薛昊旸

（中國社會科學院金融研究所，北京 100732）

一 引言

影子銀行體系在助推全球金融市場快速同時，也是使次貸危機發(fā)展為全球金融危機的始作俑者。影子銀行體系以其特有的資金模式，改變了金融系統(tǒng)中傳統(tǒng)金融機構(gòu)與市場作用范圍，這種變化讓現(xiàn)有的監(jiān)管體制變得莫衷一是，并且由此引發(fā)出貨幣政策效果減弱及監(jiān)管缺失。金融穩(wěn)定理事會（FSB，2011）提出了全面評估和監(jiān)測影子銀行體系的程式化步驟，包括全面掃描和測繪影子銀行體系、識別并詳細評估影子銀行體系產(chǎn)生系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利問題［1］。歐盟委員會（European Commission，2012）在影子銀行綠皮書中闡述了影子銀行體系的定義、范圍、風險領域，并對歐洲影子銀行體系提出了監(jiān)管措施［2］。金融穩(wěn)定理事會（FSB，2012）在加強對影子銀行監(jiān)督和監(jiān)管的咨詢文件中對影子銀行的風險評估、處理及其在證券融資和回購協(xié)議中的風險給出了建議［3］，包括增強透明度，對證券融資的監(jiān)管和改善市場結(jié)構(gòu)。隨著金融市場自由化和國際化，影子銀行體系在我國近年來發(fā)展迅速，并對我國金融領域和整個宏觀經(jīng)濟的影響也愈顯重要，因此，分析我國影子銀行體系對融資規(guī)模及經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的宏觀效應，對進一步完善影子銀行體系的監(jiān)管具有重要的意義。

二 影子銀行體系概述

（一）影子銀行體系背景

影子銀行體系的產(chǎn)生有著其特有的歷史背景。住房抵押貸款需求和金融機構(gòu)資金緊缺早在20世紀70年代就成為美國社會的主要矛盾之一，由此促成了按揭貸款支持證券的誕生。20世紀80年代初，里根政府開始解禁和放松金融監(jiān)管，認為解決經(jīng)濟問題的根源在于政府本身必須釋放市場經(jīng)濟的手段并廢除了多項金融監(jiān)管法律，改變了美國民眾的資產(chǎn)分配方式。直接導致20世紀80年代末美國儲貸危機的《加恩-圣杰曼法案》（1982）的出臺降低了監(jiān)管強度，取消了證券組合限制，并許可金融機構(gòu)提高企業(yè)貸款額度、消費者信貸和商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款數(shù)量。這一過程加深了證券化程度，使部分固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為有價證券，同時，大量復雜的金融工具和處于監(jiān)管約束范圍之外的金融中介機構(gòu)開始出現(xiàn)。包括結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品在內(nèi)的金融工具的不斷創(chuàng)新、金融監(jiān)管方式的變化直接推動了影子銀行體系的發(fā)展。21世紀初開始，由于美國市場利率持續(xù)走低，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展迅速，從2000年開始到2007年實現(xiàn)了年均74%的增長率。全球范圍內(nèi)金融體系和金融市場需求均助推了影子銀行體系的不斷擴大。

（二）影子銀行體系內(nèi)涵

影子銀行概念于2007年的美聯(lián)儲年度會議上由麥卡利首次提出，他認為影子銀行系統(tǒng)提供與傳統(tǒng)銀行借貸和中介相類似的服務并且和傳統(tǒng)銀行有著相同的利潤動機。金融危機調(diào)查委員會（FCIC，2010）將影子銀行定義為在傳統(tǒng)銀行體系之外并進行相似的金融活動，其中大多經(jīng)營不受監(jiān)管或僅受輕度監(jiān)管［4］。紐約聯(lián)邦儲備銀行（FRBNY，2010）認為影子銀行是在中央銀行不能提供流動性支撐和缺少政府公共部門信用擔保的情況下從事期限轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換的金融中介機構(gòu)［5］。金融穩(wěn)定理事會（FSB，2011）通過綜合考量從以下兩個層面給出了定義:影子銀行體系廣義上是指位于正規(guī)銀行體系之外的信用中介實體及其業(yè)務活動;狹義上是指在上述系統(tǒng)中具有系統(tǒng)性風險隱患，包括期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換、信用風險轉(zhuǎn)移和具有監(jiān)管套利隱患的實體及其活動［6］。結(jié)合上述定義，影子銀行體系特征大體包括以下三個方面:（1）在銀行監(jiān)管體系之外的非傳統(tǒng)存款金融機構(gòu)，缺乏中央銀行流動性支撐和政府公共部門信用擔保;（2）從事流動性轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換等業(yè)務;（3）存在信用和系統(tǒng)性風險隱患。

