許繼電氣股份有限公司 賈征

上市公司市值管理不僅要求能夠創(chuàng)造出價值，實(shí)現(xiàn)價值的最大化，而且要求能夠?qū)⑦@種價值實(shí)現(xiàn)，讓股東得到回報，從而在資本市場實(shí)現(xiàn)各主體利益的平衡。從實(shí)踐來看，我國上市公司市值管理的方法還存在一些不足之處，如部分公司股價長期保持穩(wěn)定同時分紅規(guī)模小，廣大中小投資者難以得到應(yīng)有的回報，這都不利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，必須加強(qiáng)和改進(jìn)上市公司市值管理。

一、上市公司市值管理的重要意義

我國上市公司數(shù)量越來越多，社會公眾通過資本市場投資于上市公司也越來越理性，當(dāng)然，投資的公眾數(shù)量規(guī)模也較為龐大，要保持資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場的穩(wěn)定，必須加強(qiáng)和改進(jìn)上市公司市值管理。

(一)有利于維護(hù)上市公司各主體之間的平衡

當(dāng)前，我國上市公司數(shù)量眾多，截止到2013年5月初，在A股上市的上市公司數(shù)量達(dá)到2466個，而市場中的投資者數(shù)量則超過千萬，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月22日，A股持倉賬戶數(shù)為5484.11萬戶，這表明上市公司大股東和中小股東數(shù)量規(guī)模都龐大，一方面，上市公司必須努力創(chuàng)造價值，實(shí)現(xiàn)資本的增值，另一方面，上市公司必須“分好蛋糕”，將創(chuàng)造出的價值在各股東之間有效的分割，使各主體都較為滿意。

(二)有利于保持資本市場的吸引力

長期以來，我國資本市場發(fā)展不充分，上市公司“權(quán)力獨(dú)大”，廣大中小投資者利益無法得到保障，導(dǎo)致大量的中小投資者長期虧損，對資本市場失去信心。實(shí)際上，我國股票市場發(fā)展二十余年這一時間段內(nèi)，通脹率、經(jīng)濟(jì)增長率分別平均約為4%、10%，但股市增長2%不到，2000年年末，上證綜指為2073點(diǎn)，2013年5月7日收盤為2235.58點(diǎn)，上漲幅度非常小，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一在于上市公司盈利能力差，這就要求上市公司加強(qiáng)市值管理，在價值分配中給予中小投資者更多的關(guān)注，使投資者能夠得到正常的回報，從而增加資本市場對廣大中小投資者的吸引力，促進(jìn)資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展。此外，市值管理還可以幫助廣大投資者有效的識別上市公司的基本情況，為投資者選擇投資目標(biāo)提供參考，使部分經(jīng)營管理水平差的企業(yè)逐步退出上市公司行列，促進(jìn)資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(三)有利于維護(hù)上市公司良好的形象

當(dāng)前，我國部分公司上市前財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，盈利能力強(qiáng)，上市后“形勢急轉(zhuǎn)直下”，公司盈利水平大幅度的下降甚至出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，這就導(dǎo)致這些公司的外部形象不佳。要維護(hù)公司的良好形象，必須強(qiáng)化市值管理，激勵上市公司管理人員提高管理水平和管理能力，并創(chuàng)新公司的經(jīng)營理念和經(jīng)營目標(biāo)，最終達(dá)到促進(jìn)上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)。

二、上市公司市值管理的基本模式

從上市公司處理大股東與中小股東利益的方式來看，市值管理模式可以分為“獨(dú)善其身”、“擇機(jī)干預(yù)”、“即時干預(yù)”等類型，不同的公司會根據(jù)自身發(fā)展的需要、公司的經(jīng)營理念等選擇適合于自身的模式，當(dāng)然，在特殊的歷史背景下，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者其他危機(jī)發(fā)生時，部分上市公司可能會改變原有的市值管理模式。

(一)“獨(dú)善其身”型市值管理模式

“獨(dú)善其身”型市值管理模式即上市公司在市值管理過程中，僅僅關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，關(guān)注企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的貫徹與落實(shí)，關(guān)注企業(yè)長期價值的實(shí)現(xiàn)。在這一過程中，即使公司股價出現(xiàn)較大幅度的波動，或者出現(xiàn)其他短期內(nèi)影響公司市值的因素，上市公司也不會予以關(guān)注和干預(yù)，而是采取放任自由的方式，從而表現(xiàn)出上市公司“獨(dú)立于”股票市場的一種姿態(tài)。實(shí)際上，我國A股市場中就存在大量的類似企業(yè)，特別是央企表現(xiàn)更為明顯，如中國石油上市之初的股價最高達(dá)到48.62元，但之后表現(xiàn)出震蕩走低的態(tài)勢，2013年5月2日達(dá)到上市后的最低價8.38元，從這一公司的發(fā)展歷程來看，基本表現(xiàn)出沒有過于關(guān)注公司股票價格的行為。

