■戴蓬軍 任天然 沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，是指根據(jù)公司提供的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表及其他一系列相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，提取設(shè)置相關(guān)指標(biāo)，利用財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)等分析手段對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)等進(jìn)行數(shù)據(jù)分析、預(yù)測，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營管理過程中存在的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并預(yù)先告知公司管理者及其他利益相關(guān)者，使其在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生之前采取有效措施，盡可能避免風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)閾p失。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警大多是從財(cái)務(wù)報(bào)表中提取財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，但是很多公司存在人為操縱財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、粉飾財(cái)務(wù)利潤的情況，致使財(cái)務(wù)信息失真、報(bào)告不及時(shí)，由此可見基于人為因素調(diào)整之后的財(cái)務(wù)指標(biāo)所做的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析具有一定的局限性。因此在模型指標(biāo)體系中加入以價(jià)值管理為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)和受人為因素干擾較小的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，借以提高財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警準(zhǔn)確度。

一、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的局限性

1.財(cái)務(wù)信息滯后性

傳統(tǒng)的僅選取財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，其中選取的大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)有可能是財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生結(jié)果的量化表現(xiàn)，并不是引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的真正原因。而且財(cái)務(wù)報(bào)表在我國上市公司的年報(bào)一般是次年四月份左右對(duì)外披露，所以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的選擇存在時(shí)間上的滯后。

2.財(cái)務(wù)信息的可靠性

一方面，目前我國公司信息的公開披露制度和披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)均不夠完善，公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表不一定真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。因?yàn)橛行┕緸榱诉_(dá)到經(jīng)營者所期望的財(cái)務(wù)狀況，可能通過盈余管理，人為調(diào)整會(huì)計(jì)政策來調(diào)節(jié)利潤，甚至可能存在著通過編制虛假會(huì)計(jì)信息等手段操縱會(huì)計(jì)利潤。這些行為都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息的可靠性大大降低，僅采用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警分析的準(zhǔn)確度就會(huì)受到一定程度的影響。另一方面，一個(gè)公司內(nèi)部控制制度制定的完善程度以及內(nèi)控制度的執(zhí)行狀況對(duì)公司提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性也會(huì)有很大影響。

3.財(cái)務(wù)信息的全面性

財(cái)務(wù)報(bào)表中提供的財(cái)務(wù)指標(biāo)是高度總結(jié)、概括的指標(biāo)，是一種定量的信息，反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。但是財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生不僅與財(cái)務(wù)因素有關(guān)，對(duì)公司運(yùn)作、管理有直接影響的股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展有潛在影響的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商譽(yù)、企業(yè)形象、企業(yè)競爭力等因素，這些定性的信息也在一定程度上反應(yīng)了公司的經(jīng)營治理情況。所以，如果僅采用財(cái)務(wù)信息構(gòu)建模型預(yù)測危機(jī)，預(yù)警信息的全面性會(huì)大大降低，預(yù)警能力將會(huì)受到一定程度的影響。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中引入EVA的優(yōu)勢

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic-Value-Added），是稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）扣除債務(wù)資本、股權(quán)資本等所有資產(chǎn)的資金成本后的凈值。EVA是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度衡量一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造的真正價(jià)值（企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與資本的機(jī)會(huì)成本），這種計(jì)算方法在投資者與債券人之前起到了一定的平衡作用，對(duì)股權(quán)資本和債務(wù)資本的使用成本采取相同的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)，加強(qiáng)了管理者對(duì)資金的有效使用，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。1982年美國SternStewart公司提出EVA這一概念后，經(jīng)過不斷的發(fā)展與傳播，經(jīng)濟(jì)增加值成為眾多公司所使用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，2010年國資委也通過了正式施行經(jīng)濟(jì)增加值考核的方案。