我國影子銀行體系與美國及歐洲等國家存在很大的差別。我國影子銀行體系中的一些信貸融資都在銀行體系內(nèi)展開，信用衍生產(chǎn)品交易也沒有形成一個體系，運作形式也較為簡單，并且我國商業(yè)銀行不得為私募股權(quán)基金發(fā)放貸款，所以大大降低了我國影子銀行體系的風險程度。目前，有關(guān)我國影子銀行體系尚沒有統(tǒng)一界定。周小川認為我國大多數(shù)金融機構(gòu)及其活動都在監(jiān)管可控范圍內(nèi)，沒有完全脫離監(jiān)管，而且我國的擔保、信托、財務公司及銀行理財?shù)葮I(yè)務本身就有規(guī)范的監(jiān)管體系，杠桿率也受到限制，所以這些機構(gòu)及業(yè)務是現(xiàn)存金融體系的補充，但是沒有過大的系統(tǒng)性風險。巴曙松在2013年1月17日舉辦的國際金融透明度發(fā)展論壇中提到，現(xiàn)有銀行理財產(chǎn)品均處于監(jiān)管口徑之內(nèi)，并會定期報告監(jiān)管部門其運行情況，理財產(chǎn)品也納入了社會融資口徑中。對于信托公司、擔保公司也有市場準入程序和監(jiān)管要求?，F(xiàn)在討論的影子銀行系統(tǒng)只是具有部分影子銀行特征的體系與業(yè)務，要根據(jù)金融機構(gòu)與業(yè)務的不同風險特征對其進行規(guī)范，完善監(jiān)管體系。

三 影子銀行體系宏觀效應研究

（一）影子銀行體系對融資規(guī)模的影響

通過銀行體系進行間接融資一直是我國企業(yè)的主要融資方式，根據(jù)人民銀行社會融資規(guī)模的統(tǒng)計，2006年人民幣貸款占社會融資規(guī)模的73.8%，2007年占60.9%，2008年占70.3%，2009年占 70.0%，2010年占 56.7%，2011年占58.2%，2012年占52.1%，雖然以人民幣貸款形式的間接融資比重自2008年開始逐年下降，但其融資規(guī)模始終是社會融資規(guī)模中占比最大的部分。通過銀行體系進行間接融資會擴大派生存款，增加貨幣供給量，同時使風險過多集中于銀行，銀行體系會產(chǎn)生系統(tǒng)性風險和流動性不足甚至脫媒。影子銀行體系的出現(xiàn)減少了企業(yè)間接融資規(guī)模，增大了直接融資規(guī)模，從而分散了銀行風險，使資源更加合理地配置。目前對影子銀行的融資規(guī)模還沒有統(tǒng)一的界定，本文粗略地將委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票之和定義為我國影子銀行體系的融資規(guī)模。圖1顯示，影子銀行融資規(guī)模從2007年開始初步發(fā)展，由于次貸危機的沖擊使得2008年開始規(guī)模迅速下降，而此時人民幣貸款規(guī)模迅速上升并達到頂峰，2009年影子銀行體系重新開始迅速發(fā)展，且和人民幣貸款規(guī)模變化趨勢大致相似。但是，值得關(guān)注的是，從2012年中旬開始人民幣貸款數(shù)量下降而影子銀行規(guī)模壯大，直至2012年底，影子銀行融資規(guī)模和人民幣貸款規(guī)模所差無幾。

