金融領(lǐng)域的改革不可能一蹴而就，理清中國金融改革的方向和路徑才是推動(dòng)改革的關(guān)鍵。歷史和國際經(jīng)驗(yàn)表明，中國金融改革的兩大方向應(yīng)該遵循“自下而上”和“由內(nèi)而外”，而不是相反。

相比其他領(lǐng)域的改革，中國金融改革正在提速，而且很可能大大超過人們的預(yù)期。金融領(lǐng)域的改革不可能一蹴而就，理清中國金融改革的方向和路徑才是推動(dòng)改革的關(guān)鍵。歷史和國際經(jīng)驗(yàn)表明，中國金融改革的兩大方向應(yīng)該遵循“自下而上”和“由內(nèi)而外”，而不是相反。

去年底，央行行長周小川在“國際金融論壇”上回顧了近年來中國十個(gè)“自下而上”的金融改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，并指出包括天津?yàn)I海新區(qū)金融改革創(chuàng)新試點(diǎn)、溫州金融改革綜合試驗(yàn)區(qū)、深圳前海金融改革等一系列“自下而上”的改革正成為中國金融改革的重要組成部分。

實(shí)際上，近些年來對(duì)于中國金融改革到底應(yīng)該“自上而下”還是“自下而上”一直爭(zhēng)議很大。一些學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)該通過“頂層設(shè)計(jì)”“自上而下”地進(jìn)行。的確，中國經(jīng)濟(jì)改革必須“頂層設(shè)計(jì)”才能“綱舉目張”，金融改革當(dāng)然也不例外。但問題是，從大的方向看，無論是利率市場(chǎng)化，匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化，還是人民幣國際化都意味著市場(chǎng)化改革將是未來中國金融改革的主要基調(diào)，而市場(chǎng)化是一種自我調(diào)節(jié)機(jī)制，注定要“自下而上”才能實(shí)現(xiàn)。

周小川行長之所以強(qiáng)調(diào)地方金融改革的重要性還在于，中國區(qū)域發(fā)展不平衡、資源稟賦和比較優(yōu)勢(shì)不同，并沒有大一統(tǒng)的金融改革范本可以仿效。比如，天津?yàn)I海新區(qū)、深圳前海、溫州等地各自的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和功能定位差異非常大，濱海新區(qū)大型制造業(yè)企業(yè)占比非常大，前海定位于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)，而溫州以中小企業(yè)居多。由于金融定位必須與經(jīng)濟(jì)定位相匹配，因此，只有通過地方層面不斷地試錯(cuò)，并逐步積累經(jīng)驗(yàn)才可能真正激發(fā)出改革的貨幣，找到適合于自身的金融改革模式和范本。

第二個(gè)改革的路徑應(yīng)該遵循“由內(nèi)而外”金融。當(dāng)前，中國金融領(lǐng)域深層次改革正在加快：央行貨幣政策中間目標(biāo)正趨向多元化，有序推動(dòng)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，增強(qiáng)微觀主體利率敏感性，不斷推動(dòng)金融工具產(chǎn)品的創(chuàng)新，積極促進(jìn)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，這些都是中國金融體系內(nèi)生推進(jìn)的一個(gè)過程。以人民幣國際化為例，近兩年人民幣國際化呈現(xiàn)加速之勢(shì)。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，自試點(diǎn)開始到全國推廣以來的三年多時(shí)間里，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長勢(shì)頭，結(jié)算量從2009年末的35.8億元猛增到2012年末的2.94萬億元，達(dá)到初始規(guī)模的821倍。

由于匯率改革是一國根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)和進(jìn)程而演化的內(nèi)生推進(jìn)過程，因此必須遵循內(nèi)生漸進(jìn)規(guī)律。從貨幣國際化的發(fā)展路徑看，人民幣國際化并最終成為全球儲(chǔ)備貨幣的關(guān)鍵，是要實(shí)現(xiàn)人民幣的投資功能。這取決于兩個(gè)因素：其一是金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的廣度和深度，其二是資本項(xiàng)目的開放程度。而這兩點(diǎn)又是互為因果的。開放資本賬戶帶來的益處取決于國內(nèi)金融部門的成熟程度。對(duì)于發(fā)展越充分、效率越高的金融機(jī)構(gòu)，資本賬戶開放帶來的好處就越多。

當(dāng)然我們必須承認(rèn)，中國金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場(chǎng)內(nèi)部的投融資主體存在結(jié)構(gòu)性缺陷，造成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢，才使大量?jī)?chǔ)蓄和國際收支盈余流出到國際金融市場(chǎng)，從而面臨“資產(chǎn)錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。因此，首要任務(wù)是大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，提高直接融資比重，努力將我國金融市場(chǎng)建成具有對(duì)外提供金融交易服務(wù)能力、由境內(nèi)外參與者共同參與的、具有一定國際或區(qū)域影響的市場(chǎng)，提高金融體系的資源配置效率。

另外，與發(fā)達(dá)國家相比，由于央行資產(chǎn)擴(kuò)張主要由外匯資產(chǎn)引致，貨幣政策靈活性/主動(dòng)性不高，難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境。未來必須立足于國際收支平衡，形成基于本國信用的新貨幣創(chuàng)造機(jī)制。特別是在資本賬戶逐步開放的情況下，應(yīng)讓人民幣更具靈活性和彈性，以應(yīng)對(duì)所謂的“三難困境”，保持反通脹的貨幣政策的獨(dú)立性。要逐步擺脫對(duì)美元的依賴，實(shí)現(xiàn)從“參考一籃子貨幣”過渡到“盯住一籃子貨幣”，真正使人民幣變成彈性貨幣。

未來5～10年，隨著中國全球化配置資源/資產(chǎn)，中國將成為全球最重要的對(duì)外投資大國，如何暢通人民幣國際國內(nèi)循環(huán)、提高資本定價(jià)權(quán)/話語權(quán)，成為“資本強(qiáng)國”的關(guān)鍵。