許昌學院經(jīng)濟管理學院 張富田

［作者系中南財經(jīng)政法大學會計學院工商管理博士后］

在現(xiàn)階段條件下，深滬兩市依然壟斷了絕大部分直接融資渠道的情況下，任何跟深滬兩市捆綁的二板和三板市場都不可能對深滬兩市管理層的利益有任何影響，在利益一體的情況下，二板和三板市場存在的上限限于對主板利益不能有任何實質(zhì)性的影響，而缺乏自律機制的深滬證券市場的監(jiān)管層必然受到行政權(quán)力主體的制約，依然存在著上市指標的稀缺。并且存在著嚴重信息不對稱的股市，中小投資者基本被排除出游戲范圍之外，僅剩若干機構(gòu)投資者在自娛自樂，而在封閉條件下，中小投資者卻是股市資金的主要來源。這樣就形成了創(chuàng)業(yè)板市場上奇觀，一方面大部分中小企業(yè)和地方企業(yè)被排除出公開上市的正規(guī)渠道，并且尋求各種機會能夠在創(chuàng)業(yè)板上市；另一方面，廣大中小投資者卻在紛紛逃離股市，以至于在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下了中國股市有史以來最低市盈率的情況下，也依然抑制不住跌勢。這說明，現(xiàn)有的資本市場模式與經(jīng)濟發(fā)展的狀況存在著脫節(jié)，并依然存在著中央政府對股市的隱性擔保。實際上，世界上絕大部分國家都采取了多層次資本市場的架構(gòu)，比如美國的資本市場就采取了由紐約證交所的主板市場、納斯達克的創(chuàng)業(yè)板市場、場外柜臺交易系統(tǒng)（OTCBB）的場外市場和粉單市場及區(qū)域性柜臺交易市場等多層金字塔狀的資本市場結(jié)構(gòu)。更為重要的是，這些不同層次的交易市場屬于不同的利益所有者，基于利益的競爭關(guān)系，不同層次的交易市場服務于不同的融資對象和投資者，并且對上市企業(yè)經(jīng)營信息的披露監(jiān)管，以及對投資者進入市場交易的限制和篩選均采取了不同的規(guī)則。而它們相互之間的競爭促使資本市場不斷的完善交易制度，給予上市企業(yè)和投資者更多的交易便利性，降低交易成本，給予投資者更充分的保護，促進了金融資源的合理流動和有效配置。全國性金融中心的建立和區(qū)域性金融中心的建立是歷盡市場競爭多輪淘汰后的結(jié)果。所以我國未來資本市場建設(shè)的方向?qū)⑹侨绾螛?gòu)建競爭性的多層次資本市場結(jié)構(gòu)模式，如何通過市場的競爭重新演化資本市場健康發(fā)展的機理，資本市場的供給和需求兩端為主板市場的發(fā)展，乃至未來國際版的建立奠定基礎(chǔ)。。

一、構(gòu)建競爭性多層次資本市場結(jié)構(gòu)體系意義

（一）有利于解決中小企業(yè)融資問題 中小企業(yè)在促進市場競爭、增加就業(yè)機會、豐富和活躍市場、推進技術(shù)進步等方面發(fā)揮著重要的作用。中小企業(yè)提供了70%的就業(yè)崗位和將近一半的稅收，但是中小企業(yè)普遍面臨著融資難題。中小企業(yè)融資困難一方面是因為企業(yè)可供抵押的資本很少，正規(guī)渠道很難通過銀行進行間接融資；另一方面，中小企業(yè)的高成長特性又使得中小企業(yè)無法通過主板市場獲取權(quán)益融資，但是通過多層次資本市場的構(gòu)建可以使得不同層次的企業(yè)都能通過證券市場獲取權(quán)益融資，減少了因為信息不對稱造成的中小企業(yè)融資困境。另外，多層次資本市場的構(gòu)架也為風險投資提供了極好的退出渠道，間接支持了高科技中小企業(yè)的發(fā)展。因為風險基金通過IPO的形式退出企業(yè)的經(jīng)營活動，不僅能夠使得風險投資獲取最大的資本金增值收益，而且間接擴大了企業(yè)經(jīng)營者的控制權(quán)，所以對企業(yè)的經(jīng)營者也有激勵作用，以往礙于主板市場嚴格的進入門檻和發(fā)行名額的限制，風險投資很難獲取IPO退出的機會。更主要的是隨著我國工業(yè)化進程的加速，如何鼓勵優(yōu)勢中小型企業(yè)的兼并重組，迅速成長，將決定我國未來知識經(jīng)濟規(guī)模擴張的速度。而多層次資本市場的構(gòu)建將使得不同層次和發(fā)展階段的高科技中小企業(yè)都能利用資本市場的平臺促進企業(yè)的成長，通過資本市場迅速培育壯大形成規(guī)模效應。這樣多層次資本市場通過競爭鼓勵知識的創(chuàng)新，推動基于適應性效率的經(jīng)濟長期增長。

