巫彬

標(biāo)志著A股“做空時(shí)代”真正到來的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)已于2月28日正式推出。“跛腳”近半年的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)終于實(shí)現(xiàn)“齊步走”。從轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后一周來的走勢來看，大盤并沒有出現(xiàn)預(yù)想中的報(bào)復(fù)性下跌，反而出現(xiàn)了大幅震蕩的走勢。

盡管轉(zhuǎn)融券對股市的影響目前尚無定論，但對投資者的心理層面的影響不可忽視。市場人士推斷，隨著轉(zhuǎn)融券標(biāo)的的擴(kuò)大，A股市場“黑天鵝”事件數(shù)量或?qū)⒈对觥＾D(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)真的會將A股帶人“做空時(shí)代”時(shí)代嗎？面對未來的市場走勢，投資者又該何去何從？

市場生態(tài)嬗變

從2010年3月正式推出融資融券業(yè)務(wù)，到2012年8月啟動轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，A股市場轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)一直處于“跛腳”狀態(tài)，直到轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的塵埃落定，這種狀態(tài)才算得到根本的改變。

所謂轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，包括轉(zhuǎn)融券和轉(zhuǎn)融資，是指由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資、融券客戶。

而此次推出的轉(zhuǎn)融券，是指中國證券金融股份有限公司（證金公司）將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。按照現(xiàn)有規(guī)則，證券公司只能使用自有證券辦理其對客戶的融券，當(dāng)證券公司自有證券不足時(shí)，可以通過證金公司向上市公司、機(jī)構(gòu)股東借入證券，再進(jìn)行融券業(yè)務(wù)。

面對做空機(jī)制的步步逼近，投資者也曾一次次驚呼“狼來了”。但事實(shí)上，這一機(jī)制對國內(nèi)證券市場的積極意義，市場中早已形成了共識。

曾經(jīng)，一個(gè)只能靠做多獲利、長年在非理性暴漲或單邊殺跌中跌宕起伏的股市，令管理層和投資者都備感困擾。

此前出臺的股指期貨，其雙向交易機(jī)制對于熨平整個(gè)市場的非理性波動、修正股指偏差起到了積極作用。如今，隨著融資融券的制度完善和業(yè)務(wù)的全面松綁，融資買入和融券賣出的雙向獲利機(jī)制，還將在個(gè)股層面上為降低市場非理性波動添加一根“平衡木”。

而對于市場深惡痛絕的概念、題材漫天炒作，有市場人士認(rèn)為，隨著做空機(jī)制的完善，題材爆炒等現(xiàn)象也會在一定程度上被藍(lán)籌股的價(jià)值投資所取代。

但對于題材炒作現(xiàn)象會否因此而偃旗息鼓，有市場人士對此表示并不樂觀。

“僅靠做空機(jī)制，題材炒作在一定時(shí)期內(nèi)并不會有太大改變。因?yàn)橹挥写笫兄档墓善辈庞腥谌瘶I(yè)務(wù)，而中小題材股基本不存在做空條件。所以遏制炒作的關(guān)鍵還在于監(jiān)管力度的大小?！迸d業(yè)證券分析師董傳文表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著融資融券和股指期貨帶來的做空機(jī)制和杠桿化交易模式日漸為市場所接受和運(yùn)用，各種投資策略將遍地開花，而中國股市以散戶為主導(dǎo)的投資者機(jī)構(gòu)，也將出現(xiàn)根本性變革，A股市場將真正進(jìn)入“機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代”。

在單邊做多才能獲利的市場中，機(jī)構(gòu)投資者只能順應(yīng)市場的非理性暴漲、暴跌，因此一直被指為“追漲殺跌”的“大散戶”，多種先進(jìn)的交易手段無法發(fā)揮作用。而在不久的將來，隨著做空工具和杠桿機(jī)制的完善，以基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)檎莆罩髁鞯耐顿Y工具，機(jī)構(gòu)的話語權(quán)將逐步提升。

不少市場人士都表示，此類基礎(chǔ)市場制度的完善將改變投資者依賴于股票上漲獲利的單一模式，有利于上市公司股票定價(jià)的理性化，以及投資者價(jià)值投資的理念的培育。而這一切，對于中國證券市場的成長、成熟都意義重大。

短期影響有限

轉(zhuǎn)融券的正式推出，A股“空軍”力量將大大增強(qiáng)，而投資者對于未來行情的走勢也充滿著憂慮。

對于投資者的擔(dān)心，在許多市場人士看來，轉(zhuǎn)融券只是增加了一種做空渠道，對股價(jià)泡沫的出現(xiàn)有抑制作用，由于股指期貨持倉量理論上可以無限大，故不存在增加做空力量的可能。轉(zhuǎn)融券推出后，未來股價(jià)的上漲將會更加理性，投資者對于行情的把握也會更加容易。

