黃瑞芬 韓慧敏

摘 要：改革開放以來，我國的對外開放取得顯著成就，對外開放程度隨著經(jīng)濟發(fā)展不斷擴大。本文以2001年12月中國加入世貿(mào)組織為界，運用協(xié)整檢驗和誤差修正模型（VEC）對我國對外開放進程中的人民幣匯率傳遞效應(yīng)進行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣匯率傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)上升的趨勢。

關(guān)鍵詞：對外開放；匯率；傳遞效應(yīng)

中圖分類號：F830.7 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）07-0019-04

一、引言

匯率傳遞效應(yīng)（exchange rate pass-through effect）是指匯率每變動一個單位對一國進出口商品價格和國內(nèi)物價水平的影響程度。研究匯率傳遞問題有利于理解中央銀行實施有效的貨幣政策以應(yīng)對通貨膨脹的問題。匯率傳遞效應(yīng)受多個因素的影響。國內(nèi)外最新研究結(jié)果表明一國的通貨膨脹率、匯率波動率、國民收入狀況、國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模和對外開放程度都是影響匯率傳遞的重要因素。

從1978年我國實施改革開放政策以來，我國的對外開放取得了重大進展，特別是2001年12月成為世界貿(mào)易組織（WTO）成員以后，我國的對外開放由有限范圍、地域、領(lǐng)域內(nèi)的開放，轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿?、多層次、寬領(lǐng)域的開放，開放程度不斷提高。在貿(mào)易領(lǐng)域，2011年全年我國外商直接投資（FDI）約為1150億美元，全年進出口總額為36421億美元。在金融領(lǐng)域，2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的啟動為人民幣資本賬戶可兌換打下了堅實的基礎(chǔ)。人民幣不斷升值、人民幣國際化進程的不斷推進也對人民幣資本賬戶的開放提出要求，人民幣資本賬戶的開放必然會加大我國的對外開放程度。

為探究我國對外開放進程中人民幣匯率的傳遞效應(yīng)究竟呈現(xiàn)怎樣的趨勢，以及人民幣資本賬戶的開放將對國內(nèi)物價產(chǎn)生怎樣的影響，本文以我國加入WTO為例，以1995年1月至2012年6月的數(shù)據(jù)對其進行實證研究。

二、文獻綜述

國外對匯率傳遞的研究是從20世紀(jì)80年代全面展開的，那時研究主要集中于微觀領(lǐng)域和匯率的不完全傳遞方面。如克魯格曼和多恩布什（Krugrnan和Dombusch，1987）在微觀層面對匯率變動對進口商品價格的不完全傳遞進行了解釋， 提出了依市場定價理論（pricing to market ）。20世紀(jì)90年代后，該方面的研究開始轉(zhuǎn)向宏觀層面，匯率傳遞的影響因素成為研究重點，如昆?？伺聊罚↗evan Kumar Khundrakpam，2007）、高希和拉揚（Amit Ghosh和Ralnkishen S. Rajan，2008）等的研究表明， 匯率波動率、國民收入狀況以及一國的對外開放程度都是影響匯率傳遞的重要因素。在一國開放程度對匯率傳遞效應(yīng)的影響方面，多恩布什（1987） 認(rèn)為，如果一國外來出口企業(yè)在數(shù)量上和規(guī)模上超過本國同類企業(yè)， 則該國匯率傳遞效應(yīng)相對較大；高希和拉揚（2008）認(rèn)為，一國的對外開放度對匯率傳遞的影響具有雙重性：一方面，一國開放程度越高，國內(nèi)物價水平受外界影響就越大，即匯率變動對本國的物價水平的影響也就越大；另一方面，對外開放程度越高，本國進口商品市場競爭越激烈。企業(yè)為保持原有的市場份額， 可能自己吸收匯率變動沖擊的影響， 因而匯率傳遞效應(yīng)就越小。

國內(nèi)關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)的研究主要是隨著我國經(jīng)濟開放程度的提高以及人民幣匯率制度改革的深入而展開的，大多數(shù)研究集中在人民幣匯率傳遞效應(yīng)的大小上，對人民幣匯率傳遞效應(yīng)影響因素的研究較少。倪克勤、曹偉（2009）對匯率傳遞效應(yīng)影響因素進行了考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率與匯率傳遞系數(shù)存在顯著正相關(guān)性，匯率波動率、真實GDP均與匯率傳遞系數(shù)存在顯著負(fù)相關(guān)性。吳志明、郭予鍇（2010）對匯改前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)的大小進行了比較，結(jié)果表明匯改后人民幣匯率對CPI的傳遞效應(yīng)相比匯改前略有上升。榮巖（2011）對人民幣匯率傳遞效應(yīng)的影響因素進行了分析，發(fā)現(xiàn)勞動力市場競爭度與出口價格的匯率傳遞系數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。王永茂（2012）運用協(xié)整技術(shù)和VEC模型對日本量化寬松貨幣政策下的匯率傳遞效應(yīng)進行了分析，結(jié)果顯示量化寬松貨幣政策期間，日元匯率傳遞效應(yīng)大大下降。