（二）有利于推動主板市場迅速成長 當主板市場還不存在其他的直接融資渠道與之競爭時，希望主板市場的管理層推動主板制度的創(chuàng)新只能來自于行政權(quán)力自上而下的強制，但是這種扭曲的制度創(chuàng)新通常都是偏離最優(yōu)效率路徑的。而在國外資本市場體系發(fā)達的國家正在興起證券交易所上市的浪潮，通過將合伙制的證券市場改造為股份制的企業(yè)將推進證券市場的效率導向，以及凸顯出證券市場之間競爭的加劇。而通過構(gòu)建基于不同利益主體的多層次資本市場，特別是區(qū)域性證券交易市場將對全國性的主板市場形成競爭壓力，推動主板市場的迅速成熟，區(qū)域性證券市場依靠靈活便捷上市融資條件及差異化的服務對象對那些不能通過主板市場上市門檻及不愿意受到主板較強約束條件的企業(yè)具有很強的吸引力，而且區(qū)域化的特點導致投資對象的區(qū)域化分布有助于減少投資者和上市企業(yè)之間的信息不對稱，減少交易成本，因此不僅可以分流主板市場的融資壓力，而且區(qū)域性的中心證券市場還可以和主板形成替代競爭關(guān)系，有助于中小投資者和中小企業(yè)股權(quán)融資有更多的選擇空間。而股權(quán)分置制度之所以崩潰的根本原因就在于對投資者權(quán)利的忽視，投資者的投資選擇集有限，無法對上市公司形成權(quán)利制約，而相互替代的多層次資本市場結(jié)構(gòu)無疑是通過擴大投資者的選擇集而保護了投資者的利益。并且多層次資本市場的建設(shè)還為主板退市企業(yè)提供了良好的退市渠道，而現(xiàn)有的以中關(guān)村科技園非上市公司股權(quán)交易平臺為主的三板市場不僅沒有融資功能，而且上柜企業(yè)的數(shù)量和品質(zhì)均不理想，無法承受退市企業(yè)大規(guī)模重組的需求，以天津產(chǎn)權(quán)交易市場為主體的OTC市場雖然已經(jīng)建立，但是市場本身具有試驗性質(zhì)，相關(guān)的交易制度和監(jiān)管制度均不完善，并且OTC市場本身的出現(xiàn)也有很強的行政意味，而非市場自主效率競爭的結(jié)果。主板將品質(zhì)不良的上市企業(yè)轉(zhuǎn)板到區(qū)域性證券市場不僅保證了主板市場上市企業(yè)的總體質(zhì)量，而且減少了主板上市和擴容的壓力，全國所有的直接融資渠道均集中在滬深兩市，本身就提高了上市企業(yè)的交易成本。在現(xiàn)有的司法救濟還不能彌補市場監(jiān)管的缺失的情況下，希望通過滬深兩市的監(jiān)管層能夠監(jiān)管約束全國所有的資本市場違規(guī)行為，很不現(xiàn)實。造成的結(jié)果是要么從源頭上對上市融資企業(yè)提出苛刻的上市條件，要么就是對上市公司的違規(guī)行為采取亡羊補牢式的監(jiān)管。主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之所以頻出丑聞，原因就在一次選拔制下的主板上市政策，使得上市企業(yè)上市成本可控，可預期，而上市成功后的收益卻不可預期，這種單次博弈過程將股市所有的風險都承加給了主板市場，而主板市場又將對全國的金融市場乃至經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生難以估量的損失。多層次資本市場通過層層選拔和多次博弈的過程將優(yōu)質(zhì)的上市公司推薦給主板市場，這個過程中每次博弈帶給上市企業(yè)的收益是有上限，可預期，但是層層選拔的連續(xù)博弈過程帶給上市公司的成本卻是不可預期的，這無形中也減弱了企業(yè)盲目上市的沖動，并且多層次資本市場可以將資本市場的違規(guī)行為造成的損失控制在一定范圍之內(nèi)，這樣某種程度上也是鼓勵了資本市場的制度創(chuàng)新和效率提升。另外，可以將主板退市企業(yè)在區(qū)域性證券市場內(nèi)兼并重組，制度革新，能夠繼續(xù)在資本市場內(nèi)修養(yǎng)生息，減少了主板退市的損失。