轉(zhuǎn)融券推出首批90家公司，未來必然會增加到全部能夠進(jìn)行融資融券的股票，允許做空對于投資者其實(shí)是一件好事，在一個(gè)只能做多的市場里，股價(jià)總是處于合理價(jià)值之上，投資者買入股票總是要付出更多的代價(jià)。

現(xiàn)在有了轉(zhuǎn)融券，一旦股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，又沒有市場投資者的強(qiáng)烈做多情緒支撐，那么必然會有資金對過高的股價(jià)進(jìn)行融券做空，阻止其股價(jià)持續(xù)上漲，這樣投資者就可以避免買入過高價(jià)格的股票，從而減少被深度套牢的機(jī)會，這正是做空機(jī)制對股價(jià)泡沫的抑制作用。

當(dāng)然，轉(zhuǎn)融券開閘，也會限制投資者持股做多獲利的空間。假如投資者以每股10元的價(jià)格買入一只股票，如果沒有轉(zhuǎn)融券，那么該股票有可能在投機(jī)熱情的推動下非理性地上漲至每股50元；但有了轉(zhuǎn)融券之后，可能股價(jià)上漲至20元就會有資金開始融券做空，上漲至30元就會出現(xiàn)上漲乏力，并構(gòu)筑頭部，投資者可能會因此減少投資收益。不過投資者雖然獲利幅度會減少，但是投資安全性也會大大提高，同時(shí)還增加了向下做空的投資機(jī)會。

不僅如此，目前滬深股市融資融券的標(biāo)的證券有500只股票，但轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)確定的標(biāo)的證券只有90只股票，這不僅與A股近2500只上市股票比起來顯得微不足道，而且也遠(yuǎn)少于融資融券的標(biāo)的股票數(shù)量，使市場做空的力量受到限制。更重要的是這90只轉(zhuǎn)融券標(biāo)的股票以藍(lán)籌股為主，在目前藍(lán)籌股估值相對合理的情況下，其做空動力明顯不足。

因此，就目前短期行情而言，轉(zhuǎn)融券并不會改變股市的走勢方向，可能會減弱股市上漲或者下跌的幅度，但股票價(jià)格的波動頻率將會增加，投資者也需要適當(dāng)改變自己的投資策略，以適應(yīng)股票市場的新形勢。

警惕“黑天鵝”

盡管轉(zhuǎn)融券機(jī)制推出長期有利資本市場發(fā)展，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場上市公司“黑天鵝”事件將增加，“渾水”狙擊模式也將應(yīng)運(yùn)而生，短期可能在心理上對投資者造成沖擊。

此前，A股市場上“黑天鵝”事件已屢有發(fā)生，如酒鬼酒塑化劑風(fēng)波、張?jiān)農(nóng)藥殘留事件、重慶啤酒疫苗門等，都對相關(guān)個(gè)股股價(jià)造成重大影響。

在部分分析人士看來，即使“黑天鵝”尚未出現(xiàn)，但只要擔(dān)憂存在，就會對市場估值重心上移造成壓力。在這種情況下，市場下跌不一定是因?yàn)樽隹諗?shù)量有多大，而是伴隨著做空出現(xiàn)的“黑天鵝”改變了原有投資者的預(yù)期，導(dǎo)致拋壓增大。

同時(shí)，“黑天鵝”的出現(xiàn)對股票的影響具有極大的傳播性，很有可能對同一板塊以及上下游等關(guān)聯(lián)板塊的股票造成影響，如恰巧是機(jī)構(gòu)重倉股，或?qū)⒁l(fā)贖回等一連串反應(yīng)。

不過，申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，從理論上來說，有了券源，股票被賣空的機(jī)會將會增加。但從真實(shí)情況來看，如果出現(xiàn)“黑天鵝”事件，股價(jià)可能連續(xù)跌停，無法賣出。此時(shí)大股東反而并不愿意將券借出，進(jìn)一步做空影響股票市值。

過去是現(xiàn)貨交易，股票數(shù)量有限，有了轉(zhuǎn)融券以后，股票數(shù)量成為一大變量，做空成為投資者股票操作中重要的考慮因素。

“在做空越來越普遍的背景下，投資者更應(yīng)遵循價(jià)值規(guī)律，不應(yīng)過于聽從消息，背離股票基本價(jià)值進(jìn)行炒作。尤其是對可能存在做空的股票，更應(yīng)適當(dāng)回避?！惫鸷泼鹘ㄗh。

總之，股市漲漲跌跌，在連續(xù)上漲了兩個(gè)月之后，目前，投資者應(yīng)以謹(jǐn)慎為上，寧可錯(cuò)過，也不可套牢。

一旦股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值。又沒有市場投資者的強(qiáng)烈做多情緒支撐，那么必然會有資金對過高的股價(jià)進(jìn)行融券做空，阻止其股價(jià)持續(xù)上漲，這樣投資者就可以避免買入過高價(jià)格的股票，從而減少被深度套牢的機(jī)會，這正是做空機(jī)制對股價(jià)泡沫的抑制作用。