杜軼龍

摘要：文章對(duì)企業(yè)融資的相關(guān)概念進(jìn)行了理論分析，并重點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論深入剖析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；融資途徑；融資結(jié)構(gòu)理論

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）15-0102-01

1.融資

“融資”也稱資金融通，即經(jīng)濟(jì)中某一經(jīng)濟(jì)單位根據(jù)自身資金運(yùn)用的需求，通過(guò)一定渠道，采取一定方式，通過(guò)自身積累或者從外部資金供給者處獲取資金，以滿足其因從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的對(duì)資金的需求。

科普蘭通過(guò)對(duì)分部門資源流動(dòng)賬戶的研究，將整個(gè)經(jīng)濟(jì)部門劃分為資金盈余部門、資金平衡部門和資金虧損部門，資金盈余部門收入大于支出是儲(chǔ)蓄者，資金虧損部門支出大于收入是投資者，這就產(chǎn)生了對(duì)于融資的需求。融資實(shí)際上就是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)主體將自己積累的儲(chǔ)蓄用于投資，稱之為內(nèi)源性融資；若從其它資金供給者處獲取資金，稱之為外源性融資。在外源性融資中，涉及三方面當(dāng)事人，即資金融出者、資金融入者以及為融資活動(dòng)提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)如銀行、證券交易所、證券公司等。

2.企業(yè)融資

企業(yè)融資是指以企業(yè)作為資金的融入者，向資金融出者獲取企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需資金的一種金融活動(dòng)。企業(yè)融資的過(guò)程也是一種通過(guò)資金供求關(guān)系表現(xiàn)出來(lái)的資源配置的過(guò)程。資本的逐利性總是會(huì)使資金流向投資收益率較高的企業(yè)，這一過(guò)程可以將有限的社會(huì)資金配置于產(chǎn)出效率較高或者當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為需要的企業(yè)或部門，這就起到了引導(dǎo)和配置社會(huì)資源，提高社會(huì)資源配置效率和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的作用。

3.企業(yè)業(yè)資結(jié)構(gòu)理論

（1）傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論

傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論分為凈收入法、營(yíng)業(yè)收益法和傳統(tǒng)法。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Durand提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以按照三種方式建立起來(lái)，即凈收入法、營(yíng)業(yè)收益法和傳統(tǒng)法。凈收入法認(rèn)為，負(fù)債是可以降低企業(yè)的資本成本的，并且負(fù)債的程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大，所以，只要權(quán)益資本高于債務(wù)成本，企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就會(huì)越低，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)此時(shí)的加權(quán)平均的資本成本達(dá)到最低，企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大。營(yíng)業(yè)收入法認(rèn)為，無(wú)論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的具體情況如何，它都不會(huì)對(duì)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本以及企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響，后兩者總是固定。這主要是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用時(shí)，就算企業(yè)的債務(wù)成本并沒(méi)有發(fā)生變化，權(quán)益成本也會(huì)隨之上升，所以加權(quán)平均資本成本和企業(yè)的總價(jià)值就會(huì)保持固定不變。傳統(tǒng)法是介于凈收入法和營(yíng)業(yè)收入法之間的理論。傳統(tǒng)法認(rèn)為，盡管企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但卻并不會(huì)完全抵消利用低成本的債務(wù)所帶來(lái)的好處，所以最終會(huì)使加權(quán)平均資本下降，并使企業(yè)的總價(jià)值上升。但如果超過(guò)了一定程度來(lái)利用財(cái)務(wù)杠桿，債務(wù)的低成本就不再能抵消權(quán)益資本成本，就會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均成本以及債務(wù)成本的上升，并和權(quán)益成本的上升共同起作用，促進(jìn)加權(quán)平均成本上升的更快。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是由加權(quán)平均成本由下降變?yōu)樯仙龝r(shí)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)負(fù)債比率決定的。

（2）現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論分為MM定理和權(quán)衡理論。MM定理的提出標(biāo)致著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)立，之后資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展在很大程度上就是對(duì)MM定理假設(shè)條件不斷放寬的過(guò)程。1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modighani和Miller發(fā)表了經(jīng)典論文《資本成本，公司財(cái)務(wù)和投資理論》，文中提出在完全競(jìng)爭(zhēng)資本市場(chǎng)中，在沒(méi)有稅收、代理成本、破產(chǎn)成本的情況下，公司的融資決策以及融資結(jié)構(gòu)和公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，即MM定理。Modigliani和Miller于1963年和1977年對(duì)MM定理進(jìn)行了兩次修正，將公司所得稅和個(gè)人所得稅分別納入了理論模型之中。MM定理的核心可以表述為：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平。企業(yè)著眼于實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，投資者著眼于實(shí)現(xiàn)其利益目標(biāo)，二者相互制約，使得企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)獨(dú)立于他的資本結(jié)構(gòu)。MM定理開(kāi)創(chuàng)性的將對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域納入到一般均衡的理論分析框架，并試圖透過(guò)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表象，探索企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的本質(zhì)規(guī)律，并找出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在關(guān)系。20世紀(jì)70年代中期形成的權(quán)衡理論建立的模型在MM定理關(guān)于完全市場(chǎng)條件假設(shè)的基礎(chǔ)之上更進(jìn)一步，認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)中并非存在完美的完全市場(chǎng)，其體現(xiàn)就包括稅收和破產(chǎn)懲罰的制度約束，由于債務(wù)上升而導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用是制約企業(yè)無(wú)限追求負(fù)債最大化所帶來(lái)的免稅好處的關(guān)鍵因素。同時(shí)，權(quán)衡理論將稅收收益由單純的討論負(fù)債稅收收益引申到了非負(fù)債稅收收益方面，進(jìn)一步擴(kuò)大了成本和收益所包含的內(nèi)容，從而將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)看成了在稅收收益和負(fù)債成本之間的一種平衡。

（責(zé)任編輯：陳麗敏）