兗礦煤化供銷有限公司 秦睿

期權(quán)是指持有者在某一個特定的時間內(nèi)或者是在將來的某一個特定的時間，用某一種特定的價格購買或者是出售某一種特定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的所有人沒有責(zé)任但是有對契約條款必須履行的權(quán)利，這就是期權(quán)的基本特征。因為在現(xiàn)代的公司中，財務(wù)金融的兩個職能使期權(quán)具有價值發(fā)現(xiàn)、投資和規(guī)避風(fēng)險的作用，所以它在公司的財務(wù)金融中得到了迅速的發(fā)展和廣泛的應(yīng)用。本文根據(jù)期權(quán)在公司財務(wù)金融中的運用做以分析，報告如下。

一、期權(quán)在公司財務(wù)金融中的運用現(xiàn)狀

在許多的發(fā)達國家的經(jīng)濟活動中，融資租賃發(fā)揮著非常重要的作用，在這些國家，法律制度、監(jiān)督管理、稅收政策以及會計準則都相當健全，社會信用體系以及行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也比較完善，與此同時，在實際的應(yīng)用中，金融的衍生的產(chǎn)品種類也都很齊全，所以，在整個公司的財務(wù)管理中應(yīng)用越來越廣泛，而且一直在不斷地進行新的嘗試。比如：曾有外國學(xué)者應(yīng)用實物期權(quán)的方法評估了租賃合約在非完全信息的情況下的真正價值，并且給出了均衡解和理論模型。而在國內(nèi)，許多學(xué)者對于衍生品領(lǐng)域的研究主要集中在衍生金融工具本身的定量分析或是定性，對于將衍生品領(lǐng)域以及期權(quán)應(yīng)用到公司理財方面的文獻記載并不多。在衍生金融工具和融資租賃相結(jié)合的領(lǐng)域，有關(guān)的文獻記載更是少之又少。

二、在公司財務(wù)金融投資中期權(quán)具有的意義

在選擇公司財務(wù)金融投資的項目時往往要考慮到以下幾種情形:投資的時機;投資項目的未來資金流量的預(yù)測;投資項目實施后，中途不可變更。鑒于以上的幾點假設(shè)，公司財務(wù)需要通過計算所投資項目的現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值和內(nèi)在的報酬來決定所要投資的項目。而實際上一成不變的確定性項目是極少有的，為了防止因錯誤的決策導(dǎo)致錯失了有利的投資時機，因此不能僅靠眼前的預(yù)測對未來的發(fā)展趨勢進行靜態(tài)評估。多數(shù)投資項目都是有期權(quán)特征的，根據(jù)環(huán)境因素的變化進行動態(tài)的決策，在決策分析中盡可能的考慮到項目的期權(quán)價值，可以對凈現(xiàn)值等方法的結(jié)論進行補充和糾正，使投資決策更具有科學(xué)性。

公司的投資機會不是短暫的，恰恰相反的是公司可以選擇一個長期有效的項目在一個恰當?shù)?、合理的投資時機，進行現(xiàn)在投資、未來投資甚至放棄投資。這樣可以對尚看不出可行性或者是收益的項目保持觀看的態(tài)度，等到新的信息出現(xiàn)，投資的環(huán)境較明了后再做出是否進行投資的決策。

對于一些較大型的投資項目通常是需要長期、多次的進行投資，但是公司前期進行的投資并不能表示要持續(xù)進行投資，直至完成整個投資過程。公司仍有選擇是否需要繼續(xù)投資的權(quán)力。倘若投資項目發(fā)生了不利于公司的變化，為避免出現(xiàn)較大損失，公司可以立即停止對項目的投資；如一切按計劃進行發(fā)展，則可以繼續(xù)的進行投資。這類的投資是需要分階段進行評估，分析前期投資結(jié)果再進行決策修正。

期權(quán)的評估在公司的戰(zhàn)略性投資上也具有十分重要的意義。公司在進行逐步實施一系列的投資項目組合的投資方法，即為戰(zhàn)略性投資。單獨的看一個投資的項目也許是不經(jīng)濟的，但是如果結(jié)合到后期的項目，那么在相當長的一段時期內(nèi)都會為公司帶的巨大效益，因此這種戰(zhàn)略性投資是必須要存在的。

三、期權(quán)在公司財務(wù)金融中的融資運用

按照公司所籌集資金的性質(zhì)分為債務(wù)資金和權(quán)益資金兩種類型。公司在籌集到債務(wù)資金時，公司的債權(quán)人與公司所有人之間便達成了一項到期日是債務(wù)到期的日期，期權(quán)費是債務(wù)的利息，執(zhí)行的價格是債務(wù)的本金，標的物則是債務(wù)融資所形成的資產(chǎn)，出賣者則是債權(quán)人，擁有者是公司的所有人的期權(quán)契約，也就是說，公司的擁有者可以選擇是否在債務(wù)到期后以債務(wù)本金從債權(quán)人的手中購買債務(wù)資產(chǎn)。當債務(wù)到期后，倘若債務(wù)的本金低于公司的價值，那么公司的所有人將對債務(wù)的本金行權(quán)償還，并且可以獲得相應(yīng)的資產(chǎn)所有權(quán)。倘若債務(wù)的本金高于公司的價值，公司則會由于資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)，所以公司在確定資金的結(jié)構(gòu)時要在合適的范圍內(nèi)控制債務(wù)資金。

