中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心課題組

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心，上海 200433）

一、引 言

2012年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都頗為嚴(yán)峻。從國(guó)際方面看，歐債危機(jī)的蔓延嚴(yán)重影響著歐元區(qū)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的外部需求也造成了較大的負(fù)面沖擊，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯減速。從國(guó)內(nèi)方面看，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下跌的同時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨與日俱增的雙重壓力。一方面，我國(guó)長(zhǎng)期形成的結(jié)構(gòu)性矛盾和粗放型增長(zhǎng)方式尚未根本改變，另一方面，本次金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨再平衡，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成了巨大的壓力。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境如此復(fù)雜的情況下，為了實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，2012年我國(guó)采取了哪些金融政策，這些政策的具體執(zhí)行效果如何，有沒(méi)有達(dá)到既定的目標(biāo)，還存在哪些不足之處，2013年我們?cè)撊绾瓮晟?，本文將?duì)此展開(kāi)研究。

在研究過(guò)程中，我們首先回顧了2012年實(shí)施的各類金融政策，具體包括貨幣政策、匯率政策、證券業(yè)政策、保險(xiǎn)業(yè)政策以及房地產(chǎn)政策。然后具體分析每種金融政策的執(zhí)行效果。在分析過(guò)程中根據(jù)不同的金融政策選擇適合的指標(biāo)和方法去檢驗(yàn)政策執(zhí)行的效果。最后針對(duì)金融政策在執(zhí)行中存在的不足之處對(duì)2013年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了展望，并提出一些建議。本文的結(jié)論表明：2012年金融政策的總體執(zhí)行效果不錯(cuò)。就貨幣政策而言，其中間目標(biāo)和最終目標(biāo)的執(zhí)行效果都較好，在實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，物價(jià)水平得到了較好的控制。匯率政策執(zhí)行效果也基本達(dá)到了預(yù)期要求。在保持人民幣匯率水平在合理均衡區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的同時(shí)，國(guó)際收支失衡的狀況也得到了改善，國(guó)際收支漸趨平衡。從整個(gè)證券業(yè)政策執(zhí)行效果來(lái)看，債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)表現(xiàn)良好，股票市場(chǎng)欠佳，股指走低，交易量下降，市場(chǎng)收益率較低，并未達(dá)到保護(hù)投資者利益的改革初衷。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展基本達(dá)到了政策目標(biāo)，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步開(kāi)放，保險(xiǎn)市場(chǎng)的主體不斷增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。房地產(chǎn)政策的執(zhí)行效果也不錯(cuò)，總體而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)朝著宏觀調(diào)控的方向發(fā)展，房?jī)r(jià)增速得到了有效的控制，保障房供給以及與此配套的信貸支持不斷增強(qiáng)。

然而，2012年金融政策的執(zhí)行效果仍存在不足之處，2013年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，為了達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和金融體制改革目標(biāo)，我們對(duì)2013年的金融政策提出一些建議。

二、2012年中國(guó)執(zhí)行的主要金融政策①

（一）貨幣政策

2012年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)出在長(zhǎng)期波動(dòng)中低速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的不確定性，在此背景下央行的貨幣政策目標(biāo)是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并處理好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、物價(jià)水平三者關(guān)系。從政策的具體實(shí)施來(lái)看，上半年貨幣政策總體偏緊，重點(diǎn)在于控物價(jià)、防通脹，但隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑和通脹壓力的減輕，下半年貨幣政策開(kāi)始有所放松，政策重點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是9月份以后政策放松力度更大。2012年央行先后于2月24日和5月18日兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，并分別于6月8日和7月6日兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。與此同時(shí)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行操作，開(kāi)展大規(guī)模逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。另外，央行繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

（二）匯率政策

在我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)育趨于成熟，交易主體自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力日漸增強(qiáng)的背景下，為順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求，促進(jìn)人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，2012年我國(guó)的匯率政策目標(biāo)是繼續(xù)按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，同時(shí)充分利用國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本平衡，略有結(jié)余。具體政策方面，央行宣布自2012年4月16日起銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，將外匯指定銀行為客戶提供的人民幣對(duì)美元現(xiàn)匯買賣差價(jià)幅度由1%擴(kuò)大至2%。作為擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度的配套安排，央行外匯操作方式也進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整，大幅減少了外匯干預(yù)。另外，自2012年6月1日起在銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣對(duì)日元直接交易，引入直接交易做市商，改進(jìn)人民幣對(duì)日元中間價(jià)形成方式，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性。