圖1 影子銀行融資規(guī)模和人民幣貸款規(guī)模趨勢圖

影子銀行融資規(guī)模擴大的原因可以歸結(jié)為以下兩個方面:其一，影子銀行體系可以降低企業(yè)的資本成本和融資難度。由于影子銀行體系受到較少的監(jiān)管，其發(fā)放貸款的條件相對寬松，其中的證券化產(chǎn)品（比如商業(yè)票據(jù)）可以將企業(yè)應收賬款等轉(zhuǎn)化為流動性高的證券，這樣就為融資者提供了一種相比于傳統(tǒng)銀行更方便，限制條件更寬松的融資方式，在一定程度上影響了企業(yè)的內(nèi)部利潤和現(xiàn)金流量。商業(yè)銀行通過出售貸款等業(yè)務與影子銀行機構(gòu)合作，可將信用風險轉(zhuǎn)移，使銀行有足夠的資金和動力繼續(xù)發(fā)放貸款。因而，商業(yè)銀行逐步放松了貸款條件，將貸款惠及原本信用級別不夠的次級貸款人，這就為企業(yè)以及社會主體的融資提供了更大的便利條件。其二，影子銀行體系拓寬了投資者的投資渠道，在使金融服務多樣化的同時可以吸收社會閑置資本，避免資金流入房地產(chǎn)及生活必需品等領域。影子銀行體系可以輔助銀行實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，減少了經(jīng)濟下行過程中的資金量不足導致的企業(yè)倒閉。

那么，各種不同渠道的融資規(guī)模是怎樣互相影響以及影子銀行體系是否對其他融資規(guī)模具有擠出效應還不得而知。下面通過Granger因果檢驗對影子銀行融資規(guī)模（YZ）與融資總規(guī)模（ZGM）和人民幣貸款（RMB）間的相互聯(lián)系及因果關(guān)系進行分析，數(shù)據(jù)選取區(qū)間為2006年1月到2013年1月共85個數(shù)據(jù)。為了避免出現(xiàn)虛假回歸問題，首先對上述三個變量進行單位根平穩(wěn)性檢驗。在表1中，各變量的ADF值均大于5%的顯著性水平下的臨界值，故存在單位根，是不平穩(wěn)的。經(jīng)其一階差分后的ADF值均小于5%顯著性水平下的臨界值，證明一階差分后數(shù)據(jù)平穩(wěn)且單整階數(shù)相同。

表1 融資規(guī)模單位根平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

下面通過Johansen檢驗觀察數(shù)據(jù)間是否具有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)AIC準則選擇Johansen檢驗的滯后期數(shù)為3。滯后3期的Johansen檢驗結(jié)果如表2，從中可知，在5%的顯著水平下，所有P值均遠小于0.05，所以影子銀行融資規(guī)模、人民幣貸款規(guī)模和融資總規(guī)模間存在三個協(xié)整關(guān)系，證明這三個變量間存在長期均衡關(guān)系。

表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

為了分析三個變量間是否存在相互影響關(guān)系，下面對其進行Granger因果檢驗。首先根據(jù)AIC準則選取滯后3期進行Granger因果檢驗。對以上三個變量的一階差分值進行Granger因果檢驗，表3中結(jié)果顯示，一階差分后的變量DZGM、DRMB均是DYZ的Granger原因，而DYZ不是其余兩個變量的Granger原因，即融資總規(guī)模、人民幣貸款規(guī)模都會對影子銀行融資規(guī)模產(chǎn)生影響并有助于解釋影子銀行融資規(guī)模未來的變化趨勢?？?cè)谫Y規(guī)模反映了社會經(jīng)濟資金的供需狀況及金融對經(jīng)濟的支持程度，影子銀行體系融資規(guī)模會受到實體經(jīng)濟資金需求和金融深化程度的影響。而人民幣貸款規(guī)模對影子銀行體系融資規(guī)模的影響說明影子銀行體系中的部分業(yè)務會受到間接融資方式的影響，影子銀行體系是內(nèi)生并依存于社會金融發(fā)展水品、傳統(tǒng)間接存款業(yè)務的。結(jié)果同時顯示，影子銀行融資規(guī)模并沒有對其他融資方式有擠出作用。

