6月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，央行意外的強(qiáng)硬態(tài)度更是讓緊張程度驟然升溫。雖然央行6月25日宣布定向提供流動(dòng)性使得資金面暫有緩解，但資金掮客們?nèi)匀粨?dān)憂，炸彈是否還會(huì)在下一次季末時(shí)點(diǎn)引爆。

國(guó)務(wù)院已經(jīng)屢次發(fā)文要求深化利率市場(chǎng)化改革，投資者和分析人士早就蠢蠢欲動(dòng)。但這次突發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)波不禁讓人疑問(wèn)，利率市場(chǎng)化改革真的已經(jīng)萬(wàn)事俱備，只待高層一聲令下，千帆競(jìng)發(fā)了嗎？這次資金驟緊與其說(shuō)是對(duì)市場(chǎng)的教訓(xùn)，不如說(shuō)是對(duì)監(jiān)管者自身的一次預(yù)警。

央行變臉存貸比成天塹

在市場(chǎng)人士看來(lái)，熱錢流出、銀行分紅、補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金、財(cái)政存款上繳等因素直接抽離資金，對(duì)于商業(yè)銀行，這很大程度上意味著存款的流失。如果6月份新增貸款繼續(xù)增加，可能意味著二季度末存貸比的快速上升。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》指出，對(duì)于銀監(jiān)會(huì)而言存貸比仍然重要，因?yàn)槭紫纫种谱∩虡I(yè)銀行的放貸沖動(dòng)，否則特別是中小銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更加失控。

存款“沖時(shí)點(diǎn)”是商業(yè)銀行長(zhǎng)期探索出的應(yīng)對(duì)銀監(jiān)會(huì)存貸比季末考核最有效的手段，不過(guò)這依賴于央行歷來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)的配合。在郭田勇看來(lái)，商業(yè)銀行如果在表內(nèi)騰挪，也沒(méi)有什么其他更好的辦法規(guī)避存貸比。

但這次央行不僅主動(dòng)收縮流動(dòng)性倒逼同業(yè)存款降低、表外資產(chǎn)回流，更是在《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》（下稱《函》）中嚴(yán)詞要求避免存款“沖時(shí)點(diǎn)”。這樣一來(lái)，銀行在流動(dòng)性管理上無(wú)異于兩面受擠。“在滿足2013年二季度末銀監(jiān)會(huì)存貸比的考核上，確實(shí)承受著比以往更大的壓力。”一家股份制銀行分行行長(zhǎng)對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示。

現(xiàn)有的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則對(duì)于商業(yè)銀行存在諸多約束。而央行正在加速主導(dǎo)利率市場(chǎng)化改革，這些約束不僅讓央行過(guò)去的探路受挫，還可能對(duì)即將推行的其他政策形成阻礙，其中存貸比尤為突出。

由于表內(nèi)受限，銀行為了規(guī)避存貸比就將資產(chǎn)移出表外，產(chǎn)生“影子銀行”。這雖然最終滿足了盈利目標(biāo)和部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需要，但冗長(zhǎng)的融資鏈條不僅抬高了融資成本，還使一部分“影子銀行”產(chǎn)品處于監(jiān)管盲區(qū)。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼就曾撰文直指影子銀行期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦利率市場(chǎng)化放開(kāi)，當(dāng)融資成本上升至難以覆蓋的水平，肖鋼對(duì)于“龐氏騙局”的擔(dān)憂恐將成真。

相對(duì)于資產(chǎn)端，存貸比在負(fù)債端對(duì)利率市場(chǎng)化的限制更加直接。央行在2012年擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間的實(shí)驗(yàn)性舉措，博得了市場(chǎng)更多的喝彩。然而結(jié)果是尷尬的，由于存貸比的限制，部分銀行在爭(zhēng)存款的現(xiàn)實(shí)壓力下結(jié)成了利率“攻守同盟”，讓央行本意期待由市場(chǎng)調(diào)控的利率屈從于行政監(jiān)管指標(biāo)。