（三）證券業(yè)政策

1.股票市場(chǎng)政策

為了提高資本市場(chǎng)資源配置的效率，維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者利益，2012年證監(jiān)會(huì)針對(duì)股票市場(chǎng)推出了一系列新的政策和改革措施。2011年底，證監(jiān)會(huì)要求各上市公司完善分紅政策，并立即從IPO公司開(kāi)始；同時(shí)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板退市制度改革。2012年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，包括發(fā)行體制改革、完善退市制度、鼓勵(lì)上市公司分紅、打擊內(nèi)幕交易以及新三板擴(kuò)容和B段轉(zhuǎn)H股等多項(xiàng)政策出臺(tái)。

2.債券市場(chǎng)政策

為了加強(qiáng)債券市場(chǎng)誠(chéng)信約束和信息安全，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)6月發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)自律處分規(guī)則》，以維護(hù)債券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部于5月共同發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。

3.期貨市場(chǎng)政策

為控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，最高人民法院于2月發(fā)布《關(guān)于人民法院為防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)金融改革發(fā)展提供司法保障的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求妥善審理期貨糾紛。同時(shí)，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，刺激市場(chǎng)活躍程度，期貨交易所積極降低交易成本。4月，國(guó)內(nèi)4家期貨交易所宣布降低所有期貨交易品種的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。8月證監(jiān)會(huì)再次主導(dǎo)降低資本市場(chǎng)交易成本，4家期貨交易所再次下調(diào)手續(xù)費(fèi)率。

（四）保險(xiǎn)業(yè)政策

為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用空間，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管，2012年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策。2012年2月和3月，保監(jiān)會(huì)分別發(fā)布相關(guān)文件規(guī)范商業(yè)車險(xiǎn)監(jiān)管。5月和6月分別發(fā)布有關(guān)通知，加強(qiáng)資本補(bǔ)充渠道建設(shè)和償付能力監(jiān)管。7月保監(jiān)會(huì)又連續(xù)發(fā)布了一系列文件，放寬了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用空間、加強(qiáng)了對(duì)保險(xiǎn)公司的治理監(jiān)督以及拓寬了保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域。

（五）房地產(chǎn)政策

為了鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成果，促使房?jī)r(jià)合理回歸和房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展，2012年國(guó)家有關(guān)部門繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控不放松并繼續(xù)推進(jìn)保障性安居工程建設(shè)。2月15日國(guó)土部要求各地堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，抓好住房用地供應(yīng)，落實(shí)保障性安居工程建設(shè)用地。為貫徹落實(shí)節(jié)約、集約用地，6月國(guó)土部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)相關(guān)文件，明確限定住宅項(xiàng)目容積率不得低于1.0，將別墅類房地產(chǎn)項(xiàng)目擋在“閘門”外。

三、2012年中國(guó)金融政策效果分析

（一）貨幣政策效果分析

為了詳細(xì)剖析2012年貨幣政策的執(zhí)行效果，我們首先分析貨幣政策中間目標(biāo)如貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)貸款量、社會(huì)融資規(guī)模以及金融機(jī)構(gòu)存貸款利率等的執(zhí)行效果，然后分析貨幣政策最終目標(biāo)的執(zhí)行效果，即對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終影響。

1.貨幣政策中間目標(biāo)的執(zhí)行效果分析

（1）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快。截至11月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為94.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為29.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%。流通中貨幣M0余額為5.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.77%。前三個(gè)季度現(xiàn)金凈投放2684億元，同比多投放127億元。

（2）金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)較快。9月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.3%，比年初增加6.72萬(wàn)億元，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，中長(zhǎng)期貸款增速回升，對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持力度較強(qiáng)。主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、城市信用社和外資銀行小微企業(yè)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)20.7%。

（3）社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平，融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展。從結(jié)構(gòu)看，融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：一是人民幣貸款大幅增加，前三個(gè)季度人民幣貸款增加6.72萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的57.3%。二是企業(yè)債券融資活躍，前三季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券凈融資1.56萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，比上年同期多7186億元。

（4）金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體下行。受中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并調(diào)整利率浮動(dòng)區(qū)間等因素影響，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)及其他部門貸款利率總體下行。9月，貸款加權(quán)平均利率為6.97%，相比上年同期下降1.09個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為6.20%，比上年同期下降1.16個(gè)百分點(diǎn)。