表3 Granger因果檢驗結(jié)果

（二）影子銀行體系對貨幣需求與供給的影響

圖2 影子銀行貨幣供給機制

影子銀行體系會引起的貨幣需求的減少。影子銀行體系的資產(chǎn)證券化部分，給人們提供了多樣化的投資、儲蓄方式，使其貨幣持有量減少，非貨幣金融資產(chǎn)增加。同時，影子銀行體系中的大量新型衍生工具，比如此次美國次貸當中的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品MBS，ABS，CDO等，在很大程度上滿足了人們的流動性偏好，使貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，減少了用于購買商品和勞務的商業(yè)性貨幣，增加了用于投資和投機的金融性貨幣，從而使得貨幣需求量下降。影子銀行體系也從不同角度加大了金融市場的貨幣供給能力。隨著影子銀行體系的發(fā)展，商業(yè)銀行逐步改變了持有貸款到期的模式，而是通過與影子銀行機構(gòu)合作，將貸款通過證券化轉(zhuǎn)移。影子銀行體系自身資金的貨幣供給如圖2所示，普通商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣是通過原始存款-貸款-派生存款-貸款-派生存款方式，影子銀行體系則有特有的“存款人”、“存款”負債憑證、“貸款”資產(chǎn)憑證。影子銀行體系的金融產(chǎn)品作為再抵押融資的抵押品，比普通商業(yè)銀行存款至貸款方式信用擴張能力更強，自我創(chuàng)造或擴張的程度不受中央銀行等金融監(jiān)管機構(gòu)約束，因而，影子銀行體系利用金融產(chǎn)品憑證（或合約）創(chuàng)造著比商業(yè)銀行更多倍的貨幣。

下面通過IS-LM曲線分析影子銀行體系貨幣供給和需求的變化對總產(chǎn)出和利率水平的影響。在產(chǎn)品市場和貨幣市場都均衡點a對應的利率為i1，社會總產(chǎn)出為Y1。影子銀行體系造成的貨幣供給量的增加會使LM曲線向右移至LM1位置，而貨幣需求的自主性減少（不是由于物價水平、總產(chǎn)出和利率變動引起的）會造成貨幣的超額供給，也會推動LM曲線向右位移，造成的結(jié)果是均衡點由a點移至b點，利率下降至i2，社會總產(chǎn)出增加到Y(jié)2。影子銀行體系對貨幣供給和需求產(chǎn)生的影響使利率下降，社會總產(chǎn)出增加。

目前，計算機信息技術(shù)已被廣泛應用到各個領域中，但在文件檔案的管理上仍有部分地區(qū)相對較為傳統(tǒng)，并沒有真正落實現(xiàn)代化管理模式，即便已經(jīng)引進了現(xiàn)代化設備，但卻沒有做好局域網(wǎng)的資源共享，在文件檔案的管理上仍采用傳統(tǒng)的手工抄寫和統(tǒng)計方法，加劇了檔案管理出錯的概率。

圖3 貨幣供給量的增加對總產(chǎn)出和利率的影響

（三）影子銀行體系的貨幣政策效應

影子銀行體系不僅對利率和對貨幣供給量及需求量的影響，而且對貨幣政策效果也具有一定效應。貨幣政策主要是通過貨幣政策工具利用貨幣供給量、準備金、利率等中介指標實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。由于影子銀行體系對貨幣政策的影響不僅僅會涉及某個部門，而且會波及整個宏觀經(jīng)濟，所以下面對其展開深入的分析。