央行在《2013年金融穩(wěn)定報(bào)告》中明確指出，將盡快建立存款保險(xiǎn)制度。對(duì)于這一制度，建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明曾評(píng)價(jià)其為 “利率市場(chǎng)化的最后一公里”。但實(shí)際上，這可能只是央行力所能及范圍內(nèi)的最后一公里。

美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行并沒(méi)有在季末穩(wěn)定基準(zhǔn)利率LIBOR的習(xí)慣，但存貸比考核使得中國(guó)銀行業(yè)季末存款成為“剛需”。而央行以往季末對(duì)回購(gòu)利率的頻頻干預(yù)，也使商業(yè)銀行以及依賴于銀行“出錢”的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了央行自然會(huì)救市的印象，孳生道德風(fēng)險(xiǎn)。

不難看出，如果未來(lái)利率市場(chǎng)化要想取得進(jìn)展，現(xiàn)有的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則需要有所讓步。

負(fù)向激勵(lì)亂局暴露公開(kāi)市場(chǎng)機(jī)制缺陷

“沒(méi)有借不到的資金，只有豁不出的價(jià)格。”這是在銀行間市場(chǎng)資金交易員們當(dāng)中流傳的一句話。但是隔夜和7天質(zhì)押回購(gòu)利率在6月20日最高分別被推升至30%和28%，恐怕是誰(shuí)也沒(méi)有預(yù)料到的。

利率市場(chǎng)化旨在取消利率管制，讓天生逐利的金融資本流向最有效的地方。但是監(jiān)管規(guī)則同時(shí)需要理順金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期，避免其在利益博弈中行為出格，尤其使央行能在緊急時(shí)刻掌控市場(chǎng)。

“當(dāng)市場(chǎng)談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供激勵(lì)和負(fù)向激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵(lì)機(jī)制來(lái)引導(dǎo)商業(yè)銀行。中國(guó)比較缺乏這種激勵(lì)機(jī)制，而管理利差是一個(gè)可能實(shí)施的方向?！敝苄〈ㄔ凇蹲叱鑫C(jī)僵局需要設(shè)計(jì)新的激勵(lì)機(jī)制》一文中如是說(shuō)。他坦誠(chéng)，央行在考慮貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)，需要將金融部門行為納入到貨幣政策模型中去。

國(guó)有四大行曾通過(guò)資產(chǎn)剝離得以輕裝上陣，直至目前凈利潤(rùn)在全球的銀行排行榜中名列前茅，證明正向激勵(lì)能夠取得良好的效果。但此次貨幣市場(chǎng)瀕臨違約、期限利率倒掛的混亂結(jié)果，至少表明央行通過(guò)利差管理進(jìn)行負(fù)向激勵(lì)還不能松弛有度。其中部分原因在于公開(kāi)市場(chǎng)存在的缺陷。

目前公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商大多數(shù)是商業(yè)銀行，眾多非銀行金融機(jī)構(gòu)被排除在外。央行營(yíng)業(yè)管理部副研究員李宏瑾對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，貨幣市場(chǎng)做市商的組織結(jié)構(gòu)類似于一個(gè)寡頭壟斷的組織，“市場(chǎng)化”的利率反而可能偏離最優(yōu)均衡水平，逆回購(gòu)和SLO則強(qiáng)化了主要商業(yè)銀行向中小金融機(jī)構(gòu)索取資金溢價(jià)的能力。

一家農(nóng)信社的資金交易主管則對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》進(jìn)一步表示，央行有沒(méi)有注資是不及時(shí)公布的，大行中誰(shuí)獲得注資也不透明，天生處于弱勢(shì)的中小機(jī)構(gòu)在遭遇流動(dòng)性困境時(shí)，一方面要猜央行和大行的心思，另一方面只能更加盲目、不計(jì)成本地尋求大行的援助，反而會(huì)加劇市場(chǎng)恐慌情緒。