2.貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終影響

2012年，在歐債危機(jī)反復(fù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然比上年有所回落，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面仍是好的。從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，前三個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）35.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.7%；工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.0%；城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增長(zhǎng)率分別為9.8%和12.3%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)11.6%；固定資產(chǎn)投資完成25.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%，出口1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%。從物價(jià)水平來(lái)看，2012年以來(lái)CPI指數(shù)持續(xù)下降，尤其是2012年7月份以來(lái)CPI同比增長(zhǎng)率始終沒(méi)有超過(guò)2%。因此，上述經(jīng)濟(jì)結(jié)果表明2012年基本實(shí)現(xiàn)了預(yù)期貨幣政策目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，物價(jià)水平得到了較好的控制。

然而，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的背景下，2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在一些問(wèn)題，貨幣政策的執(zhí)行效果依然存在不完善之處，尤其是經(jīng)濟(jì)增速減緩，我國(guó)長(zhǎng)期形成的結(jié)構(gòu)性矛盾和粗放型增長(zhǎng)方式尚未根本改變。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然處于低位運(yùn)行，基礎(chǔ)還不牢固，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。我國(guó)多年積累的總量和結(jié)構(gòu)矛盾加劇，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常困難。

（二）匯率政策效果分析

對(duì)于匯率政策的執(zhí)行效果，我們主要從人民幣匯率水平的穩(wěn)定性、匯率彈性程度、國(guó)際收支的平衡等方面進(jìn)行分析。2012年的人民幣匯率基本保持在合理均衡水平上，自4月16日起銀行間外匯交易市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由原來(lái)的0.5%擴(kuò)大至1%后，人民幣匯率雙向波動(dòng)的趨向進(jìn)一步加深。2012年1至7月人民幣累積貶值約1.5%。從7月底開(kāi)始，市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣持續(xù)升值，并在10月底陷入“漲停”僵局逾1個(gè)月。但隨后大行出手購(gòu)匯以平衡市場(chǎng)，令市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性，自12月起人民幣升勢(shì)趨緩?？傮w而言，2012年人民幣對(duì)美元的走勢(shì)在震蕩中有小幅升值，全年升值約0.25%，波動(dòng)幅度基本保持在預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。

2012年我國(guó)國(guó)際收支狀況繼續(xù)改善，前三個(gè)季度，經(jīng)常項(xiàng)目收支累計(jì)順差1478億美元，占同期GDP的2.6%，較上年同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在國(guó)際公認(rèn)的合理水平之內(nèi)；資本和金融項(xiàng)目累計(jì)逆差845億美元，上年同期為順差2341億美元；外匯儲(chǔ)備累計(jì)增加640億美元，同比少增83%。以上數(shù)據(jù)表明，2012年中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于基本平衡狀態(tài)，持續(xù)十年的“雙順差”格局被打破，出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本與金融項(xiàng)目逆差同時(shí)出現(xiàn)的局面。這不僅有利于“減順差、促平衡”，提高宏觀調(diào)控的有效性，而且有利于化解人民幣升值預(yù)期，緩解國(guó)際壓力。另外，外匯儲(chǔ)備增速減緩，大大減輕了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的沖擊，使貨幣政策的自主性得到增強(qiáng)。

總體而言，2012年的匯率政策執(zhí)行效果基本達(dá)到了預(yù)期要求，在保持人民幣匯率水平在合理均衡區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的同時(shí)，國(guó)際收支失衡的狀況也得到了改善，國(guó)際收支漸趨平衡。然而，我們需要注意的是，雖然2012年的人民幣匯率較往年而言已經(jīng)呈現(xiàn)出較明顯的雙向波動(dòng)趨勢(shì)，但是為了促使人民幣匯率更加具有彈性，有必要進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)，要進(jìn)一步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放。

（三）證券業(yè)政策效果分析

1.股票市場(chǎng)

受國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑及投資者信心減弱的影響，雖然貨幣政策有所放松，但2012年股市仍在動(dòng)蕩中呈下跌趨勢(shì)。就股票市場(chǎng)成交量而言，前三個(gè)季度，滬、深股市累計(jì)成交24.7萬(wàn)億元，同比下降29.1%；日均成交1358億元，同比下降28.3%。股票指數(shù)方面，11月30日，上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)分別收于1980.12點(diǎn)和7903.25點(diǎn)，分別比上年末下跌9.97%和11.39%。股票市場(chǎng)籌資額大幅減少，前三個(gè)季度，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行、增發(fā)、配股等方式累計(jì)籌資3083億元，同比減少34.2%。

