摘要：美國金融危機的持續(xù)深化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的希臘爆發(fā)了債務危機。由于歐元區(qū)體制上的缺陷和外部影響，歐洲主權(quán)債務危機引發(fā)全球廣泛關(guān)注。

關(guān)鍵詞：主權(quán)債務 債務規(guī)模 貨幣政策 財政政策 經(jīng)濟增長

主權(quán)債務是指一國以自己的主權(quán)為擔保以政府債券為抵押品向世界銀行（World Bank）、國際貨幣基金組織（IMF）或其他國家的金融機構(gòu)貸款融資。當一國的國債收益率高到無法通過發(fā)行新債償還即將到期的債務，即超過了借款者自身的清償能力時，只有選擇債務違約或延期還債，債務危機爆發(fā)。

為何在全球金融危機的大背景下，經(jīng)濟力量弱小的希臘可以引發(fā)令世界擔憂的歐洲主權(quán)債務額危機？要弄清這一問題，首先應該研究歐元區(qū)邊緣小國（本文以希臘為例進行論證）出現(xiàn)債務危機的內(nèi)外部因素，然后找出危機的傳遞機制，最后再從整個歐盟以及外部干預的角度，探求根源。

一、希臘爆發(fā)主權(quán)債務危機的內(nèi)外部因素

希臘債務危機的產(chǎn)生是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果，既有其自身債務總量驚人、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡、生產(chǎn)率下降等弊端，也有全球金融危機的外部打擊以及歐盟制度缺陷對其試圖自救所形成的制約。

1、違規(guī)加入歐元區(qū)

根據(jù)1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》及隨后的《穩(wěn)定與增長公約》的要求，歐元區(qū)成員國政府的財政赤字占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例必須控制在3%以內(nèi)，公共債務的比例在60%以內(nèi)。但是根據(jù)如今披露的數(shù)據(jù)顯示，2001年希臘的實際財政赤字超過5.2%，高于規(guī)定要求，為此高盛公司（Goldman Sachs）通過通過貨幣掉期交易 和信用違約掉期合約這兩項金融衍生工具，幫助希臘政府掩蓋了10億歐元的公共債務，使國家負債率降低到了規(guī)定要求下的1.2%。2001年希臘正式加入歐元區(qū)。由此可見，希臘本不具備加入歐元區(qū)的資質(zhì)。當這筆債務到期，公共債務壓力驟增，“掩耳盜鈴”、“寅食卯糧”的災難性后果就會顯現(xiàn)。

2、表面生活光鮮，實際危機重重

在歐盟一體化和統(tǒng)一的貨幣的影響下，希臘受益于德國和法國等“AAA”信用評級國家的信譽和經(jīng)濟實力，享受著與自身實力不符的低融資成本，私營部門的消費和信貸得到極大刺激。2001年至2009年希臘GDP增速一直維持在7%左右，是整個歐洲地區(qū)增長最快的經(jīng)濟體。生活在一個經(jīng)濟高速增長、有強大工會保護、擁有遠高于其他大經(jīng)濟體國家的社會、醫(yī)療和養(yǎng)老保障的地中海小國，可以說，加入歐元區(qū)這8年，希臘國家發(fā)展水平“蒸蒸日上” ，人民十分幸福。美好的生活讓希臘人忽視了危機重重的現(xiàn)實。本就不強大的實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，過度依賴旅游業(yè)和造船業(yè)；在享受與自身實力不符的高福利制度的同時，希臘用工成本快速上升、生產(chǎn)效率日漸低下，市場競爭力逐年下滑；公共事業(yè)支出快速增加，并已占到其GDP的40%，但效率卻極其低下；嚴重的偷逃稅行為更是降低了其捉襟見肘的財政收入、擴大了本已無法負擔的赤字。

3、外部因素促發(fā)債務危機

08年美國次貸危機使歐美經(jīng)濟陷入寒冬。為了走出困境，希臘大幅增發(fā)國債、擴大財政支出規(guī)模意圖降低失業(yè)率，但公債率卻已逼近違約的臨界值；對銀行業(yè)等虛擬經(jīng)濟的救助意味著私營部門債務變成了希臘主權(quán)債務；居民和其他私營部門收入的減少又打擊了旅游業(yè)，因此財政狀況不但沒有改善反而不斷惡化。

