王幸平

一季度，中國國際收支經(jīng)常項目順差552億美元，其中，貨物貿(mào)易順差659億美元；資本和金融項目順差1018億美元，其中，直接投資凈流入294億美元。國際儲備資產(chǎn)增加1570億美元，其中，外匯儲備資產(chǎn)增加1571億美元。新增外匯占款達(dá)12154億元，創(chuàng)歷史新高。

業(yè)界公認(rèn)的結(jié)論是：“熱錢大量流入”、“貿(mào)易數(shù)據(jù)失真掩護(hù)熱錢”，尤其是質(zhì)疑“深圳口岸與香港特區(qū)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)有較大差異”、“廣東的對外貿(mào)易數(shù)據(jù)增幅失真”——海關(guān)總署廣東分署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，廣東進(jìn)出口總值2891.6億美元，扣除匯率因素后同比增長了37.7%。其中，廣東對香港貿(mào)易額達(dá)到842.6億美元，增幅高達(dá)91.6%。

深圳數(shù)據(jù)亦非常靚麗。據(jù)深圳海關(guān)統(tǒng)計，1-4月，全市進(jìn)出口總額2301.46億美元，增長72.6%，比上年同期提高69.3個百分點。其中，出口總額1254.78億美元，增長60.0%，比上年同期提高55.5個百分點；進(jìn)口總額1046.68億美元，增長90.8%，比上年同期提高89.2個百分點。

盡管中國內(nèi)地仍實施資本項目可兌換的外匯管制，但在本幣——人民幣跨境貿(mào)易結(jié)、跨境投資方面，是積極鼓勵、引導(dǎo)、提倡的，因此，就跨境資金流動而言，簡單的理解為中國的外匯管制依然對跨境（外匯）資金產(chǎn)生阻隔作用，顯然與事實不符。

主因仍在國內(nèi)市場

一般而言，跨境資金流動的主因是境內(nèi)外金融市場資金的價格的差異。具體而言，在某一特定的時段內(nèi)，熱錢大量流動的誘因是什么？

觀察各項指標(biāo)，香港地區(qū)金融市場與美國金融市場一系列數(shù)據(jù)無特殊明顯的、有別于2012年年底的顯著變化，那么，導(dǎo)致跨境資金流動的中國金融市場系列數(shù)據(jù)的劇烈變動，就只能在國內(nèi)的其他方面找原因了。畢竟，2012年至今，美國經(jīng)濟(jì)向好趨勢明顯，美元及其附屬（掛鉤）的港幣在匯價上有升值的趨勢，應(yīng)該誘導(dǎo)境內(nèi)資金外流才是。

但2013年以來，國內(nèi)的、由國家外匯管理局發(fā)布的人民幣兌美元的匯率一直呈上升狀況，這個匯率源自上海外匯交易中心的報價，盡管參與交易的30家境內(nèi)中、外資銀行都代表了各自客戶的買進(jìn)或賣出美元的真實需求，但中國央行憑借其雄厚的外匯資金實力來影響該市場的價格走勢也是不容置疑的，2013年一季度以來，中國的人民幣匯率是緩步上升的。

理論上，本幣升值對該國的國際貿(mào)易的影響是，導(dǎo)致出口商品成本提高，從而抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口。

但是，人民幣匯率的持續(xù)升值反而促進(jìn)了一季度中國的出口貿(mào)易額大增。據(jù)新的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，2013年一個季度，中國外貿(mào)出口總值達(dá)到了6.12億元人民幣，同比上漲了13.4個百分點，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于上年的增長幅度。

就地區(qū)而言，1-3月，廣東出口額10231.2億元人民幣，增長34.3%，高出全國增速15.9個百分點，其中深圳1-3月，出口額增速達(dá)80%

看來，僅以結(jié)算貨幣的價格因素來分析跨境資金流向并不全面，應(yīng)該還有其他非市場因素在起作用。

首先是中國實施的鼓勵商品出口的退稅政策。一個企業(yè)的出口商品數(shù)量越多，獲取的“退稅”資金額越多。于是，有的不法公司就看準(zhǔn)了其中的發(fā)財機(jī)會，在獲取大量的出口退稅收入時，也推高了國家的貿(mào)易數(shù)據(jù)，此乃“虛假”貿(mào)易——大量的貨車往返深港“兜圈”，有時候一天甚至要兜十幾趟。這種狀況已持續(xù)多年。

