鹿麟

（青島遠洋國際船舶貿易有限公司）

干散貨二手船舶投資是干散貨航運企業(yè)的重大投資活動，此類投資涉及的資金量大、對企業(yè)經營影響深遠，因此二手船舶投資決策是干散貨航運企業(yè)的重要決策之一。本文旨在通過分析2003—2012年干散貨二手船舶市場特點，來探討船舶投資分析及決策中應予以重點關注的影響因素。

一、干散貨二手船舶投資決策的意義

縱觀干散貨二手船舶市場歷史，投資決策不僅決定了航運企業(yè)能否在一段時間內收回投資并有所收益，還決定了航運企業(yè)的生死存亡。例如，二十世紀70年代末到80年代中期，部分航運企業(yè)以高價購入二手船，而隨后的市場租金不足以支撐高額的初始投資，導致企業(yè)破產。然而與此同時，市場的蕭條也成為另外一部分航運企業(yè)投資的良機，他們趁著價格低迷購入二手船舶，待到市場復蘇、船價高企之時一舉出售，獲得船舶投資的價差。受目前航運市場持續(xù)低迷等因素影響，越來越多的著名航運企業(yè)申請破產保護并進行重組，如OSG、General Maritime、Berlian Laju Tanker（BLT）、Torm和Eagle Bulk等。標普日前發(fā)布報告稱，銀行越來越不愿向航運業(yè)提供貸款，今年將有更多知名航運企業(yè)出現違約或被迫重組。因此，適時把握船舶投資時機，做好船舶投資決策，對于干散貨航運企業(yè)具有重大意義。

二、2003—2012年干散貨二手船舶市場分析

2003—2012年，干散貨船舶市場出現了大漲大跌的巨幅波動，本文將從交易數量、交易金額、船價三個方面分析這10年的干散貨二手船舶市場。

1、2003—2012年干散貨船舶交易量分析

2003—2007年，除2005年成交量下降外，其余年份成交數量均呈現增長態(tài)勢，2007年成交總數達到749艘，與2003年的440艘相比增長約70.2%；2008年成交數量萎縮，僅占2007年成交數量的46.9%；2009成交量放大，比2008年增長68.9%，達到593艘，接近2006年水平；2010—2011年成交量持續(xù)萎縮，每年環(huán)比減少20%左右，2012年成交量開始出現增長，增長率為19.0%，成交量又重新回到400艘以上。

2003—2012年期間，干散貨船舶交易量走勢具體為：前期迅速放大，中間小幅回調后持續(xù)上漲，中間受金融危機影響，成交量迅速萎縮后出現大幅反彈，由于市場持續(xù)低迷，成交量出現連續(xù)回調，2012年成交量出現上漲。

2、2003—2012年干散貨船舶交易金額分析

2003—2007年，除2005年成交金額下降外，其余年份成交金額呈現增長態(tài)勢，2007年成交金額達約262億美元，與2003年相比增長478.48%；2008年成交金額急劇萎縮，僅占2007年成交數量的14.4%；2009—2010年，交易金額降至100億美元左右，2011—2012年進一步萎縮至50—60億美元。

2003—2012年期間，干散貨船舶交易金額走勢具體為：除2005年出現小幅回調外，成交金額前期持續(xù)上漲，中間受金融危機影響，成交量迅速萎縮后，未出現反彈，由于市場持續(xù)低迷、船價進一步走低，成交額呈現下降趨勢。

3、2003—2012年干散貨船舶交易價格分析

2003—2007年，除2005年船價下降外，5年船齡散貨船船價呈現增長態(tài)勢；2008年底船價跳水，僅占2007年底船價的30%～50%；2009—2010年，船價有所上升，2010—2012年大部分船型船價呈下跌趨勢，僅18萬載重噸船舶5年船齡二手船價出現反彈。

三、干散貨二手船舶市場的特點

干散貨二手船市場因市場分散，船東數目眾多，在很大程度上呈現出完全競爭市場的態(tài)勢，航運市場的繁榮與否，直接作用于二手船舶市場，使二手船舶市場與航運市場一起波動。二手船舶市場量價走勢同向，經常呈現量價齊漲或量價齊跌的現象。如2003—2007年運輸市場繁榮，租金呈現上漲趨勢時，OBO型船舶及可改裝為散貨船的船舶也會投入散貨運輸市場，老齡船舶淘汰速度減慢，二手船供小于求，船價上漲。2010—2012年運輸市場租金下跌或持續(xù)在低位運行，二手船價呈現下跌趨勢或低位盤整，拆船量增加，成交量有萎縮的態(tài)勢。

四、干散貨二手船舶市場波動的影響因素

1、經濟環(huán)境的影響機理分析

航運市場是國際化的全球市場，二手船舶市場與世界經濟的興衰休戚相關。世界經濟的興衰決定了航運市場的走勢，并進一步傳導至二手船舶市場。經濟景氣，BDI指數上漲，二手船市場繁榮，經濟下滑或增速放緩，BDI指數下跌，二手船舶市場蕭條。2008年金融危機對航運市場及二手船舶市場的影響可用“重創(chuàng)”來形容。

