陸旦強(qiáng)

（南京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,江蘇 南京 211816）

所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，即權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，以及兩者各自的內(nèi)部構(gòu)成及比例。對(duì)于企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)的合理與否，關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展，最終會(huì)影響企業(yè)的盈利情況乃至企業(yè)的生存與發(fā)展。商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)是指商業(yè)銀行的債務(wù)資本與其自有資本之間的比例關(guān)系，其資本結(jié)構(gòu)同時(shí)影響銀行的融資成本及最終價(jià)值。有研究指出，一般公司資本結(jié)構(gòu)的理論及其實(shí)證研究并不一定適用于商業(yè)銀行。因?yàn)樯虡I(yè)銀行具有負(fù)債經(jīng)營(yíng)、依靠高杠桿比率的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，使其經(jīng)營(yíng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要中介機(jī)構(gòu)及直接參與者，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性遠(yuǎn)超過(guò)一般工商企業(yè)，從而使其一直以來(lái)具有受到監(jiān)管部門(mén)包括資本充足率、存款保險(xiǎn)制度、法定準(zhǔn)備金制度等措施嚴(yán)格監(jiān)管的外部性。但是，也正由于這些特殊性，使得對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析更具理論及實(shí)際價(jià)值。[1]

一、文獻(xiàn)回顧

王劍萍等指出我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、附屬資本缺乏、不良資產(chǎn)率高及核心資本充足率偏低等問(wèn)題，這使得我國(guó)商業(yè)銀行具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本監(jiān)管壓力、撥備壓力及經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性和低安全性威脅。[2]馬秀萍則指出，我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在股權(quán)集中度偏高、附屬資本短缺而造成的資本結(jié)構(gòu)失衡及權(quán)益資本構(gòu)成中股本或?qū)嵤召Y本占比高而留存收益占比低。[3]張杰則指出，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行存在一個(gè)在真實(shí)資本極少得到補(bǔ)充且不良貸款比率居高不下的情況下仍能保持穩(wěn)定的資本金謎團(tuán)，造成這一謎團(tuán)的原因是，在國(guó)家的有利擔(dān)保之下，國(guó)有商業(yè)銀行能夠把居民儲(chǔ)蓄存款的相當(dāng)一部分視為自有資本，從而使得國(guó)家既無(wú)補(bǔ)充銀行資本的激勵(lì)，也無(wú)補(bǔ)充資本金的必要。這一資本金謎團(tuán)的存在給我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的資本管理帶來(lái)了極大隱患。[4]

上述學(xué)者指出的我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了嚴(yán)重威脅，而如何改善乃至消除商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題就需要深入分析商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并確定各類(lèi)因素的影響方向及權(quán)重，從而提出幫助各商業(yè)銀行管理者解決上述資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的對(duì)策建議。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)間存在正相關(guān)關(guān)系。

銀行規(guī)模越大，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力也越強(qiáng)，因?yàn)橐?guī)模大的銀行往往有大量分散在各地的分支機(jī)構(gòu)，各分支機(jī)構(gòu)之間通?？梢赃M(jìn)行資金的內(nèi)部調(diào)度；而規(guī)模小的銀行，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)限于某一區(qū)域，使其更多的受到該區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政治狀況、居民消費(fèi)習(xí)慣等一系列因素的影響，不能像大銀行那樣分散風(fēng)險(xiǎn)，其資金也無(wú)法實(shí)現(xiàn)更大范圍的合理配置，故規(guī)模小的銀行負(fù)債比率不高。Myers&Majluf（1984）根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論指出，由于公司需要面對(duì)信用評(píng)級(jí)，公司規(guī)模越大，公眾給予的關(guān)注也越多，其產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)的成本也就越小，故資產(chǎn)中的負(fù)債比率越高。[5]對(duì)于商業(yè)銀行，規(guī)模越大，儲(chǔ)戶(hù)對(duì)其越信任，也就越樂(lè)于將錢(qián)存入大銀行。因此，可以認(rèn)為商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2：上市商業(yè)銀行的盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

