當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有機融合方興未艾。由于我國《商業(yè)銀行法》禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)和金融領(lǐng)域的利潤率普遍高于實體經(jīng)濟，產(chǎn)融結(jié)合主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本向金融領(lǐng)域滲透。從政策環(huán)境看，盡管監(jiān)管部門對企業(yè)持有銀行股份仍存在一定限制，但產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域的渠道總體暢通，民營資本進入金融領(lǐng)域的條件在逐步放寬；國有資產(chǎn)主管部門也在風(fēng)險可控的前提下認(rèn)可了產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域。目前央企已成為產(chǎn)融結(jié)合活動的先行主力，民營龍頭企業(yè)也在迅速跟進。具體舉措包括設(shè)立財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、投資公司，參股商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金公司、信托公司、融資租賃公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司等。目前，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)進入了幾乎所有的金融行業(yè)。據(jù)國資委統(tǒng)計，至2011年底，國資委管理的中央企業(yè)中，已有59家企業(yè)擁有金融子企業(yè)。另據(jù)統(tǒng)計，在2,342家上市公司中，涉足參股金融業(yè)的就有133家，不少企業(yè)已經(jīng)成為金融控股公司1金融控股公司是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的公司。其主要有以下法律特征：金融控股公司是企業(yè)法人；集團聯(lián)合經(jīng)營、法人分業(yè)經(jīng)營；金融控股公司通過控股或其他控制方式實現(xiàn)對金融子公司的實際控制。依據(jù)資金來源，可分為三類：第一類是國務(wù)院直屬企業(yè)集團組建的金融控股公司；第二類是由大型國有銀行組建的金融控股公司；第三類是由產(chǎn)業(yè)集團建立的金融控股公司。本文主要指第三類。。

一、如何看待產(chǎn)融結(jié)合活動

1.產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展具有必要性和合理性

客觀地看，產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域，反映了經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，是企業(yè)應(yīng)對市場化變化和競爭加劇的重要手段。在美、德、日等發(fā)達國家，產(chǎn)融結(jié)合已有上百年歷史，并與大型跨國企業(yè)的興起密不可分。

國際經(jīng)驗表明，產(chǎn)融結(jié)合有很多積極效應(yīng)：一是形成范圍經(jīng)濟效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。通過整合產(chǎn)業(yè)、金融領(lǐng)域的品牌、客戶、資金、人才、技術(shù)等資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，達到收入提升、財務(wù)改善、流程優(yōu)化等效果。如依托企業(yè)客戶資源，發(fā)展金融增值服務(wù)，形成利潤新來源；國外汽車金融公司利潤占母公司的30%至50%左右。通過提供產(chǎn)業(yè)、金融等多種服務(wù)，也有助于穩(wěn)定客戶。二是降低交易成本。通過產(chǎn)融結(jié)合，企業(yè)與銀行交易內(nèi)部化，銀行客戶信息更加透明對稱，企業(yè)的融資渠道更加可靠，雙方的成本和風(fēng)險顯著降低。特別是通過提供契合產(chǎn)業(yè)需求的金融產(chǎn)品，可持續(xù)將集團產(chǎn)業(yè)部門的客戶轉(zhuǎn)化為金融部門的客戶，擴大了基礎(chǔ)客戶群體，降低了展業(yè)成本。三是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，通過多元化經(jīng)營分散市場風(fēng)險，最終達到 2+2=5 的效果2協(xié)同理論創(chuàng)始人H·伊戈爾·安索夫強調(diào)，協(xié)同公式2+2=5表達了這樣的理念：公司整體的價值大于公司各獨立組成部分的簡單總和。。從金融角度看，由于金融子公司的控股集團熟悉所處的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，對項目技術(shù)前景、企業(yè)管理能力、企業(yè)金融需求等比較了解，因而有利于提高金融服務(wù)效率，降低風(fēng)險。

20世紀(jì)90年代以來，西方國家對金融監(jiān)管體制進行調(diào)整，金融混業(yè)經(jīng)營重新盛行，推動了產(chǎn)融結(jié)合快速發(fā)展。如美國的通用電器、通用汽車，日本的綜合商社，德國的德意志銀行、德累斯頓銀行和德國商業(yè)銀行等。美國通用電氣（GE）的金融業(yè)務(wù)比重一度超過40%，其內(nèi)部產(chǎn)業(yè)與金融有機結(jié)合，相互依存，相得益彰。GE金融為集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，同時也利用制造業(yè)的基礎(chǔ)獲得了3A的最高評級。通過產(chǎn)融結(jié)合，這些企業(yè)快速做大做強，成為具有國際影響力的巨型跨國公司。這些成功經(jīng)驗，對于我國提升企業(yè)核心競爭力、實現(xiàn)跨越式發(fā)展有著重要的啟迪作用。

