安國(guó)俊

隨著全球化和經(jīng)濟(jì)一體化的加快，“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”已經(jīng)成為中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)相互融合的主旋律。中國(guó)海外投資的戰(zhàn)略一定要以全球化的視角推進(jìn)多方合作，包括金磚發(fā)展銀行的倡議和亞洲區(qū)域合作多邊性金融機(jī)構(gòu)或基金的倡議，在海外投資的進(jìn)程中提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，以金融的國(guó)際化助力企業(yè)海外投資，這應(yīng)是政府、金融、商貿(mào)、市場(chǎng)、法律等多層面共同推進(jìn)的進(jìn)程。

關(guān)注點(diǎn)

關(guān)注全球財(cái)富流向

從全球財(cái)富流向來(lái)看，經(jīng)過(guò)危機(jī)之后，全球都是一個(gè)量化寬松的政策。多國(guó)央行紛紛注入流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月份出臺(tái)第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲央行則出臺(tái)直接貨幣交易（OMT）政策， 刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

2013年資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)將更加頻繁。這主要有兩方面的因素，一是全球量化寬松的貨幣政策；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟待刺激，因?yàn)闊o(wú)論哪個(gè)國(guó)家都需要依靠投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車(chē)。歐洲出現(xiàn)危機(jī)以后，實(shí)際上有很多資本從歐洲撤離出來(lái)，流向了新興市場(chǎng)，或者是回流到美國(guó)。美國(guó)自金融危機(jī)之后就迫切希望從國(guó)際市場(chǎng)上吸引投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)QE3正式出臺(tái)之前，美國(guó)已經(jīng)采取了很多公開(kāi)市場(chǎng)操作，為市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，再加上美元超發(fā)，引發(fā)黃金、原油、糧食這種大宗商品價(jià)格出現(xiàn)新一輪上漲，同時(shí)提高未來(lái)的通脹預(yù)期，這些都會(huì)在一定程度上刺激熱錢(qián)進(jìn)入新興市場(chǎng)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）也于2013年1月份發(fā)布報(bào)告表示，2013年，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)強(qiáng)勁新興市場(chǎng)國(guó)家將持續(xù)得到國(guó)際資本的青睞。

實(shí)際上經(jīng)歷了全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)、美債危機(jī)后，金融機(jī)構(gòu)重新在全球配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中長(zhǎng)期資本流向也由發(fā)達(dá)國(guó)家更多轉(zhuǎn)向包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)面臨較大的資本流入壓力和本幣升值壓力。未來(lái)需要關(guān)注周期性流出風(fēng)險(xiǎn)——如果發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，投資者調(diào)整投資策略，投資回流到發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)將面臨資本流出和本幣貶值的壓力。

關(guān)注歐債危機(jī)和美債上限的最新進(jìn)展

應(yīng)該說(shuō)，從上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代的東南亞金融危機(jī)直到歐債危機(jī)、美債危機(jī)，充分說(shuō)明合理的政府債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，對(duì)于政府積極面對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的沖擊，促進(jìn)金融市場(chǎng)及匯率的穩(wěn)定乃至經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇至關(guān)重要。愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)更警示我們關(guān)注資產(chǎn)泡沫、銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)與政府債務(wù)危機(jī)的內(nèi)在連鎖關(guān)系。宏觀政策的制定必須從動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角去權(quán)衡審慎考慮，在實(shí)行寬松的貨幣政策和大量財(cái)政赤字解決流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，應(yīng)避免制造新泡沫以緩解舊泡沫破裂的短期影響，在運(yùn)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)防通脹之間尋求最優(yōu)平衡點(diǎn)，以免為下一個(gè)危機(jī)埋下隱患。

從歐洲來(lái)看，歐債危機(jī)爆發(fā)四年來(lái)并沒(méi)有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)機(jī)，塞浦路斯問(wèn)題使歐洲復(fù)蘇進(jìn)程雪上加霜。塞浦路斯對(duì)銀行儲(chǔ)戶(hù)強(qiáng)行減記并實(shí)施資本管制的舉措，導(dǎo)致該國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？s水，歐元貶值，對(duì)其以金融和旅游為支柱的經(jīng)濟(jì)模式形成嚴(yán)重沖擊。即便獲得歐盟、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行“三駕馬車(chē)”的救助，也不能從根本上改變銀行資不抵債和儲(chǔ)戶(hù)資產(chǎn)縮水的結(jié)構(gòu)性頑疾。由于沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟體制、合理的退出機(jī)制、合理的減赤方案，一味高代價(jià)救助高負(fù)債國(guó)給單一貨幣聯(lián)盟的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展埋下了重大隱患。