此外，國際評級機構(gòu)對希臘等國主權(quán)信用評級、債務評級以及歐洲銀行業(yè)的評級對危機起到了推波助瀾的作用。主權(quán)信用降級導致國債收益率飆升進而引發(fā)借債成本上升、財政赤字擴大。由此主權(quán)信用、主權(quán)債務又會被調(diào)低，如此往復的惡性循環(huán)對解決危機可謂無半點好處。周小川曾批評三大國際評級機構(gòu)說，小到一個公司大到一國政府出現(xiàn)問題，他們就會不顧后果地大幅調(diào)低評級，但其所用的模型并不能準確預測危機的發(fā)生。

二、債務危機的傳遞

歐元區(qū)經(jīng)濟一體化的進程為歐洲銀行在各成員國的快速擴張?zhí)峁┝吮憷?。在銀行的資產(chǎn)負債表中，所持有的證券根據(jù)持有目的可劃分為三類賬戶，一類是以短期交易為目的，一類是以持有到期為目的，以及介于兩者之間的可賣證券。在一般會計準則下，位于交易賬戶的證券價值隨著市場價值而變化，其損益直接計入當期盈虧，而后兩類賬戶的證券，其價值在被賣出或持有到期前則不被當前市場價值所影響。在歐盟內(nèi)部，銀行業(yè)間廣泛的業(yè)務往來在趨同的利率環(huán)境下搭建起了龐大的銀行網(wǎng)絡。在經(jīng)濟環(huán)境好的時候，金融業(yè)的發(fā)展受益于此。當經(jīng)濟形勢惡化，被債務鏈條綁在一起的歐洲金融機構(gòu)便會一損俱損。各國政府為了確保金融業(yè)穩(wěn)定，對銀行業(yè)務進行擔保，這在某種程度上將銀行業(yè)間的債務轉(zhuǎn)變成了主權(quán)債務 。

三、歐盟一體化的內(nèi)在缺陷

根據(jù)美國經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼關(guān)于開放經(jīng)濟條件下的政策選擇的論述，一國的經(jīng)濟目標只能從貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性和資本完全流動中選擇兩個，三者不可兼得。隨后，在蒙代爾-佛萊明模型的論證基礎(chǔ)上，歐元的創(chuàng)立就是基于區(qū)內(nèi)固定匯率和資本完全自由流動，但不得不放棄貨幣政策的獨立性。但這意味著，原本穩(wěn)定的財政、貨幣政策雙支撐變成了各國的貨幣政策被綁在了一起。在出現(xiàn)危機的時候，一國只能動用財政政策這一種工具，這種不對稱的制度缺陷在創(chuàng)建歐元的時候就已經(jīng)給歐元的穩(wěn)定埋下了隱患。

1、最優(yōu)貨幣區(qū)的適用條件

根據(jù)完整、系統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，滿足以下條件的國家所在地區(qū)適用最優(yōu)貨幣區(qū)：

（1）生產(chǎn)要素自由流動。蒙代爾認為，一國出現(xiàn)外部失衡主要是因為需求轉(zhuǎn)移。若要在國家間維持固定匯率，并且保持物價穩(wěn)定和充分就業(yè)，就必須保持生產(chǎn)要素的高流動性。

（2）統(tǒng)一的商品大市場。為了降低交易成本、避免匯率波動的風險，經(jīng)濟開放程度高、彼此間貿(mào)易密切的國家或地區(qū)之間應該建立一個對內(nèi)實行固定匯率制、對外實行統(tǒng)一的浮動匯率體系的貨幣區(qū)。

（3）區(qū)內(nèi)多樣化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。小國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)往往單一，很容易因外部沖擊而使本國的支柱產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)。由于全球產(chǎn)業(yè)分工的要求，很少會有國家囊括所有產(chǎn)業(yè)門類。當擁有不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的國家形成一個整體時，在匯率不用做出大的調(diào)整的情況下，區(qū)內(nèi)國家可以自如面對沖擊。

（4）高度一體化的國際金融市場。在一體化的金融市場內(nèi)部，利率的小幅波動就會引起資本的流動，從而避免匯率波動的風險、降低交易成本。

（5）協(xié)調(diào)的財政和貨幣政策。財政、貨幣兩大宏觀經(jīng)濟政策是最主要的調(diào)節(jié)經(jīng)濟的政策工具，兩者的協(xié)調(diào)配合使用是維護經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的根本保障。

