文|本刊記者 張延陶／插圖|宋涵

年均增長20%，價(jià)格翻5倍，這樣的表現(xiàn)讓我們不能否認(rèn)，從2002—2011年這十年是名符其實(shí)的“黃金”十年。更有樂觀的看多者堅(jiān)信，2013年金價(jià)將繼續(xù)上行，突破2300美元/盎司。

然而，就在簇?fù)碚邆內(nèi)匀挥酶鞣N理由堅(jiān)信“金?！比詫⒃?013年繼續(xù)馳騁的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)在新年伊始的紀(jì)要會(huì)議突然潑來了一盆冷水，QE3或?qū)⒃谀陜?nèi)終結(jié)。

眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的每一次QE都像是讓“金?！悲偪竦募t布。唱多的投資者就如同紅布后的斗牛士，總是堅(jiān)信紅布的每一次抖動(dòng)都能夠引發(fā)“金?！钡寞偪?。然而這一次，斗牛士似乎面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

QE對(duì)金價(jià)失靈

QE3以及QE4已經(jīng)從非常規(guī)的貨幣工具，逐漸變成了常規(guī)的刺激就業(yè)的貨幣工具。

2012年應(yīng)當(dāng)被冠以“量化寬松”之年。美國在2012年9月13日將“精雕細(xì)琢”的QE3推上了臺(tái)面。QE3一經(jīng)推出，金價(jià)從7月開始醞釀的“曖昧”之情迅速升溫，到10月初，金價(jià)攻上了1791.75美元/盎司的高點(diǎn)。

但是，同為量化寬松，3個(gè)月后12月12日推出的QE4，對(duì)金價(jià)的影響卻如同“泥牛入?！?，在起初泛起了一片漣漪后，迅速?zèng)]了聲息。同樣，日本方面，安倍晉三勝選后，雖然其大張旗鼓地呼吁更加寬松的貨幣政策，但是金價(jià)也反應(yīng)平平。

市場質(zhì)疑QE的聲音隨即響起。興業(yè)銀行資深黃金分析師蔣舒告訴《英才》記者，所謂QE推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，只是一種最為直觀的邏輯，但仔細(xì)想想，其實(shí)未必成立。寬松貨幣政策時(shí)，一部分貨幣會(huì)流向?qū)嶓w，一部分流向金融市場，這也就會(huì)導(dǎo)致金融市場包括股票、大宗商品等的行情出現(xiàn)上漲。但是，我們并不能就此得出結(jié)論，認(rèn)為黃金就一定會(huì)漲，畢竟黃金只是眾多金融產(chǎn)品中的一個(gè)品種。

這一觀點(diǎn)可以得到事實(shí)的印證。盡管有“末日預(yù)言”的籠罩，但是2012年美國股市卻掃去陰霾，美股三大指數(shù)均創(chuàng)出了2008年金融危機(jī)以來的新高，納斯達(dá)克指數(shù)更是創(chuàng)出了近11年新高。盡管不能說量化寬松是美股走強(qiáng)的直接原因，但兩者之間仍是不無關(guān)系。

那么為何之前的QE卻對(duì)金價(jià)構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的刺激？蔣舒認(rèn)為，之前量化寬松帶給金價(jià)的影響主要是通過美元實(shí)現(xiàn)的，美元大幅下跌，金價(jià)就會(huì)隨之上漲。而如今QE失靈的原因是美元指數(shù)并沒有因量化寬松的推出而大幅下挫。

“究其原因，當(dāng)QE已經(jīng)見慣不怪了的時(shí)候，量化寬松的概念就發(fā)生了改變。”蔣舒表示，從美聯(lián)儲(chǔ)的論調(diào)來看，QE3以及QE4已經(jīng)從非常規(guī)的貨幣工具，逐漸變成了常規(guī)的刺激就業(yè)的貨幣工具。從前，量化寬松的推出就表示著經(jīng)濟(jì)金融狀況正趨于惡化。然而現(xiàn)在的量化寬松并不是來保證金融機(jī)構(gòu)不倒閉的，它持續(xù)推出的前提條件是美國就業(yè)數(shù)據(jù)。

