■李寧一 王謝勇 大連大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化從20世紀(jì)70年代起推動(dòng)著全球經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展，然而也正是經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，把經(jīng)濟(jì)全球化弊端帶到世界各地，特別是金融全球化的發(fā)展。如果說1997年亞洲金融危機(jī)是全球化進(jìn)程中不穩(wěn)定的擾動(dòng)因素的話，那么2008年美國(guó)的次貸危機(jī)和2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使全球經(jīng)濟(jì)，特別是東亞地區(qū)警醒到全球化的發(fā)展使東亞地區(qū)過度依賴于歐美經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)性，歐美經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的不確定性使東亞意識(shí)到以前的“失衡中換發(fā)展”是不可持續(xù)的，為了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，東亞地區(qū)主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的過度依賴，將巨額的外匯儲(chǔ)備和高儲(chǔ)蓄率留在區(qū)域內(nèi)，促使東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部循環(huán)發(fā)展。因此，東亞地區(qū)迫切需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尋找一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，最明顯的例子尤其是中國(guó)，需要擴(kuò)大內(nèi)需，提高國(guó)民消費(fèi)水平。但是我們還需要清醒認(rèn)識(shí)到的是，在這樣一個(gè)大背景下，僅僅依靠自身的能力難以擺脫困境，加強(qiáng)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作，有利于共同解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的難題。

二、全球化大背景下的后危機(jī)時(shí)代概述

經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的，這已經(jīng)是個(gè)不爭(zhēng)的客觀事實(shí)。經(jīng)濟(jì)全球化使世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密連接在一起，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在這個(gè)過程中，貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)明顯。

金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化一個(gè)重要組成部分，資金的跨國(guó)界流動(dòng)推動(dòng)著國(guó)際貿(mào)易、直接投資發(fā)展，然而資本的跨境頻繁流動(dòng)也傳導(dǎo)著風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際資金的全球流動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家不完善的金融市場(chǎng)造成沖擊。1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)是由于泰國(guó)等國(guó)的金融市場(chǎng)不完善，監(jiān)管機(jī)制缺乏，泰銖危機(jī)造成資本恐慌進(jìn)而使印度尼西亞、馬來西亞和韓國(guó)陷入金融危機(jī)，曾創(chuàng)造了“亞洲奇跡”的這些國(guó)家出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長(zhǎng)。2008年金融危機(jī)始于美國(guó)次貸危機(jī)，金融全球化帶動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展，然而相應(yīng)的監(jiān)管卻沒有全球化，各國(guó)的監(jiān)管無以應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融全球化的復(fù)雜情況。出口導(dǎo)向型的亞洲國(guó)家盡管在虛擬經(jīng)濟(jì)上沒有收到較大的沖擊，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。本次金融危機(jī)導(dǎo)致了上世紀(jì)大蕭條以來全球需求的大幅下降，2009年初亞洲出口同比下降40%，東亞地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)放緩（見下表）。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，其中中美經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)前全球化失衡的核心問題，中國(guó)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)有限，利用勞動(dòng)力及資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展形成出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式，然而隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求大幅下降且復(fù)蘇緩慢，而中國(guó)過度依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的不健康增長(zhǎng)方式問題受到中國(guó)政府的重視。由此可見，面對(duì)全球化慢慢改變節(jié)奏的過程中，東亞金融合作顯得緊迫。

三、東亞金融合作分析

1.東亞金融合作的意義

（1）有利于推動(dòng)?xùn)|亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變

在全球化大背景下的金融危機(jī)中，一直試行出口導(dǎo)向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的東亞國(guó)家，由于歐美市場(chǎng)消費(fèi)萎縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重影響。東亞各國(guó)開始審視當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理之處，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提高消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。因此，東亞金融合作，包括亞洲債券市場(chǎng)、共同儲(chǔ)備基金，將加強(qiáng)東亞資金的區(qū)域內(nèi)部循環(huán)，促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)東亞儲(chǔ)蓄資金通過本地金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，將會(huì)增大本地金融市場(chǎng)規(guī)模，提高資本流動(dòng)性、增加投資和發(fā)行的良性循環(huán)，這將推動(dòng)?xùn)|亞新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是后危機(jī)時(shí)代的重要環(huán)節(jié)，中國(guó)、日本、韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型更多需要的是提高私人消費(fèi)水平，擴(kuò)大內(nèi)部需求，穩(wěn)步減少對(duì)外部需求的依賴，而投資水平較低的東南亞國(guó)家應(yīng)把重點(diǎn)放在擴(kuò)大投資的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式上。