據(jù)報道，在5月和7月份，中國警方都重拳打擊出口騙稅行為。

深圳銀監(jiān)局于5月份向深圳各商業(yè)銀行、政策性銀行下發(fā)相關(guān)通知，警示“貨物空轉(zhuǎn)”式的貿(mào)易融資套利活動，并要求銀行防范風(fēng)險?？梢詫Ρ鹊氖牵?月上旬，福田保稅區(qū)物流貨物進(jìn)出口值平均每天為11.7億美元，5月份這個數(shù)值降至1.9億美元，下跌幅度達(dá)到了83.8%。由此可以判斷，成規(guī)模的出口商品“兜圈”業(yè)務(wù)暫時消失。

然而，前幾年，例如2009年、2010年的一季度，全國的外貿(mào)順差在下降，深圳市的外貿(mào)順差卻是在擴(kuò)大，曾引起監(jiān)管部門的重視，查處了一批違規(guī)企業(yè)，這里或有虛假貿(mào)易的傳承因素。

其次是香港地區(qū)作為國際金融中心的貨幣輸出誘因。

香港地區(qū)的M2與GDP之比為328%，排名世界第二，是國際游資的聚集地。吸引大量的香港資金流入內(nèi)地，既符合中國30年來改革開放的一貫國策，也符合CEPA總體目標(biāo)。而CEPA的實質(zhì)——既然可以對香港制造的本土商品實施零關(guān)稅輸入；那么，對于香港金融中心的特殊商品——貨幣資金也可做到網(wǎng)開一面的。

香港國際金融中心的主要功能在于金融資本的輸出方面具有較充裕的、且價格低廉的資金和簡便的手續(xù)。據(jù)香港金管局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年4月份香港銀行對內(nèi)地的放款余額為28670億港元，僅一季度就增加了1390億港元，增長率為5.1%。

從香港銀行的國際業(yè)務(wù)收益上看，來自內(nèi)地的收益已經(jīng)占到其總收益25%左右。次貸風(fēng)暴和歐債危機(jī)是香港銀行的主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)市場國家的主要原因，香港金融界的富余資金紛紛掉頭北上。再加上美聯(lián)儲實施的量化寬松政策導(dǎo)致資金量供大于求，資金價格一直在低位徘徊，歐債危機(jī)以及日本政府實施的量化寬松與貨幣貶值雙管齊下的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)低迷、資金泛濫。而內(nèi)地容納和接收了香港地區(qū)的資本輸出，這是一種不容易回避的現(xiàn)實。

國家外匯管理局的國際收支表顯示，一季度，中國國際收支經(jīng)常項目順差552億美元，資本和金融項目順差（含凈誤差與遺漏，下同）1018億美元，通過貿(mào)易方式與資本投資方式之比為1：2。往上追溯兩年：2012年第一季度，經(jīng)常項目順差235億美元，資本和金融項目順差561億美元；2011年一季度，經(jīng)常項目順差288億美元，資本和金融項目順差861億美元。

規(guī)律藏在數(shù)據(jù)里。我們據(jù)此可以得出規(guī)律性的結(jié)論：（以香港銀行放款為特征的）跨境資金在年初流入（或年底流出）。

套利與騙稅之辯

在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量方面，深圳的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量占全國的20%以上，形成廣東（含深圳）、北京、上海暗中較勁三雄鼎立的格局。這既有落實國家戰(zhàn)略實施布局的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，也有當(dāng)?shù)卣c金融主管部門在區(qū)域競賽中爭強(qiáng)好勝的面子問題。例如深圳人民銀行每年都對轄內(nèi)各商業(yè)銀行下達(dá)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量的具體指標(biāo)，獎勤罰懶。各家銀行對此可獲名利雙收跨境業(yè)務(wù)，當(dāng)全力以赴，更是挖空心思的打政策擦邊球，“金融創(chuàng)新”花樣百出，樂此不疲。蓋因跨境業(yè)務(wù)的結(jié)算量的攀升對客戶、對上級、對自己都是一件“三贏”的好事。尤其是銀行結(jié)算業(yè)務(wù)是雁過拔毛，獲利為先，至于跨境貨幣流動后邊的貿(mào)易是“空轉(zhuǎn)”還是“實轉(zhuǎn)”，則不必太過于認(rèn)真。

