云中

2012年是中國(guó)債券市場(chǎng)輝煌的一年，它憑借8%-10%的較好回報(bào)讓老百姓知道除了股票還有債券可以投資。無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，債券市場(chǎng)都已經(jīng)成為中國(guó)最重要的金融市場(chǎng)之一。

從全球經(jīng)濟(jì)看，在歐、美、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)止跌企穩(wěn)，但受制于美國(guó)財(cái)政懸崖、歐債危機(jī)、高負(fù)債、財(cái)政赤字、高失業(yè)率等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)定性仍堪憂。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)， 2008年金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原有模式改變，潛在增長(zhǎng)的動(dòng)力不再，現(xiàn)階段在內(nèi)需下滑、通過(guò)貨幣投放拉動(dòng)投資的情況下，保持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速不至于驟降，而是趨于平緩增長(zhǎng)。以前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、過(guò)熱等過(guò)程都至少要一年，但現(xiàn)在的狀況是一年之內(nèi)可能就經(jīng)歷一個(gè)完整輪回。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變得很快，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)換得更快。

而紊亂的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程不會(huì)一帆風(fēng)順，目前股市已經(jīng)深陷調(diào)整的態(tài)勢(shì)，因此穩(wěn)健投資的思路也正在占據(jù)上風(fēng)。

于是，中國(guó)債券市場(chǎng)步入快速發(fā)展的通道，但2013年其未必會(huì)是風(fēng)平浪靜、風(fēng)光旖旎的一年。如果你和企業(yè)家去談統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的向好宏觀數(shù)據(jù)，一定會(huì)遭到白眼，企業(yè)家的感受依然悲觀，銷售小幅回升救不了他們的企業(yè)。如果仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性衰退的通道，2012年四季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升只是一個(gè)短庫(kù)存周期，而不是一個(gè)可以持續(xù)的產(chǎn)能周期。

近期，受資金面寬松因素的支持，債券市場(chǎng)進(jìn)一步上漲。因?yàn)檎衲耆匀皇潜＝?jīng)濟(jì)為主要目標(biāo)，對(duì)通脹有一定的容忍力，不會(huì)提前調(diào)控。只有當(dāng)實(shí)際看到通脹數(shù)據(jù)向上時(shí)，才可能出現(xiàn)調(diào)控拐點(diǎn)。

但是，如果不考慮利息收入的再投資，債券市場(chǎng)整體投資回報(bào)只在-0.8%，國(guó)債和金融債的投資回報(bào)都是負(fù)值，企業(yè)債整體回報(bào)才達(dá)到3%，真正取得較高投資收益的則集中在中低等級(jí)信用債。

目前，除了擴(kuò)張既有的債券品種，債券市場(chǎng)也做了新的探索，主要的探索發(fā)生在中小企業(yè)融資和資產(chǎn)證券化方面。除了原有的中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)外，交易所推出的中小企業(yè)私募債在中小企業(yè)融資方面做了有益的探索，但是遇到了經(jīng)濟(jì)環(huán)境和機(jī)構(gòu)需求不匹配的困難，出現(xiàn)了一定程度上的停滯。從現(xiàn)階段看，資產(chǎn)場(chǎng)外市場(chǎng)的交易活力要高于場(chǎng)內(nèi)，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)交易活力好于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，這主要是投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)不足造成的，未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化的深入，金融資產(chǎn)分布逐步改變，標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)交易將逐步活躍起來(lái)，資產(chǎn)證券化才能快速推進(jìn)。

過(guò)去中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期在三年左右，一輪債市的牛熊輪回大致也需要三年。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由量轉(zhuǎn)質(zhì)的變化，經(jīng)濟(jì)增速或從8%-10%下降到6%-8%。經(jīng)濟(jì)波幅的收窄，有望將傳統(tǒng)的三年經(jīng)濟(jì)周期壓縮為一到兩年的周期，而相應(yīng)的貨幣周期、信用利差周期及債市的牛熊轉(zhuǎn)換周期也都可能在一到兩年內(nèi)完成。