由以上的數(shù)據(jù)分析可以看出，截至2012年第三季度，我國(guó)股市的運(yùn)行情況不佳，未能實(shí)現(xiàn)部分政策目標(biāo)。一方面，投資者并未獲得理想的回報(bào)，股指持續(xù)走低，滬深兩市成交額大幅下降；另一方面，上市公司籌資金額也大幅減少。市場(chǎng)籌資額嚴(yán)重下滑，甚至不及2010年同期的一半。截至10月底，2012年以來(lái)A股有近70%的有效賬戶沒(méi)有交易，股票市場(chǎng)異常冷淡。股票市場(chǎng)新政保護(hù)投資者利益的目標(biāo)似乎并未實(shí)現(xiàn)。

盡管資本市場(chǎng)還未能帶給投資者“改革紅利”，但改革政策的確對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了重要影響，維護(hù)市場(chǎng)秩序公平、公正初顯成效。2012年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共立案103起，審結(jié)行政處罰案66件；有14位保薦人和4家券商因IPO項(xiàng)目違規(guī)遭受處罰，維護(hù)資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序初顯成效。同時(shí)，退市政策的具體實(shí)施細(xì)則亦得到實(shí)行，深交所2家公司首批退市。

2.債券市場(chǎng)

2012年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。前三個(gè)季度累計(jì)成交54.8萬(wàn)億元，日均成交2913億元，同比增長(zhǎng)14.1%。債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模明顯擴(kuò)大，累計(jì)發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）5.84萬(wàn)億元，比上年同期多發(fā)行1.15萬(wàn)億元。

總體而言，2012年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn)，特別是企業(yè)類信用產(chǎn)品表現(xiàn)良好。企業(yè)債、中期票據(jù)、公司債等企業(yè)直接融資規(guī)模較2011年大幅提升，且在社會(huì)融資總量中所占比重也在不斷增加，滿足“十二五”規(guī)劃提出的“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”的要求。但債券市場(chǎng)在面臨機(jī)遇的同時(shí)也要面對(duì)一定的挑戰(zhàn)，如利率市場(chǎng)化改革等。包括銀行在內(nèi)的各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)這些機(jī)遇和挑戰(zhàn)并進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是下一階段我們要考慮的問(wèn)題。

3.期貨市場(chǎng)

2012年期貨市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，成交量和成交金額快速放大，市場(chǎng)活躍，基本達(dá)到了政策的預(yù)期效果。前三季度全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量10.25億手，累計(jì)成交額為119.58萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)31.62%和16.44%。2012年5月，白銀期貨登陸上海期貨交易所，截至10月24日，上期所白銀期貨注冊(cè)倉(cāng)單達(dá)到480962千克，開(kāi)辟了白銀銷售的新渠道。但是，期貨市場(chǎng)強(qiáng)勁發(fā)展的同時(shí)也存在一些問(wèn)題，如期貨公司業(yè)務(wù)單一、市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)單一等。因此，未來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新和參與者結(jié)構(gòu)優(yōu)化是期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展的必經(jīng)之路。

（四）保險(xiǎn)業(yè)政策效果分析

前三個(gè)季度，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%；累計(jì)賠款、給付3393億元，同比增長(zhǎng)18.1%。保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)，9月末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)6.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.3%。從近3年來(lái)各指標(biāo)同期比較分析也可以發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，保費(fèi)收入和總資產(chǎn)增速平穩(wěn)，累計(jì)賠款、給付增速較快。

2012年，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展基本滿足政策調(diào)控的目標(biāo)，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步開(kāi)放，保險(xiǎn)市場(chǎng)的主體不斷增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，但保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展仍然面臨一些問(wèn)題，保險(xiǎn)行業(yè)的形象需要提升，營(yíng)銷體制有待改革，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新。這些問(wèn)題制約著保險(xiǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，因此，轉(zhuǎn)變保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，提高保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型是保險(xiǎn)行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

（五）房地產(chǎn)政策效果分析

對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策效果分析，我們主要從價(jià)格、需求、供給和供求對(duì)比這幾個(gè)方面展開(kāi)。根據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)對(duì)100個(gè)城市的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，樣本中的住房均價(jià)從2011年9月開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)下跌，2012年6月首次止跌回漲，截至11月底，已連續(xù)6個(gè)月保持上漲，跌幅不斷收窄。11月底，住房均價(jià)回到年初水平。從需求來(lái)看，2012年1－11月全國(guó)50個(gè)代表城市月均成交住宅2272萬(wàn)平方米，達(dá)到近三年同期最高水平。全國(guó)20個(gè)代表城市的月均住房新增供應(yīng)量比上年同期下降6.7%，為1241萬(wàn)平方米。新增住房供給總體來(lái)看低于同期住房需求，市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，市場(chǎng)出清周期下降，去庫(kù)存壓力減小。保障性住房方面，前三個(gè)季度，全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房新開(kāi)工720萬(wàn)套，開(kāi)工率為97%，基本建成480萬(wàn)套。與此同時(shí)，保障性安居工程信貸支持力度不斷加強(qiáng)，前三個(gè)季度，新增保障性住房開(kāi)發(fā)貸款1300億元，占新增住房開(kāi)發(fā)貸款的86.4%。