從美國(guó)來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院在2013年第一天通過(guò)解決“財(cái)政懸崖”議案，暫時(shí)緩解各方的“懸崖”之憂。但在短暫歡呼過(guò)后，越來(lái)越多的人發(fā)現(xiàn)，兩黨達(dá)成的協(xié)議只是解決了臨時(shí)性問(wèn)題，并不能根本上解決美國(guó)面臨的高額財(cái)政赤字和未來(lái)政府開(kāi)支增長(zhǎng)的來(lái)源問(wèn)題。實(shí)際上，美國(guó)的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題根源是由于美國(guó)債務(wù)持續(xù)突破債務(wù)上限所引起的，被認(rèn)為是美國(guó)債務(wù)危機(jī)的后遺癥。如果美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)如2011年8月那樣再次被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降，將對(duì)美國(guó)及全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。目前，財(cái)政懸崖問(wèn)題導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)率高企，而延長(zhǎng)量化寬松貨幣政策的實(shí)施期限，迫使美聯(lián)儲(chǔ)投放更多貨幣，甚至購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。美元超發(fā)將增大赤字貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)，向全球經(jīng)濟(jì)注入過(guò)多流動(dòng)性，提高未來(lái)通貨膨脹預(yù)期和貨幣貶值，也會(huì)在一定程度上刺激熱錢(qián)流入新興市場(chǎng)。已有市場(chǎng)分析人士警告，債務(wù)上限問(wèn)題遠(yuǎn)比“財(cái)政懸崖”嚴(yán)重，如何妥善解決政府債務(wù)上限問(wèn)題，將成為確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期和長(zhǎng)期走好的必要因素。

中國(guó)巨額外匯資產(chǎn)的投資管理面臨各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。需要建立多元化的投資組合結(jié)構(gòu)，在債券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、大宗商品、直接投資、資源等之間尋求合理的平衡。黃金是外匯儲(chǔ)備多元化的一種重要選擇，未來(lái)是否增儲(chǔ)黃金要綜合考慮外匯投資組合、匯率、國(guó)家綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力、黃金市場(chǎng)波動(dòng)等因素。

了解東道國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境

近年來(lái)中國(guó)企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)海外投資的熱情與日俱增。從海外投資的市場(chǎng)和行業(yè)選取來(lái)看，要側(cè)重節(jié)能環(huán)保、生物制藥、高科技、農(nóng)業(yè)、電子、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施、資源類(lèi)等東道國(guó)有比較優(yōu)勢(shì)而且也是我們迫切需要發(fā)展的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)海外投資的比較優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

值得關(guān)注的是，中資企業(yè)在海外投資尤其是海外上市的過(guò)程中一定要充分了解東道國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境。無(wú)論是始于兩年前的中概股海外退市潮，還是2012年底美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）因財(cái)務(wù)問(wèn)題將五家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的中國(guó)分支訴上法院的消息，都警示企業(yè)在海外投資的進(jìn)程中一定關(guān)注信息披露、財(cái)務(wù)、信用評(píng)級(jí)的真實(shí)性和透明度，同時(shí)一定要對(duì)當(dāng)?shù)氐姆珊捅O(jiān)管環(huán)境充分了解和把握。將來(lái)市場(chǎng)的健康發(fā)展，一定要完善信息披露和投資者保護(hù)方面的創(chuàng)新機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

從資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程來(lái)看，中美資本市場(chǎng)監(jiān)管的跨境合作是十分必要的，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作、市場(chǎng)、投資者保護(hù)等層面的合作等等。監(jiān)管對(duì)接的實(shí)現(xiàn)，不僅有利于SEC對(duì)在美上市公司的監(jiān)管，也有利于中國(guó)改善資本市場(chǎng)的監(jiān)管現(xiàn)狀，進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)透明度，建立更加完善的投資者保護(hù)機(jī)制。跨境監(jiān)管合作則要求兩國(guó)證監(jiān)機(jī)構(gòu)之間建立良性、互動(dòng)的對(duì)接機(jī)制?，F(xiàn)在貿(mào)易等領(lǐng)域已經(jīng)有了類(lèi)似“多邊協(xié)議”的規(guī)則，很有參考價(jià)值，資本市場(chǎng)監(jiān)管的“多邊化合作”，也應(yīng)是各國(guó)探討的問(wèn)題。