2.我國產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的兩種趨向

在我國，產(chǎn)融結(jié)合尚處于探索階段。產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域存在兩種趨向：一種是追求短期利益的產(chǎn)融結(jié)合，意圖通過對金融業(yè)的滲透，獲取高于產(chǎn)業(yè)投資的收益，或者在融資方面獲得更多的便利；另一種是企業(yè)集團內(nèi)部的金融機構(gòu)沿主業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈提供配套服務(wù)，使集團內(nèi)金融服務(wù)與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢得到整合，反映了銀行服務(wù)回歸實體經(jīng)濟的內(nèi)在要求。對后一種類型，與其稱之為“產(chǎn)融結(jié)合”，不如稱其為“產(chǎn)融協(xié)同”更為恰當(dāng),如華潤銀行為華潤集團的上下游客戶提供多樣化的金融服務(wù)，形成降低整體風(fēng)險和彼此成本的產(chǎn)融協(xié)同效應(yīng)。

在現(xiàn)階段，企業(yè)選擇前一種類型的居多。這是因為近年來企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變差，盈利能力下降。受此影響，A股上市公司整體毛利率從2009年的20.3%下降到2011年的18.5%，其中硬件與設(shè)備、化工品、工業(yè)金屬的毛利率分別下降到16.3%，15.5%，8.2%；而金融業(yè)由于存在一定程度的壟斷，利潤率居于較高水平。根據(jù)2011年上市公司年報，我國銀行業(yè)毛利率達51%，普通金融服務(wù)業(yè)的毛利率也達44%。從資本收益率看，2011年A股金融服務(wù)業(yè)的凈資產(chǎn)回報率（ROE）為19.6%，A股非金融行業(yè)的平均ROE為12%。金融行業(yè)的利潤率和投資回報率相對較高，對產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生巨大吸引力。另一方面，在金融供給尚不能滿足需求的情況下，資金可得性對很多企業(yè)而言，是比資金成本更為重要的關(guān)鍵因素。

選擇第二種類型的企業(yè)則考慮更為長遠。一些集團公司積極探索產(chǎn)融協(xié)同模式，改善對產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶的金融服務(wù)，謀求協(xié)同效應(yīng)，取得了良好效果。例如總部設(shè)在香港的央企華潤集團，充分利用集團的產(chǎn)業(yè)背景和內(nèi)外部資源，推動集團內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元的整合，將產(chǎn)業(yè)活動和金融活動有機結(jié)合起來。一方面，通過集團控股的華潤銀行為集團六大產(chǎn)業(yè)的上下游客戶提供綜合金融服務(wù)方案和低成本的融資服務(wù)，極大地改善了華潤客戶的經(jīng)營環(huán)境；另一方面，華潤銀行也在緊密服務(wù)實體經(jīng)濟的同時，拓展了資金和利潤來源，依托集團已經(jīng)形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)了快速發(fā)展。在華潤集團收購之前，珠海銀行是全國最差的六類城商行，不良貸款率一度超過50%。而收購三年后,總資產(chǎn)規(guī)模增加320%，達到719億元，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，資產(chǎn)減值損失大幅下降。截止到2011年年底，投資損失下降為200萬元人民幣，貸款減值損失下降為8,900萬元，資本充足率達26%。至2012年5月，華潤銀行為集團各個利潤中心和上下游客戶提供了42億元的融資；產(chǎn)融結(jié)合則為華潤銀行帶來存款47億元，并為提升華潤銀行的核心能力奠定了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

