許平龍

摘要：凈資產(chǎn)收益率是目前進行企業(yè)績效評價的重要指標之一，它在為使用者提供有效信息方面發(fā)揮了重大作用。然而從企業(yè)實際角度出發(fā)，該指標的說明力度或許有些欠缺，本文試圖從假象的“主營業(yè)務用凈資產(chǎn)利潤率”指標出發(fā)，對凈資產(chǎn)收益率的應用進行探討和支持。

關鍵詞：凈資產(chǎn)收益率 主營業(yè)務用凈資產(chǎn)收益率

一、凈資產(chǎn)收益率是正指標，但是一定越高越好么？

筆者于2013年1月4日截取了摘自搜狐證券網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，按照凈資產(chǎn)收益率的高低來排名，截取了其中的前十五名上市公司。從當日數(shù)據(jù)中可以看出：

（一）排名前三的分別是是創(chuàng)智信息科技股份有限公司、東新電碳股份有限公司和河北寶碩集團，它們的凈資產(chǎn)收益率分別達到了1347.99%、893.48%和669。49%，但是這三家公司都被特別處理了，第一名和第三名甚至面臨退市危險。

（二）排名前十五的上市公司中有10家被特別處理了，占比達到了這十五家領軍凈資產(chǎn)收益率上市企業(yè)的66.66%，僅有5家上市公司沒有被特別處理。

所以，凈資產(chǎn)收益率在對企業(yè)績效的表達上存在問題，一味地盲從凈資產(chǎn)收益率來對企業(yè)的資金運營效率進行評判，是非常之危險的。

二、運用凈資產(chǎn)收益率指標存在問題的原因

（一）存在人為操縱該指標的現(xiàn)象

凈資產(chǎn)收益率是所有的財務指標中綜合性最強、最具代表性的。也正因為此，證監(jiān)會要求上市公司必須披露凈資產(chǎn)收益率的情況，在公司發(fā)行新股、配股以及進行特別處理的情況下，凈資產(chǎn)收益率是其必須的考核指標。因此許多公司為了達到規(guī)定的要求，便想方設法進行利潤操縱，由此產(chǎn)生的結果是某些公司的凈資產(chǎn)收益率很好，但其營業(yè)利潤占利潤總額的比例卻很低，這在一定程度上說明了企業(yè)凈收益的質量較差，其來源不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新環(huán)境下的其他考慮

當然，時下的金融創(chuàng)新環(huán)境對以上存在的情況也起到了推波助瀾的作用，交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資等這些金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，以及公允價值的應用，還有諸如CRO、企業(yè)風險管理委員會等等這些崗位和部門的設立，現(xiàn)代的財務管理已經(jīng)逐步在企業(yè)的權力架構和能力等級上逐漸上移，使得很多企業(yè)都會考慮投資一部分資金于相關的金融產(chǎn)品以及衍生金融產(chǎn)品上，比如一般的證券、期權、期貨等等。這對于凈資產(chǎn)收益率的影響，存在如下兩個方面：

1、目前，對于各種金融產(chǎn)品的計價，會計上都采用的是“公允價值”。

眾所周知，自從2008年金融危機爆發(fā)以來，公允價值便一直廣受詬病，甚至有人將公允價值計量屬性的運用指責為金融危機的罪魁禍首，要求SEC取締公允價值計量屬性。因此，以公允價值進行計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（如交易性金融資產(chǎn)）等在會計上計提的當期損益是不安全的，這種不安全是因為這部分收益并沒有實實在在地實現(xiàn)。市場在穩(wěn)定運行狀態(tài)下亦可接受，然而市場是瞬息萬變的，在不理想的狀態(tài)下，這種非經(jīng)常性的損益甚至對企業(yè)來說就是阿喀琉斯之踵，成為威脅企業(yè)生存的致命一擊。

2、當前很多財務負責人和企業(yè)負責人基于自身利益的考慮，熱衷于主營業(yè)務之外的金融產(chǎn)品投資。

當前很多管理者基于追求金融創(chuàng)新或是基于受托責任而粉飾理論，而大量地投資于金融產(chǎn)品，并且樂此不疲。根據(jù)上海證券交易所資本市場研究所年報專題小組2011年的統(tǒng)計分析——《滬市上市公司2011年度非經(jīng)常性損益分析》來看，2011年度，在滬市如期披露年報的938家上市公司中，約有87%的公司獲得了非經(jīng)常性凈收益，約三分之二的公司獲得1000萬元以上的非經(jīng)常性凈收益；約四分之一的公司非經(jīng)常性損益占凈利潤50%以上，12%的公司依靠非經(jīng)常性損益避免了虧損。

這些數(shù)字的存在都說明了傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率在表達和揭示企業(yè)財務效益的狀況上是有一定問題的。假如企業(yè)的非經(jīng)常性收入很高，就會使得企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也相對走高，但是這種“高”不是由企業(yè)的主營業(yè)務帶來的，企業(yè)不具有持久發(fā)展的潛力。

三、對凈資產(chǎn)收益率的補充考慮

（一）分子的凈利潤中，要扣除掉主營業(yè)務活動以外的損益

因為從上述的分析中可以看出，這部分損益有可能因為公允價值的變動而加入當期損益，事實上還沒有實現(xiàn)，所以直接在期末將其結存在凈利潤里面是不妥的。同時，公允價值的劇烈變動也會深深地傷害到企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）分母中對應地，把投資于主營業(yè)務活動以外其他活動的資金按照一定的比例在所有者權益（或股東權益）中予以扣除

具體的辦法有待進一步討論，筆者在這里提出一種方法供參考：因為企業(yè)的資金來源有兩個方面，一方面是債務資金，另一方面是所有者投入的資金，但是在進行諸如非主營業(yè)務投資，如金融產(chǎn)品投資時，無法分清具體用的是債權人的資金，還是投資者投入的資金，而現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率的分母是從資產(chǎn)負債的“所有者權益”這一欄直接拿來，所以，這里分母的數(shù)字確定問題相對棘手。理論上，應該可以按照所有者權益占總資產(chǎn)的比重作為一個比例來計算修正后的分母，即主營業(yè)務用凈資產(chǎn)。

1、主營業(yè)務用凈資產(chǎn)=股東權益-非主營業(yè)務投資*（股東權益/股東權益+負債）=股東權益-非主營業(yè)務投資/權益乘數(shù)

2、主營業(yè)務用凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤-非經(jīng)常性損益）/主營業(yè)務用凈資產(chǎn)

修正以后，我們可以發(fā)現(xiàn)，這個指標仍然具有杜邦分析體系的優(yōu)點，能反映企業(yè)的資本結構等財務策略，能反映主營業(yè)務對企業(yè)利潤的貢獻度等經(jīng)營策略，同時也能基于目前對凈資產(chǎn)收益率運用中存在的問題進行一定程度上的規(guī)避。

參考文獻：

[1]王萍，劉洪添.上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究[J].遼寧大學學報（哲學社會科學版），2009，34

[2]劉建位.綜合凈資產(chǎn)收益率[N].中國證券報，2011.7.7，A04

[3]上海證券交易所資本市場研究所年報專題小組.滬市上市公司2011年度非經(jīng)常性損益分析[Z].上海證券交易所網(wǎng)站，2012