陶 濤

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海201204）

0 引言

目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分的健全完善，相關(guān)的法律制度和金融制度也存在許多不健全、不完善的地方，良好的、完善的金融體系還沒(méi)有根本建立起來(lái)，并且比較缺乏有關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，給資產(chǎn)證券化帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。所以，我們只有盡可能地對(duì)這些所存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，在相應(yīng)的環(huán)節(jié)采取切實(shí)有效措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行規(guī)避，才能順利推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，促進(jìn)金融行業(yè)健康、有序發(fā)展。

本文的研究以資產(chǎn)證券化理論作為基礎(chǔ)，以商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)為主線，從商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析作為切入點(diǎn)，采用層次分析法對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行定量和定性相結(jié)合的方法進(jìn)行研究。

1 模型的建立

1.1 建立層次分析結(jié)構(gòu)

確定目標(biāo)層(A層)：這里的最高層也就是目標(biāo)層是信貸的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)重要度。

確定準(zhǔn)則層(B層)：由于風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題系所造成的損失以及概率的函數(shù)，所以在B層準(zhǔn)則層當(dāng)中我們要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概率進(jìn)行盡可能充分的考慮。所以，在第二層的準(zhǔn)則層中應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)概率，風(fēng)險(xiǎn)損失兩個(gè)方面。

確定子準(zhǔn)則層(C層)：為信貸資產(chǎn)證券化所存在的各種具體風(fēng)險(xiǎn)。即違約風(fēng)險(xiǎn)，提前支付風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，第三方風(fēng)險(xiǎn)，再投資風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，操作性風(fēng)險(xiǎn)八個(gè)方面。綜上，構(gòu)造層次分析結(jié)構(gòu)如表1。

1.2 構(gòu)造判斷矩陣

設(shè)上一層的元素B系準(zhǔn)則，其支配的下層元素是C1,C2,...C8，那么，依據(jù)其對(duì)準(zhǔn)則B的相對(duì)的重要性賦予C1,C2,...C8一定的相應(yīng)的權(quán)重，也就是按照準(zhǔn)則B對(duì)2個(gè)元素Ci,Cj進(jìn)行比較其重要性。對(duì)其重要性的程度衡量依據(jù)1-9標(biāo)度賦予相應(yīng)的值。

表1 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)層次分析結(jié)構(gòu)

下面對(duì)同一個(gè)層次各個(gè)元素當(dāng)中上一層次某個(gè)準(zhǔn)則重要性開(kāi)展兩兩之間的比較，以此產(chǎn)生相應(yīng)的判斷矩陣。按照層次分析的結(jié)構(gòu)圖構(gòu)造出的判斷矩陣如表2、表3。

表2 風(fēng)險(xiǎn)A-B判斷矩陣

表3 風(fēng)險(xiǎn)B1-C判斷矩陣

A-B中，準(zhǔn)則風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率B1和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的損失B2都是風(fēng)險(xiǎn)重要度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中相比損失，我們更多的是首先考慮風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，以期望風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率減小，從而使損失減小，所以這里我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的概率稍微比風(fēng)險(xiǎn)的損失重要。

B1-C判斷矩陣權(quán)重確定的主導(dǎo)思想：

利率風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)上不可避免的風(fēng)險(xiǎn)之一，任何一項(xiàng)金融工具都要受到利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。從風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率來(lái)看，利率風(fēng)險(xiǎn)是必然存在的，它是信貸資產(chǎn)證券化所有風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)生概率最大的風(fēng)險(xiǎn)。

借款人在銀行成功取得貸款后，要不就是按照貸款合同規(guī)定按時(shí)償付本息，要不就是會(huì)由于主客觀的種種原因沒(méi)能按合同規(guī)定償付，具體表現(xiàn)在：沒(méi)錢償還或者提前償還。前者會(huì)產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)，后者會(huì)產(chǎn)生提前償付風(fēng)險(xiǎn)，這兩種行為發(fā)生的可能性幾乎相同，但基于我國(guó)現(xiàn)在進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，而且我國(guó)的住房抵押貸款實(shí)行的是浮動(dòng)利率制，隨著我國(guó)近年來(lái)持續(xù)加息，并且加息預(yù)期仍在繼續(xù)的情況下，貸款人還款壓力越來(lái)越大，導(dǎo)致很多人傾向于提前還款。所以提前償還的可能性要稍稍大于沒(méi)錢償還，即違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率稍稍大于提前支付風(fēng)險(xiǎn)。