與上述看法不同的是，威爾鑫首席分析師楊易君告訴《英才》記者，1月4日的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要表明，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于希望量化寬松達(dá)成目標(biāo)的分歧在加大，紀(jì)要描述了只是這種分歧的存在，但結(jié)果依然是主張維持超寬松量化的力量占主導(dǎo)。

數(shù)據(jù)顯示，在2009年10月美國失業(yè)率觸頂10.2%之后處于逐步回落過程。在隨后的3年中，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了兩輪貨幣釋放，但失業(yè)率僅從10%上方回落到7.8%附近。而美聯(lián)儲(chǔ)希望達(dá)到的最終目標(biāo)是5.5%。從目前來看，還有很大差距。

“至少2013年，甚至2014年中期以前不用擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)收縮寬松”，楊易君說。

把脈2013黃金路

全球貨幣超發(fā)的大背景沒有本質(zhì)上的轉(zhuǎn)變。

自2001年以來，黃金已經(jīng)延續(xù)了12年的牛市行情。但是2012年的黃金需求較2011年出現(xiàn)了縮水，金價(jià)漲幅也在收窄。

倫敦現(xiàn)貨金價(jià)的走勢顯示，近十年來，黃金價(jià)格的年平均增長率將近20%。然而2012年相較于2011年的增長僅為不到7%，為2002—2012年歷年最低。

因此，各大金融機(jī)構(gòu)給出的2013年金價(jià)預(yù)測值，也相較于2012年偏低。那么，今年是否會(huì)成為黃金牛市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？（見左圖）

高盛就在其發(fā)布的報(bào)告中，建議投資者賣出黃金。他們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，超低利率的時(shí)代似乎要完結(jié)了，而實(shí)際利率正是影響金價(jià)的關(guān)鍵。高盛警告，一旦預(yù)計(jì)實(shí)際利率上升，黃金價(jià)格就會(huì)下降，同樣的事情就曾發(fā)生在上世紀(jì)80年代。

高盛宣稱，黃金多頭行情將在2013下半年反轉(zhuǎn)。鑒于此，高盛將12個(gè)月目標(biāo)金價(jià)下調(diào)7.2%至1800美元/盎司，同時(shí)將2014年金價(jià)目標(biāo)值設(shè)在1750美元/盎司。

然而摩根士丹利卻告訴投資者：“別聽高盛的，我們繼續(xù)看多黃金?！蹦Ω康だ硎荆涝呷?、央行購入黃金、ETF需求、印度需求的回升，是黃金維持牛市的基本面支撐力量。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2013年黃金均價(jià)為1853美元/盎司。

世界上兩家金融巨頭的對(duì)立與分歧，代表了投資界普遍存在的迷茫。

蔣舒就認(rèn)為，2013年黃金的走勢主要取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，最重要的指標(biāo)就是關(guān)注失業(yè)率的變化，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將量化寬松與就業(yè)情況緊密的關(guān)聯(lián)在了一起。一旦失業(yè)率不斷好轉(zhuǎn)，美元就將走強(qiáng)，對(duì)黃金的壓制作用將會(huì)顯現(xiàn)。這與高盛的觀點(diǎn)大致相同。

經(jīng)易金業(yè)副總經(jīng)理柳宇寧對(duì)黃金未來的預(yù)期，與摩根士丹利較為接近。他認(rèn)為，2013年黃金市場的走勢不會(huì)太紅火，將與2011年9月以后的情形相近，仍是維持調(diào)整格局，并且相較2012年1550美元/盎司—1750美元/盎司的區(qū)間會(huì)有一定的重心下移。但他也告訴《英才》記者，長遠(yuǎn)看，黃金仍將維持牛市格局，因?yàn)槿蜇泿懦l(fā)的大背景沒有本質(zhì)上的轉(zhuǎn)變，2013年有可能迎來的調(diào)整只是中期現(xiàn)象。

楊易君則指出，看待黃金市場的基本面，要盯緊全球信用貨幣泡沫的趨勢相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在放大還是在縮小即可，同時(shí)還需關(guān)注黃金本身是否產(chǎn)生了明顯的階段性泡沫，這是投資黃金的“大道”。

“綜合近幾年全球?qū)捤傻呢泿耪呲厔菖袛?，我認(rèn)為3年內(nèi)有望見到3000美元/盎司的金價(jià)”，楊易君對(duì)黃金的“牛途”充滿樂觀。