吳曉兵

2013年A股市場(chǎng)上成長(zhǎng)股表現(xiàn)靚麗，券商賣(mài)方研究的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)：一方面，分倉(cāng)收入在經(jīng)歷了三年下滑后觸底反彈；另一方面，少數(shù)小券商難以承受持續(xù)高投入，退出了賣(mài)方研究市場(chǎng)，賣(mài)方研究領(lǐng)域的“產(chǎn)能過(guò)?！蔽蠢^續(xù)擴(kuò)大。

嘉實(shí)基金降低分倉(cāng)傭金費(fèi)率及退出分析師評(píng)選的舉動(dòng)并未在公募基金中大幅擴(kuò)散，讓賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)松了一口氣。

一些大券商強(qiáng)勢(shì)介入賣(mài)方研究市場(chǎng)，取得了與其公司資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)难芯坑绊懥?，賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)格局被重塑。其中海通證券迅速崛起，打破了過(guò)去數(shù)年賣(mài)方研究中信證券和申銀萬(wàn)國(guó)兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面（見(jiàn)表1）。國(guó)泰君安則穩(wěn)中有升。上述四家構(gòu)成了賣(mài)方研究的第一梯隊(duì)。廣發(fā)證券、安信證券等緊隨其后。

在2013年的結(jié)構(gòu)性牛市中，部分中小券商憑借對(duì)成長(zhǎng)股研究維護(hù)了市場(chǎng)份額。但國(guó)金證券研究的衰落揭示了中小券商沖擊賣(mài)方研究市場(chǎng)所面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

宏源證券一紙停牌公告，令券商間并購(gòu)的預(yù)期大增，公司合并對(duì)賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)格局的影響尚未明晰。

2013年，對(duì)于QFII、社保、保險(xiǎn)等非公募機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)場(chǎng)，政策上雖值得期待，但并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公募基金分倉(cāng)仍是賣(mài)方研究的主要收入來(lái)源。

從Wind“看螞蟻”全民票選最佳分析師的草根排名，到福布斯“中國(guó)最佳分析師50強(qiáng)”和湯森路透“StarMine全球賣(mài)方分析師”這樣的專業(yè)評(píng)選，各種排名紛至沓來(lái)，卻難以撼動(dòng)基金經(jīng)理票選排名對(duì)賣(mài)方分析師評(píng)價(jià)的重要性。在賣(mài)方研究從收入到評(píng)價(jià)體系與公募基金緊密綁定的同時(shí)，也面臨著公募基金一旦式微后生存環(huán)境發(fā)生巨變的風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融改變著傳統(tǒng)金融行業(yè)的方方面面，賣(mài)方研究也不可避免被波及?！把┣颉睂⒕W(wǎng)上社區(qū)的證券研究水平大幅提高，草根、互動(dòng)的研究模式看來(lái)更符合互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展方向，不過(guò)暫未對(duì)賣(mài)方研究市場(chǎng)構(gòu)成太大沖擊。

李迅雷、黃燕銘、高善文……研究機(jī)構(gòu)領(lǐng)軍人物與明星分析師在賣(mài)方研究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中扮演著越來(lái)越重要的角色，而一般分析師則承受著較大的排名競(jìng)爭(zhēng)壓力。

“基本面”反彈

賣(mài)方研究獲得分倉(cāng)傭金的多少與行情息息相關(guān)，2008年后，經(jīng)過(guò)了一輪暴漲暴跌的A股市場(chǎng)有過(guò)三次大的上漲：第一次是2008年10月到2009年8月的普漲行情；第二次是2010年7月到11月的中小板牛市；第三次是2012年12月到2013年10月的創(chuàng)業(yè)板牛市。根據(jù)Wind，2009年分倉(cāng)傭金63.6億元，此后連續(xù)三年下滑，2010年62億元，2011年48.87億元，2012年38.83億元。在中小板與創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)牛市之間，2011年、2012年行情不振，令賣(mài)方研究行業(yè)倍感艱難。

