彭譯萱

摘要：2000年來金價經(jīng)歷了大幅上漲和震蕩下跌，今年4月又出現(xiàn)了“中國大媽”的趣聞。到底未來金價是漲是跌，其背后原因值得探究。本文以2000年1月至2013年4月的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證研究了新世紀黃金價格的長期決定因素， 并引入虛擬變量進行分段回歸。發(fā)現(xiàn)美元名義有效匯率、美國聯(lián)邦基金利率、美元通脹率都是影響黃金價格的長期決定性因素。但對應(yīng)于不同的時期，從長期來看， 美聯(lián)儲政策的信號作用和公眾的投資心理等定量因素都是新世紀以來引起金價大幅波動的重要原因。

關(guān)鍵詞：金價；影響因素；虛擬變量；分段模型一、引言

黃金是兼具商品屬性和貨幣屬性的特殊物品，它有保值和投資的功能，又是國際儲備資產(chǎn)和重要的工業(yè)原料。21 世紀以來，黃金價格先快速上升后震蕩下降，黃金價格起伏如此之大， 那么決定和影響它變動的長期因素究竟是什么呢？

關(guān)于影響黃金價格的因素，國內(nèi)外已有許多研究成果。根據(jù)Capie 等（2004）的實證結(jié)果，黃金價格與主要貨幣匯率之間存在反向變動關(guān)系[1]。楊柳勇、史震濤（2004）通過回歸分析，得出股票價格、美元的名義有效匯率、黃金儲備的增減與黃金價格負相關(guān)，通貨膨脹率與金價正相關(guān) [2]。呂想、劉辰君（2012）結(jié)合黃金價格具有的大趨勢性的特點建立多元線性回歸模型進行分階段分析，研究不同階段內(nèi)黃金價格影響因素是否一致[3]。范為、房四海（2012）提出了將黃金的價值分解為：商品基準(zhǔn)價值、基于匯率的“隱性貨幣價值”和主權(quán)國家信用違約的風(fēng)險溢價，并分別以大宗商品CRB指數(shù)、美元指數(shù)USDX和美國國債CDS利差等資產(chǎn)價格作為代理變量對其進行定價研究[4]。

上述研究成果從不同角度、不同時期對決定黃金價格的因素進行了分析，為進一步探究黃金價格的形成機制提供了參考。但是，現(xiàn)有文獻大多是從年度數(shù)據(jù)出發(fā)，研究黃金價格的長期決定因素，降低了模型的穩(wěn)定性。因此，本文選取2000年1月至2013年4月的月度數(shù)據(jù)為樣本，重點研究近期黃金價格變動的影響因素。

二、變量及數(shù)據(jù)

本文以世界黃金協(xié)會提供的倫敦黃金現(xiàn)貨市場月平均價格為因變量。

自變量方面，第一，我們選取美元有效匯率（也稱美元指數(shù)）作為衡量美元堅挺程度的指標(biāo)。第二，選取美國消費物價指數(shù)來反映美元的通貨膨脹情況第三，以美國黃金儲備量反應(yīng)黃金的供給。第四，選取國際原油現(xiàn)貨價格作為反映大宗商品價格的變量。第五，我們選取標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)作為反映美國股市繁榮程度的變量。第六，選取有效聯(lián)邦基金利率作為衡量美國利率水平的指標(biāo)。在后面的實證分析中，我們分別用Lngp、Lnaer、Lncpi、lngr、Lnop、Lnsp、ffer表示調(diào)整后的黃金價格、美元指數(shù)、通脹指數(shù)、黃金儲備、石油價格、S&P500、有效聯(lián)邦基金利率。我們將用Eviews5軟件及excel對所得數(shù)據(jù)進行處理。

三、實證結(jié)果及分析

1.平穩(wěn)性檢驗：

由于各個資產(chǎn)價格和指數(shù)都是時間序列數(shù)據(jù)，先進行平穩(wěn)性檢驗。對各個時間序列進行單位根檢驗的結(jié)果表明：各個序列數(shù)據(jù)都是1階單整I（1）序列。協(xié)整檢驗后，結(jié)果表明金價（lngp）與各變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