總體而言，2012年房地產(chǎn)政策的執(zhí)行效果不錯(cuò)，房地產(chǎn)市場(chǎng)是朝著宏觀調(diào)控的方向發(fā)展的，房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市個(gè)數(shù)減少，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速小幅回落，商品房銷售降幅縮窄，房?jī)r(jià)增速得到了有效的控制，保障房供給以及與此配套的信貸支持不斷增強(qiáng)。但是，受宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)等因素影響，近期部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭明顯，市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)。因此，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施仍不能放松。刺激剛性需求，打擊投機(jī)行為，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求平衡發(fā)展是目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)決執(zhí)行的政策。

四、2013年金融政策建議

（一）2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展望

2012年以來(lái)，歐債危機(jī)反復(fù)出現(xiàn)，不僅拖累部分發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)低迷中，也導(dǎo)致新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)亦受到一定的沖擊。但在我國(guó)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)控下，2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步趨于穩(wěn)定。房?jī)r(jià)和物價(jià)得到了有效的控制，居民收入增加，就業(yè)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)一步加快，區(qū)域發(fā)展的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院認(rèn)為，2013年我國(guó)GDP增速將達(dá)到8.2%左右，實(shí)現(xiàn)溫和穩(wěn)定的增長(zhǎng)；而其他機(jī)構(gòu)對(duì)于2013年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)亦持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，世界銀行和亞洲開(kāi)發(fā)銀行預(yù)測(cè)2013年我國(guó)GDP增速為8.1%。

盡管各大機(jī)構(gòu)對(duì)于2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期總體向上，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨一定的下行壓力。一方面，歐債危機(jī)不斷反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較復(fù)雜，充斥著不確定性，世界經(jīng)濟(jì)仍然處于調(diào)整階段，且金融危機(jī)的影響呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策的實(shí)施，可能會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格反彈，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，通脹壓力增加。另一方面，我國(guó)總需求的增長(zhǎng)也面臨挑戰(zhàn)。受歐債危機(jī)影響，加之我國(guó)勞動(dòng)力成本的上升，低成本的優(yōu)勢(shì)逐步減弱，2013年的出口增速下行壓力明顯。同時(shí)，出口的下滑也會(huì)影響企業(yè)的投資，結(jié)合企業(yè)融資成本的上升，利潤(rùn)下滑，制造業(yè)的投資增長(zhǎng)也面臨著巨大壓力。因此密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，在繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的同時(shí)，重視長(zhǎng)期政策和短期政策的配合，著力于培養(yǎng)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，著力于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是2013年工作的重點(diǎn)內(nèi)容。

（二）2013年金融政策建議

針對(duì)2013年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能會(huì)面臨的困難以及2012年金融政策執(zhí)行中的不足之處，為了達(dá)到2013年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)和金融體制方面的改革目標(biāo)，對(duì)于2013年的金融政策我們做出如下的一些建議：

1.繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策

從2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本上保持了平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，貨幣政策的調(diào)控和結(jié)構(gòu)改革初現(xiàn)成果，內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用增強(qiáng)。但是，全球經(jīng)濟(jì)的低迷仍將持續(xù)，出口下滑的壓力并未得到緩解，物價(jià)仍處于較高水平。同時(shí)，收入分配改革方案還未出臺(tái)，內(nèi)需不足的問(wèn)題仍未得到根本解決。因此2013年將繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在“寬財(cái)政”的主基調(diào)下，2013年的貨幣政策應(yīng)該“緊中有松”。一方面是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)仍處于金融危機(jī)復(fù)蘇階段，世界主要國(guó)家央行都在采取過(guò)度寬松的貨幣政策，如果我國(guó)的貨幣政策過(guò)緊，會(huì)導(dǎo)致大量資金流入，對(duì)人民幣造成較大的升值壓力；另一方面是因?yàn)?012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，盡管三季度已經(jīng)出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，但增長(zhǎng)上行態(tài)勢(shì)并沒(méi)有完全穩(wěn)定，為了進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有成果，需要稍寬松的貨幣政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的發(fā)展