再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于借款人的本息償還的時(shí)間點(diǎn)與把這部分本利現(xiàn)金作為投資者的收益支付給投資者的時(shí)間點(diǎn)之間有個(gè)時(shí)間差造成的，而造成這種現(xiàn)象的主要原因就是由于借款人的提前償還，即提前償還風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)引發(fā)再投資風(fēng)險(xiǎn)，提前償還風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，再投資風(fēng)險(xiǎn)有可能發(fā)生。所以說(shuō)提前償還風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率明顯比再投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大。

對(duì)來(lái)源于第三方的風(fēng)險(xiǎn)：證券化參與主體除了借款人以外，其他各方都能在證券化過(guò)程中得到實(shí)質(zhì)性的收益，并且參與者彼此之間不僅互相協(xié)作，而且還互相監(jiān)督，同時(shí)我國(guó)目前進(jìn)行證券化所選第三方均為信用高的企業(yè)，所以第三方中的每個(gè)參與者發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小，但第三方是對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，增級(jí)機(jī)構(gòu)，證券承銷商，服務(wù)商等其他參與主體的集體稱謂，只要其中的任何一個(gè)發(fā)生了信用風(fēng)險(xiǎn)都屬于第三方信用風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)形中就會(huì)增大發(fā)生的可能性，同時(shí)他們之間一旦形成了某種“潛規(guī)則”，也會(huì)增大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。綜上所述，第三方的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率處于所有風(fēng)險(xiǎn)的中間狀態(tài)。

法律風(fēng)險(xiǎn)是由于與證券化相關(guān)的法律法規(guī)不完善使得證券化過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新的金融技術(shù)，全新的領(lǐng)域使得與此相關(guān)的法律法規(guī)不能滿足新的需要，必須制定新的規(guī)定來(lái)彌補(bǔ)這方面的空白。在這個(gè)不斷彌補(bǔ)，不斷完善的過(guò)程中，由于法律條款的無(wú)法預(yù)測(cè)性，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性不容忽視，同時(shí)我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化于2005年底剛剛開(kāi)始試點(diǎn)，這更加擴(kuò)大了與法律相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性出現(xiàn)的概率。所以法律風(fēng)險(xiǎn)是僅次于利率風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的。

一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來(lái)走勢(shì)及人們對(duì)此的預(yù)期都會(huì)直接影響著銀行貸款，自然也會(huì)影響信貸資產(chǎn)證券化，這是必然的現(xiàn)象。故由此產(chǎn)生的政策性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率幾乎與法律風(fēng)險(xiǎn)相同。

操作風(fēng)險(xiǎn)是在交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)、缺少必要的后臺(tái)技術(shù)或內(nèi)部失控而造成的損失。我國(guó)目前處于資產(chǎn)證券化的發(fā)展初期，還缺乏完善的技術(shù)和內(nèi)部控制制度，在具體操作中也會(huì)發(fā)生一定的偏差，但是這些可以隨著試點(diǎn)逐漸的擴(kuò)大及經(jīng)驗(yàn)的逐漸累計(jì)而逐漸減少，所以我們認(rèn)為操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在一定程度上可以適當(dāng)?shù)囊?guī)避。

表4 風(fēng)險(xiǎn)B2-C判斷矩陣

B2-C判斷矩陣權(quán)重確定的主導(dǎo)思想：

信貸資產(chǎn)證券支付給投資者的收益來(lái)源于借款人對(duì)貸款的償還所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，沒(méi)有借款人的償還保證，資產(chǎn)證券化根本無(wú)法進(jìn)行。一旦由于借款人的風(fēng)險(xiǎn)使得產(chǎn)生的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問(wèn)題，投資者的報(bào)酬，輔助機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)等就不能按時(shí)支付甚至無(wú)法支付，結(jié)果導(dǎo)致住房抵押貸款證券無(wú)人購(gòu)買，資產(chǎn)池的售后管理無(wú)人執(zhí)行，銀行也得不到預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)效益。所以說(shuō)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的損失從整體上說(shuō)大于其他風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的損失。