1.影子銀行體系對貨幣政策工具的影響

貨幣政策工具主要是指存款準備金、再貼現(xiàn)業(yè)務以及公開市場操作。首先，由于影子銀行體系擴大了投資范圍、增加了投資途徑，使資金由銀行流向了私募基金、銀企投資公司、小額貸款公司等金融機構(gòu)，減少了銀行業(yè)的存款數(shù)量，增加了存款負債，所以銀行體系中可用于計提準備金的存款減少，增加了中央銀行通過控制法定存款準備金率來影響貨幣供給量的難度。其次，影子銀行體系使金融機構(gòu)可以通過多種借款途徑滿足對資金的流動性需求，減少了銀行體系向中央銀行再貼現(xiàn)借款需求，使得中央銀行貨幣政策效果減弱。再次，影子銀行體系在金融市場上為中央銀行的公開市場業(yè)務提供了多種可供買賣證券，一定程度上加強了中央銀行的公開市場操作。

2.影子銀行體系對貨幣政策中介目標的影響

一國的貨幣政策中介目標主要通過規(guī)定利率和控制貨幣供給量來實現(xiàn)貨幣政策目標。影子銀行體系的出現(xiàn)，使許多過去只能利用有限的融資渠道和信用形式的企業(yè)及金融機構(gòu)，現(xiàn)在可以選擇影子銀行體系的業(yè)務產(chǎn)品進行代替和補充。中央銀行通過控制利率和金融機構(gòu)資產(chǎn)和負債的方法來減少供給量的效果減弱。同時，影子銀行體系模糊了貨幣總量的定義，由于影子銀行體系使貨幣的概念不斷擴大，改變了金融資產(chǎn)的流動性。

3.貨幣政策效應實證分析

實行貨幣政策最終目標為經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡，中介目標為利率和貨幣供給量。本文運用月度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）衡量經(jīng)濟增長速度，消費物價指數(shù)（CPI）環(huán)比衡量物價穩(wěn)定程度，加入了貨幣供給量（M2）和影子銀行的融資規(guī)模（YZ），其中月度國內(nèi)生產(chǎn)總值是利用季度國內(nèi)生產(chǎn)總值、季度工業(yè)增加值增長速度和月度工業(yè)增加值增長速度得到。下面將最終目標和中介目標中的個別代表性變量與影子銀行融資規(guī)模統(tǒng)一進行分析，考察影子銀行貨幣政策效應，數(shù)據(jù)為2008年1月至2012年12月的60個月度數(shù)據(jù)。

首先對以上變量進行單位根檢驗，GDP、CPI、M2、YZ一階差分后的ADF值均小于5%顯著性水平下的臨界值，數(shù)據(jù)為平穩(wěn)，且均為一階單整。

表4 貨幣政策變量單位根檢驗結(jié)果

下面通過Johansen檢驗觀察數(shù)據(jù)間是否具有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)AIC準則選擇滯后1期進行檢驗。滯后1期的Johansen檢驗結(jié)果如表5，從中可知，在5%的顯著水平下，P值只有在第一個結(jié)果中小于0.05，GDP、CPI、M2、YZ四個變量間存在一個協(xié)整關(guān)系，證明四個變量間存在長期均衡關(guān)系。

表5 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

對以上四個變量建立向量誤差修正模型（VECM），通過AIC準則對向量誤差修正模型進行定階，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滯后一階時AIC最小，所以模型滯后階數(shù)選擇1。向量誤差修正模型中影子銀行規(guī)模對其余變量的影響如表6所示，根據(jù)最后一行的輸出結(jié)果看出，D（YZ（-1））對 D（GDP）、D（M2）、D（CPI）系數(shù)均不顯著，只對其自身的D（YZ）顯著。

表6 向量誤差修正模型結(jié)果

以上分析表明，影子銀行體系規(guī)模與我國的經(jīng)濟發(fā)展水平、貨幣供給量和物價水平在長期內(nèi)是存在均衡關(guān)系的，會產(chǎn)生相互影響的作用。通過向量誤差修正模型分析，影子銀行體系只受自身規(guī)模的滯后一期影響，而其對經(jīng)濟發(fā)展水平、貨幣供給量和物價水平影響均不顯著，說明我國影子銀行體系規(guī)模目前只與自身的發(fā)展狀況有關(guān)，還不會對我國的經(jīng)濟增長水平、物價和貨幣供給量發(fā)生顯著作用。最后通過對其滯后一期進行Granger因果檢驗，結(jié)果顯示影子銀行體系規(guī)模只是物價水平的Granger原因，這一結(jié)果可能由于影子銀行體系拓寬了投資者的投資渠道，在使金融服務多樣化的同時可以吸收社會閑置資本，避免資金流入房地產(chǎn)及生活必需品等領域，所以在穩(wěn)定物價方面會發(fā)生一定的作用。雖然我國的影子銀行體系融資規(guī)模還不至于影響到貨幣政策最終目標，但是出于美國影子銀行體系過度擴張和監(jiān)管不當引發(fā)危機的前車之鑒，我們必須審慎對待隱藏風險的各種影子銀行體系及業(yè)務，以防患于未然。