以華潤銀行為代表的產(chǎn)融協(xié)同模式具有以下特點：一是沿產(chǎn)業(yè)鏈整合上下游資源提供金融服務(wù)，借助效率、成本優(yōu)勢穩(wěn)定合作伙伴、消費者與華潤的關(guān)系；二是沿資金流提供配套服務(wù)，借助華潤銀行為客戶和消費者提供統(tǒng)一、集成的金融服務(wù)平臺；三是建立覆蓋各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的金融服務(wù)體系，為其主業(yè)（零售、能源、醫(yī)藥、設(shè)備、房地產(chǎn)、水泥等）客戶提供從融資、支付、結(jié)算到投資等支持的全方位服務(wù)；四是降低產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的財務(wù)成本和金融服務(wù)的信用風(fēng)險，使集團的內(nèi)部資金、信用額度利用效率得到提高；五是集團業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，形成若干優(yōu)勢互補、資源信息共享的業(yè)務(wù)單元，有效分散了行業(yè)風(fēng)險對集團效益的影響。

從客觀角度看，這類產(chǎn)融協(xié)同活動還具有積極的外部效應(yīng)。相關(guān)銀行在為所屬集團上下游客戶及消費者提供金融服務(wù)的同時，形成了產(chǎn)業(yè)金融的服務(wù)專長和經(jīng)驗。這種經(jīng)驗具有可復(fù)制性，相關(guān)金融服務(wù)可以延伸到集團業(yè)務(wù)之外領(lǐng)域，為其他企業(yè)提供專業(yè)化金融服務(wù)，在更大社會范圍實現(xiàn)合作共贏。

需要指出的是，產(chǎn)融協(xié)同比追求短期利益的產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)集團的管理、協(xié)調(diào)能力要求更高。產(chǎn)融協(xié)同實際上是一種商業(yè)模式的創(chuàng)新。這種創(chuàng)新不僅需要整合企業(yè)的客戶群和重要伙伴，重塑企業(yè)內(nèi)部管理框架，還需要改進相關(guān)制度，提升風(fēng)險管控能力，促使集團管理機制更加重視價值鏈管理和創(chuàng)新，推動各個利潤單元相互聯(lián)系支持并分享資源，共同創(chuàng)造價值。產(chǎn)融協(xié)同的最終目標(biāo)是形成基于集團主營業(yè)務(wù)的市場地位和有效利用市場資源的盈利模式，樹立集團的獨特優(yōu)勢和核心競爭力。而這種優(yōu)勢的形成，需要比傳統(tǒng)企業(yè)更為優(yōu)化的機制、更多的優(yōu)秀人才和更強的領(lǐng)導(dǎo)力。

二、我國產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域過程中存在的問題

當(dāng)前，我國對金融行業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管。美國實踐表明，對以金融控股公司為典型的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象實行分業(yè)監(jiān)管，容易出現(xiàn)監(jiān)管疊加和監(jiān)管空白問題，監(jiān)管體制與監(jiān)管對象存在不匹配之處，一些領(lǐng)域缺乏監(jiān)管，也有一些領(lǐng)域監(jiān)管過嚴(yán)，出現(xiàn)倚輕倚重。這既會導(dǎo)致控制金融體系風(fēng)險的難度增大，也不利于金融業(yè)的健康發(fā)展。在我國企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合過程中，出現(xiàn)了兩類值得關(guān)注的問題。

其一，產(chǎn)融結(jié)合形成了復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和利益關(guān)聯(lián)機制，在產(chǎn)生積極效應(yīng)的同時，也容易產(chǎn)生企業(yè)負(fù)債比率上升、內(nèi)部風(fēng)險傳遞等新問題，增加了企業(yè)集團整體風(fēng)險，也導(dǎo)致外部監(jiān)管難度增大。特別是在金融控股公司的相關(guān)法律不健全情況下，可能衍生系統(tǒng)性風(fēng)險。銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會2004年簽署的金融監(jiān)管分工合作備忘錄中規(guī)定，對金融控股公司的集團公司依據(jù)其主要業(yè)務(wù)性質(zhì)，歸屬相應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)；對金融控股公司子公司的監(jiān)管，按照業(yè)務(wù)性質(zhì)實施分業(yè)監(jiān)管。《備忘錄》明確了金融控股公司的監(jiān)管框架，但是對于關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如對金融控股集團公司的并表監(jiān)管，金融控股公司成員之間關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部風(fēng)險控制以及公眾利益保護等，則沒有做出規(guī)定。對于產(chǎn)融結(jié)合型的央企，國資委的職能定位和機構(gòu)設(shè)置，都難以從防范金融體系風(fēng)險的角度進行綜合監(jiān)管。隨著產(chǎn)融結(jié)合深入發(fā)展，越來越多的大企業(yè)參與其中；旗下金融機構(gòu)業(yè)務(wù)增長迅速，與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模的差距不斷縮小。由于一些企業(yè)內(nèi)部風(fēng)控制度尚不健全，金融控股公司一旦出現(xiàn)風(fēng)險暴露，既可能對金融體系形成沖擊，也可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