違約風(fēng)險(xiǎn)直接會(huì)讓用于支付投資者的本息現(xiàn)金流停止，而提前支付風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)停止現(xiàn)金流，只會(huì)讓未來(lái)現(xiàn)金流的產(chǎn)生從時(shí)間上比預(yù)計(jì)的提前，從數(shù)額上比預(yù)計(jì)的減少?，F(xiàn)金流停止，資產(chǎn)支持證券就無(wú)法存在，而現(xiàn)金流的時(shí)間，數(shù)額的變化只會(huì)讓資產(chǎn)支持證券未來(lái)的不確定性增加，并且SPV還可以通過(guò)再投資等其他手段來(lái)讓現(xiàn)金流恢復(fù)穩(wěn)定。所以說(shuō)違約風(fēng)險(xiǎn)的損失稍大于提前支付風(fēng)險(xiǎn)的損失。

當(dāng)?shù)盅嘿J款提前支付，SPV就會(huì)通過(guò)再投資來(lái)彌補(bǔ)提前支付對(duì)現(xiàn)金流的影響。SPV一般為信托，公司等形式，在金融領(lǐng)域具備多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有專門的資本運(yùn)營(yíng)與投資團(tuán)隊(duì)，這些都給再投資提供了有力的保證，使得投資失敗的可能性降低，投資的損失也會(huì)較小。所以再投資風(fēng)險(xiǎn)的損失要稍小于提前支付風(fēng)險(xiǎn)的損失。

信貸資產(chǎn)證券化的第三方是個(gè)龐大的群體，參與者眾多，對(duì)來(lái)源于第三方的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生的損失不容小覷，一旦其中有一方發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)波及到其他第三方，惡性連帶的后果使風(fēng)險(xiǎn)損失的總量不斷擴(kuò)大。所以第三方的風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的損失也要引起足夠重視。

至于利率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和政策性風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)資產(chǎn)證券化的負(fù)面影響是多方面的，而且還具有時(shí)間上的不一致性，有些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化的負(fù)面效應(yīng)馬上就可以體現(xiàn)出來(lái)，而有些表現(xiàn)的就慢。正是這種在空間和時(shí)間上的多重?fù)p失使得這三種風(fēng)險(xiǎn)中任一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化的影響都是重大和深遠(yuǎn)的，所以兩兩之間就風(fēng)險(xiǎn)損失的重要性而言都是大致相近，差別不大。

操作風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失可大可小，要看具體情況而定，但總的來(lái)說(shuō)操作風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上可以得到控制，因此我們可以盡可能的將損失最小化。

2 相對(duì)權(quán)重及一致性檢驗(yàn)

采用根法計(jì)算相對(duì)權(quán)重及其一致性檢驗(yàn)的方法：

⑴計(jì)算判斷矩陣每一行元素的乘積Mi；

(2)計(jì)算 Mi的n次方根

則(W1,W2,...Wn)即為所求的特征向量，即各個(gè)因素的相對(duì)權(quán)重。

(4)計(jì)算判斷矩陣的最大特征根λmax

(5)計(jì)算判斷矩陣的一致性指標(biāo)C.I.