（三）有助于直接融資效率的提高與建設(shè)優(yōu)良的股市文化 制度在給予行為人統(tǒng)一約束的同時也忽略了個體行為人的差異性需求，而且制度涵蓋的范圍越廣，制度的強制性帶來的外部性溢出也就越大。對于資本市場也存在著投資人和上市企業(yè)的個性化需求與資本市場統(tǒng)一制度之間的矛盾，特別是將主板市場作為企業(yè)直接融資的主要渠道更是如此，當主板市場將為大型企業(yè)上市融資作為主要目標，制定的上市制度必然對中小企業(yè)和投資者是不利的，反過來也是如此。多層次資本市場的建設(shè)將大范圍的統(tǒng)一上市制度，分解為小范圍的多種類型和模式的上市制度，減少了制度的外部性溢出，增強了直接融資的效率。而且隨著區(qū)域性資本市場的興起，將吸引更多的投資者和企業(yè)加入股市投融資的行列中，無形中普及了股市知識和股市文化，不斷對投資者進行潛移默化的訓導，支持了主板市場的運行效率，提高了社會的信用水平和意識。特別要指出的是，盡管在國內(nèi)大一統(tǒng)的政治經(jīng)濟體制下，任何經(jīng)濟行為都可以歸結(jié)為中央政府利益，但是實際當中依然存在著中央政府和地方政府在經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟利益分配之間的矛盾，這種矛盾在股權(quán)分置條件下就表現(xiàn)為不同地方政府控制的上市公司對金融資源的爭奪。股權(quán)分置自上而下的制度創(chuàng)新沒有考慮到市場經(jīng)濟條件下不同經(jīng)濟責任人之間經(jīng)濟利益關(guān)系的分離，而區(qū)域性的資本市場承認了地方政府在推動地方企業(yè)上市融資的作用和特殊利益，股權(quán)分置條件下，主板市場包攬直接融資渠道，地方政府千方百計推動地方企業(yè)上市融資卻不對上市企業(yè)的行為和后果對股市帶來的危害承擔任何責任，通過獲取制度租金推動地方經(jīng)濟的發(fā)展。而區(qū)域性的資本市場在帶給地方政府股權(quán)融資收益的同時，地方政府也要負擔起建設(shè)地方資本市場的責任，區(qū)域性資本市場的興旺直接和區(qū)域性企業(yè)上市融資的金額密切相關(guān)，也和外部流入本地金融資源密切相關(guān)，這樣構(gòu)建模擬的競爭性的不同區(qū)域性資本市場，將迫使地方政府按照市場規(guī)則擬定本地資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略和制度創(chuàng)新，保證區(qū)域性資本市場的“三公”，推動資本市場的效率提升，給予投資者更多的保護，吸引外部資金流入本地股市，推動地方經(jīng)濟發(fā)展。