作為影響賣(mài)方研究最大的“基本面”，2013年A股表現(xiàn)與上年比大有起色，券商因此受益。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013上半年，114家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入785.26億元，同比增長(zhǎng)11.18%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)）收入340.47億元，同比增長(zhǎng)24.56%；凈利潤(rùn)244.7億元，同比增長(zhǎng)7.99%。隨著創(chuàng)業(yè)板大幅上漲，三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走高，19家上市券商前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入580.27億元，同比增長(zhǎng)約24%，其中中信證券營(yíng)收過(guò)百億元；凈利潤(rùn)198億元，同比增長(zhǎng)約37%，其中六家券商凈利潤(rùn)過(guò)十億元。

從最直觀的交易指標(biāo)來(lái)看，2013年1-10月滬深A(yù)股成交金額為38.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46.2%。很多公募基金因?yàn)榉e極參與了成長(zhǎng)股的炒作，取得了較高收益。賣(mài)方研究的主要收入來(lái)源——公募基金分倉(cāng)，一改過(guò)去三年逐級(jí)下探的頹勢(shì)，迎來(lái)了反彈。2013年上半年，分倉(cāng)傭金25.3億元，同比增長(zhǎng)28.8%。

但另一方面，賣(mài)方研究面臨著公募基金降低分倉(cāng)傭金費(fèi)率的壓力。據(jù)媒體報(bào)道，2013年嘉實(shí)基金將費(fèi)率由萬(wàn)分之八降為萬(wàn)分之七。對(duì)于部分大型基金公司來(lái)說(shuō)，自有研究力量的加強(qiáng)，再加上認(rèn)為賣(mài)方研究沒(méi)有提供足夠的價(jià)值，就可能產(chǎn)生降費(fèi)率的想法。另外，由于新產(chǎn)品難賣(mài)，一些基金在選擇券商分倉(cāng)時(shí)，由原來(lái)的“重研究”轉(zhuǎn)為“重銷(xiāo)售”，也影響了賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)的收入。

競(jìng)爭(zhēng)格局生變

由《證券市場(chǎng)周刊》主辦的“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選已進(jìn)行到第七屆，本屆水晶球評(píng)選共計(jì)邀請(qǐng)到139家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與投票，其中公募基金公司71家；非公募機(jī)構(gòu)68家，包括私募基金55家、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司12家以及全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)。

本屆計(jì)分與上年評(píng)選有所差別，9個(gè)機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)不再分為公募和非公募兩類(lèi)，而是按合并榜單發(fā)布（將基金公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募基金、全國(guó)社保理事會(huì)四類(lèi)投票主體分別以0.54、0.28、0.09、0.09的權(quán)重，加總單個(gè)參評(píng)人或團(tuán)隊(duì)在所有投票主體中的標(biāo)準(zhǔn)化得分生成總榜單）。個(gè)人獎(jiǎng)項(xiàng)除了有總榜單，還將公募與非公募分開(kāi)統(tǒng)計(jì)，本文中除非特殊說(shuō)明，所提到的2013年排名均指總榜單。

從票選的結(jié)果看，本期榜單最突出一點(diǎn)是海通證券研究力量的崛起。憑借公司資源投入和李迅雷的加盟，上一年在榜單上還默默無(wú)聞的海通證券在“水晶球”9個(gè)機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)中全部名列前三，其中5項(xiàng)第一（見(jiàn)表2）。

過(guò)去三年，許多券商紛紛加大賣(mài)方研究業(yè)務(wù)的投入，意圖在基金分倉(cāng)中分一杯羹。其中主要有兩個(gè)模式：一是中小券商靠高投入迅速建立團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)行切入搶占份額；二是海通證券（2012年度總資產(chǎn)行業(yè)排名第二）、廣發(fā)證券（排名第四）、銀河證券（排名第七）等大券商在戰(zhàn)略重點(diǎn)上由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向賣(mài)方研究轉(zhuǎn)移，通過(guò)賣(mài)方研究來(lái)提升品牌影響力。相比較之下，后者更被業(yè)內(nèi)所看好。