綜上可見，國內(nèi)外文獻極少涉及一國開放程度與匯率傳遞效應(yīng)的關(guān)系。隨著人民幣資本賬戶開放的不斷推進，我國不僅在貿(mào)易方面的開放程度較高，金融領(lǐng)域的開放程度也越來越高。因此，有必要對我國改革開放進程中匯率傳遞效應(yīng)的變化進行探討，從而更加全面地把握我國匯率傳遞效應(yīng)的情況和更加有效地實施貨幣政策。

三、理論模型與數(shù)據(jù)說明

（一）理論模型

本文參照大谷（Otani，2006）的研究，建立如下計量模型：

[cpit=β0+β1gdpt+β2neert+β3wcpit+μt] （1）

其中，[cpit、gdpt、neert、wcpit]分別代表國內(nèi)物價、真實GDP、有效匯率和貿(mào)易權(quán)重外國物價。

（二）數(shù)據(jù)說明

我國匯率自1994年1月起實施以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。本文選取1995年1月至2012年6月的月度數(shù)據(jù)進行實證分析。（1）選取消費者價格指數(shù)作為國內(nèi)物價的代理變量，采用以1995年1月為基期的定基比數(shù)據(jù)。CPI的定基比數(shù)據(jù)由各月的同比數(shù)據(jù)和1995年的環(huán)比數(shù)據(jù)計算得到，原始數(shù)據(jù)來源于宏觀數(shù)據(jù)網(wǎng)。（2）人民幣匯率采用國際清算銀行公布的名義有效匯率neer作為代理變量，有效匯率為間接標(biāo)價。指數(shù)上升表示人民幣升值，下降意味著人民幣貶值。（3）選擇全球商品價格指數(shù)作為商品生產(chǎn)成本的代理變量，數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織網(wǎng)站。（4）由于我國沒有公開的月度GDP數(shù)據(jù)，本文采用月度工業(yè)增加值作為替代變量，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和CCER中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。本文在實證分析時將月度工業(yè)增加值的原始數(shù)據(jù)剔除了通貨膨脹的影響。上述4個數(shù)據(jù)序列在實證分析之前都使用X12方法進行季節(jié)調(diào)整，且所有數(shù)據(jù)都采用自然對數(shù)形式。

四、實證研究

本文運用Eviews6.0軟件，分時段考察人民幣匯率變動對我國國內(nèi)物價水平的傳遞效應(yīng)。以2001年12月我國加入WTO為分界，將整個樣本區(qū)間劃分為兩段，來考察我國改革開放進程中匯率傳遞效應(yīng)的變化。本文首先用ADF單位根檢驗方法對各變量的平穩(wěn)性進行判斷。若各變量序列非平穩(wěn)，再用協(xié)整檢驗來考察變量間的長期均衡關(guān)系和用誤差修正模型反映短期動態(tài)變化，最后用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來考察匯率沖擊對國內(nèi)物價的沖擊程度。

（一）加入WTO前（1995年1月—2001年12月）的實證分析

1. 單位根檢驗和滯后期選擇。由表1可知，cpi、gdp、neer和wcpi 4個變量在10%的顯著性水平下都接受了原假設(shè)，為非平穩(wěn)變量。對上述4個變量進行一階差分后，[Δ]cpi、[Δ]gdp、[Δ]neer和[Δ]wcpi都在1%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，為平穩(wěn)變量。即cpi、gdp、neer和wcpi都為一階單整序列，可進行協(xié)整檢驗。協(xié)整關(guān)系的一個重要內(nèi)容是滯后期的確定。本文根據(jù)無約束VAR來選擇，根據(jù)AIC和SC信息規(guī)則確定最佳滯后期為2期（見表2）。

2. 協(xié)整檢驗。由以上平穩(wěn)性檢驗知，4個變量均為I（1）序列，可進行協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗方法有E-G兩步法和Johansen方法。本文采取Johansen方法對cpi、gdp、neer和wcpi 4個變量進行協(xié)整檢驗。

Johansen協(xié)整分析結(jié)果顯示（見表3），跡統(tǒng)計檢驗和最大特征值檢驗均顯示在5%的顯著性水平下4個變量之間存在1個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整向量為[1，0.054，0.182，-0.206T]，則可得到以下協(xié)整關(guān)系式：

[cpit=0.054gdpt+0.182neert-0.206wcpit] （2）

協(xié)整關(guān)系式（2）表明，長期內(nèi)人民幣匯率對我國國內(nèi)物價的傳遞系數(shù)為0.182。即人民幣每升值1%，我國國內(nèi)物價指數(shù)下降0.182%。

3. 誤差修正模型?；谝陨戏治?，cpi、gdp、neer和wcpi 4個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，因此可以運用誤差修正模型進一步分析變量間短期動態(tài)關(guān)系。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定該誤差修正模型的最優(yōu)滯后期為1期，得到如下表達(dá)式：

[Δcpi=-0.0465CointEq1+0.119Δcpi（-1）+0.012Δgdp（-1） -0.037Δneer（-1）-0.009Δlcpi（-1）+0.0015 （3）]