（四）有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化 資本市場的主要功能是通過管理層對上市企業(yè)信息披露的要求，通過投資者對上市企業(yè)經(jīng)營情況的判斷，形成股權(quán)的合理定價，通過股權(quán)的流轉(zhuǎn)，促進資源的合理配置，提升全社會的生產(chǎn)效率。要通過資本市場的股權(quán)交易對上市企業(yè)的經(jīng)營管理乃至資本流動產(chǎn)生影響，就必須要求資本市場上流通的資金量能夠?qū)λ猩鲜衅髽I(yè)的股權(quán)價格產(chǎn)生決定性的影響，但是主板市場及其衍生的創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)置的目的就是為國有企業(yè)的股份制改造及上市融資提供便利，所以主板市場對于大型國有企業(yè)的上市融資都是給予支持，主板上市企業(yè)中僅金融類上市企業(yè)的市值就占主板市值的相當份額。隨著管理層策動藍籌股的海外股回歸及國有企業(yè)的整體上市，未來主板市場中單個上市企業(yè)的市價總值只會上升不會減少。如果有相應的資本量進入股市同樣也會對市值增大的上市企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生影響，但是在股市低迷，國內(nèi)資本市場對外資開放還無法一蹴而就的情況下，國內(nèi)資本對大型藍籌公司的股權(quán)治理產(chǎn)生影響的難度只會加大，這樣不利于國內(nèi)資源的合理配置及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。實質(zhì)上寄希望于主板市場完成股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和資源的配置本身就與主板市場的定位相違背，主板更多的是擔當股權(quán)的價值發(fā)現(xiàn)功能及經(jīng)濟趨勢的判斷指導職能，如果頻繁的在主板出現(xiàn)大額資金的流動，缺乏穩(wěn)定性的主板只會導致宏觀經(jīng)濟的劇烈波動。在國外資本市場，真正通過主板的股權(quán)買賣實現(xiàn)企業(yè)的重組和交易的，少之又少，絕大部分的股權(quán)置換及上市企業(yè)的兼并重組主要發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板及區(qū)域性資本市場上。不同利益所有者控制下的區(qū)域資本市場，其上市公司本身的規(guī)模就較小，而同時可以自由進出區(qū)域資本市場的資本量可以很大，這樣通過頻繁的股權(quán)置換，將優(yōu)勢企業(yè)的少量資本的控制范圍盡可能增大，將企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢盡快轉(zhuǎn)化為資本優(yōu)勢，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。

二、構(gòu)建以區(qū)域性證券交易市場為核心的競爭性多層次資本市場結(jié)構(gòu)

（一）一元化主板市場 第一層是一元化的主板市場，主板市場應當是資本市場結(jié)構(gòu)的最高等級，服務對象主要是大型藍籌公司及大型機構(gòu)投資者，施行嚴格的上市資格限制和信息披露制度，以減少大型上市公司和機構(gòu)投資者操縱股市的風險，但是現(xiàn)有的深滬兩市在服務定位上沒有大的區(qū)別，不能形成相互競爭替代關(guān)系，所以應當逐漸將深證市場的大型藍籌股轉(zhuǎn)板到上海市場，將上海市場打造成未來的“紐約證交所”，以應對國際化的考驗，統(tǒng)一的主板建成后，既便于管理，保證政策的統(tǒng)一性，又可避免因為兩個主板而帶來的業(yè)務流程、費率標準不同，減少券商因為要保留多個席位而額外支付的成本，也便于投資者對主板的把握與操作。特別需要指出，主板市場的上市企業(yè)的上市條件和監(jiān)管措施必須與二板、三板等市場的上市條件和監(jiān)管措施相區(qū)分，主板的上市企業(yè)應當具備相當?shù)囊?guī)模，最高的經(jīng)營規(guī)范性和嚴格的信息披露要求，以避免法國和荷蘭資本市場中因為主板和二板市場的區(qū)分度不夠，最終二板市場夭折的情況發(fā)生。為了穩(wěn)定主板市場，對主板市場投資者也要嚴格限制，積極發(fā)展合格的機構(gòu)投資者進入主板，而對散戶的進入嚴格限制。