上市商業(yè)銀行改善資本結(jié)構(gòu)的途徑主要有通過(guò)發(fā)行股票獲得股權(quán)資本；吸引居民存款增加儲(chǔ)蓄負(fù)債；提高自身盈利能力增加留存收益；發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券與次級(jí)債券等。其中通過(guò)提高盈利能力并保持一定的盈利留存比率，銀行可以保留更多的留存收益以滿(mǎn)足融資的需要，而并不需要再?gòu)耐獠咳谫Y。這樣銀行就可以盡量減少債務(wù)融資，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。王俊籽通過(guò)對(duì)城市商業(yè)銀行資本管理的研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力對(duì)資本的補(bǔ)充作用逐漸受到城市商業(yè)銀行的重視，隨著城市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況的改善而帶來(lái)的盈利水平的提高，將直接影響其資本的內(nèi)源補(bǔ)充，未分配利潤(rùn)將成為補(bǔ)充資本金的重要途徑。[6]因此，可以認(rèn)為商業(yè)銀行盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：上市商業(yè)銀行的成長(zhǎng)能力與其資本結(jié)構(gòu)間存在正相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)銀行具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力時(shí)，其必須籌集大量的資本金，然而當(dāng)銀行的成長(zhǎng)速度超過(guò)通過(guò)自身盈利能力的改善而增加利潤(rùn)的速度時(shí)，僅靠增加留存收益等內(nèi)部融資渠道并不能滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，這時(shí)銀行就需要從外部籌集資本金來(lái)維持其高速成長(zhǎng)。但由于發(fā)行新股耗時(shí)長(zhǎng)、手續(xù)復(fù)雜且會(huì)稀釋已有股權(quán)，并不是商業(yè)銀行融資的首選，此時(shí)負(fù)債融資往往成為商業(yè)銀行成長(zhǎng)過(guò)程中的籌資方式。所以，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的商業(yè)銀行往往負(fù)債較多，資產(chǎn)負(fù)債比率也較高，即商業(yè)銀行的成長(zhǎng)能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)4：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

溫偉（2011）認(rèn)為商業(yè)銀行突出的高杠桿率的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理成為商業(yè)銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容。[7]銀行的流動(dòng)比率對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有雙重影響。首先，銀行的流動(dòng)比率越高，就說(shuō)明銀行短期債務(wù)越少，其資產(chǎn)中的債務(wù)資本也就相應(yīng)較少。其次，銀行流動(dòng)比率高，說(shuō)明銀行具有較多的流動(dòng)性資產(chǎn)，并且可以使用這些流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)作為新的投資資金，從而減少對(duì)債務(wù)的需求。所以，商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性與其負(fù)債負(fù)相關(guān)，因而與商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全性與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

安全性同樣是商業(yè)銀行高杠桿經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)下，持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)內(nèi)容。安全性高的商業(yè)銀行對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度高，銀行總資產(chǎn)中來(lái)源于債權(quán)人提供的資金比重低，所以商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

（二）變量選擇

在變量的選擇上，被解釋變量為商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)，采用目前商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)研究中一些通用的測(cè)量指標(biāo)對(duì)該潛變量進(jìn)行度量，這些指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。

解釋變量則選擇銀行資產(chǎn)規(guī)模，該潛變量用銀行期末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)、資產(chǎn)抵押價(jià)值及全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)來(lái)度量；盈利能力，該潛變量用銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率及每股收益指標(biāo)來(lái)度量；成長(zhǎng)能力，該潛變量用銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)度量；流動(dòng)性，該潛變量用流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)度量；安全性，該潛變量用資本充足率、核心資本充足率及不良貸款比率來(lái)度量。

（三）研究數(shù)據(jù)及模型

本文使用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對(duì)我國(guó)滬深兩市的15家商業(yè)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以確定上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素。由于我國(guó)商業(yè)銀行的上市時(shí)間各不相同，本文僅選取了各商業(yè)銀行最近兩年，即2010及2011年財(cái)報(bào)中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文使用的結(jié)構(gòu)方程模型涉及兩類(lèi)模型、三個(gè)方程，模型表述及參數(shù)設(shè)定如下：

方程（1）、（2）為測(cè)量模型，表示潛變量與測(cè)量指標(biāo)之間的關(guān)系。通過(guò)測(cè)量模型，可以由觀(guān)測(cè)指標(biāo)來(lái)定義潛變量。觀(guān)測(cè)指標(biāo)x、y按兩類(lèi)線(xiàn)性方程與相應(yīng)的潛變量ξ、η相連接，并且有相應(yīng)的系數(shù)Λx、Λy，以及測(cè)量誤差項(xiàng) δ、ε。方程（3）為結(jié)構(gòu)模型，η為內(nèi)生潛變量，ξ為外源潛變量，方程（3）通過(guò)B和Γ系數(shù)矩陣，以及誤差向量ζ把內(nèi)生和外源潛變量聯(lián)系起來(lái)，其中，Γ代表ξ對(duì)η的影響，B代表不同內(nèi)生潛變量η之間的相互影響關(guān)系。

本文的等價(jià)方程如式（4）：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

由于各潛變量測(cè)量指標(biāo)存在單位不統(tǒng)一的問(wèn)題，本文的數(shù)據(jù)分析除特別指出外均采用樣本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)。表1、表2提供了有關(guān)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量。其中表1提供了各潛變量測(cè)量指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、最大值及最小值（這些統(tǒng)計(jì)量使用的是指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化前的數(shù)據(jù)）；表2提供了潛變量的Cronbach α和相關(guān)系數(shù)。表2提供的Cronbach α大于或接近可接受的信度水平0.70。

（二）檢驗(yàn)結(jié)果與分析[8]