（6）近似的通貨膨脹率。哈伯勒和佛萊明認為，由于各國不同的發(fā)展結(jié)果、工會力量會導致國際收支失衡，進而引起國家間通貨膨脹的差異，而通脹差異會引發(fā)投機資本流動和匯率波動。如果通脹差異消減，匯率的波動就可以逐漸避免。

（7）政治理念、風俗習慣相互融合。相似的政治理念、融洽的社會風俗可以有效避免因主觀偏見所引發(fā)的沖突。

通過分析爆發(fā)債務危機的國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，希臘的國民收入主要來源與旅游業(yè)和航運業(yè)；西班牙、愛爾蘭近些年的經(jīng)濟增長主要依靠房地產(chǎn)和金融業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)門類十分脆弱。在經(jīng)濟發(fā)展良好時期，它們可以增加就業(yè)、提高社會福利。一旦面臨外部危機，就很容易因為內(nèi)部需求不足、外部需求驟降而遭受重創(chuàng)。由于勞動生產(chǎn)率、語言、法律、宗教信仰等各方面的差異和出于對搬遷成本的考慮，生產(chǎn)三要素（土地、資本、勞動力）很難在主權(quán)國家之間流動。此外，就通貨膨脹因素而言，希臘的2008年7月的通貨膨脹率高達5%，而10年來德國的平均通貨膨脹率僅為1.9%，貨幣同盟內(nèi)部出現(xiàn)如此大的通脹也會引發(fā)異常的資本流動。

2、財政政策與貨幣政策的二元結(jié)構(gòu)矛盾

《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》中規(guī)定 ，歐元區(qū)成員國無獨立的貨幣政策權(quán)利，貨幣政策統(tǒng)一由歐洲中央銀行制定；擁有各自獨立但受到約束的財政政策權(quán)利，如年度財政赤字須低于其國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，剩余公共債務總額不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，如果出現(xiàn)違規(guī)，將會被處罰。但是由于相關(guān)條款中列舉的可或免處罰的特殊情況較多，處罰程序繁瑣，實施難度較大，因而缺乏實質(zhì)性的約束。

此外，歐盟內(nèi)部的經(jīng)濟發(fā)展水平和政策理念存在較大差距導致貨幣難以產(chǎn)生應有之效。以德國央行為前身成立的歐洲央行的一貫宗旨和出發(fā)點是抑制通貨膨脹。當經(jīng)濟危機來襲時，為了增強政策效果和提高政策的及時性，一些國家想通過貨幣貶值方式刺激出口而不得，就會發(fā)揮財政政策的主動權(quán)，擴大財政支出促進經(jīng)濟增長和就業(yè)?？梢?，缺乏差異化、靈活性的貨幣政策顯然不利于債務危機的解決。

各成員國政府為了降低統(tǒng)一的貨幣政策帶來的經(jīng)濟波動并促進增長與就業(yè)，且在松弛的財政紀律之下，主要措施便是利用手中的財政權(quán)力擴大財政支出，這就導致了歐元區(qū)公共債務長期居高不下。

參考文獻：

[1]安國俊，安國勇，王峰娟.金融危機對銀行業(yè)流動性風險管理的影響[J].證券市場導報，2008（12）

[2]胡曉珊.歐盟財政政策協(xié)調(diào)及制度創(chuàng)新研究[D].武漢大學，2005：13-15

[3]樊明太.金融結(jié)構(gòu)及其對貨幣傳導機制的影響[J].經(jīng)濟研究，2004

[4]廖岷，楊元元.全球商業(yè)銀行流動性風險管理與監(jiān)管的發(fā)展狀況及其啟示[J].現(xiàn)代商業(yè)，2009（6）

[5]傅麗.歐元體系財政與貨幣政策協(xié)調(diào)性分析[J].中南財經(jīng)大學學報，2003（4）：88-92

[6]焦莉莉，焦曉松.歐元區(qū)財政與貨幣政策非對稱性搭配的經(jīng)濟效應分析[J].云南財貿(mào)學院學報，2004（5）：40-41

[7]成新軒.歐盟經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)制度的變遷[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2003

[8]Antonio，Afonso. Fiscal Sustainability：the Unpleasant Case. ECB Working Paper. 2004

[9]Crockett，A.Marrying the micro-and macro prudential dimensions of financial stability.BIS Speeches，21 September， 2002a

作者簡介：姓名：楊根（1989.9.19——）。籍貫：北京。學位：北京理工大學經(jīng)濟學本科學士學位。