下面以根法計(jì)算各個(gè)層因素對(duì)該層其它因素相對(duì)權(quán)重，以EXCEL計(jì)算并對(duì)計(jì)算的結(jié)果開(kāi)咱一致性檢驗(yàn),如表5、表6、表7。

表5 風(fēng)險(xiǎn)A-B相對(duì)權(quán)重計(jì)算及其檢驗(yàn)結(jié)果

表6 風(fēng)險(xiǎn)B1-C相對(duì)權(quán)重計(jì)算及檢驗(yàn)結(jié)果

表7 風(fēng)險(xiǎn)B2-C相對(duì)權(quán)重計(jì)算及檢驗(yàn)結(jié)果

從上面的表5～7不難看出，所有的判斷矩陣的CR值均小于0.1，這說(shuō)明構(gòu)造的判斷矩陣是可靠的。

3 各因素的重要度排序及整體一致性檢驗(yàn)

我們經(jīng)一致性檢驗(yàn)判斷矩陣，從而能夠獲取各元素對(duì)其他元素的相對(duì)權(quán)重。然而構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)因素的重要度的排序?qū)哟谓Y(jié)構(gòu)，其最根本的目標(biāo)就是獲取各元素對(duì)總目標(biāo)的相對(duì)權(quán)重，尤其是最底層各因素對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的重要度這個(gè)目標(biāo)的排序權(quán)重，也就是各個(gè)因素重要度的排序。之后就可以按照不同的要素重要性的程度采取措施，以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行有效控制。由前面的層次結(jié)構(gòu)可知總風(fēng)險(xiǎn)的層次分析共A，B，C三層，所以計(jì)算C層對(duì)A層的重要度及其檢驗(yàn)就是最終各因素的重要度排序及整體的一致性檢驗(yàn)。

根據(jù)表2所列公式模式計(jì)算得出結(jié)果，如表8：

表8 C層對(duì)于A層重要度的計(jì)算及檢驗(yàn)

其中CI=0.0326*0.6667+0.0562*0.3333=0.0405

RI=0.6667*1.41+0.3333*1.41=1.41

CR=CI/RI=0.0355

從表中可以看出，各個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)的重要度的CR小于0.1，說(shuō)明層次總排序通過(guò)了一致性檢驗(yàn)。對(duì)上表中信貸資產(chǎn)證券化的各種具體風(fēng)險(xiǎn)的重要性重新整理后并進(jìn)行排序整理的結(jié)果如表9。

表9 各風(fēng)險(xiǎn)因素重要程度及排序

4 結(jié)論

通過(guò)運(yùn)用層次分析法(AHP)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，可以清楚的看到，在各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素中，利率風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，借款人違約風(fēng)險(xiǎn)，借款人提前支付風(fēng)險(xiǎn)（重要度分別為0.2420，0.2096，0.1566，0.1542)的重要性位于前四位。從而這“四大風(fēng)險(xiǎn)”就構(gòu)成了信貸資產(chǎn)證券化的所有風(fēng)險(xiǎn)中著重需要控制和防范的風(fēng)險(xiǎn)。若要想成功的預(yù)測(cè)和防范信貸資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)，前提條件就是先要對(duì)“四大風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行有效的控制，只有首先妥善的解決好這四種風(fēng)險(xiǎn)，才能對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施控制，才能真正的發(fā)揮出信貸資產(chǎn)證券化自身的優(yōu)勢(shì)，使得證券化過(guò)程中的各個(gè)參與主體都能夠獲益，從而形成多贏的局面。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化在理論上可以將各種風(fēng)險(xiǎn)重新組合，將風(fēng)險(xiǎn)出讓給那些能夠并愿意接受風(fēng)險(xiǎn)的投資主體，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。但從信貸資產(chǎn)證券化的具體實(shí)踐來(lái)看，由于資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施需要有法律環(huán)境、政策環(huán)境和內(nèi)部服務(wù)體系等構(gòu)成強(qiáng)大的金融體系和強(qiáng)大的投資者需求作為支撐。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、服務(wù)的機(jī)構(gòu)、特設(shè)的機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)、受托的機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)以及投資者等多個(gè)交易主體，在不同階段，不同的金融市場(chǎng)和不同的法律體系下演變出了多種交易結(jié)構(gòu)和形式。證券化交易的復(fù)雜性、多樣性、變化性決定了其具有的風(fēng)險(xiǎn)性，而且有的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性。在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化之前，我們只有對(duì)證券化過(guò)程中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有正確的認(rèn)識(shí)，才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所防范。

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