其二，金融管制在相當(dāng)程度上抑制了產(chǎn)融協(xié)同的合理發(fā)展。這種抑制突出表現(xiàn)在：

——銀行營業(yè)網(wǎng)點設(shè)置受限。目前監(jiān)管部門對商業(yè)銀行的跨區(qū)域設(shè)置分支機構(gòu)有嚴(yán)格限制，這對于防止實力不足的商業(yè)銀行過度擴張是必要的。但產(chǎn)融結(jié)合的大企業(yè)經(jīng)營范圍遍及全國，其金融服務(wù)受此限制很難滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。例如華潤集團旗下的華潤萬家超市已發(fā)展成為跨區(qū)域大型連鎖零售商，華潤銀行要想在超市設(shè)立金融服務(wù)柜臺（即店中店模式），為供應(yīng)商和消費者提供金融服務(wù)終端的設(shè)想就無法實現(xiàn)。

——拓展業(yè)務(wù)受限。例如，華潤萬家的供應(yīng)商多達3萬多家且多為小微企業(yè)。這些企業(yè)往往遠在千里之外，為單個企業(yè)一筆一筆地提供服務(wù)成本極高，因此利用電子銀行成為最佳選擇。但是目前監(jiān)管部門不允許網(wǎng)上開戶（客戶只能在物理網(wǎng)點開戶），電子銀行業(yè)務(wù)因而很難推廣。

——對關(guān)聯(lián)交易界定過嚴(yán)。如按照2004年4月銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行與內(nèi)部人和股東關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，持股5%以上的主要非自然人股東，與商業(yè)銀行同受某一企業(yè)直接、間接控制或其他能施加重大影響的法人或其他組織均屬關(guān)聯(lián)方；銀行為關(guān)聯(lián)人提供授信、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等服務(wù)均屬關(guān)聯(lián)交易；對全部關(guān)聯(lián)方的授信3授信是指商業(yè)銀行向客戶直接提供資金支持，或者對客戶在有關(guān)經(jīng)濟活動中可能產(chǎn)生的賠償、支付責(zé)任做出保證，包括貸款、貸款承諾、承兌、貼現(xiàn)、證券回購、貿(mào)易融資、保理、信用證、保函、透支、拆借、擔(dān)保等表內(nèi)外業(yè)務(wù)。余額不得大于資本凈額的50%。這類規(guī)定在很大程度上制約了產(chǎn)融協(xié)同的發(fā)展。

三、促進產(chǎn)融協(xié)同科學(xué)發(fā)展的建議

我國的產(chǎn)融協(xié)同尚處于發(fā)展初期，我們既要關(guān)注潛在風(fēng)險，也要看到產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域所產(chǎn)生的積極作用，盡快理順管理體制，創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境，促進產(chǎn)融協(xié)同科學(xué)發(fā)展。企業(yè)協(xié)同理論的創(chuàng)始人H·伊戈爾·安索夫在其代表作《公司戰(zhàn)略》一書中強調(diào)，通過運用產(chǎn)品與市場組合，降低運營成本，可以達到提高協(xié)同效應(yīng)的目的，從而使公司形成絕對競爭優(yōu)勢。國內(nèi)外的實踐表明，產(chǎn)融協(xié)同能否真正成功，除了有賴于企業(yè)自身的戰(zhàn)略管理能力，也需要合理的外部制度環(huán)境。為加快提升中國企業(yè)的競爭力，應(yīng)從法律法規(guī)和制度層面，創(chuàng)造一個適宜商業(yè)模式創(chuàng)新的合理環(huán)境。為此，提出如下建議。

