《黑天鵝》是安皮里卡資本公司的創(chuàng)辦人、紐約大學(xué)庫(kù)朗數(shù)學(xué)研究所研究員納西姆·尼古拉斯·塔勒布的著作，其內(nèi)容和很多傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)經(jīng)典理論格格不入，但是又有相當(dāng)獨(dú)到之處。雖然這本書(shū)晦澀難懂，且思維的線條紛繁雜亂，但通讀之后，有利于完善自己的思維系統(tǒng)，對(duì)投資也有很大的助益。

平均斯坦和極端斯坦的區(qū)別

《黑天鵝》中對(duì)平均斯坦和極端斯坦的論述，在進(jìn)行股票投資時(shí)，非常值得借鑒。畢竟，進(jìn)行股票投資誰(shuí)都想超越市場(chǎng)，而超越市場(chǎng)的往往就是那些屬于極端斯坦的標(biāo)的。

以高斯分布為基礎(chǔ)的金融理論越來(lái)越得到廣泛的應(yīng)用，根據(jù)高斯分布，事情發(fā)生的分布大部分都集中在一個(gè)均值，越偏離均值，其概率越小，且偏離均值的幅度和發(fā)生的概率存在一定程度上的關(guān)系。

從高斯分布的概率密度函數(shù)曲線可以看到，在均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率為68.27%，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率為95.45%，而超過(guò)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)均值的偏離發(fā)生的概率則非常小。該理論基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)中有充分的應(yīng)用，例如VaR風(fēng)險(xiǎn)控制模型，但是為什么在VaR依據(jù)的體系這么完整的情況下，還不斷地有資本市場(chǎng)內(nèi)的個(gè)體發(fā)生重大損失的案例？

《黑天鵝》認(rèn)為，原因在于平均斯坦和極端斯坦的區(qū)別。平均斯坦服從高斯分布，但是極端斯坦不服從。平均斯坦指的是“事物發(fā)生不具突破性和正反饋的領(lǐng)域”，所謂的突破性是指決定分布的因素邊際效用理論上可以無(wú)窮大，而正反饋則是指分布向均值外的偏離有利于其進(jìn)一步地向外偏離。

例如人類的身高，就是一個(gè)典型的平均斯坦，因?yàn)橥黄菩院驼答伓疾痪邆?。一個(gè)人要長(zhǎng)高，必須要攝取食物，所以攝取食物的限制決定了長(zhǎng)高的程度。正反饋更不成立，假設(shè)一個(gè)人能突破極限持續(xù)長(zhǎng)高，則必然會(huì)導(dǎo)致其脊椎和肌肉所要承受的壓力越來(lái)越大，必然要求其橫向越來(lái)越粗壯，其結(jié)果就是制約了假設(shè)中的持續(xù)長(zhǎng)高。

生活中很多事物都不具備突破性和正反饋，也就是服從高斯分布，是平均斯坦。但并不是所有事物都是平均斯坦，例如暢銷書(shū)的銷量。首先，銷量是具有突破性的，雖然暢銷書(shū)作者的時(shí)間和精力以及能寫(xiě)的文字都是有限的，但是只要其付出了時(shí)間和精力，銷量可以在時(shí)間和精力相對(duì)固定的情況下持續(xù)增長(zhǎng)。其次，銷量具有正反饋效應(yīng)，書(shū)的暢銷可以提升書(shū)和作者的知名度，而知名度的提升又有利于銷量進(jìn)一步的提升。

具有這兩種特征的事物，《黑天鵝》認(rèn)為就是極端斯坦，且并不服從高斯分布，而在極端斯坦里出現(xiàn)的極端分布就是所謂的黑天鵝事件。

仍以暢銷書(shū)銷售為例。大部分平常書(shū)的銷量固然也有個(gè)均值，但是暢銷書(shū)的銷量則可以大大偏離這個(gè)均值，最出名的暢銷書(shū)的銷量甚至可以超過(guò)相當(dāng)部分平常書(shū)銷量的總和。這就是平均斯坦和極端斯坦的區(qū)別，如果用高斯分布去預(yù)測(cè)暢銷書(shū)的銷售狀況，那肯定會(huì)出現(xiàn)大的誤差。

而在資本市場(chǎng)上，很多事物也并非平均斯坦，例如股票的市值，優(yōu)秀公司的市值會(huì)越來(lái)越大，乃至于最后比很多平庸公司的市值總和還要大。優(yōu)秀的公司一方面具有突破性，在品牌及壁壘建立起來(lái)之后，其成長(zhǎng)并不需要過(guò)多的邊際投入；另一方面也具有正反饋，優(yōu)秀公司相對(duì)平庸公司建立起來(lái)的優(yōu)勢(shì)有利于其進(jìn)一步做強(qiáng)。如果以高斯分布來(lái)看待這些公司，就無(wú)法理解為什么有的公司在對(duì)其他公司完成超越后就能以驚人的速度創(chuàng)造出巨大的分化，例如上海家化之于索芙特。

預(yù)測(cè)是愚蠢的

人類習(xí)慣去預(yù)測(cè)未來(lái)，并以此來(lái)指導(dǎo)自己行為并構(gòu)建系統(tǒng)，但是極端斯坦（黑天鵝事件）是不服從高斯分布以及其他的數(shù)學(xué)模型規(guī)律的，所以通過(guò)各種推理及演算得到的預(yù)測(cè)結(jié)果往往沒(méi)有把極端斯坦考慮進(jìn)去，但是黑天鵝事件往往能對(duì)系統(tǒng)構(gòu)成意想之外的沖擊。例如長(zhǎng)期資本管理公司的破產(chǎn)，就是在看似嚴(yán)謹(jǐn)完美的系統(tǒng)中沒(méi)有包含對(duì)“黑天鵝”的考慮，從而在黑天鵝事件的沖擊下崩潰。