著力點(diǎn)

推進(jìn)中國(guó)商業(yè)銀行國(guó)際化的進(jìn)程

目前，無(wú)論是工行、中行、建行、農(nóng)行、招行、光大等銀行非常重視國(guó)際化的進(jìn)程。與全球化大銀行相比，中資銀行在本土化經(jīng)營(yíng)能力、金融產(chǎn)品線、全球競(jìng)爭(zhēng)力方面仍具有一定差距。無(wú)論是選擇海外新設(shè)分支機(jī)構(gòu)還是跨國(guó)并購(gòu)或參股的方式，商業(yè)銀行由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，一定密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，充分了解市場(chǎng)的狀況和發(fā)展?jié)摿Γ苿?dòng)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓及國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中要放眼全球?qū)で笊虣C(jī)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，因地制宜發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和特色，跟隨企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，滿(mǎn)足客戶(hù)的全球金融服務(wù)需求，在對(duì)外投資和商貿(mào)往來(lái)中為中資企業(yè)提供有力的支撐。同時(shí)在商業(yè)銀行國(guó)際化發(fā)展的進(jìn)程中，針對(duì)東道國(guó)的相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策，有效管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力，找準(zhǔn)在全球價(jià)值鏈的定位。

考慮到經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境、直接投資和雙邊貿(mào)易、文化、體制和地理差距，在發(fā)展區(qū)域選擇上，應(yīng)以包括亞太地區(qū)在內(nèi)的新興市場(chǎng)為重點(diǎn)，將歐美作為中長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)，同時(shí)根據(jù)政府間合作框架，將其他新興市場(chǎng)作為戰(zhàn)略性發(fā)展目標(biāo)，在以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向和分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下，走差異化和專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，漸進(jìn)式推進(jìn)中國(guó)銀行業(yè)全球化的路徑，這里，中國(guó)企業(yè)海外投資的重點(diǎn)區(qū)域應(yīng)成為商業(yè)銀行全球化布局的重要目標(biāo)市場(chǎng)。

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程

逐步發(fā)展包括香港、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、倫敦在內(nèi)的人民幣離岸市場(chǎng)，積極推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易、跨境信貸及投資的支付清算，支持中資銀行在中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易伙伴國(guó)和人民幣離岸中心的布局，提高海外分支機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，不僅有利于吸引國(guó)際投資者投資以人民幣計(jì)價(jià)的金融工具，豐富機(jī)構(gòu)投資者的層次，完善基準(zhǔn)利率形成機(jī)制，還有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)各離岸市場(chǎng)、貨幣當(dāng)局、監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)間的合作，降低人民幣市場(chǎng)參與者的交易和管理成本，有效提升人民幣的國(guó)際吸引力與市場(chǎng)信心，以人民幣國(guó)際化推進(jìn)海外投資的進(jìn)程。

應(yīng)在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，穩(wěn)步審慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放。值得關(guān)注的是，應(yīng)著力把握人民幣匯率的市場(chǎng)化改革、資本賬戶(hù)開(kāi)放、人民幣國(guó)際化、離岸人民幣金融市場(chǎng)等金融改革的步驟和順序，同時(shí)從政策層、監(jiān)管層、市場(chǎng)層不同角度有效防范開(kāi)放過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的背景下，全球市場(chǎng)傳遞機(jī)制和連鎖反應(yīng)日漸明顯。股市、債市、匯市聯(lián)動(dòng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制值得深入探討。這也是一個(gè)風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量、任重而道遠(yuǎn)的過(guò)程。

簡(jiǎn)言之，中國(guó)海外投資戰(zhàn)略一定要綜合考慮全球經(jīng)濟(jì)、宏觀政策、監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境、投資地區(qū)與行業(yè)、稅收政策、法律環(huán)境等綜合因素。反思全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)，應(yīng)對(duì)全球化的調(diào)整，我們一定要了解全球財(cái)富流向的最新趨勢(shì)，推動(dòng)政府、貿(mào)易、監(jiān)管、金融、企業(yè)、法律等各方面的國(guó)際合作和對(duì)接。在推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)海外投資的過(guò)程中，充分提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，在把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí)合理規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，做到知已知彼，百戰(zhàn)不殆，以金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化推進(jìn)企業(yè)海外投資的進(jìn)程。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）