表3提供了測(cè)量模型（驗(yàn)證性因子分析）的一些統(tǒng)計(jì)量，即指標(biāo)與因子（潛變量）之間的完全標(biāo)準(zhǔn)化因子負(fù)荷及對(duì)應(yīng)t值。因子負(fù)荷是指標(biāo)對(duì)因子的回歸權(quán)數(shù)，通常越大越好。如果因子負(fù)荷太低，則說(shuō)明該指標(biāo)不適合測(cè)量該因子。除了表4提供的數(shù)據(jù)外，測(cè)量模型的卡方值等于247.80，自由度 為 89 （p<0.001）, χ2/df=2.784,RMSEA 等 于0.032,NFI等于0.89,NNFI等于 0.91,CFI等于0.93，這些指標(biāo)顯示出模型擬合得較好。表4顯示了結(jié)構(gòu)方程測(cè)量模型的主要統(tǒng)計(jì)量。表5給出了當(dāng)因變量為銀行資本結(jié)構(gòu)時(shí)，模型的等價(jià)方程的路徑參數(shù)和t估計(jì)值。

表1 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 潛變量的相關(guān)系數(shù)

從以上所得路徑系數(shù)估計(jì)表可知，模型的路徑參數(shù)均比較理想，都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)（p<0.05）。根數(shù)上述模型參數(shù)，本文得到如下的結(jié)構(gòu)方程：

資本結(jié)構(gòu)=0.45×資產(chǎn)規(guī)模-0.77×盈利能力+0.75×成長(zhǎng)能力-0.28×流動(dòng)性-0.57×安全性+ζ

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文首先提出了5個(gè)有關(guān)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究假設(shè)，然后使用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)我國(guó)15家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，分析的結(jié)果驗(yàn)證了之前提出的5個(gè)假設(shè)，即商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)分別與銀行資產(chǎn)規(guī)模、成長(zhǎng)能力呈正相關(guān)關(guān)系，而與銀行盈利能力、流動(dòng)性及安全性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

其中商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力的（負(fù)）相關(guān)關(guān)系最大，這也驗(yàn)證了王俊籽的研究結(jié)論。隨著我國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步深化，面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)商業(yè)銀行都在竭盡全力改善自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高自己的盈利能力。盈利能力的提高既增加了投資者對(duì)商業(yè)銀行的信心，同時(shí)也將直接影響其資本的內(nèi)源補(bǔ)充，未分配利潤(rùn)將會(huì)成為其補(bǔ)充資本金越來(lái)越重要的渠道。當(dāng)然成長(zhǎng)能力也是影響上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的重要因素，其與盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度相當(dāng)，只不過(guò)方向相反。商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、安全性及流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)也具有重要的影響，其中安全性的影響程度較高，可見(jiàn)商業(yè)銀行作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)的安全性是影響其資本結(jié)構(gòu)不可忽視的因素。

表3 結(jié)構(gòu)方程測(cè)量模型結(jié)果

表4 結(jié)構(gòu)方程測(cè)量模型主要統(tǒng)計(jì)量

表5 因變量為銀行資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)方程路徑估計(jì)系數(shù)及對(duì)應(yīng)t值

（二）相關(guān)建議

1.規(guī)模較大的商業(yè)銀行增加負(fù)債與調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)并行

對(duì)于規(guī)模較大的上市商業(yè)銀行，可以基于規(guī)模經(jīng)營(yíng)的考慮而增加負(fù)債，擴(kuò)大杠桿經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。在負(fù)債的結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行應(yīng)該一改以往被動(dòng)負(fù)債為主的局面，可以適當(dāng)增加金融債券等主動(dòng)負(fù)債，尤其可以在政策允許的條件下利用公募或私募方式來(lái)增強(qiáng)附屬資本次級(jí)債的發(fā)行力度，增加附屬資本，增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)控能力。

2.提高盈利能力，改善權(quán)益資本結(jié)構(gòu)

與此同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)該提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，改善經(jīng)營(yíng)狀況，提高自身盈利能力，增加未分配利潤(rùn)，擴(kuò)大資本金的內(nèi)源資本補(bǔ)充渠道，提高留存收益在權(quán)益資本乃至整個(gè)資產(chǎn)中的比重，改善資本結(jié)構(gòu)。

3.在保證資產(chǎn)流動(dòng)性及安全性前提下發(fā)揮成長(zhǎng)能力

對(duì)于成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)合理控制其成長(zhǎng)速度。特別是對(duì)于存在不良資產(chǎn)率高而核心資本充足率偏低問(wèn)題的商業(yè)銀行，必須把資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性管理放在第一位，其次在考慮上述兩項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到合理標(biāo)準(zhǔn)的前提下實(shí)現(xiàn)持續(xù)良性發(fā)展。商業(yè)銀行只有在對(duì)自身資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力、流動(dòng)性及安全性進(jìn)行綜合權(quán)衡考慮后，合理確定其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)投資者、管理者、客戶(hù)等利益相關(guān)者均受益的多贏(yíng)局面，最大限度地發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融服務(wù)職能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

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