眾所周知，美國安然公司申請(qǐng)破產(chǎn)一案。自1990年至2000年，安然公司的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，銷售收入從59億美元上升到1008億美元，凈利潤從2.02億美元上漲到9.79億美元，賬面價(jià)值也從每股4.01美元漲到了13.76美元。單從財(cái)務(wù)報(bào)告所顯示的銷售收入、凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，似乎覺得安然公司業(yè)績良好，然而如果采用EVA分析安然公司的財(cái)務(wù)狀況就會(huì)發(fā)現(xiàn)結(jié)果完全不同。雖然安然公司的凈利潤和每股收益都有上升趨勢，但是EVA卻在急劇下降，這意味著安然公司并沒有真正的盈利，與之相反利潤是在不斷被損耗的。從安然事件可以看出沒有資本收益的公司缺乏競爭力，從而使財(cái)務(wù)狀況不斷惡化。從EVA是對(duì)全部資本成本考量這一角度看，將EVA引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警比僅采用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警具有一定的優(yōu)勢：

1.預(yù)警靈敏度高

從安然公司破產(chǎn)事件可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)利潤還是正數(shù)時(shí)，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有表現(xiàn)出經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，EVA已經(jīng)為負(fù)，公司雖然在在盈利，但是公司價(jià)值正在被損耗。由此可見，EVA能更為靈敏的預(yù)測到公司的經(jīng)營危機(jī)。這種狀況說明與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA對(duì)預(yù)測公司經(jīng)營狀況的變化具有較好的靈敏度，更加真實(shí)的反映公司的盈利能力，同時(shí)更加清楚的反映公司的總體價(jià)值。

2.提高財(cái)務(wù)信息可靠性

首先，EVA是稅后凈營業(yè)利潤扣除所有資金成本后的經(jīng)濟(jì)利潤，不僅能反映出股東價(jià)值是否貶值，而且EVA對(duì)會(huì)計(jì)利潤計(jì)算過程中調(diào)整費(fèi)用、損失等行為都有修正作用，防止公司管理者操縱傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)利潤指標(biāo)的計(jì)算，從而使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真，虛增利潤，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。其次，EVA指標(biāo)能從投資回報(bào)的數(shù)量和持續(xù)性方面反映出一個(gè)公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.促使公司可持續(xù)發(fā)展

從一個(gè)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，資本如果得不到有效的配置，就會(huì)造成“價(jià)值損毀”。如果資本成本長期得不到補(bǔ)償，就可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。EVA定量的反映了公司經(jīng)營期間創(chuàng)造或損失的價(jià)值，將EVA引入財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，可以促使公司管理層在做投資決策的時(shí)候更加注重價(jià)值的創(chuàng)造，關(guān)注現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)、資金利用率，而不是著眼于短期經(jīng)濟(jì)利益。

三、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)勢

非財(cái)務(wù)信息指的是能夠體現(xiàn)公司的某些外在特征，但是無法從財(cái)務(wù)報(bào)表上直接反映或是直接分析獲得的信息，它可以直接或間接地反映公司的經(jīng)營管理能力。例如上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理狀況、委托代理成本、審計(jì)意見這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，都能在一定程度上體現(xiàn)著公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況，非財(cái)務(wù)指標(biāo)在更深的層次上闡述了財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因。

2008年9月美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司申請(qǐng)破產(chǎn)。雷曼兄弟控股公司是美國第四大投資銀行，具有158年的歷史和雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力。次貸危機(jī)是引發(fā)的雷曼兄弟的破產(chǎn)的直接原因，但是究其根本原因是雷曼兄弟控股公司自身經(jīng)營管理中財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警意識(shí)不強(qiáng)，危機(jī)處理能力不足。表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)控制過度依賴數(shù)學(xué)模型，次貸危機(jī)時(shí)模型和實(shí)際情況脫節(jié)，未能起到預(yù)測作用，沒能有效的控制風(fēng)險(xiǎn)；管理層盲目樂觀，只著眼于擴(kuò)大業(yè)務(wù)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；在處理危機(jī)時(shí)優(yōu)柔寡斷。由此可見，將公司治理狀況、管理層的決策這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)于提高預(yù)警系統(tǒng)的有效性是非常有必要的。