從榜單來(lái)看，2007年-2012年從未上榜“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”前五名，2009年-2012年從未上榜“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”的海通證券異軍突起，分獲上述兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的第二名和第一名，并打破了過(guò)去五年“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”中信證券第一、申銀萬(wàn)國(guó)第二的不變紀(jì)錄。

而廣發(fā)證券的賣(mài)方研究也站穩(wěn)了腳跟，在2012年和2013年連獲“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”第四名。

不過(guò)，可能由于投票者的認(rèn)知很難在短期內(nèi)改變，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)團(tuán)隊(duì)申銀萬(wàn)國(guó)仍然獲得了票選的最重要機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)——“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”第一名；而在“水晶球”唯一的非票選獎(jiǎng)項(xiàng)（根據(jù)研究方向排名積分相加計(jì)算的“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”）中僅獲第五名。

領(lǐng)軍人物作用突出

在競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化的背后，是賣(mài)方研究團(tuán)隊(duì)中領(lǐng)軍人物和明星分析師作用的愈顯突出。

李迅雷之于海通證券的重要性自不必說(shuō)，而明星分析師姜超帶領(lǐng)的宏觀和債券團(tuán)隊(duì)曾為國(guó)泰君安獲得2012年“宏觀研究”第四名和“債券研究”第三名；2013年二季度姜超也到了海通證券，在2013年新榜單上，他的團(tuán)隊(duì)一舉奪得上述兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的第一名。

實(shí)力因李迅雷和姜超離開(kāi)在宏觀研究領(lǐng)域受損的國(guó)泰君安，在新榜單上取得了5個(gè)研究方向第一，比2012年多兩個(gè)，其票選排名（“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”）和積分排名（“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”）都很穩(wěn)定。這恐怕得益于2012年8月加盟國(guó)泰君安的黃燕銘。黃燕銘此前曾在申銀萬(wàn)國(guó)長(zhǎng)期從事研究所的管理工作，對(duì)于賣(mài)方研究組織構(gòu)架和激勵(lì)機(jī)制深有研究。

安信證券是明星分析師發(fā)揮影響力的最突出例子，在2013年新榜單中，安信證券只有程定華團(tuán)隊(duì)“策略研究”一項(xiàng)第一名，由于高善文未參加評(píng)選，安信證券“宏觀研究”甚至未能入圍，行業(yè)研究也乏善可陳。但安信證券仍獲得了“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”這一最重要票選獎(jiǎng)項(xiàng)的第五名。此前2009年-2012年，安信證券連續(xù)獲得該獎(jiǎng)項(xiàng)的第四、第五、第五、第六。在近幾年宏觀研究重要性相對(duì)降低的背景下，憑借高善文和程定華在宏觀和策略領(lǐng)域的強(qiáng)大實(shí)力，撐住了安信證券的研究影響力。

賣(mài)方研究的傳統(tǒng)兩強(qiáng)中信證券和申銀萬(wàn)國(guó)，雖然受到了海通證券的沖擊，仍取得了6個(gè)和3個(gè)研究方向的第一名。中信證券取得了“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”第三名和“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”第二名，申銀萬(wàn)國(guó)取得了“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”第一名和“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”第五名。

TMT研究成亮點(diǎn)

2013年行情的最大特點(diǎn)是股市內(nèi)部漲跌的季度分化，銀行股等周期類(lèi)大盤(pán)股，盡管估值很低，然而股價(jià)表現(xiàn)乏力；而以部分創(chuàng)業(yè)板、中小板股票為代表的成長(zhǎng)股卻一路暴漲，屢創(chuàng)估值神話。

2013年1-10月，創(chuàng)業(yè)板成交金額3.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)83.7%；中小板成交金融8.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)55.6%。創(chuàng)業(yè)板與中小板相加，成交金額占同期滬深A(yù)股的31.3%。

從資源投入角度看，二、三梯隊(duì)的研究所難以做到老牌研究所那樣在行業(yè)上全面覆蓋，而2013年的行情特點(diǎn)，為他們將重點(diǎn)行業(yè)研究作為突破口，獲得更大影響力創(chuàng)造了條件。

