鄭書勝

摘要：國有企業(yè)的改革發(fā)展是近年來國家改革關(guān)注的焦點。國有企業(yè)的改革發(fā)展離不開資金的支持，因而國有企業(yè)的融資對于國有企業(yè)發(fā)展相當重要。2008年金融危機之后，中國經(jīng)濟發(fā)展也面臨著諸多不確定因素，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變，貨幣政策與經(jīng)濟政策時刻影響著國民經(jīng)濟的方方面面，當然也對國有企業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。本文通過分析國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，從宏觀經(jīng)濟視角淺析了當前經(jīng)濟形勢對國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、融資方式和融資成本的影響。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟環(huán)境；國有企業(yè)；融資；影響

一、當前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境

1.當前國際經(jīng)濟環(huán)境

自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，世界各國的經(jīng)濟增長速度都相繼放緩，保持較低的增長速度。雖然各大經(jīng)濟體在金融危機后逐步復(fù)蘇，但是面臨的風(fēng)險因素也在日益增加。世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長緩慢。美國、歐盟經(jīng)濟增長速度放緩，2011年美國經(jīng)濟環(huán)比增長2%、歐盟經(jīng)濟環(huán)比增長0.6%，而在新興經(jīng)濟體中，經(jīng)濟增長速度也有不同程度的放緩。由于各國為防止經(jīng)濟衰退，紛紛實施了不同程度的救市計劃，以增加市場中的流動性。美國連續(xù)兩次出臺量化寬松政策，向市場注入高達2萬億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長期再融資操作，也為金融市場中注入大量流動性資金，全球主要經(jīng)濟體的量化寬松政策，將大宗商品交易價格推向高位。另一方面，新興經(jīng)濟體收緊貨幣政策，國際能源機構(gòu)向市場投放原油儲備，國際油價趨向回落。

在當前的國際經(jīng)濟環(huán)境中，債務(wù)危機成為影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的重要阻礙因素。歐美債務(wù)危機不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國際資本的逐利性，使得投入市場的大量熱錢流入了發(fā)展中國家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國際金融安全帶來了極大的不確定性。

2.當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境

作為重要的新興發(fā)展中國家，中國的經(jīng)濟發(fā)展繼續(xù)保持“穩(wěn)增長”。政府宏觀調(diào)控的目標已經(jīng)從單一的經(jīng)濟增長速度中發(fā)生改變。放緩經(jīng)濟增長速度的同時，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，自主創(chuàng)新能力的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，創(chuàng)造中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的新動力。為配合經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政府出臺了各項政策。從稅收政策來看，政府繼續(xù)推行結(jié)構(gòu)性減稅，營業(yè)稅改增增值稅，減少企業(yè)稅收負擔(dān)，通過稅收改革促進第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。從貨幣政策來看，繼續(xù)推行謹慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機以后，我國推出了四萬億的經(jīng)濟刺激計劃，使得市場貨幣的流動性非常充裕，在此情況下，國家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續(xù)擴大化。主要采用公開市場操作手段，并進一步上調(diào)準備金率。人民幣匯率受到國際社會對于人民幣升值的壓力，人民幣對美元匯率不斷創(chuàng)新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，并且由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值勢必導(dǎo)致我國外匯儲備面臨大幅度縮水的風(fēng)險。從我國的收入分配改革來看，國家調(diào)整國有企業(yè)和民營企業(yè)的收入差距，一方面大力扶持民營企業(yè)的發(fā)展，擴寬民營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，促進中小民營企業(yè)的發(fā)展；另一方面要加快國有企業(yè)的改革，打破國有企業(yè)的壟斷，提高國有企業(yè)的市場競爭力。

二、新經(jīng)濟環(huán)境對國有企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)影響

從當前國有企業(yè)的融資渠道來看，銀行仍然是國有企業(yè)的主要融資渠道，通過向銀行借貸，籌集國有企業(yè)發(fā)展所需要的資金，以銀行貸款彌補發(fā)展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風(fēng)險小或者直接通過政策免于償還，致使國有企業(yè)對于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來看，間接融資仍然是當前國有企業(yè)的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國有企業(yè)融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴大了國有企業(yè)的整體融資規(guī)模。從直接融資的結(jié)構(gòu)來看，股票融資的比例遠遠高于債權(quán)融資，這與國外資本市場的情況剛剛相反，在國有企業(yè)的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國資本市場優(yōu)先發(fā)展股票市場有關(guān)，債券市場的發(fā)展比較滯后。另外我國資本市場資產(chǎn)債券化水平也不高，從政策審批來看，債券發(fā)行的要求也比較嚴格，這些因素都導(dǎo)致國有企業(yè)在直接融資時都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財務(wù)理論上資本成本更低?？傮w來說我國國有企業(yè)目前的融資結(jié)構(gòu)依然是間接融資為主導(dǎo)地位。