(二)“擇機(jī)干預(yù)”型市值管理模式

部分上市公司在發(fā)展過程中，既關(guān)注公司長遠(yuǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也在必要的時機(jī)對公司股價等進(jìn)行干預(yù)，從而避免股票價格非正常的波動，維護(hù)好各方的利益平衡。從實(shí)踐來看，部分上市公司采取要約收購一定比例市場流通股的方式來提振發(fā)展信心，如銀座股份的大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司向公司除收購人及其關(guān)聯(lián)方以外的全體流通股股東發(fā)出部分要約收購,要約收購數(shù)量占公司總股本的5%，并且這種收購價格相對于公告發(fā)布后停牌時的價格溢價13.43%，表明公司干預(yù)的信心，能夠很好的解決大股東與中小股東之間的利益關(guān)系。此外，部分上市公司采取并購重組、整體上市等方式來進(jìn)行干預(yù)，實(shí)際上也是一種擇機(jī)干預(yù)，只是這種干預(yù)更多的是為加快公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，提升公司價值，從而最終達(dá)到提升股價的目標(biāo)。

(三)“即時干預(yù)”型市值管理模式

“即時干預(yù)”型市值管理模式即上市公司在股票價格發(fā)生波動時就給予密切的關(guān)注，一旦股票價格漲幅或者跌幅超過預(yù)定的目標(biāo)，上市公司就進(jìn)行干預(yù)，以使公司股票價格維持在一個合理的、符合上市公司實(shí)際情況的范圍內(nèi)波動。從實(shí)踐來看，我國上市公司在連續(xù)上漲或者下跌超過20%時都會對影響公司股價的事項(xiàng)進(jìn)行分析，甚至部分上市公司會出現(xiàn)盤中停牌的事項(xiàng)，這在暫停上市后恢復(fù)上市股票中表現(xiàn)較為明顯。

三、強(qiáng)化上市公司市值管理的對策建議

當(dāng)前，我國上市公司市值管理還存在一些問題，表現(xiàn)在對市值管理的理念不夠清晰，沒有專門負(fù)責(zé)市值管理的機(jī)構(gòu)或者部門，甚至出現(xiàn)大股東侵吞中小股東利益等問題，因此，必須強(qiáng)化市值管理，不斷提高市值管理水平和能力，以達(dá)到公司預(yù)定的發(fā)展目標(biāo)，

(一)明確市值管理的目標(biāo)和模式

首先，要明確上市公司市值管理的價值取向，上市公司要通過分析自身的發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展的價值取向以確定自身的理念，通過這種價值理念指導(dǎo)市值管理，甚至將部分理念與公司理念不同的股東予以淘汰，這樣就能夠形成一個較為穩(wěn)定的股東群體，為公司實(shí)習(xí)市值管理提供支持。其次，要明確上市公司市值管理的基本模式，在確定價值取向后，上市公司要明確自身市值管理的基本模式，并明確管理的途徑與方法，管理的內(nèi)容與流程，從而指導(dǎo)市值管理實(shí)踐活動。如采取即時干預(yù)進(jìn)行市值管理時，要明確股票價格波動達(dá)到什么樣的幅度時予以干預(yù)，是采取股票回購還是其他方式進(jìn)行干預(yù)等。

(二)完善制度確保市值管理的落實(shí)

首先，要明確市值管理的機(jī)構(gòu)和人員，上市公司要高度重視市值管理工作，成立專門的市值管理機(jī)構(gòu)，指派專門的人員負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，甚至指派高層領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)這一工作，以便在緊急情況下能夠迅速的做出反應(yīng)。其次，要明確市值管理的責(zé)任，在推進(jìn)市值管理過程中，要制定細(xì)化、量化、實(shí)化的考核方案，以此衡量市值管理機(jī)構(gòu)是否履行了預(yù)定的工作職責(zé)，并達(dá)到提高相關(guān)責(zé)任主體的責(zé)任意識，崗位職能的目標(biāo)。再次，要加強(qiáng)對市值管理本身的考核與監(jiān)督，上市公司要定期組織對市值管理情況進(jìn)行評估，一旦評估發(fā)現(xiàn)市值管理與預(yù)定的方案不相符合，預(yù)定的目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，則要積極的查找原因，對其中存在的問題予以糾正，從而確保公司價值理念的實(shí)現(xiàn)。

(三)健全體系強(qiáng)化不同主體協(xié)調(diào)提高市值管理水平

首先，要構(gòu)建不同主體利益訴求表達(dá)與溝通機(jī)制，上市公司市值管理的基礎(chǔ)和前提是要建立一種完善的信息傳遞機(jī)制，使其價值理念能夠在大股東、中小股東之間進(jìn)行溝通，同時各主體能夠進(jìn)行利益表達(dá)，以便這種價值理念能夠得到動態(tài)的更新，解決由于信息不對稱而導(dǎo)致市值管理作用難以得到發(fā)揮的難題，并進(jìn)而形成一種富于公司特色、符合時代需求的價值理念，通過市值管理使這種理念得到倡導(dǎo)。其次，要加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)督和管理，針對部分上市公司市值管理中存在不同利益主體過度博弈導(dǎo)致市值管理目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的問題，國家有關(guān)部門要加強(qiáng)對大股東的監(jiān)督與管理，使其各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動不至于損害中小股東的利益，并緊緊圍繞公司所確定的市值管理目標(biāo)運(yùn)營。

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