按照中信一級(jí)分類(lèi)，截至11月15日，2013年漲幅最大的5個(gè)行業(yè)分別是傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子元器件、國(guó)防軍工，與之相對(duì)應(yīng)的“水晶球”獎(jiǎng)項(xiàng)分別為：傳播與文化、計(jì)算機(jī)、通信、電子、軍工，多屬于TMT（Technology，Media，Telecom）范疇。長(zhǎng)江證券和興業(yè)證券在該領(lǐng)域表現(xiàn)突出，其中，長(zhǎng)江證券取得了計(jì)算機(jī)和通信兩個(gè)第一名，興業(yè)證券取得了傳播與文化第一名和電子第二名，并獲得“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”的并列第五名；東方證券、光大證券、中信建投在這幾個(gè)行業(yè)也頗有實(shí)力；從2011年至今連續(xù)三屆名列“進(jìn)步最快研究機(jī)構(gòu)”前三名的民生證券和華創(chuàng)證券則分獲計(jì)算機(jī)第二名和通信第四名。

這些熱門(mén)行業(yè)的分析師理所當(dāng)然成為了研究所挖角的重點(diǎn)。如，原中金公司的趙曉光為海通證券奪得了電子行業(yè)第一名；榜單上易歡歡、趙國(guó)棟代表國(guó)金證券取得了計(jì)算機(jī)第四名，而現(xiàn)在他們已跳槽到宏源證券。

另外，近年來(lái)中小盤(pán)股研究的重要性日益凸顯，國(guó)金證券和宏源證券分獲該獎(jiǎng)項(xiàng)的第二名、第四名，2012年這兩家機(jī)構(gòu)還未能上榜。

從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年分倉(cāng)將達(dá)到50億元的規(guī)模。一家在賣(mài)方研究市場(chǎng)排名中游的研究所負(fù)責(zé)人表示，該機(jī)構(gòu)2013年的分倉(cāng)有望過(guò)億元。隨著“億元”級(jí)研究機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容，賣(mài)方研究的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。

公司層面的風(fēng)險(xiǎn)

10月30日，宏源證券一紙停牌公告，宣告券商整合的大幕拉開(kāi)。按照2012年度中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，假如宏源證券與申銀萬(wàn)國(guó)合并，合并后的券商預(yù)計(jì)將在行業(yè)內(nèi)排名第三或第四（見(jiàn)表3）。而合并后公司對(duì)賣(mài)方研究如何定位？研究所如何整合資源？對(duì)賣(mài)方研究市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生何種影響？目前還都是未知數(shù)。

從以往的例子看，華泰聯(lián)合證券曾在2010年獲得“金牌路演和客戶訪問(wèn)人”第四名和“最具創(chuàng)新能力研究機(jī)構(gòu)”第五名，并在另外6個(gè)機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)中進(jìn)入前十名；2011年排名全面下滑，也還在3個(gè)機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)中進(jìn)入前十名；到2012年則完全退出了榜單，原因是華泰證券在整合中將華泰聯(lián)合證券定位為投資銀行子公司。在海通、廣發(fā)、銀河證券等大券商強(qiáng)勢(shì)殺入賣(mài)方研究市場(chǎng)的同時(shí)，行業(yè)綜合排名前五的華泰證券由于在整合中無(wú)暇他顧，至今賣(mài)方研究能力較弱，甚至不能跟行業(yè)排名50以外的一些小券商相比。

另一方面，中小券商沖擊賣(mài)方研究市場(chǎng)，往往被公司寄予厚望，一旦預(yù)期目標(biāo)未達(dá)到，失去了公司的持續(xù)投入支持，就會(huì)后繼乏力。