四 影子銀行體系的監(jiān)管

影子銀行體系改變了金融體系的運作模式，由于監(jiān)管前瞻性不足，對影子銀行體系的監(jiān)管始終跟不上其發(fā)展的步伐。巨額利潤下的金融工具創(chuàng)新，使得貫穿金融體系的信用關(guān)系不斷擴張，導致金融監(jiān)管失效。沒有系統(tǒng)地考慮影子銀行在危機之前所處地位，是全球金融監(jiān)管者的重大失誤之一。危機發(fā)生以來，各國政府和監(jiān)管當局開始重新審視對影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管體系，金融穩(wěn)定理事會（FSB，2012）提出應該在以下五個領域減少影子銀行體系潛在系統(tǒng)性風險，一是減少常規(guī)銀行體系和影子銀行體系間的溢出效應;二是減少貨幣市場基金（MMFs）對資金抽離的敏感性;三是評估和減少由其他影子銀行實體引起的系統(tǒng)性風險;四是評估和調(diào)整證券化的激勵機制;五是抑制抵押融資合同如回購協(xié)議和在危機期間加劇融資壓力的證券借貸的順周期激勵，并對影子銀行體系的監(jiān)管及其在證券借貸和回購方面提出了建議和政策框架。本文針對我國影子銀行發(fā)展情況提出以下建議。

（一）明確我國影子銀行體系業(yè)務范圍，實行分層監(jiān)管

不完善的影子銀行監(jiān)管體系會危及金融穩(wěn)定，但是過于嚴苛的監(jiān)管也阻礙了金融市場多樣化發(fā)展，同時由于監(jiān)管成本的存在，所以，為了節(jié)約成本而又不影響金融市場的穩(wěn)定，應首先對不同的影子銀行體系進行風險層次的界定，明確不同層次下影子銀行體系的監(jiān)管標準，而不是采取同樣的標準對待風險差異大的所有機構(gòu)及業(yè)務。其次應對影子銀行體系實行差別化監(jiān)管，規(guī)定不同期限和方法估計不同影子銀行機構(gòu)和業(yè)務的風險范圍、監(jiān)管方式和監(jiān)管強度。具體來說，我國可以組建由專業(yè)人員組成的影子銀行體系業(yè)務監(jiān)管部門，加強對國際、國內(nèi)影子銀行業(yè)務的研究，同時對其業(yè)務、金融產(chǎn)品的風險和風險管理水平進行評估，確保其穩(wěn)定健康發(fā)展。首先對于風險水平較高的影子銀行體系，要防范和控制商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)流入風險水平高的私募基金、銀企合作投資等，并對小額貸款公司、擔保公司等金融機構(gòu)并向銀行體系融資規(guī)模進行監(jiān)督與限制。其次在金融衍生品交易方面，對于我國來說主要是利率和匯率的衍生品市場，應加強對其風險管理，比如加大培養(yǎng)我國金融機構(gòu)衍生品人才的力度，盡量減少衍生品定價和傳染風險。三是表外業(yè)務方面，監(jiān)管機構(gòu)應加強識別表外風險暴露和完善資產(chǎn)證券化業(yè)務風險管理，而對于風險較小或已經(jīng)納入監(jiān)管體系的影子銀行體系，應謹慎對待，實行分層管理。

