孫偉，張驗(yàn)濤

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，大慶 163319）

1958 年莫迪利安妮和米勒提出MM 理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論具有不確定性，1980 年邁爾森和伊澤爾用加權(quán)資本成本的計(jì)算和考慮的指標(biāo)調(diào)整。斯圖爾特發(fā)現(xiàn)，EVA 作為公司的管理工具，已經(jīng)得到國際公認(rèn)。它為公司重新分配資源、為股東和經(jīng)理創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值。

1 理論分析

國外EVA 實(shí)證研究主要有驗(yàn)證EVA 與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)，每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）等，這些績(jī)效評(píng)估指標(biāo)與公司股票市場(chǎng)回報(bào)的關(guān)系，實(shí)施EVA 的公司是否能創(chuàng)造更多的股東價(jià)值；將EVA 引入經(jīng)理激勵(lì)研究等幾個(gè)主要方面。Ismail Issham[1]以馬來西亞的企業(yè)為研究對(duì)象，用比較的分析方法，得出政府控股公司的EVA值要低于非政府控股的公司。此外，他們還發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大的公司，其EVA 值越小。Sharma Anil K. Kumar Satish 研究印度企業(yè)[2]，比較分析了EVA 理論基礎(chǔ)上評(píng)價(jià)和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的差異。丁寧[3]把EVA 和BSC 結(jié)合起來，提高了BSC 的評(píng)價(jià)效果。陳溥[4]通過研究著名的沃爾瑪公司1972 年至2008 年的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用因素分解法，計(jì)算確定各個(gè)因素影響的程度數(shù)額。周玉嬌[5]分別從青島海爾股份有限公司的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量狀況及企業(yè)成長(zhǎng)能力角度，研究青島海爾2005 到2008 年的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)，尋找企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題。進(jìn)行青島海爾股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)研究。楊海虹[6]運(yùn)用主成分分析法，構(gòu)建綜合分析模型評(píng)價(jià)國內(nèi)超市上市公司財(cái)務(wù)狀況。

這些研究成果對(duì)EVA 價(jià)值評(píng)估模型在我國企業(yè)的具體應(yīng)用具有一定的指導(dǎo)意義。EVA 相對(duì)于其他估價(jià)模型具有不可取代的優(yōu)越性，但是在和其他價(jià)值綜合指標(biāo)比較過程中，比較的基礎(chǔ)是較不確定的價(jià)值指標(biāo)（公司股票市場(chǎng)回報(bào)、MVA 等），比較的方法是和其他綜合指標(biāo)的對(duì)比，還沒有找到直接和EVA 的基礎(chǔ)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)賬戶做為比較標(biāo)準(zhǔn)的文獻(xiàn)。由于我國資本市場(chǎng)的發(fā)展不成熟使得EVA 的推廣和普及增加了一定的難度。我們知道EVA 和凈利潤(rùn)會(huì)計(jì)指標(biāo)是從傳統(tǒng)會(huì)計(jì)賬戶余額中計(jì)算出來的，由于會(huì)計(jì)賬戶反映的是企業(yè)復(fù)雜詳盡分散的信息，需要簡(jiǎn)單綜合的會(huì)計(jì)指標(biāo)來衡量企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、成果，以利于企業(yè)經(jīng)營管理。了解綜合的會(huì)計(jì)指標(biāo)和傳統(tǒng)會(huì)計(jì)賬戶余額的關(guān)系就顯得很重要。

2 案例研究

2.1 研究思路

選取EVA 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值排行前100 名的公司資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)會(huì)計(jì)賬戶，研究EVA 和凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)和企業(yè)資產(chǎn)會(huì)計(jì)賬戶之間的關(guān)系，通過EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)和之間的資產(chǎn)項(xiàng)目詳細(xì)構(gòu)成之間的關(guān)系，分析和比較EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)反映的側(cè)重點(diǎn)和差異。

直接用兩個(gè)單因變量偏最小二乘回歸模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，發(fā)現(xiàn)只能得到資產(chǎn)項(xiàng)目和EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)的籠統(tǒng)關(guān)系，其中EVA 與資產(chǎn)項(xiàng)目相關(guān)系數(shù)均大于零，即資產(chǎn)會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，比凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)更貼近現(xiàn)實(shí)。不能反映資產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成和EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)的關(guān)系，所以對(duì)資產(chǎn)會(huì)計(jì)賬戶余額先進(jìn)行資金規(guī)模，企業(yè)行業(yè)差別影響消除處理，然后得到資產(chǎn)構(gòu)成項(xiàng)目對(duì)EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)的影響，利用我們對(duì)資產(chǎn)明細(xì)賬戶性質(zhì)的了解來評(píng)價(jià)EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)的反映程度和質(zhì)量，然后對(duì)比分析EVA、凈利潤(rùn)綜合指標(biāo)的差異。