CointEq1表示協(xié)整方程得到的滯后一期的誤差修正項，反映了變量短期波動偏離長期均衡關(guān)系的程度，其系數(shù)表示物價對長期均衡關(guān)系偏離的調(diào)整速度。式（3）顯示，我國國內(nèi)物價的調(diào)整系數(shù)為-0.0465，符合經(jīng)濟理論。因為，如果CointEq1大于零，意味著我國國內(nèi)的物價超過了由協(xié)整關(guān)系得到的長期均衡水平，隨后會出現(xiàn)收斂趨勢，以降低至長期均衡水平，所以理論上CointEq1的系數(shù)應(yīng)為負(fù)。我國國內(nèi)物價的誤差修正系數(shù)為負(fù)，表明人民幣匯率變動對國內(nèi)物價的傳遞效應(yīng)具有由短期波動到長期均衡調(diào)整的自我修正的動態(tài)機制，是一種長期均衡關(guān)系對短期變動“負(fù)反饋”的調(diào)節(jié)機制。當(dāng)人民幣匯率變動對當(dāng)年國內(nèi)物價產(chǎn)生影響以致其偏離長期均衡水平時，在以后年度，誤差修正項會減弱這種影響，使物價恢復(fù)到長期均衡水平。該項的系數(shù)越大，說明系統(tǒng)自我修正的功能越強。

（二）加入WTO后（2002年1月—2012年6月）的實證分析

采用上述同樣的方法對該樣本區(qū)間的數(shù)據(jù)進行實證分析。

1. 單位根檢驗和滯后期選擇。由于在該樣本區(qū)間，cpi、gdp、neer和wcpi 4個變量均為一階單整變量，因此可對其進行協(xié)整檢驗。同樣，在進行協(xié)整檢驗前，應(yīng)先確定最優(yōu)滯后階數(shù)。依據(jù)無約束VAR和AIC、SC準(zhǔn)則，確定最優(yōu)滯后期為2期（表略）。

2. 協(xié)整檢驗。用Johansen協(xié)整分析，結(jié)果顯示在5%的顯著性水平下，4個變量之間至少存在1個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整向量為[1，0.3359，0.5011，-0.1181T]。

[cpit=0.3359gdpt+0.5011neert-0.1181wcpit]（4）

協(xié)整關(guān)系式（4）表明，長期內(nèi)人民幣匯率對我國國內(nèi)物價的傳遞系數(shù)為0.5011，明顯大于加入WTO前的傳遞系數(shù)。即人民幣每升值1%，我國國內(nèi)物價指數(shù)下降0.5011%。

3. 誤差修正模型。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定該誤差修正模型的最優(yōu)滯后期為1期，得到如下誤差修正模型表達(dá)式：

[Δcpi=-0.0349CointEq1-0.0117Δcpi（-1）+0.008Δgdp（-1） -7.00E-05Δneer（-1）+0.0198Δlcpi（-1）+0.002 （5）]

式（5）顯示，加入WTO后我國國內(nèi)物價的調(diào)整系數(shù)為-0.0349，小于加入WTO 前的水平。

五、結(jié)論

根據(jù)以上實證檢驗結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：

第一，人民幣匯率變動顯著影響了國內(nèi)物價水平。但是與以往文獻的研究結(jié)果不同，本文發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率變動與CPI正相關(guān)。在加入WTO前后，人民幣匯率對CPI均有正的影響。即人民幣升值，CPI亦上升。一般來說，一國貨幣升值有利于降低進口價格，進而降低國內(nèi)物價水平。然而，一直以來，特別是2005年7月匯率改革以來，人民幣升值的同時，升值預(yù)期也在加強，人民幣升值預(yù)期對國內(nèi)物價產(chǎn)生的上升效應(yīng)大于人民幣升值產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)。

第二，加入WTO前后對比可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率對CPI的傳遞效應(yīng)明顯上升。由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，人民幣每升值1個百分點，加入WTO之前國內(nèi)CPI下降0.182個百分點，而在加入WTO后國內(nèi)CPI下降達(dá)0.5個百分點。由誤差修正模型分析可知，加入WTO前CPI的誤差修正項系數(shù)為-0.0465，而加入WTO后該項系數(shù)僅為-0.0349，系統(tǒng)自我修正功能明顯減弱，可見人民幣匯率對CPI傳遞效應(yīng)增強。

參考文獻：

[1]倪克勤，曹偉.人民幣匯率變動的不完全傳遞研究：理論及實證[J].金融研究，2009，（6）.

[2]榮巖.人民幣匯率傳遞效應(yīng)影響因素研究[D].復(fù)旦大學(xué)博士論文，2011.

[3]王永茂.2001—2006年日本量化寬松貨幣政策下匯率傳遞效應(yīng)分析[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2012，（1）.

[4]吳志明，郭予鍇.匯率制度改革前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)研究——以2005年7月匯率制度改革為界[J].經(jīng)濟評論，2010，（2）.

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 YT，SJ）