn)品背后都連著實(shí)體的融資需求，打擊的最終是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

連貫的政策

從監(jiān)管歷程來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文是對(duì)前期融資類銀信理財(cái)合作產(chǎn)品監(jiān)管的延續(xù)，也反映出銀行理財(cái)產(chǎn)品從信貸類銀信合作業(yè)務(wù)，到融資類銀信合作業(yè)務(wù)，再到非標(biāo)準(zhǔn)化債券業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程。

2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)56%，至7.12萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于去年底系統(tǒng)內(nèi)存款總額的7.6%。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為4.11%，而一年期的存款利率僅為3%。正是在市場(chǎng)的需求下，銀行理財(cái)產(chǎn)品獲得了放量增長(zhǎng)。

縱觀全球金融機(jī)構(gòu)，都存在監(jiān)管套利的情況。即便是此次一整套嚴(yán)苛的監(jiān)管辦法，在銀行業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，仍存在規(guī)避空間。

某股份制銀行風(fēng)控部門(mén)的人士指出，目前銀行比較統(tǒng)一的看法是通過(guò)降低基礎(chǔ)資產(chǎn)中非標(biāo)產(chǎn)品的比例，提高其他資產(chǎn)比例?；蛘呤亲龃罄碡?cái)產(chǎn)品整體規(guī)模，使非標(biāo)資產(chǎn)的絕對(duì)額占比降低到35%的要求之下。

不過(guò)，短期內(nèi)，上述兩項(xiàng)措施并不能在整改緩沖期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整。并且長(zhǎng)期來(lái)看，不超過(guò)總資產(chǎn)4%的上限對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的整體規(guī)模具有直接約束力。

廖強(qiáng)認(rèn)為，按照風(fēng)險(xiǎn)分散的原則，未來(lái)這兩條限制紅線可能會(huì)越調(diào)越低。因?yàn)橥顿Y產(chǎn)品的首要條件是產(chǎn)品容易估值，而非標(biāo)產(chǎn)品是無(wú)法做估值的。

曾剛指出，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品限制并不是關(guān)鍵，而是有沒(méi)有一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)化渠道去做這些業(yè)務(wù)，加強(qiáng)建設(shè)資產(chǎn)證券化和交易所市場(chǎng)是更規(guī)范的做法。同時(shí)，監(jiān)管層要正視市場(chǎng)的需求，做到疏堵結(jié)合，不能一味追求過(guò)緊，否則會(huì)傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在政策實(shí)施的過(guò)程中，政策力度也會(huì)有所減少，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)新的經(jīng)營(yíng)模式。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，在堵住旁門(mén)左道的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)為其打開(kāi)規(guī)范融資的正門(mén)。因此，未來(lái)需要高收益?zhèn)蛘摺袄鴤?，使得?cái)務(wù)報(bào)表并不完美的各類企業(yè)均有機(jī)會(huì)借助“垃圾債”進(jìn)行融資。

同時(shí)，從理財(cái)基礎(chǔ)資產(chǎn)需求角度來(lái)說(shuō)，客戶需求是多樣的，仍有部分客戶有配置高收益、高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的需求。

另外，廖強(qiáng)認(rèn)為，針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品這部分形成的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，8號(hào)文并不是一勞永逸的解決辦法。中國(guó)的影子銀行，尤其存在于銀行體系內(nèi)的，是表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的一種轉(zhuǎn)嫁形式。因此影子銀行更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是表內(nèi)。

中金公司的研究報(bào)告也認(rèn)為，監(jiān)管與創(chuàng)新是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的過(guò)程，只要銀行表內(nèi)信貸供給能力受限制，而市場(chǎng)融資需求存在，市場(chǎng)最終會(huì)找到合適的融資方式為資金配對(duì)。預(yù)期金融機(jī)構(gòu)會(huì)轉(zhuǎn)而發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，8號(hào)文對(duì)于影子銀行的監(jiān)管也僅僅是一個(gè)開(kāi)始。