1.健全法律法規(guī)，規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合活動

在規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合活動方面，發(fā)達國家的一些做法值得借鑒。規(guī)范的重點，是通過立法完善金融市場的監(jiān)管機制，明確金融控股公司及其子公司相關(guān)違規(guī)行為的法律責(zé)任，保護公眾利益。例如為避免監(jiān)管套利，英國統(tǒng)一了金融監(jiān)管體制，由金融服務(wù)局（FSA）對金融市場進行統(tǒng)一監(jiān)管。再如美國《1999年金融現(xiàn)代化法案》規(guī)定，從金融機構(gòu)獲取個人信息的違法行為將被追究刑事責(zé)任，意在設(shè)立信息防火墻，防止金融控股公司的金融子公司之間互通客戶信息而導(dǎo)致不當(dāng)交易。美國《2010年多德－弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，則針對分業(yè)監(jiān)管體制的不足，組建金融穩(wěn)定委員會，負(fù)責(zé)金融市場的風(fēng)險識別、防控及協(xié)調(diào)工作，從多個角度強化對金融控股公司的監(jiān)管約束。對中國來說，規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合活動的重點，一是要盡快完善金融控股公司監(jiān)管制度。針對金融控股公司的特點和風(fēng)險點，制訂配套管理辦法，防范可能產(chǎn)生的資本虛增、風(fēng)險傳遞、監(jiān)管套利等問題。二是要加強監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，對敏感企業(yè)和敏感交易加強動態(tài)監(jiān)管和事前、事中監(jiān)管。對金融控股公司通過并表監(jiān)管、定期報告、加強抽查等方式強化日常監(jiān)管，對重大風(fēng)險隱患 “早發(fā)現(xiàn)、早隔離、早處置”。

2.強化對國有資本進入金融業(yè)的指導(dǎo)，規(guī)范企業(yè)運作

鑒于國有資本已經(jīng)成為推動產(chǎn)融結(jié)合的重要力量，建議有關(guān)部門加強對國企特別是央企的監(jiān)管，根據(jù)穩(wěn)健經(jīng)營原則，出臺配套制度，指導(dǎo)企業(yè)規(guī)范推進產(chǎn)融結(jié)合，審慎經(jīng)營。重點監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)包括：規(guī)范并表監(jiān)管，消除資本金重復(fù)統(tǒng)計現(xiàn)象；控制負(fù)債比率，防止過度擴張；設(shè)置規(guī)模比例，防止企業(yè)為追求高回報而過多配置高風(fēng)險資產(chǎn)；強化內(nèi)部防火墻，控制集團成員之間的交叉持股、關(guān)聯(lián)交易、相互擔(dān)保、利益輸送，以及監(jiān)管套利等行為；根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模將產(chǎn)融結(jié)合的大企業(yè)納入重點監(jiān)管指導(dǎo)范圍，建立信息上報、重點抽查等制度；嚴(yán)格規(guī)范集團子公司的金融衍生品業(yè)務(wù)，禁止投機套利等活動；加強國資委與“一行三會”的合作等等。

3.適度放松金融管制，支持產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展

國際經(jīng)驗證明，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑，是金融更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)的有效方式，是提升企業(yè)國際競爭力的必要手段。因此，未來金融監(jiān)管政策的導(dǎo)向，應(yīng)當(dāng)鼓勵和支持產(chǎn)融協(xié)同的規(guī)范發(fā)展，而不宜單純?yōu)橐?guī)避風(fēng)險而設(shè)置過多的制度障礙。

——適當(dāng)放寬小型商業(yè)銀行開設(shè)物理網(wǎng)點的管制。特別對以產(chǎn)融協(xié)同業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的商業(yè)銀行，在集團企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)延伸領(lǐng)域內(nèi)提供金融服務(wù)給予適度的政策傾斜。

——盡快修訂相關(guān)制度。例如《商業(yè)銀行外部營銷業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》是銀監(jiān)會2005年制訂頒布的，已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展的需要。其中有些規(guī)定對商業(yè)銀行外部營銷授權(quán)和時限限制偏嚴(yán)4如指導(dǎo)意見規(guī)定：“采取設(shè)立攤位或路演地點、租用相對固定場所開展外部營銷活動的地域范圍僅限于銀行注冊地址所在城市的行政區(qū)域。外部營銷場所不得長期持續(xù)存在，攤位使用或租用時間一個季度累計不得超過15天”。，建議盡快調(diào)整。

——進一步細(xì)化對關(guān)聯(lián)交易行為的界定。明確只要銀行未對關(guān)聯(lián)人直接提供授信支持且未構(gòu)成對任一交易主體利益的損害,或未對關(guān)聯(lián)人進行利益輸送的行為，可不認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。