央行數(shù)據(jù)顯示，一季度全國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1萬億元（其中跨境貨物貿(mào)易發(fā)生6992億元），直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生854億元。

但從上半年深圳市各銀行開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)情況匯總來看，一季度開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的經(jīng)常項目發(fā)生額為1690億元，平均每月為563億元；資本項目的業(yè)務(wù)發(fā)生額為296.13億元，平均每月為98億元；尤其是3月份的經(jīng)常項目業(yè)務(wù)發(fā)生額為792億元，資本項目的業(yè)務(wù)發(fā)生額為122.96億元，創(chuàng)出歷史新高。但4月份的經(jīng)常項目業(yè)務(wù)發(fā)生額為555億元，資本項目的業(yè)務(wù)發(fā)生額為90億元，5月份的經(jīng)常項目業(yè)務(wù)發(fā)生額為532億元，資本項目的業(yè)務(wù)發(fā)生額為79億元。

前述深圳貿(mào)易數(shù)據(jù)的異常在引起了監(jiān)管部門的關(guān)注并組成聯(lián)合調(diào)查組檢查后，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)結(jié)算量并未有多大影響?？梢?，“真實的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算”與虛假的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大，四五月份與一季度的數(shù)據(jù)大致相吻即是。

就雙邊貿(mào)易的資金流動趨勢而言，以“騙稅”為目的的貿(mào)易形式表現(xiàn)為進(jìn)出口的大致平衡，因為它追求的是同一貨物的多次進(jìn)出而達(dá)到總量的提升，即所謂的“空轉(zhuǎn)”。但境外資金追求進(jìn)入境內(nèi)“套利”為目的的話，則必然是出口大于進(jìn)口，特征是貨物的大量出去，資金的單邊流入。

綜合分析深圳進(jìn)出口數(shù)據(jù)大致均衡，因此，深圳貿(mào)易數(shù)據(jù)異常的原因更傾向于“騙稅”。但在貿(mào)易項目大致均衡的情況下，利用資本項目的順差大幅輸入資金卻也是有可能的，畢竟一季度外匯占款增加1.2萬億元的數(shù)字不容置疑。

這便更要警覺，在進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)大致均衡、略有順差的正常情況下掩蓋的貨幣資金大量的進(jìn)出狀況。

首先，在上半年人民幣匯率的持續(xù)升值的情況下，企業(yè)可以采取利用人民幣質(zhì)押開出外幣信用證融資的辦法，或利用信用證（一年）遠(yuǎn)期付匯的辦法，其表現(xiàn)形式為貨物進(jìn)來了，但貨款要等一年后才付出去（表現(xiàn)為海關(guān)實際進(jìn)出口額與銀行記載的資金流動額不相符）。

深圳某監(jiān)管機(jī)構(gòu)的報告對此表示憂慮：2013年上半年，深港兩地跨境貿(mào)易的融資性套利活動再次興起，前4個月深圳銀行業(yè)新增跟單信用證業(yè)務(wù)量達(dá)835億元，增幅高達(dá)53.14%，新增企業(yè)保證金存款550.83億元，增幅23.50%，約占全部新增企業(yè)存款的三分之一。銀行為虛構(gòu)的外貿(mào)業(yè)務(wù)融資，一方面導(dǎo)致企業(yè)杠桿率大幅上升，業(yè)務(wù)脆弱性增強(qiáng)，擴(kuò)大了銀行風(fēng)險敞口；而跨境貿(mào)易套利中的保證金存款穩(wěn)定性差，給銀行流動性管理帶來較大壓力。

其次，人民幣升值的情況下，境外的出口商則樂于接納人民幣作貿(mào)易結(jié)算的貨幣，因此，在進(jìn)口方面，形成了國內(nèi)進(jìn)口商付出了人民幣貨款（流出）；在出口方面，國內(nèi)出口商收到了外幣（美元或港幣）的貨款。結(jié)果是進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)大致平衡，正常的進(jìn)出口結(jié)算，掩蓋了不同幣種之間的單向流動。

反觀香港金管局發(fā)布的香港人民幣存款變量，一季度是持續(xù)增長的，可佐證人民幣貨款流出到香港。

香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度末，香港地區(qū)銀行的人民幣存款達(dá)到6680.6億元的歷史最高點。