（二）創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)板市場 第二層次是創(chuàng)業(yè)板市場和中小企業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場的主要服務對象應當是處于快速發(fā)展期的中小企業(yè)，而這些企業(yè)擁有的可供抵押的資本金較少，短期的企業(yè)盈余也不盡如人意，但是他們代表著未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，其資本增值潛力巨大。所以二板市場是一個既有機遇又有風險的主板預備市場。二板市場中應當采取更為寬松的進入門檻，不必要求三年盈利的硬性規(guī)定，實際上國外的創(chuàng)業(yè)板大多只要求一年盈利及連續(xù)三年具有連續(xù)業(yè)務的記錄。在信息披露上，創(chuàng)業(yè)板可以采用更為靈活寬松的信息披露機制，但是對信息披露的透明化程度應當有更高的要求，可以賦予證券交易所對違規(guī)披露的上市公司具備懲罰權(quán)力以抑制創(chuàng)業(yè)板市場的風險。最重要的是，二板市場必須要和主板市場形成競爭關(guān)系，并不是所有的大型藍籌股都要到主板上市，比如有些上市公司為了避免主板嚴格的信息披露制度，保證企業(yè)的經(jīng)營信息不外泄而主動選擇在二板上市，這樣就避免了股權(quán)分置條件下不同層次和融資要求的企業(yè)都擠在主板上市的局面，有利于資源的合理配置。所以深圳市場改造為二板市場的關(guān)鍵是深滬兩市必須形成不同的利益主體，在上海市場現(xiàn)有的利益格局不易改變的情況下，可以考慮將深圳市場進行公司制改造，以籌集資金建設(shè)中國的全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAQ）和對深證市場形成更為強力的效率制約。二板市場成功的關(guān)鍵在于有源源不斷的企業(yè)上市交易，同時要有外部資金的不斷進入，保持二板市場的流動性。因此要賦予二板市場更多的制度創(chuàng)新權(quán)力，如有可能可以考慮將二板市場股份化，將股權(quán)中介機構(gòu)改造為公司制，這樣就減少了主板市場的管理層對二板市場的制約。