2.OLS估計模型

我們將黃金價格決定模型初步設(shè)定如下形式：

初步回歸后結(jié)果如下：

利用方差膨脹因子VIF檢驗發(fā)現(xiàn)存在多重共線性后，用逐步回歸法剔除變量lnop、lngr及l(fā)nsp，消除了多重共線性。接著選用權(quán)數(shù)w=1|resid|的加權(quán)最小二乘法修正異方差，再用DW檢驗及迭代法消除了自相關(guān)，最終得到回歸方程結(jié)果如下：

3.引入虛擬變量的模型

對黃金價格（lngp）做時序圖，可以看出，金價波動表現(xiàn)出了明顯的階段特征：在2008年3月，2008年11月，2011年9月有3個明顯的轉(zhuǎn)折點，再做美元有效指數(shù)（lnaer）的時序圖來看，也呈現(xiàn)了相同的階段性特征。因此，我們引入D1，D2，D3三個虛擬變量，分別以3個轉(zhuǎn)折點作為依據(jù)，設(shè)定如下虛擬變量模型：

其中，D1=1，t為2008年3月以后

0，t為2008年3月及以前

D2=1，t為2008年11月以后

0，t為2008年11月及以前

D3=1，t為2011年9月以后

0，t為2011年9月及以前

對上式進行回歸后，可得金價波動的回歸模型分別為：

lng=3015002-4485386lnaer-001817ffer，t<2008年3月

150016-11662lnaer-001817ffer，2008年3月

316903-4718177lnaer-001817ffer，2008年11月

-117257+4751535lnaer-001817ffer，t>2011年9月

這表明四個時期金價的回歸方程在統(tǒng)計意義上確實是不同的。2008年3月以前美元有效匯率每上漲1%，平均來說金價下降4.485386%；2011年9月以后，美元有效匯率每上漲1%，金價則上漲4.751535%，已發(fā)生很大變化。

四、結(jié)論

1、通過對2000年來月度數(shù)據(jù)的回歸，我們得出如下結(jié)論：

（1）黃金價格的變化取決于美元指數(shù)的變動、美國通貨膨脹變動、美國聯(lián)邦基金利率的影響，而黃金儲備量、石油價格、標(biāo)普指數(shù)和金價的關(guān)系并非人們想的如此緊密，而且都在模型中被剔除。

（2）從檢驗的結(jié)果來看，影響黃金價格最顯著的因素是美元的堅挺情況（即美元指數(shù)變動）。

（3）黃金價格與美國聯(lián)邦基金利率關(guān)系并沒有我們猜想的如此緊密，其解釋金價變化的能力有限。

（4）黃金具有一定的抗通脹作用。

2.從虛擬變量分段回歸的結(jié)果來看，的確在三個轉(zhuǎn)折點變量美元有效匯率對金價的影響程度發(fā)生很大變化。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)，在這3個轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)了一系列的政策變動和世界經(jīng)濟環(huán)境改變。由此可見，除了影響黃金供需的諸多定量因素，美聯(lián)儲政策的信號作用和公眾的投資心理等定量因素都是新世紀以來引起金價大幅波動的重要原因。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院）

參考文獻：

[1]Capie Forrest， Mills T.C and Wood G，2004，Gold as a Hedge against the US Dollar，Working Paper， World Gold Council.

[2]楊柳勇，史震濤.黃金價格的長期決定因素分析[J].統(tǒng)計研究，2004，6（2）：21-24

[3]呂想，劉辰君.關(guān)于不同趨勢下黃金價格的影響因素的研究[G].投資研究，2012，9（1）：141-150

[4]范為，房四海.金融危機期間黃金價格的影響因素研究[F].管理評論，2012，3（3）：8-16