邵萍

今年以來，市場(chǎng)上已經(jīng)成立了42只債基，其中，定期開放式債基達(dá)到21只，這種讓流動(dòng)性和收益性達(dá)到完美匹配的定期開放類債基已成為眾多基金公司青睞的債基運(yùn)作模式。對(duì)于投資者該如何配置債基，筆者認(rèn)為去年以來債券基金的穩(wěn)定財(cái)富效應(yīng)讓很多投資人開始關(guān)注固定收益品種。

作為基礎(chǔ)性資產(chǎn)配置品種，債基在過去短期和中長(zhǎng)期投資中，不僅可以為資產(chǎn)保值，還能起到顯著增值的作用。投資者在追求高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益投資產(chǎn)品的同時(shí)，不妨配些債券基金，對(duì)沖股票。

利率產(chǎn)品：浮息債配置價(jià)值開始顯現(xiàn)

一是浮息債具備良好的防御價(jià)值。當(dāng)前央行貨幣政策中性偏緊的概率加大，雖然央行短期內(nèi)加息可能性不大，但不可排除市場(chǎng)存在這種預(yù)期，令交易型機(jī)構(gòu)開始注重券種的防御性，而浮息債能夠一定程度上對(duì)沖利率上行風(fēng)險(xiǎn)。

二是浮息債具備較高的投資價(jià)值。從絕對(duì)收益來看，當(dāng)前浮息債與固息債票息差異不大，是目前市場(chǎng)上難得的低風(fēng)險(xiǎn)高收益品種。同時(shí)浮息債還可與利率互換進(jìn)行組合套利，即買入浮息金融債并做空利率互換合成固息金融債，其投資價(jià)值也較為突出。通過將浮息債與利率互換結(jié)合，可以構(gòu)建出固息債的現(xiàn)金流。以5年期金融債為例，根據(jù)2月18日的中債估值，“5年期Shibor浮息債+互換”的收益率為4.43%，顯著高于普通的5年期固息金融債3.99%的收益率。

信用產(chǎn)品：票息為王

由于場(chǎng)外等待逢低介入高收益?zhèn)母叱杀举Y金大量存在，雖然從年初至今信用債市場(chǎng)曾出現(xiàn)多次調(diào)整，但時(shí)間都很短暫，現(xiàn)券收益率略有上行，就會(huì)有資金抄底。債券資產(chǎn)的投資回報(bào)高潮已過，未來不應(yīng)在債券投資上輕易“摸高”。

同時(shí)，收益率低企、流動(dòng)性吃緊與信用事件抬頭，使得近期交易所信用債市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，估值上行壓力逐漸增強(qiáng)。此時(shí)若以交易為目的介入，期間票息收入恐怕還無法覆蓋凈價(jià)損失與資金成本，恐怕也得不償失。不過，從長(zhǎng)期持有配置的角度，以高收益品種為主的交易所信用債，仍不失為穩(wěn)健型投資理財(cái)?shù)臉?biāo)的，近期收益率上行的過程反而可能提供配置的契機(jī)。

交易所信用債投資也應(yīng)注重優(yōu)選個(gè)券。首先，要兼顧個(gè)券收益率與流動(dòng)性；其次，要甄別個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)。盡量選擇資質(zhì)較好的企業(yè)或者具有國資背景的企業(yè)發(fā)行，規(guī)避鋼鐵、光伏等產(chǎn)能過剩行業(yè)；最后，在投資時(shí)點(diǎn)上，盡管無法等待收益率絕對(duì)高點(diǎn)，但可利用近期收益率因資金緊張而出現(xiàn)上行時(shí)，選擇相對(duì)高點(diǎn)介入。

可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品：存在波段交易機(jī)會(huì)

6月以來A股市場(chǎng)再度低迷，大盤藍(lán)籌估值水平都處低位，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭年內(nèi)仍將持續(xù)。在此背景下，攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債投資或迎布局良機(jī)。

從歷史估值來看，可轉(zhuǎn)債的目前估值仍然處于歷史偏低水平，一是因?yàn)槿齻€(gè)大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需逆轉(zhuǎn)；二是可轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)不多，行業(yè)分布不合理。