（二）建立完善的征信體系

我國的信用體系正處于逐漸完善過程中，因此建立在信用體制上的影子銀行活動缺少基本保障。雖然過度的信用擴張將會給金融經(jīng)濟體系帶來嚴重沖擊，但是從美國金融創(chuàng)新過程來看，適度監(jiān)管體系內(nèi)的信用創(chuàng)新對加快經(jīng)濟發(fā)展意義非凡。因此，我國還需逐步建立合理的信用體系和完善的征信體系為影子銀行體系的健康發(fā)展提供保障。

（三）完善影子銀行體系信息披露機制

影子銀行體系中設計復雜的業(yè)務和產(chǎn)品以及抵押資產(chǎn)的風險不確定因素很大，因此很難識別，美國次貸危機顯示出的金融衍生品市場風險以及場外市場的風險狀況也表明，隱含在影子銀行體系當中的風險未能被金融機構(gòu)、投資者和監(jiān)管當局準確估計和識別，因而要通過加強監(jiān)管與風險披露制度，確保任何的金融交易和金融機構(gòu)隱藏風險的信息都在監(jiān)管當局掌控之下，這樣可以降低金融機構(gòu)與監(jiān)管部門和投資者之間的逆向選擇與道德風險，使投資者和監(jiān)管部門能夠充分認識和了解金融產(chǎn)品的相關(guān)信息，并依此完善監(jiān)管體系。

（四）加強金融市場的跨境監(jiān)管

此次美國次貸危機中影子銀行體系的崩潰表明，影子銀行體系的產(chǎn)品和業(yè)務使得以某一機構(gòu)風險計算與監(jiān)管的方法捉襟見肘，同時由于金融市場的全球化，通過對單一國家監(jiān)管來控制風險蔓延也變得困難，因此需要建立起各個國家之間聯(lián)系機制，使得影子銀行體系能夠在全球范圍內(nèi)獲得統(tǒng)一監(jiān)管，避免由于規(guī)避監(jiān)管而產(chǎn)生的巨大風險。再者，隨著金融市場的高速發(fā)展，不斷出現(xiàn)的眾多跨國金融機構(gòu)，也使得加強國際金融監(jiān)管合作十分緊迫。

五 結(jié)論

影子銀行體系作為新興經(jīng)濟主體之一可以豐富金融市場產(chǎn)品線、加大資金流動性，并且通過對貨幣供給和需求的影響推動了社會總產(chǎn)值的增加。但由于影子銀行體系自身運作機制的脆弱性，使其蘊含著巨大的風險。我們必須重視已經(jīng)出現(xiàn)的和潛在的風險，防微杜漸，審慎分析影子銀行體系對我國宏觀經(jīng)濟可能造成的各種效應。從我國影子銀行體系的發(fā)展情況來看，雖說我國影子銀行的規(guī)模遠不如海外市場，但是國內(nèi)影子銀行體系近年來規(guī)模也開始逐漸壯大，金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品層出不窮，隨之可能產(chǎn)生的風險應受到重視。影子銀行體系規(guī)模、人民幣貸款規(guī)模和社會總?cè)谫Y規(guī)模間具有一定的相互作用關(guān)系，而且從一定程度上影響著我國貨幣政策的有效性。盡快建立與之相適應的監(jiān)管體系是當務之急。對待我國特有的影子銀行體系，應當充分吸收美歐等國在影子銀行體系問題上的經(jīng)驗與不足，建立有效監(jiān)管、分層指導的影子銀行監(jiān)管體系，促進金融體系穩(wěn)健運行。

［1］Financial Stability Board，Shadow Banking:Scoping the Issues［R］.2011.

［2］European Commission，Green Paper on Shadow Banking –Frequently asked questions［EB/OL］.2012.

［3］Financial Stability Board，Consultative Document:Strengthening Oversight and Regulation of Shadow Banking［R］.2012.

［4］Financial Crisis Inquiry Commission，Preliminary Staff Report:Shadow Banking and the Financial Crisis［R］.2010.

［5］Federal Reserve Bank of New York，Staff Report:Shadow Banking［R］.2010.

［6］Financial Stability Board，Shadow Banking:Strengthening Oversight and Regulation［R］.2011.