（2）有助于維護(hù)東亞地區(qū)金融安全

金融全球化促進(jìn)了資本的有效流動(dòng)、推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但另一個(gè)方面，國(guó)際短期資金的投機(jī)性流動(dòng)對(duì)不具有完善金融市場(chǎng)的新興國(guó)家也造成了經(jīng)濟(jì)的沖擊，甚至經(jīng)濟(jì)的衰退。1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了較大的沖擊，匯率市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.東亞金融合作現(xiàn)狀

（1）清邁協(xié)議及共同外匯儲(chǔ)備庫

2000年“10+3”東亞地區(qū)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各方通過了“清邁協(xié)議”，旨在通過一系列雙邊和多邊的貨幣互換安排，維護(hù)地區(qū)貨幣的穩(wěn)定性，這被認(rèn)為是東亞區(qū)域金融合作正式機(jī)制化的重要標(biāo)志。主要內(nèi)容包括：將東盟的貨幣互換擴(kuò)到東盟所有成員國(guó)；東盟、中國(guó)、日本、韓國(guó)之間建立雙邊互換和回購協(xié)議網(wǎng)絡(luò)；充分利用“10+3”框架保持和資本市場(chǎng)上相關(guān)資本流動(dòng)數(shù)據(jù)互相交流；同時(shí)建立東亞金融經(jīng)濟(jì)聯(lián)絡(luò)人員網(wǎng)絡(luò)以促進(jìn)地區(qū)金融監(jiān)督。在2009年底，清邁協(xié)議多邊化-東亞共同外匯儲(chǔ)備正式建立，總規(guī)模1200億美元，其核心目的即解決區(qū)域內(nèi)短期資本流動(dòng)性問題，對(duì)現(xiàn)存的國(guó)際融資和援助資金安排加以補(bǔ)充。在1200億中，中日韓三國(guó)占了80%，其中中國(guó)、日本各占32%的份額，這是亞洲貨幣基金建立的第一步。

（2）亞洲債券基金

東亞地區(qū)本身就具有較高的儲(chǔ)蓄率，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策又使該地區(qū)擁有巨額的外匯儲(chǔ)備，這些條件使東亞地區(qū)有較高的資本可供投資，但這些資本并沒有為本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用，而是主要投資于歐美等國(guó)的債券市場(chǎng)。然而東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并不合理，過度依賴外資和銀行間接融資，需要一個(gè)成熟、穩(wěn)定的債券市場(chǎng)，亞洲債券市場(chǎng)是健全區(qū)域金融體系的重要基礎(chǔ)之一。

在2003年，東亞及太平洋地區(qū)央行行長(zhǎng)會(huì)議上總額為10億美元的亞洲債券基金宣布建立，2005年，又推出了總額為20億的第二期亞洲債券基金，這由泛亞債券指數(shù)基金和八個(gè)單一市場(chǎng)指數(shù)基金組成。泛亞基金旨在創(chuàng)建一個(gè)完整的區(qū)域性本幣債券指數(shù)并為機(jī)構(gòu)投資者提供一個(gè)可投資于亞洲的成熟金融市場(chǎng)。

四、后危機(jī)時(shí)代東亞金融合作面臨的難題和可行性分析

盡管有歐盟作為區(qū)域合作的榜樣，但是東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有較大差異，經(jīng)濟(jì)一體化程度遠(yuǎn)低于歐元區(qū)各成員國(guó)，歐元區(qū)出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也顯現(xiàn)了貨幣一體化進(jìn)程的復(fù)雜性。本文認(rèn)為在一定時(shí)期，東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了單一貨幣區(qū)暫時(shí)難以實(shí)現(xiàn)。盡管如此，東亞地區(qū)要繼續(xù)改革金融體制，推動(dòng)金融合作，最重要的是穩(wěn)定地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，追求知識(shí)創(chuàng)新、擴(kuò)大區(qū)域內(nèi)部消費(fèi)需求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)步入健康穩(wěn)定的軌道。

1.東亞金融合作面對(duì)的困難

從貨幣一體化的發(fā)展來看，一體化的實(shí)現(xiàn)需要領(lǐng)導(dǎo)核心的推動(dòng)，在歐洲有德國(guó)和法國(guó)兩國(guó)推動(dòng)，在美洲有美國(guó)和加拿大作為領(lǐng)導(dǎo)核心。而在東亞區(qū)域合作中，本文認(rèn)為能成為領(lǐng)導(dǎo)核心國(guó)并推動(dòng)一體化進(jìn)程的兩個(gè)大國(guó)是中國(guó)和日本，但由于歷史遺留問題，中日兩國(guó)仍然存在一定隔閡，難以合作推動(dòng)從而發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，這正是東亞合作的領(lǐng)導(dǎo)核心問題。