國(guó)金證券的行業(yè)排名在20-30之間，其研究實(shí)力一度很強(qiáng)，曾在2010年獲得“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”第五名和“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”第八名。同一年，國(guó)金證券將研究所放到大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)下，宣稱要打造“以研究為驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品為核心，服務(wù)為紐帶”的客戶導(dǎo)向型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)模式。然而此后兩年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑，這自然是受到行情不好的影響，但同時(shí)也宣告了用研究實(shí)力帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展想法的破滅。同時(shí)，賣(mài)方研究的分倉(cāng)也隨著總規(guī)模的下降有所減少。再者，由于IPO停發(fā)，國(guó)金證券原本實(shí)l力較強(qiáng)的投行業(yè)務(wù)，其收入也在2013年上半年同比大降61%。

上述情況導(dǎo)致一些分析師離職，比較有名的，除易歡歡、趙國(guó)棟外，還有機(jī)械行業(yè)的董亞光去了廣發(fā)證券，交通運(yùn)輸行業(yè)的黃金香去了海通證券。結(jié)果是國(guó)金證券研究實(shí)力的下降，這在新榜單上也反映了出來(lái)。

互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊

2013年是真正的互聯(lián)網(wǎng)金融元年，余額寶、百度百發(fā)……沖擊著人們對(duì)金融行業(yè)的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)入金融領(lǐng)域時(shí)，帶有顯著的“互聯(lián)網(wǎng)基因”。雖然對(duì)金融業(yè)務(wù)的資源儲(chǔ)備和對(duì)監(jiān)管的理解稍顯不足，但其極度進(jìn)取的風(fēng)格以及“野蠻”的招數(shù)著實(shí)撼動(dòng)了現(xiàn)有的金融格局。

而在證券投資領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融在資訊、研究、產(chǎn)品、銷(xiāo)售等方方面面，都在推動(dòng)著市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。相比之下，研究領(lǐng)域所受沖擊似乎最小，但從趨勢(shì)來(lái)看，絕非高枕無(wú)憂。

像雪球這樣的垂直社區(qū)，不但提供財(cái)經(jīng)資訊，也有很多深度報(bào)告，一批名家作者和價(jià)值投資者駐守，草根調(diào)研與財(cái)務(wù)分析互相補(bǔ)充。當(dāng)然，雪球更多是面對(duì)個(gè)人投資者，與定位為服務(wù)于專業(yè)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的賣(mài)方研究還沒(méi)有產(chǎn)生沖突。但從趨勢(shì)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)是導(dǎo)致扁平化，很容易跨過(guò)一些傳統(tǒng)概念上的高門(mén)檻。網(wǎng)上社區(qū)集眾人之力，未來(lái)其研究能力超過(guò)賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)并被買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)可的可能性很大。

在賣(mài)方研究從收入到評(píng)價(jià)體系，賣(mài)方研究在各方面與公募基金的緊密綁定，是其當(dāng)前所面臨的最大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，目前還有不少非基金經(jīng)理票選的排名，例如Wind“看螞蟻”全民票選最佳分析師，福布斯“中國(guó)最佳分析師50強(qiáng)”，湯森路透“StarMine全球賣(mài)方分析師”等，其中不乏一些專業(yè)的客觀評(píng)價(jià)體系。

目前全球25%的賣(mài)方研究員薪酬在一定程度上與StarMine分?jǐn)?shù)掛鉤，但A股的賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)，對(duì)無(wú)論是Wind的草根排名，還是湯森路透的客觀排名，態(tài)度上是一概拒絕。因?yàn)橘u(mài)方研究在利益上與公募基金捆綁得太緊了，任何可能影響這種關(guān)系的事情都會(huì)被堅(jiān)決排斥。而在收入與評(píng)價(jià)機(jī)制之間，已經(jīng)陷入了“高薪挖人—分倉(cāng)不足—研究所賠錢(qián)—公司管理層不滿—死拼排名保住公司高投入”的模式。

若數(shù)年內(nèi)A股市場(chǎng)沒(méi)有大牛市行情，公募基金的交易規(guī)模將難有起色，甚至可能像一些亞洲國(guó)家那樣，公募基金的股權(quán)投資最終喪失市場(chǎng)主導(dǎo)地位。而與公募基金交易規(guī)模息息相關(guān)的賣(mài)方研究生存狀況，將會(huì)更加嚴(yán)酷。