“實(shí)際上，引發(fā)這次流動(dòng)性緊張的因素早先市場(chǎng)已有預(yù)判，但累加后產(chǎn)生劇烈的震蕩則將公開(kāi)市場(chǎng)的漏洞意外暴露了出來(lái)。希望能借此加緊推動(dòng)長(zhǎng)效機(jī)制的革新吧?！崩詈觇谕?。

監(jiān)管之變

如今的中國(guó)金融市場(chǎng)與世紀(jì)交替之初相比，市場(chǎng)化程度已不可同日而語(yǔ)，但所處的位置反而更加尷尬——不同部門的監(jiān)管令金融機(jī)構(gòu)左右為難，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的缺陷在危機(jī)時(shí)瞬間放大。

“就短期來(lái)看，只要促使銀行集中在季末攬存的激勵(lì)機(jī)制不變，貨幣市場(chǎng)捧著的定時(shí)炸彈在下一個(gè)季末時(shí)點(diǎn)來(lái)臨時(shí)必然還會(huì)被引爆?！崩詈觇赋?。而從長(zhǎng)期看，如果不同監(jiān)管部門不能相互協(xié)調(diào)，應(yīng)急機(jī)制不能及時(shí)完善，那么快速推進(jìn)利率市場(chǎng)化可能會(huì)發(fā)生意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，這次資金驟緊與其說(shuō)是對(duì)市場(chǎng)的懲戒，不如說(shuō)是對(duì)監(jiān)管者自身的一次預(yù)警。

在郭田勇看來(lái)，銀監(jiān)會(huì)旨在規(guī)范同業(yè)和非標(biāo)資產(chǎn)的“8號(hào)文”已經(jīng)是一次進(jìn)步。而李宏瑾?jiǎng)t進(jìn)一步建議稱，央行未來(lái)可以根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)的類型和風(fēng)險(xiǎn)建立針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)急流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制，以便在危急情形時(shí)援用。

利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，修訂或補(bǔ)充存貸比能否成為金融監(jiān)管順勢(shì)轉(zhuǎn)型的又一個(gè)起點(diǎn)呢？這意味著需要修訂已實(shí)施18年的《商業(yè)銀行法》，難度可想而知。但監(jiān)管層可能已經(jīng)注意到這一問(wèn)題，并且會(huì)加快推動(dòng)使監(jiān)管法規(guī)至少不落后于利率市場(chǎng)化的步伐。

全球銀行業(yè)的風(fēng)控憲章——《巴塞爾協(xié)議III》采用“流動(dòng)性覆蓋率（LCR）”和“凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）”兩個(gè)新指標(biāo)來(lái)監(jiān)管商業(yè)銀行流動(dòng)性。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在將《巴塞爾協(xié)議III》落地為中國(guó)版本的《商業(yè)銀行資本管理辦法》時(shí)，也引入了這兩個(gè)指標(biāo)，可視為在傳統(tǒng)監(jiān)管體系上一種新的嘗試。

“一旦我們引入《巴塞爾協(xié)議III》中的兩個(gè)新的流動(dòng)性指標(biāo)LCR和NSFR后，存貸比的去留自然就成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。”上海銀監(jiān)局局長(zhǎng)廖岷在一篇題為《存貸比、流動(dòng)性覆蓋率與凈穩(wěn)定資金比例的比較》的論文中曾提出了這樣的疑問(wèn)。

銀監(jiān)會(huì)主席尚福林的表態(tài)也反映了監(jiān)管層的重視?！拔覀儸F(xiàn)在也正在研究，要對(duì)存貸比進(jìn)行深入分析，因?yàn)榇尜J比政策實(shí)施多年來(lái)，對(duì)加強(qiáng)銀行的流動(dòng)性管理是有一定積極意義，如果修改，要有其他管理方式去替代它?！鄙懈Ａ衷?013年“兩會(huì)”期間曾如是表示，這在此次流動(dòng)性風(fēng)波之后看來(lái)更令人期待。