2.2 樣本及數(shù)據(jù)來源

2.2.1 數(shù)據(jù)來源

EVA 樣本數(shù)據(jù)從Value Tool 企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)庫中中國上市公司創(chuàng)造價(jià)值100 強(qiáng)排行榜取得，中國上市公司創(chuàng)造價(jià)值100 強(qiáng)是通過對(duì)1 573 家A 股非金融類上市公司，剔除了157 家ST 類公司。權(quán)益資本成本采用的是CAPM 模型，默認(rèn)的無風(fēng)險(xiǎn)利率3%、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，從EVA 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值排行前100名取得單位EVA 數(shù)據(jù)100 個(gè)。從這100 個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表中得到凈利潤(rùn)2008 年末余額，資產(chǎn)主要19個(gè)會(huì)計(jì)科目和資產(chǎn)總額2008 年初余額，第1、2、3 季末余額和2008 年末余額。所有數(shù)據(jù)共計(jì)9 960 個(gè)（缺少601899 紫金礦業(yè)和601727 上海電氣2008 年第一季末資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)）。這100 個(gè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是取自上市公司資訊網(wǎng)（www.cnlist.com）。

2.2.2 分析變量指標(biāo)

分析變量指標(biāo)主要有三類：因變量為EVA 和凈利潤(rùn)，自變量為貨幣資金，應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收股利，應(yīng)收利息，應(yīng)收賬款，其他應(yīng)收款，預(yù)付賬款，存貨，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資，其他流動(dòng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資，固定資產(chǎn)凈額，工程物資，在建工程，固定資產(chǎn)清理，無形資產(chǎn)，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，遞延稅款借項(xiàng)等19 個(gè)變量。

對(duì)這100 個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)的主要19個(gè)會(huì)計(jì)科目2008 年初余額，第1、2、3 季末余額和2008 年末余額進(jìn)行加權(quán)平均，得到19 個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目年平均占用成本的近似值。同樣加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)總額2008 年初余額，第1、2、3 季末余額和2008年末余額。

式中，aij（j=1，2，3，4，5）是資產(chǎn)各賬戶2008 年初余額，第1、2、3 季末余額和2008 年末余額，bi是資產(chǎn)各賬戶資產(chǎn)總額年平均占用成本的近似值。

每個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目年平均占用成本的近似值除以資產(chǎn)總額年平均占用成本的近似值，得到每個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目年平均占用成本在資產(chǎn)總額的比例，減少資金規(guī)模的影響。由于樣本公司來自不同行業(yè)，資金占用具有不同的行業(yè)特點(diǎn)和經(jīng)營成果的相關(guān)性有較大的差別，所以每個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目年平均占用成本在資產(chǎn)總額的比例再分別乘以所有公司每個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目年平均占用成本在資產(chǎn)各項(xiàng)目總額中的比例，消除行業(yè)影響，使數(shù)據(jù)更具有代表性。即：

式中，bij是100 個(gè)企業(yè)資產(chǎn)各賬戶資產(chǎn)總額年平均占用成本的近似值，ci是100 個(gè)企業(yè)資產(chǎn)總額全年平均占用成本的近似值xij，是處理后的自變量最終值。