2012年我國(guó)利率市場(chǎng)化和外匯改革都取得了一定成果，例如，在利率市場(chǎng)上放寬了金融機(jī)構(gòu)存貸款利率相對(duì)于基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)區(qū)間，在外匯市場(chǎng)上放寬了人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度。因此，2013年我們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以合理的速度推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，建立并健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制。同時(shí)，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)匯率雙向浮動(dòng)、增加彈性，并在合理范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，加強(qiáng)市場(chǎng)在決定匯率方面發(fā)揮的作用。開(kāi)展積極的跨境人民幣使用，包括在資本項(xiàng)下的人民幣跨境交易，保持跨境人民幣資金類業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并為人民幣資本項(xiàng)下可兌換奠定基礎(chǔ)。

3.深化資本市場(chǎng)改革，提高資源配置效率

通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)政策效果的分析，我們發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的改革已經(jīng)初顯成效，市場(chǎng)公平的競(jìng)爭(zhēng)秩序越來(lái)越得到重視，但投資者尚未獲得“改革的紅利”，改革之路仍需摸索。債券和期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展離不開(kāi)改革，保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展所積累的矛盾也亟須通過(guò)改革來(lái)解決。根據(jù)“十八大”報(bào)告的要求，應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)機(jī)制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。證監(jiān)會(huì)已確定多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)是發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要，下一步將會(huì)加快推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，同時(shí)積極促進(jìn)債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，穩(wěn)步發(fā)展商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性和針對(duì)性，提高資源配置效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

4.完善保障性安居工程建設(shè)，堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松

根據(jù)房地產(chǎn)政策執(zhí)行效果分析，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)，部分城市面臨較大房?jī)r(jià)上漲壓力，因此對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施仍不能放松，主要從支持保障性住房和打擊房地產(chǎn)投機(jī)行為兩方面入手。根據(jù)住建部的規(guī)劃，將努力實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民住有所居。大規(guī)模推進(jìn)保障性安居工程建設(shè)，解決群眾基本的住房問(wèn)題；不斷完善房地產(chǎn)市場(chǎng)，滿足群眾多層次住房需求；堅(jiān)持城鄉(xiāng)統(tǒng)籌，加強(qiáng)農(nóng)村危房的改建工程，改善農(nóng)民的居住條件；加強(qiáng)保障房建設(shè)資金的管理；堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，包括限貸、限購(gòu)、限價(jià)等措施的繼續(xù)推行，打擊房地產(chǎn)投資投機(jī)行為。

5.加強(qiáng)防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立宏觀審慎的管理制度，完善內(nèi)控和風(fēng)控體系；加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)和民間借貸的監(jiān)管，建立和健全地方民間融資監(jiān)管體系；完善金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警評(píng)估體系，加強(qiáng)對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，防范跨行業(yè)、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防范非正規(guī)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序穩(wěn)定，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展。

注釋：

①本部分?jǐn)?shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)之宏觀數(shù)據(jù)、中國(guó)人民銀行發(fā)布的各季度“中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”、中國(guó)貨幣網(wǎng)以及中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

[1]中國(guó)人民銀行.2012年第一、二、三季度貨幣政策大事記[R].

[2]中國(guó)人民銀行.2012年第一、二、三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[R].

[3]中國(guó)人民銀行.2012年1－10月金融市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告[R].

[4]中國(guó)人民銀行，財(cái)政部，商務(wù)部等.關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問(wèn)題的通知[R].銀發(fā)[2012]23號(hào).

[5]住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部.關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)住房公積金監(jiān)管工作的通知[R].建金[2012]10號(hào).

[6]中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì).關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)[R].證監(jiān)會(huì)公告[2012]10號(hào).

[7]國(guó)家外匯管理局.關(guān)于調(diào)整銀行間外匯市場(chǎng)部分業(yè)務(wù)管理的通知[R].匯發(fā)[2012]30號(hào).

[8]中國(guó)社會(huì)科學(xué)院“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)課題組”.2012年秋季報(bào)告[R].

[9]世界銀行.2012年4月《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》[R].

[10]中國(guó)人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇2012年第三季度報(bào)告（完整版）[R].

[11]周小川.2012年新浪金麒麟論壇講話[R].

[12]鮑銀勝.收入分配改革似乎提升消費(fèi)根本保障[N].上海證券報(bào).2012－11－14.