當前的經(jīng)濟環(huán)境對國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與方式產(chǎn)生了不同程度的影響。從國家政策來說，國家一方面進行資本市場改革，規(guī)范資本市場運作，暫停了企業(yè)IPO申請，這無疑對國有企業(yè)直接融資方式產(chǎn)生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規(guī)模減少；另一方面，國家緊縮貨幣政策，規(guī)范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無疑會增加國有企業(yè)銀行信貸的難度與規(guī)模，對于國有企業(yè)傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)具有一定的沖擊，國有企業(yè)通過銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規(guī)模縮小，通過銀行籌措資金的規(guī)模也會縮小。并且由于政策的原因，國有企業(yè)通過銀行信貸融資在今后的時間里也會面臨更加嚴格的監(jiān)管，加大了國有企業(yè)銀行資金償還的壓力。隨著國家對于行政機構(gòu)的改革，弱化國家行政職能，國家對于國有企業(yè)的政府補助也會隨之減少，對于國有企業(yè)的資金需求通過財政的方式將很難滿足。從市場來看，受到宏觀經(jīng)濟增速放緩與國際大宗商品價格居高的情況來看，實體企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷升高，企業(yè)利潤不斷下降。國有企業(yè)在經(jīng)濟大環(huán)境下盈利能力下降，企業(yè)留存收益減少，通過源融資的規(guī)模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場的表現(xiàn)也過于疲軟，受到經(jīng)濟大環(huán)境影響，股票市場表現(xiàn)弱勢，國有企業(yè)通過股票市場融資的規(guī)模也受到限制?？偟膩碚f，在新經(jīng)濟環(huán)境下，對于國有企業(yè)間接融資影響較大，國有企業(yè)融資渠道過于單一，抗風(fēng)險能力較弱，也不利于分散風(fēng)險。在現(xiàn)有的融資渠道與方式下，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)較弱，無疑會增加國有企業(yè)融資難度，使國有企業(yè)資金發(fā)展面臨較大的風(fēng)險和考驗。但在風(fēng)險與挑戰(zhàn)中也存在一定機遇。國際資本流入新興經(jīng)濟體、國家推進債券市場的改革，都為國有企業(yè)拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了機會?；蛟S國有企業(yè)在現(xiàn)行的經(jīng)濟環(huán)境下，可以推行融資方式的轉(zhuǎn)變，提高直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重，促進債券融資同股票融資共同發(fā)展。

三、新經(jīng)濟環(huán)境對國有企業(yè)融資成本影響

正如前文所述，我國國有企業(yè)融資渠道與方式單一，融資結(jié)構(gòu)以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當前為應(yīng)對全球經(jīng)濟衰退，中國推行了4萬億的經(jīng)濟刺激計劃，另一方面為了抑制過度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規(guī)模在減小，同時貸款利率與貸款難度在增加，無疑增加了國有企業(yè)融資的難度。銀行信貸規(guī)模的縮小對于國有企業(yè)的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴格的審批和高額的貸款利率，使國有企業(yè)無論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國有企業(yè)的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國際大宗商品價格處于較高位，增加了生產(chǎn)企業(yè)的成本，使國有企業(yè)的利潤空間縮小，使國有企業(yè)的留存收益大幅下降，這樣國有企業(yè)通過？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對就增加了國有企業(yè)的融資成本。而外源融資中股票市場表現(xiàn)低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升。總的來說，當前的經(jīng)濟環(huán)境對于融資渠道與方式單一的國有企業(yè)，無疑使其融資成本大幅上升。

四、總結(jié)

經(jīng)濟發(fā)展的放緩和國際大環(huán)境的影響，對于融資渠道和融資方式過于集中單一的國有企業(yè)來說，無疑是加大了國有企業(yè)資金籌集的難度，增加了國有企業(yè)的融資成本，對于當前國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的挑戰(zhàn)，融資規(guī)模縮小，融資效益減少，對國有企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金鏈產(chǎn)生了不小的挑戰(zhàn)，財務(wù)風(fēng)險因而升高。但是有挑戰(zhàn)就有機遇，在當前的經(jīng)濟環(huán)境中，國有企業(yè)更應(yīng)該思考融資思維與方式的轉(zhuǎn)變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當然國有企業(yè)的一系列融資改革也需要國家政策的大力支持，完善資本市場，進一步推行資本市場改革，推進資產(chǎn)證券化，為國有企業(yè)融資提供一個有效的資本市場。

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