因變量y1是EVA2008 年期末值，y2是2008 年期末凈利潤(rùn)，賬戶余額。

2.3 EVA 和凈利潤(rùn)資產(chǎn)賬戶分別建立兩個(gè)單因變量模型

用SIMCA-P 11.5 計(jì)算出模型的回歸方程式是：

按上述步驟，因變量是y1（EVA），自變量是xij（處理后的觀測(cè)值），建立單因變量最小二乘回歸模型。

因變量是y2（凈利潤(rùn)），自變量是xij（處理后的觀測(cè)值），建立單因變量偏最小二乘回歸模型。

2.4 EVA 和凈利潤(rùn)資產(chǎn)賬戶分別建立的兩個(gè)單因變量模型對(duì)比分析

EVA 作為因變量是y1，自變量是xij（處理后的觀測(cè)值），建立單因變量偏最小二乘回歸模型。通過提取2 個(gè)主成分，EVA 的模型解釋程度為0.844 547，達(dá)到了較高的精度。因變量是y2（凈利潤(rùn)），自變量是xij（處理后的觀測(cè)值），建立單因變量偏最小二乘回歸模型[7]。通過提取2 個(gè)主成分，凈利潤(rùn)的模型解釋程度為0.828 54，達(dá)到了較高的精度。已知自變量是全年資產(chǎn)項(xiàng)目平均總資產(chǎn)比例數(shù)值，因變量是年末即時(shí)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，所以相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)負(fù)值，表示資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)因變量的影響大小。從兩個(gè)回歸方程看出貨幣資金和EVA 和凈利潤(rùn)都正相關(guān)，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好，企業(yè)的經(jīng)營成果就越好。貨幣資金占資金總額比例比EVA 的相關(guān)系數(shù)大得多（0.150 473>0.070 744 1），EVA 相比凈利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的依賴性更大。應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和EVA 和凈利潤(rùn)都負(fù)相關(guān)，應(yīng)收賬款相關(guān)系數(shù)比應(yīng)收票據(jù)大很多，反映應(yīng)收票據(jù)是比應(yīng)收賬款好的資產(chǎn)，與現(xiàn)實(shí)相符。其他應(yīng)收款，預(yù)付賬款，存貨EVA 和凈利潤(rùn)都負(fù)相關(guān)，即其他應(yīng)收款，預(yù)付賬款，存貨的比例增長(zhǎng)，會(huì)降低企業(yè)增長(zhǎng)成果，尤其對(duì)EVA 的相關(guān)數(shù)值較大。其中預(yù)付賬款的相關(guān)系數(shù)比其他應(yīng)收款小很多（-0.009，-0.006 796），我們知道預(yù)付賬款是比其他應(yīng)收款較有利的資產(chǎn)占用，是符合實(shí)際的。一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資是企業(yè)兩種性質(zhì)完全不同的對(duì)外投資，從EVA 的角度看，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資是不利的，長(zhǎng)期股權(quán)投資增長(zhǎng)有利于企業(yè)。從凈利潤(rùn)的角度看長(zhǎng)期股權(quán)投資獲利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資，且支持長(zhǎng)期股權(quán)投資，但是比例相關(guān)系數(shù)都小于貨幣資金的相關(guān)系數(shù)，說明對(duì)外投資需要提高效率。和應(yīng)收股利，應(yīng)收利息和EVA 和凈利潤(rùn)的相關(guān)系數(shù)也支持這個(gè)結(jié)果，其中只有應(yīng)收股利和EVA 正相關(guān)，說明企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資具有長(zhǎng)期營利能力，短期和凈利潤(rùn)負(fù)相關(guān)。由以上自變量定義知道資產(chǎn)占用是全年平均占用數(shù)，因變量是期末值，固定資產(chǎn)凈額占用比例過高，會(huì)導(dǎo)致負(fù)的相關(guān)系數(shù)。固定資產(chǎn)凈額，工程物資，在建工程，固定資產(chǎn)清理都和凈利潤(rùn)正相關(guān)，且數(shù)額依次增大，說明企業(yè)對(duì)內(nèi)投資，加速企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代有利于提高企業(yè)凈利潤(rùn)。EVA 對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)的要求更高，對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代相關(guān)系數(shù)更大，且認(rèn)為企業(yè)目前固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例占用對(duì)EVA 負(fù)相關(guān)，一定程度上反映了我國國企資產(chǎn)浪費(fèi)的狀況。無形資產(chǎn)占用和EVA和凈利潤(rùn)都負(fù)相關(guān)，說明無形資產(chǎn)利用效率低下，資產(chǎn)盈利作用沒有體現(xiàn)，需要進(jìn)一步優(yōu)化，提高無形資產(chǎn)的質(zhì)量。

3 結(jié)論

綜上所述，EVA 和企業(yè)的對(duì)外長(zhǎng)期投資和內(nèi)部資產(chǎn)更新等資產(chǎn)項(xiàng)目占用比例正相關(guān)，其數(shù)額都大于凈利潤(rùn)的相關(guān)系數(shù)，而企業(yè)正常的經(jīng)營資產(chǎn)占用比凈利潤(rùn)的相關(guān)系數(shù)低。凈利潤(rùn)對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目占用比例的相關(guān)系數(shù)比較符合我們對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目性質(zhì)的看法。所以EVA 是側(cè)重于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力的綜合指標(biāo)，凈利潤(rùn)是側(cè)重與企業(yè)目前盈利水平的綜合指標(biāo)。兩者具有互補(bǔ)性，從二者和資產(chǎn)項(xiàng)目占用比例的多因變量偏最小二乘回歸模型中的相關(guān)系數(shù)來看，具有趨同性，系數(shù)差別較小。

（1）偏最小二乘法建模對(duì)于多重相關(guān)性較大的會(huì)計(jì)賬戶研究有很大意義，在研究行業(yè)內(nèi)企業(yè)資金占用，一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期資金占用等方面具有更大研究空間。在企業(yè)其他會(huì)計(jì)方面和另外會(huì)計(jì)問題中也應(yīng)該可以得到廣泛的應(yīng)用。

（2）采用較先進(jìn)偏最小二乘法建模，得出了EVA和凈利潤(rùn)在資產(chǎn)項(xiàng)目占用比例的角度上，具有相近的綜合解釋力，EVA 比凈利潤(rùn)更側(cè)重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力，凈利潤(rùn)對(duì)于企業(yè)短期盈利狀況解釋力較合理。兩個(gè)指標(biāo)側(cè)重點(diǎn)不同，在企業(yè)經(jīng)營管理和經(jīng)營成果評(píng)價(jià)等具有不同的作用。研究得出EVA 指標(biāo)比凈利潤(rùn)指標(biāo)更注重企業(yè)的長(zhǎng)期效益。

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