針對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)債不多的現(xiàn)象，投資者短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注質(zhì)優(yōu)轉(zhuǎn)債估值修復(fù)以及城鎮(zhèn)化等題材的個(gè)債，由于經(jīng)濟(jì)上行可能不如預(yù)期，從而存在一定的波段操作機(jī)會(huì)。波段操作過程中，合理的策略為及時(shí)止盈。

可轉(zhuǎn)債投資具備“有保護(hù)”進(jìn)攻的特色。所謂“有保護(hù)”，是指可轉(zhuǎn)債的債性使其在股市下跌時(shí)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。而進(jìn)攻性，強(qiáng)調(diào)的是轉(zhuǎn)債在多個(gè)方面的獲利機(jī)會(huì)。首先是正股上漲帶來的轉(zhuǎn)股價(jià)值提升，其次是回售套利或轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)等博弈機(jī)會(huì)，第三則是純債價(jià)值的提升。今年以來滬綜指整體圍繞2200點(diǎn)至2300點(diǎn)展開震蕩，憑借可轉(zhuǎn)債股債合一特性，投資轉(zhuǎn)債的基金有望攻守兼?zhèn)洹?/p>

同時(shí)，縱觀2013年的整體宏觀經(jīng)濟(jì)因素，也有利于可轉(zhuǎn)債投資。而對(duì)于轉(zhuǎn)債的投資策略，一方面部分轉(zhuǎn)債在漲幅比較高時(shí)采取兌現(xiàn)收益、回避階段風(fēng)險(xiǎn)的策略；另一方面，對(duì)于股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債可靈活把握，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上波段操作，投資者可在相關(guān)轉(zhuǎn)債回調(diào)時(shí)適度低吸，把握跌出來的配置機(jī)會(huì)。

借道債基分享債市回報(bào)

當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)正面對(duì)產(chǎn)能過剩、投資效率低下的問題，這意味著未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期將不得不放緩，這使得債券基金可望成為通往經(jīng)濟(jì)成熟期的新船票。

一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)低位徘徊的態(tài)勢(shì)有利于債券市場(chǎng)走強(qiáng)，債券基金將是普通投資者分享債市回報(bào)的有效手段。另一方面，利率市場(chǎng)化等一系列改革舉措將可望改變我國資本市場(chǎng)股強(qiáng)債弱的局面，是完善資本市場(chǎng)的重要舉措。

目前，3A級(jí)企業(yè)5年期的中票利率為4.95%，而銀行中長(zhǎng)期貸款的取得成本要達(dá)到7.5%。這吸引了資質(zhì)良好的大企業(yè)用債券代替了中長(zhǎng)期貸款，這也使得債券市場(chǎng)的投資品種日益豐富，使債券基金有望分享債市回報(bào)。從目前市場(chǎng)已有的一年期定期開放基金來看，其平均年化收益率約為7.5%，在保證流動(dòng)性的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了理想的回報(bào)。

玩轉(zhuǎn)債基投資

目前的債券基金投資主題還有多種玩法，比如分級(jí)債券基金就是目前市場(chǎng)的特色品種，它把投資分成兩部分投資者，就是A級(jí)和B級(jí)。

A級(jí)有固定的收益率和固定的期限，適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，買這種產(chǎn)品一般收益是鎖3-4個(gè)月，這樣的話年化是4.2%，3個(gè)月的收益是1.025%，它沒有利息稅，如果你存銀行三個(gè)月的定存，只有0.6%，0.6%的收益和1.025%的收益差距在一倍左右，所以投資這個(gè)是比較劃算的，而且它不交稅。銀行存三個(gè)月還要交稅。

B級(jí)就是擁有杠桿的，封閉在一年左右的基金。有一部分投資者，一些年輕人喜歡收益高，風(fēng)險(xiǎn)高的，想冒點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)獲得比較高的收益，這部分投資者可以買B類。如果大家風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)，或者說甘愿冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就可以投資這樣的品種，它比不冒風(fēng)險(xiǎn)的債基，收益高很多，當(dāng)然它的風(fēng)險(xiǎn)也是偏大的。