由于海關(guān)統(tǒng)計的貿(mào)易進(jìn)出口額大致平衡，這種狀況以既符合“騙稅”者在循環(huán)貿(mào)易量上的需求，也兼顧了“套利者”在資金流入方面不同幣種方面的需求，更符合政府部門完成全年貿(mào)易增長額的計劃，央行的人民幣跨境資金結(jié)算量的要求。面面俱到，因而有很大的欺騙性。

因此，在進(jìn)出口貿(mào)易大致平衡的狀況下分析跨境資金流動的方向，結(jié)合宏觀形勢等多方面因素來對中國的外匯儲備、外匯占款數(shù)量的變動研究，預(yù)測將來的跨境資金流動的趨勢與數(shù)量，就具有很重要的參考價值。

如果導(dǎo)致中國外匯市場的變量主要來自于國內(nèi)的企業(yè)與個人的資金變動，那么央行制定相應(yīng)的貨幣政策調(diào)控措施更應(yīng)結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的分析，更重要的是，要充分認(rèn)識到國內(nèi)企業(yè)與個人對金融市場的誤判產(chǎn)生的自發(fā)或跟風(fēng)操作的能量。這一筆延遲支付的資金數(shù)量有多大，當(dāng)出口商感到時機(jī)合適時會將他們的外匯兌換成人民幣，或者根據(jù)其對人民幣的預(yù)期增加交易；而當(dāng)人民幣變得疲軟時，便持有美元或歐元，分流中國的外匯儲備。就一季度國家外匯儲備增量而言，外幣流入、本幣流出；或是出口貨款已收、進(jìn)口貨款未付（利用遠(yuǎn)期信用證延期支付）。這其實是一種在國家監(jiān)控之外的隱性的對外債務(wù)。

近期影響到跨境貿(mào)易數(shù)據(jù)真實性的其他因素還有哪些？

按通常的辦法，國家外匯管理局深圳分局在2013年6月份向銀行系統(tǒng)內(nèi)部發(fā)布了在此次大檢查中發(fā)現(xiàn)問題的1.6萬家企業(yè)名單。但要注意，其一，2012年初，政府為大力推進(jìn)貿(mào)易便利化，進(jìn)一步改進(jìn)貨物貿(mào)易外匯服務(wù)和管理。國家外匯管理局分支局對企業(yè)的貿(mào)易外匯管理方式由現(xiàn)場逐筆核銷改變?yōu)榉乾F(xiàn)場總量核查；企業(yè)辦理出口報關(guān)時不再提供核銷單。

其二，2012年夏，深圳市政府推出的商事登記制度改革，實現(xiàn)了八大突破，從現(xiàn)行有限責(zé)任公司注冊資本實繳登記制度轉(zhuǎn)變?yōu)樽再Y本認(rèn)繳登記制度。這就意味著，政府將不再審計公司注冊資本是否實繳。深圳市市場監(jiān)督管理局在企業(yè)注冊時，無需核查企業(yè)的經(jīng)營場所或辦公地址，亦不必對企業(yè)進(jìn)行年檢，變事前審查為事后抽查，不收登記費、不再記載經(jīng)營范圍、不再記載“注冊資本、實收資本”、不須驗資報告、不再年審、三個工作日內(nèi)頒發(fā)執(zhí)照。這極大地便利了社會資金創(chuàng)辦企業(yè)。8月1日起，深圳市市場監(jiān)督管理局開通全流程網(wǎng)上商事登記平臺，并頒發(fā)了全國第一張電子營業(yè)執(zhí)照?？梢姡袌霰O(jiān)督管理部門連與企業(yè)經(jīng)營者的見面機(jī)會也省略了。

監(jiān)管部門推進(jìn)貿(mào)易便利化，改進(jìn)貨物貿(mào)易外匯服務(wù)和管理，是否誘發(fā)了“虛假貿(mào)易”的抬頭和大規(guī)模騙取出口退稅事件的產(chǎn)生并稍帶牽扯到了熱錢流入？畢竟新推出的商事登記制度改革，不法企業(yè)重新登記和輕而易舉的注冊大批新企業(yè)，是否會產(chǎn)生一大批只用一段時間便棄之不用的“僵尸企業(yè)”，而這將使監(jiān)督管理部門以往采取的發(fā)布違規(guī)企業(yè)“黑名單”的監(jiān)管手法失效？