1.可靠性

財(cái)務(wù)指標(biāo)是一種定量分析的指標(biāo)，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)更偏向于定性的描述公司的經(jīng)營狀況。例如，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理狀況、委托代理成本、審計(jì)意見這類非財(cái)務(wù)指標(biāo)，一般都是如實(shí)披露，減少了人為調(diào)整的情況，比財(cái)務(wù)指標(biāo)更加真實(shí)可靠。另外，非財(cái)務(wù)指標(biāo)讀取起來更加簡單明了，便于理解運(yùn)用。

2.全面性

大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)只是財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果的量化表現(xiàn)，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)卻是從不同的角度描述了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)源。非財(cái)務(wù)指標(biāo)從不同的側(cè)面反映了對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營管理產(chǎn)生不利影響的各種因素。一個(gè)完整有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該把非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為必要而且有益的補(bǔ)充引入進(jìn)來，形成有機(jī)的結(jié)合，借以提高預(yù)警的準(zhǔn)確性。

四、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警引入EVA和非財(cái)務(wù)指標(biāo)存在的問題

1.引入EVA存在的問題

將EVA引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警完善了財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，能在一定程度彌補(bǔ)傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的不足。但是由于2010年國資委才開始正式施行EVA考核方案，EVA在我國的運(yùn)用并不是非常成熟。因此，將EVA引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型時(shí)，還存在著核算和實(shí)施方面的問題。

首先，目前在研究計(jì)算EVA時(shí)采用的是簡化的計(jì)算方法，但根據(jù)美國Stern Stewart公司的計(jì)算方法，應(yīng)該根據(jù)各個(gè)公司的實(shí)際情況逐項(xiàng)調(diào)整。因此，會(huì)降低EVA反映真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的準(zhǔn)確性。其次，EVA也是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)計(jì)算得到的，雖然在一定程度上緩解了財(cái)務(wù)失真的狀況，但是其有效性還是會(huì)受到財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的影響。最后，目前在我國被要求使用EVA考核的企業(yè)只有央企，雖然使用EVA的公司越來越多，但考慮到很多企業(yè)習(xí)慣用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警時(shí)引入EVA存在實(shí)施方面的難題。

2.引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)存在的問題

將非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，豐富了預(yù)警模型的指標(biāo)體系，有利于提高預(yù)測的準(zhǔn)確度。然而，非財(cái)務(wù)指標(biāo)的引入也存在著一些需要解決的問題。

一方面，由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)多數(shù)是一些定性的描述性指標(biāo)，要將非財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中時(shí)，需要將其量化成定量指標(biāo)，引入到模型中運(yùn)算。因此，非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取、收集、量化成為研究的難點(diǎn)。另一方面，我國學(xué)者對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取多參考國外研究成果，由于我國企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)與國外公司具有一定的區(qū)別，如何選取體現(xiàn)我國公司發(fā)展?fàn)顩r的非財(cái)務(wù)變量，成為后續(xù)研究中需要討論的問題。

五、結(jié)語

引入EVA和非財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)預(yù)警模型的指標(biāo)體系，彌補(bǔ)了僅采用財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中存在的靈敏度、可靠性、全面性問題。針對(duì)上述應(yīng)用過程中產(chǎn)生的問題，在選取指標(biāo)變量時(shí)應(yīng)注意：一方面，根據(jù)我國公司的具體情況，從實(shí)際出發(fā)調(diào)整EVA指標(biāo)、選取非財(cái)務(wù)指標(biāo)，保證變量選取的規(guī)范性。另一方面，合理運(yùn)用EVA和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于同一類型的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化盡量采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

雖然目前將EVA和非財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警還有一定的問題存在，但是隨著資本市場的不斷完善，會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日趨成熟，相信EVA的應(yīng)用范圍會(huì)不斷擴(kuò)大，非財(cái)務(wù)指標(biāo)也將不斷朝著精準(zhǔn)定量化的方向發(fā)展。將EVA和非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，構(gòu)建完整的指標(biāo)體系，有助于提高預(yù)警模型靈敏度與準(zhǔn)確度，建立起更加有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系。

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