2、期租市場的影響機理分析

由于船舶供給在一定時間內是相對剛性的，如果船舶需求增加，期租市場就會出現急速上漲，二手船價格和交易量齊漲；如果需求下降，就會出現供給過剩，二手船價和交易量齊降。以5年船齡CAPESIZE為例，2003—2013年度1年期期租水平均值、成交量、各年度年底二手船價的走勢呈現同漲同跌的趨勢。船價與租金的關系最為密切，因期租水平剔除了燃油成本，可通過分析船舶固定成本來匹配適合的船價，幫助航運企業(yè)確定適合的投資時機。

3、造船市場的影響機理分析

（1）二手船舶市場與造船市場同漲同跌。造船市場是二手船舶市場的替代市場，與二手船舶市場呈現同漲同跌的態(tài)勢，運輸市場預期較好的情況下，造船市場活躍，二手船舶市場交易量價齊漲；當大量訂單轉為實際船舶交付時，運力過剩將引起二手船舶市場的下跌；運輸市場低迷，運價下跌，訂單減少，預計交付運力增速放緩，市場復蘇預期增加，二手船舶價格回暖。

以5年船齡CAPESIZE為例，2003—2013年度二手船舶成交量、年底二手船價和新造船價格、新訂單量的走勢如圖1所示：市場繁榮時，總訂單、新簽訂單、二手船價格、新船定價、二手船成交量出現同漲趨勢；市場下跌時，新簽訂單、二手船價格、新船定價、二手船成交量呈現同跌趨勢，因市場繁榮期訂單激增導致總訂單數量在市場下跌初期仍會保持一定程度的增長，隨著市場進一步探底，總訂單數量也會與其他指標一樣呈現下跌趨勢。

圖1 2003—2013年度二手船舶成交量、年底二手船價、新造船價格、新訂單量走勢圖

（2）5年船齡二手船舶與新造船的價差分析。航運市場低迷時，二手船價和新船造價差別大；航運市場繁榮時，二手船價和新船造價之間的差別小。在近年來的市場高峰時，5年船齡的二手船價超過了新船造價。根據Clarkson的統(tǒng)計研究，5年船齡CAPESIZE船價與新造船舶25年的均衡值為80%，1992—2002年，5年船齡船價與新造船價之比基本穩(wěn)定在80%的均衡值左右；2003—2008年，5年船齡二手船舶價格大幅上升，最高時達到了新船價的1.5倍；2008年以后的船價出現大幅回調，5年船齡船價與新造船價之比跌穿80%，跌至本輪上升周期前的水平。但目前的現貨市場甚至低于2002年年初水平，一年期期租市場基本等同于1998—1999的水平。

綜上，二手船舶船價與造船價格具有同漲同跌的趨勢，在決策時，可參考現有訂單總量、新增加訂單數量及5年期二手船舶價格與新船造價的比率，在合理的船價范圍，通過分析未來船舶市場供給預期，來確定適合的投資時機。

4、拆船市場的影響機理分析

市場低迷時期，船齡較大的船舶的拆船價格與二手船價格相差不大，部分老齡船舶更傾向于拆解，降低市場運力存量，促進市場復蘇，進入二手船市場的老齡船舶減少。當市場出現復蘇跡象后，拆解量將出現縮減，進入二手船舶市場的老齡船舶數量增加。市場低迷，拆解量大，二手交易量少；市場繁榮，拆解量縮小，二手船舶交易增長迅速。關注拆船市場的走勢，在一定程度上也能夠幫助市場投資者窺探出二手船舶投資的動向。

5、船隊規(guī)模的影響機理分析

船隊規(guī)模的大小，即船舶潛在供應量的大小在很大程度上決定二手船舶市場的漲跌。分析2003—2012年船隊規(guī)模，與2003年船隊規(guī)模3.02億載重噸相比，2012年干散貨船隊規(guī)模已達到6.79億載重噸，增長124.8%。其中，好望角運力增長198.40%，巴拿馬運力增長119.48%，大靈便運力增長143.71%，小靈便運力增長19.66%，好望角及大靈便增速超過總運力的增速。

如果將運力增長與5年船齡CAPESIZE的年末價格走勢（見圖2）結合，就可以看出，當運力增速過快時，運力過剩，船舶使用率降低將會導致航運市場的下滑，從而帶來二手船舶市場的下跌。

圖2 2003—2012年運力的走勢圖

2003—2010年，船舶使用率均在90%以上，2011年以后下跌至80%左右，其中2012年的船舶使用率低于80%。挪威銀行研究報告指出，盡管目前市場手持訂單縮減，新訂單增速放緩，貨量增長，預計好望角船使用率將從2012年的79%略升至2013年的80%，2015年進一步升至86%。但是要支撐運價持續(xù)上升，則船隊使用率需要達到90%～93%。

五、結語

通過分析2003—2012年干散貨二手船舶市場特點，我們發(fā)現在購置二手船舶決策時，尋找市場進入上升通道的指標非常關鍵。因此，在投資決策過程中，需特別關注以下指標：GDP增速緩慢上漲、成交量溫和上漲、期租水平持續(xù)維持在足以支撐固定成本的水平、新造船訂單及價格平穩(wěn)上漲、5年船齡二手船價與新造船價格之比在80%左右盤整、廢鋼船拆解有下降趨勢、船舶使用率有所上升調整至90%。

二手船舶投資是一項復雜的投資項目，影響因素多，希望上述分析及建議能夠對航運企業(yè)船舶投資有所幫助。