中海石油化工進(jìn)出口有限公司 吳靜芳

一、引言

企業(yè)的并購固然是其擴(kuò)大規(guī)模、進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場占有率的一條捷徑，但在企業(yè)的并購活動中，因并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財務(wù)運(yùn)作方式等等原因造成的不同，使得企業(yè)在整合過程中不可避免地出現(xiàn)摩擦，當(dāng)企業(yè)責(zé)權(quán)者未能妥當(dāng)處理此種摩擦帶來的風(fēng)險之時便不僅會抵銷并購預(yù)期所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。因此并購企業(yè)財務(wù)效應(yīng)的好壞才是衡量企業(yè)并購是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

二、企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析

(一)企業(yè)并購可能加大財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的一項關(guān)鍵因素就是財務(wù)整合，整合是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的，要綜合考慮并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)情況以及外部經(jīng)濟(jì)狀況。企業(yè)并購雖然豐富了生產(chǎn)關(guān)系，贏得了足夠的生產(chǎn)資料和生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，但是如果企業(yè)的并購戰(zhàn)略目標(biāo)并不能與實際操控的并購達(dá)成一致，那么勢必會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，不僅如此所造成的財務(wù)整合風(fēng)險會嚴(yán)重影響企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的實現(xiàn)進(jìn)程，進(jìn)而使得集團(tuán)不得不重新修正財務(wù)管理戰(zhàn)略，而對財務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整，會打亂企業(yè)的整體布局，會給企業(yè)帶來競爭力的下降。再者在企業(yè)并購的進(jìn)程如若十分緩慢甚至阻滯不前，那么同樣地企業(yè)并購就不能有效實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、收益與支出等的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營和高效發(fā)展的目標(biāo)也不可能會實現(xiàn)，企業(yè)并購后的財務(wù)機(jī)制運(yùn)行受阻，它不得不承受并購活動所帶來的不可預(yù)知的財務(wù)風(fēng)險。

(二)企業(yè)并購可以合理地避稅

我國現(xiàn)行的企業(yè)稅收機(jī)制對各類不同的資產(chǎn)征收的稅費(fèi)是不盡相同的，股息收入、利息收入以及營業(yè)收益與資本間的差別較大。企業(yè)并購為企業(yè)避稅提供了某種可能，例如具有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)當(dāng)它們支付股利事便會給股東增加個人所得稅，再或者這些企業(yè)回購股票則定會改變股票行市并對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益，相反當(dāng)他們收購其他企業(yè)的股票，利用股票交易的盈余抵補(bǔ)虧損，便可以規(guī)避支付股利帶來的即期個人所得稅，進(jìn)而大幅度減少或延遲所得稅額。其次，在企業(yè)并購時出現(xiàn)并購方負(fù)債率很低的情況時，那么對企業(yè)來講其并購后的企業(yè)綜合負(fù)債率提高，在不大幅提升財務(wù)風(fēng)險的同時便可帶來巨額的利息抵稅效果。此外，當(dāng)并購方并沒有用現(xiàn)金購買并購目標(biāo)的股票而是按一定的股權(quán)比例轉(zhuǎn)換時，便可神不知鬼不覺地實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移。當(dāng)然以上的操作手段都是國家法律允許的，如若采取非法的手段偷稅、漏稅則必然受到法律的懲治，企業(yè)家們自是完全明白此中的厲害關(guān)系。

(三)企業(yè)并購可以減少企業(yè)支出創(chuàng)造客觀的盈利

或許我們會產(chǎn)生疑問，兩個企業(yè)并購后其市場交易的成本為何不是上升反而呈現(xiàn)出下降的趨勢，這里經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯《企業(yè)的性質(zhì)》一書中的話語給了我們明確的答案。書中明確地指出：“市場的運(yùn)行是有成本的，企業(yè)面對的是有限理性、機(jī)會主義動機(jī)、不確定性和信息不完全的世界。企業(yè)存在的理由是使用價格機(jī)制需要支付成本，通過形成一個組織，并允許某個權(quán)威(企業(yè)家)來支配資源便能節(jié)約某些市場運(yùn)行成本”。經(jīng)過客觀的數(shù)據(jù)分析，市場交易總成本的減少便由此創(chuàng)造出多余的利潤大抵表現(xiàn)在以下兩個方面：企業(yè)并購后獲得額外的勞動生產(chǎn)力和生產(chǎn)資料等實質(zhì)上的生產(chǎn)前期投入，這樣他們便可以充分利用現(xiàn)有的生產(chǎn)要素進(jìn)而形成單位產(chǎn)品的價格優(yōu)勢和成本優(yōu)勢獲得超額利潤；企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)或新的市場后則往往需要較多的投入，而通過并購利用其已有的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合則可以充分利用被兼并企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源如社會關(guān)系、人力、物質(zhì)等，擴(kuò)大市場占有率來提升競爭優(yōu)勢進(jìn)而減少企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域或新市場的風(fēng)險成本。

(四)企業(yè)并購可以盤活企業(yè)經(jīng)濟(jì)

1+1>2，在客觀上來講是可以成立的，企業(yè)的并購便可以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，企業(yè)并購后可以整合資源盤活企業(yè)經(jīng)濟(jì)。這種可以達(dá)到的短期目標(biāo)主要表現(xiàn)在：當(dāng)并購目標(biāo)難以直接從外界得到大量的資金或者說資金成本過高的時候，企業(yè)此時會缺乏大量的自由現(xiàn)金，行業(yè)的需求的增長與資金的缺乏便是現(xiàn)階段并購企業(yè)的主要矛盾，當(dāng)并購并購發(fā)生后，此種矛盾便也得到了一定程度的緩解，資金的統(tǒng)一調(diào)度變得簡單，并購目標(biāo)可以從并購方得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目進(jìn)而為企業(yè)帶來更多的資金收益，盤活了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)；其次在未并購之前企業(yè)獨(dú)自扛著肩負(fù)債務(wù)的重任，銀行或者其他投資機(jī)構(gòu)必定會降低其信用指數(shù)，而當(dāng)企業(yè)并購成功后形勢峰回路轉(zhuǎn)，對企業(yè)負(fù)債的評價便是以整個兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，如此原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，自然而然便提高了那些信用等級較低的并購目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為并購企業(yè)的外部融資減少了障礙進(jìn)而又一次盤活了企業(yè)經(jīng)濟(jì)為它們的長遠(yuǎn)發(fā)展鋪平了道路。

三、結(jié)束語

企業(yè)并購本便是一把雙刃劍，它是企業(yè)和資本家擴(kuò)充規(guī)模進(jìn)而實施壟斷的一種有效方式，它潛在的風(fēng)險是為人所詬病的。企業(yè)管理者在考慮并購之前應(yīng)該充分地預(yù)期和評估企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)，在人類經(jīng)濟(jì)史的歷史上并購成功或者失敗的比比皆是，它的財務(wù)效應(yīng)也不是人力便能控制的，企業(yè)須三思而后行。

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