公司在選擇籌資方式時，一些附有期權(quán)的籌資方法可以作為優(yōu)先考慮對象，這樣既可以有效的籌資又可以避免公司承受過大風(fēng)險。這樣的籌資方法主要有：周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款、可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券以及認股權(quán)證等。

(一)可轉(zhuǎn)換債券

是指持有人在一定的時間內(nèi)可以按照某一種固定的價格或比例，將所持有的債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股?？赊D(zhuǎn)換債券向債券的持有人提供了一種可以在未來是否將債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的股票的機會。

(二)周轉(zhuǎn)信用協(xié)議貸款

公司可以按照約定的利率在一定的時間內(nèi)隨時從銀行獲得定額的貸款選擇權(quán)。這種方法可以有效的幫助公司籌措足額的資金，但為防止公司支付過高的期權(quán)費，造成沒必要的損失，以及避免浪費公司的信用度，因此公司在貸款前需要準確的預(yù)測所需求的資金量。

(三)可贖回債券

在一定的時間內(nèi)發(fā)行公司可以選擇是否按照預(yù)定的價格買回沒有到期的債券。通過可贖回債券，公司既可以避免因市場利率降低而帶來的損失，又可以使融資的成本降低。

(四)認沽權(quán)證

是指在發(fā)行的正常的債券時，對其附有一份認股權(quán)證債券，它可以和債券分離進行交易，當它轉(zhuǎn)換為債券后，債券本身就不存在了。

除此之外，期權(quán)在投資方面也同樣可以有巨大的價值。例如實物期權(quán)，是指將期權(quán)的理論和傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值結(jié)合在一起，形成一種對投資活動從期權(quán)角度方面進行的價值分析。實物期權(quán)的投資價值主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(五)實物期權(quán)的等待價值

實物期權(quán)的等待價值既是一種投資在決策戰(zhàn)略上的價值，又是一種投資在決策靈活性上的價值。許多的大型項目一般都需要進行多期的投資才能完成最終任務(wù)，前期所實施的投資并不能說明后期一定也要實施，投資者仍具有是否繼續(xù)進行下階段投資的選擇權(quán)，而當市場環(huán)境發(fā)現(xiàn)了不利的變化時，企業(yè)就可以及時地終止投資，以便于避免企業(yè)遭受更大的損失，在這時前期投資的損失便可以視為期權(quán)的費用；如果市場環(huán)境一直沒有出現(xiàn)任何不利的變化時，企業(yè)就可以繼續(xù)進行下一個階段的投資。一般情況下，企業(yè)會選擇初期投資大但是維持成本低的投資，即按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法計算出前者的凈現(xiàn)值要小于后者的凈現(xiàn)值。

(六)實物期權(quán)的靈活性價值

實物期權(quán)的靈活性價值主要表現(xiàn)為對于投資項目的價值以及決策彈性的影響。當出現(xiàn)了新的市場信息時，項目的有關(guān)管理人員通常會靈活地進行隨機決策，以便于及時調(diào)整投資的方案。這種靈活性在一定的程度上會極大地改變投資項目的總價值。例如：許多管理者寧可選擇較為昂貴的技術(shù)設(shè)備來有效提高企業(yè)在擴大規(guī)模時的靈活性，這是因為利用這種較好的技術(shù)設(shè)備帶來的擴大再生產(chǎn)的規(guī)模所隱含的期權(quán)價值能夠彌補設(shè)備的差價。

(七)實物期權(quán)的戰(zhàn)略性價值

戰(zhàn)略性的投資在通常情況下是一系列逐步實施的投資項目的組合，也許單獨地看待前期投入的某個項目是不經(jīng)濟的，可是如果它能夠在后期給企業(yè)帶來長遠的經(jīng)濟利益，那么這種投資就是非常有必要的。與此同時，企業(yè)完全可以根據(jù)環(huán)境條件的變化對后續(xù)的投資危機進行適當選擇，爭取不斷修正企業(yè)的戰(zhàn)略投資計劃，以便于真正獲得企業(yè)最大的整體效益。

四、結(jié)束語

以上只是期權(quán)在公司財務(wù)金融中的簡單運用介紹，實際中的期權(quán)作用遠遠大于這些，熟練的掌握期權(quán)，可以使公司在市場中既能獲得利益，又可以將損失降到最低，對于公司的財務(wù)管理來說尤為重要。

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