賣(mài)方研究如何突圍

在現(xiàn)有模式下，賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)盡力開(kāi)源節(jié)流。一方面是提供給基金的服務(wù)日漸多樣化，例如有的券商推出研究報(bào)告APP。另一方面裁員降薪，開(kāi)始控制調(diào)研、開(kāi)會(huì)、路演等各種費(fèi)用。

互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊看起來(lái)還很遙遠(yuǎn)，而公募基金降低分倉(cāng)傭金費(fèi)率的舉措看來(lái)更有可能倒逼賣(mài)方研究加快商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的主要方向包括開(kāi)拓新客戶，以及加強(qiáng)對(duì)內(nèi)服務(wù)。

理論上社保資金、QFII都是賣(mài)方研究的服務(wù)對(duì)象，但實(shí)際上，各研究所對(duì)存量的爭(zhēng)奪主要圍繞保險(xiǎn)資金和私募基金的分倉(cāng)展開(kāi)，“做好公募，拓展保險(xiǎn)，兼顧私募”成為多數(shù)賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)的策略。

而對(duì)內(nèi)服務(wù)的可拓展空間似乎更大。從近兩三年券商整個(gè)收入構(gòu)成來(lái)看，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)雖仍占四成，但趨勢(shì)上逐漸下降；承銷(xiāo)保薦財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)也因IPO停發(fā)和市場(chǎng)比較低迷而停滯不前；倒是融資融券這項(xiàng)新業(yè)務(wù)異軍突起，雖然所占比例還小，卻增長(zhǎng)迅速（見(jiàn)表4）。以中信證券為例，2013年上半年融資融券收入7.11億元，同比大增333%。中信證券該項(xiàng)收入2009年-2012年分別為1849萬(wàn)元、7703萬(wàn)元、24272萬(wàn)元、46080萬(wàn)元，呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

未來(lái)隨著金融創(chuàng)新在政策上的推進(jìn)和券商新業(yè)務(wù)的展開(kāi)，研究能力大有用武之地。券商由于具備專業(yè)的研究能力和投資能力，相比其他金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該在業(yè)務(wù)中加杠桿。這顯然要求更高研究能力做保障。而難點(diǎn)是內(nèi)部服務(wù)的價(jià)值較難量化，需要解決部門(mén)之間的利益分配問(wèn)題。

各券商都在加強(qiáng)為金融創(chuàng)新做準(zhǔn)備，從榜單上來(lái)看，各家機(jī)構(gòu)的金融工程及衍生品研究團(tuán)隊(duì)都更趨龐大，例如2013年第一名的海通團(tuán)隊(duì)名單有13人，比2012年增加了6個(gè)人。

TIPS

匯豐銀行某分析師

一天的工作

7：00am？？到達(dá)辦公室

7：15am-7：45am？？看報(bào)，讀文件和準(zhǔn)備晨會(huì)發(fā)言稿

7：45am-8：15am？？和亞洲的銷(xiāo)售員開(kāi)晨會(huì)（把股票投資的想法“喂”給銷(xiāo)售員，和銷(xiāo)售員交換看法）

8：15am-10：00am？？電話和email客戶今天的股票投資想法

10：00am-2：00pm？？拜訪公司或和客戶吃中飯

2：00pm-4：00pm？？股票分析，調(diào)整收益模型，寫(xiě)研究報(bào)告

4：00pm-4：30pm？？和歐洲銷(xiāo)售員開(kāi)“歐洲晨會(huì)”

4：30pm-7：00pm？？繼續(xù)研究工作，和上司交流投資想法

7：00pm-9：00pm？？晚飯（有時(shí)和客戶吃），繼續(xù)工作到9點(diǎn)

9：00pm-9：30pm？？和美國(guó)銷(xiāo)售員開(kāi)“美國(guó)晨會(huì)”

（摘自黃燕銘的演講稿“證券分析師的職業(yè)認(rèn)識(shí)”）