（三）區(qū)域性中心證券交易市場 第三個層次是區(qū)域性中心證券交易市場。區(qū)域性中心證券交易市場起著承上啟下的作用，一方面要為上市企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場起著孵化器的作用，另一方面也對規(guī)范民間私下股權(quán)轉(zhuǎn)讓及普及證券知識和股市文化起著重要作用?，F(xiàn)有的區(qū)域性證券市場應當與現(xiàn)有的行政區(qū)劃相一致，以提高地方政府和地方證券市場的關(guān)聯(lián)度，更好的推動地方證券市場的建設(shè)。區(qū)域性證券交易市場的功能定位：一是完善我國證券市場的結(jié)構(gòu)層次，為不同投資主體提供不同的市場選擇，滿足中小企業(yè)的流通要求；二是為廣大中小企業(yè)、民營企業(yè)和私營企業(yè)提供新的直接融資渠道；三是促進中小企業(yè)規(guī)范化改制，為主板和創(chuàng)業(yè)板培植優(yōu)良的上市資源。作為主板和創(chuàng)業(yè)板主要的退市渠道，退市企業(yè)可以在區(qū)域性證券市場進行重組改造，也可以在區(qū)域性證券市場募集資金，減少了上市企業(yè)在主板和二板退市的成本?？梢钥紤]在清理整頓現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上組建區(qū)域性中心證券交易市場，以省區(qū)為單位，或者以數(shù)個省區(qū)為單位組建證券交易市場，初期可以考慮數(shù)目多一些，在市場競爭的壓力下，不具備競爭優(yōu)勢的證券交易所會主動選擇相互合并，這要比人為的規(guī)定“九大中心”和“四大中心”諸如此類有優(yōu)勢的多。在運作模式上，可以采用建立中央報價系統(tǒng)，既作為管理層對區(qū)域性證券市場的控制監(jiān)管平臺，同時也作為區(qū)域性證券市場的信息處理中心，各區(qū)域性交易市場與中央報價系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，各證券公司與中央報價系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，組建分布式網(wǎng)絡(luò)信息平臺，有利于系統(tǒng)的自我完善可擴容?？梢越柚械腟TAQ和NET系統(tǒng)為基礎(chǔ)建立中央報價系統(tǒng)，這種方法不需要新的過多投入，而現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場的技術(shù)儲備也足以完成系統(tǒng)的運行。為了保證區(qū)域性證券交易市場的效率導向，可以考慮市場按照股份制公司的要求進行建設(shè)，而且證券市場本身也可以在其它證券交易市場上市，盡快的推動區(qū)域性證券市場的建設(shè)。為了保證區(qū)域性證券市場交易的流動性，應當在市場中設(shè)立做市商制度，賦予大的券商在市場中買賣股票的特權(quán)，同時規(guī)定只要有三家做市商愿意買賣公司股票，企業(yè)便可在區(qū)域性證券市場交易，這樣就把上市公司的資質(zhì)審核權(quán)下放到做市商手中，由市場而不是政府決定何種企業(yè)的股票可以上市交易，避免了行政權(quán)力對資本市場的不當干預，而做市商的利益是緊密的和市場走勢聯(lián)系在一起的。當然，具體的交易制度要視地方的經(jīng)濟形式及區(qū)域資本市場的發(fā)展情況而定，做市商制度雖然能夠活躍市場，發(fā)現(xiàn)價格和便利交易，但是其本身在市場有壟斷性，容易形成價格歧視。如果區(qū)域資本市場交易活躍，也可以考慮采用電子撮合、集成定價乃至定向拍賣制度，以活躍資本市場的交易。需要指出的是，在未來的區(qū)域性證券市場上，交易的不僅僅是上市企業(yè)的股權(quán)，事實上股權(quán)的交易應當僅占交易額的較少部分，交易的絕大部分應當是債權(quán)，這與區(qū)域性證券市場的定位有關(guān)，區(qū)域性證券市場應當服務于企業(yè)的短期直接融資需求而非長期融資需求，因此監(jiān)管層要放開對企業(yè)發(fā)行公司債的嚴格限制，而應當由地方自主決定企業(yè)在本地市場的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模。在信息披露上，區(qū)域性證券市場試行更為寬松的披露規(guī)則，主要依靠上市公司的自我披露為主，因為上市企業(yè)大部分為區(qū)域性公司，所以信息不對稱的程度遠比全國市場要低，企業(yè)負擔的披露成本也較低，降低了企業(yè)上市融資的門檻，鼓勵了競爭。

（四）區(qū)域性柜臺交易市場 第四個層次是區(qū)域性柜臺交易市場。柜臺交易就是為非公開上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務和其它證券的掛牌交易服務的場所。目前的非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓完全采取的是私下交易的方式，這樣缺乏規(guī)范的約束不僅交易成本高也易于產(chǎn)生糾紛。所以有必要在每個城市開展柜臺交易服務，對于柜臺交易的方式完全可以采用行業(yè)自律的模式。選擇券商中部分資本實力強大的承辦柜臺交易。監(jiān)管方只以法律的形式規(guī)定托管、交易、交割、過戶和信息的披露規(guī)則，對掛牌公司的監(jiān)管、交易業(yè)務的組織完全由券商自己組織實施，交易的證券出了問題也由券商全權(quán)負責，對上柜股票的資質(zhì)也沒有任何限制，只要公司是合法的，只要有人買賣都可以上柜，而買賣的風險完全由投資者負責，這樣既保證了柜臺交易的靈活性又有利于企業(yè)的重組和購并，形成合理的價格機制，避免不必要的糾紛。柜臺交易市場發(fā)展需要管理層改革現(xiàn)有的股權(quán)交易制度，用私法而非公法性質(zhì)的證券交易制度來規(guī)范離場的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，只要交易過程不存在欺詐，是雙方意愿的合理表述，管理層都應當予以承認和保護。

［1］ 徐洪才：《論建立我國多層次資本市場的體系的“9+1+1”模式》，《首都經(jīng)濟貿(mào)易大學學報》2004年第3 期。

［2］ 吳曉求：《中國資本市場發(fā)展的新標志》，《中國證券報》2004年5月19日。

［3］ 周冰：《過渡性制度安排與平滑轉(zhuǎn)型》，社會科學文獻出版社2007年版。