2.東亞合作的現(xiàn)實(shí)路徑選擇

（1）建立亞洲貨幣基金

亞洲金融危機(jī)之后，東亞各成員意識(shí)到，在全球流動(dòng)性過剩和金融全球化的情況下，國(guó)際游資投機(jī)行為會(huì)造成匯率波動(dòng)，因此共同建立區(qū)域信息溝通和監(jiān)測(cè)機(jī)制是防止危機(jī)再度爆發(fā)的有效措施。

首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域加強(qiáng)階段型監(jiān)控和推動(dòng)。第一階段包括引入信息分享制度以促進(jìn)各成員的經(jīng)濟(jì)政策透明度；第二階段包括撰寫監(jiān)控報(bào)告并提出相應(yīng)政策建議，對(duì)匯率政策協(xié)調(diào)進(jìn)行重點(diǎn)研究和推動(dòng)；第三階段，在本地區(qū)金融體系完善的情況下，實(shí)施區(qū)域匯率安排，保證區(qū)域匯率穩(wěn)定，甚至未來推動(dòng)單一貨幣實(shí)施。

其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)時(shí)，東亞各成員國(guó)內(nèi)金融體系改革也要同時(shí)進(jìn)行。第一階段，各成員要按照亞洲貨幣基金提供的共同指標(biāo)模板對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行改制和救助；第二階段，在各成員可承受壓力下，推動(dòng)成員國(guó)內(nèi)的所有銀行達(dá)到監(jiān)管要求；第三階段，對(duì)區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范協(xié)調(diào)，努力推動(dòng)成員國(guó)金融體系自由化，以確保區(qū)域金融一體化和亞洲金融區(qū)的建立。

（2）推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的深層次發(fā)展

后危機(jī)時(shí)代，東亞地區(qū)金融合作的重點(diǎn)在于匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)較高的儲(chǔ)蓄資本為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用，因此亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾指出，新興市場(chǎng)儲(chǔ)蓄流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體理論是不合理的，因?yàn)楫?dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，而發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)處在高速發(fā)展階段，資源豐富且勞動(dòng)力紅利仍然存在，是未來世界經(jīng)濟(jì)中高增長(zhǎng)的可投資標(biāo)的。東亞地區(qū)擁有高額的外匯儲(chǔ)備同時(shí)也擁有較高的儲(chǔ)蓄率，中國(guó)的總儲(chǔ)蓄率達(dá)到50%以上，其他東亞國(guó)家的儲(chǔ)蓄率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率。最主要是東亞地區(qū)缺乏完善的資本市場(chǎng)，高額的外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)蓄一直流向美國(guó)成熟穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，再以高成本短期流動(dòng)性強(qiáng)的熱錢流向東亞地區(qū)，形成東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素。亞洲債券市場(chǎng)的深層次發(fā)展旨在促進(jìn)東亞儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備在區(qū)域內(nèi)循環(huán)，促進(jìn)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（3）推動(dòng)?xùn)|亞地區(qū)股票市場(chǎng)合作

關(guān)于東亞金融合作研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多集中研究“清邁協(xié)議”，亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，而對(duì)于東亞股票市場(chǎng)合作方面的研究相對(duì)較少。原因在于之前東亞金融合作的重點(diǎn)在于貨幣互換、債券市場(chǎng)等初級(jí)階段的合作，股票市場(chǎng)一直被認(rèn)為是開放風(fēng)險(xiǎn)較大、基礎(chǔ)建設(shè)薄弱、監(jiān)管水平發(fā)展不一致，容易造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的市場(chǎng)。然而，隨著目前局勢(shì)的變化，東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變需要資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和支持，股票市場(chǎng)作為世界上廣泛運(yùn)用的直接融資渠道，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供長(zhǎng)期資本，改變其過度依賴銀行短期信貸的單一融資方式，而且有利于改善其經(jīng)營(yíng)管理方式。

五、結(jié)論

在后危機(jī)時(shí)代，東亞金融合作應(yīng)基于目前的合作，即清邁協(xié)議的多邊化、外匯儲(chǔ)備庫的建立和亞洲債券基金，促進(jìn)東亞經(jīng)濟(jì)的新的增長(zhǎng)方式，擺脫對(duì)美元的過度依賴，將高儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備有效地被本地區(qū)利用。區(qū)域匯率的穩(wěn)定可以促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的深層次發(fā)展和股票市場(chǎng)的合作。對(duì)于亞洲債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的合作，本文認(rèn)為債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的合作對(duì)完善東亞資本市場(chǎng)、確保區(qū)域資金在區(qū)域內(nèi)有效利用，不再只將巨額外匯儲(chǔ)備流向歐美資本市場(chǎng)，這對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展具有重要意義。

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