黑天鵝事件的神奇還在于不可預(yù)測(cè)，在事前往往低估其發(fā)生的可能性，但是在事后又能找出一大堆理由來(lái)解釋。例如1987年的股災(zāi)，事前幾乎沒(méi)有人對(duì)其有預(yù)料，事后卻有一大群人開(kāi)始找理由，并說(shuō)得頭頭是道。經(jīng)濟(jì)學(xué)家席勒曾在著作《非理性繁榮》里專門(mén)探尋那次股災(zāi)的理由。

所以黑天鵝事件最可怕的地方不在于“已知的未知”，而在于“未知的未知”。人們總以為自己能預(yù)測(cè)未來(lái)，掌控一切，長(zhǎng)期資本管理公司有著非常強(qiáng)大的核心團(tuán)隊(duì)，并且在能力范圍內(nèi)創(chuàng)造了看似完美的模型，他們盡量避免頭寸涉及“已知的未知”，但是最終還是受累于“未知的未知”。

巴菲特提出 “能力圈”，堅(jiān)持認(rèn)為應(yīng)該在能力圈內(nèi)進(jìn)行投資，這受到了其崇拜者的追捧，并紛紛表示要堅(jiān)持自己的能力圈。這一論點(diǎn)自然有其道理，但是從《黑天鵝》角度來(lái)看，一個(gè)人并不一定能完全清楚自己的能力圈所在。因?yàn)槊鞔_自己的能力圈首先就是要分清自己什么已知、什么未知，通過(guò)“已知的未知”是很容易分清這個(gè)界限，但是還有“未知的未知”在自己的預(yù)料之外，很可能在能力圈內(nèi)依舊會(huì)遇到預(yù)料之外的事情。

尊重事物的隨機(jī)性

在投資分析中，人們往往強(qiáng)調(diào)邏輯性，尤其注重因果關(guān)系，依靠層層推理得出結(jié)論，并依靠自己的邏輯對(duì)自己的結(jié)論深信不疑。這種注重邏輯的投資者，往往喜歡選擇倉(cāng)位集中，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己的邏輯無(wú)懈可擊，至少?zèng)]有什么大的漏洞，從而認(rèn)為自己的投資組合具有非常高的確定性。

《黑天鵝》卻提出了相反的觀點(diǎn)，它認(rèn)為隨機(jī)性的重要性一直被忽視，很多事件的發(fā)生往往是因?yàn)殡S機(jī)性，例如鳥(niǎo)叔的走紅可能是自己一個(gè)沒(méi)多想的動(dòng)作，將自己的MV放到互聯(lián)網(wǎng)上。甚至戰(zhàn)爭(zhēng)也可能是因?yàn)榕既皇录l(fā)生的，雖然戰(zhàn)后人們總是能找到很多理由來(lái)解釋原因，但是如果真的很具有邏輯性的話，那么事前就應(yīng)該是可預(yù)測(cè)的。

三種方式應(yīng)對(duì)“黑天鵝”

既然世界很大部分是處在極端斯坦，且未來(lái)不可預(yù)測(cè)，且隨機(jī)性占據(jù)了很重要的地位，那么投資者怎么來(lái)應(yīng)對(duì)？

《黑天鵝》給出了相應(yīng)的建議。

一是避免過(guò)分集中。在面對(duì)平均斯坦的時(shí)候，我們可以適當(dāng)考慮集中，比如鐘表匠，這是一個(gè)平均斯坦的領(lǐng)域，所以鐘表匠應(yīng)該集中精力讓工藝更精。然而在歌手和作家這樣并非是平均斯坦的領(lǐng)域里，如果把自己的精力集中在一個(gè)作品里，并期待該作品能走紅，往往因?yàn)槲磥?lái)的巨大不確定性，事情的發(fā)揮并非會(huì)如自己的意。投資領(lǐng)域中也是這樣，例如長(zhǎng)期資本管理公司面對(duì)的領(lǐng)域也是個(gè)極端斯坦的領(lǐng)域，但是又選擇了過(guò)分集中的策略和倉(cāng)位甚至加大了杠桿，當(dāng)未預(yù)料到的不確定性開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，公司便會(huì)受到致命的威脅。

二是多進(jìn)行廉價(jià)的嘗試。正是因?yàn)樵跇O端斯坦里，未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè)，隨機(jī)性占據(jù)重要的地位，往往引起重大的結(jié)果是偶然的事情，所以多嘗試很有必要，只要成本足夠廉價(jià)。塔勒布曾在2008年金融危機(jī)之前購(gòu)買(mǎi)了大量處于深度虛值的看空衍生品，這些衍生品看似毫無(wú)價(jià)值，因此非常便宜。但是當(dāng)2008年金融危機(jī)開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，這些衍生品突然變得有價(jià)值了，而塔勒布也由此賺取了大量的金錢(qián)。而類似于2008年金融危機(jī)這樣的對(duì)自己有利的小概率事件被稱為“正向黑天鵝”，給自己帶來(lái)巨大損失的小概率事件被稱為“負(fù)向黑天鵝”。

三是構(gòu)建杠鈴策略。因?yàn)椤昂谔禊Z”是無(wú)法預(yù)測(cè)的，同時(shí)又分為“正向黑天鵝”和“負(fù)向黑天鵝”，因此在構(gòu)建投資組合的時(shí)候，要努力回避“負(fù)向黑天鵝”并捕獲“正向黑天鵝”，所以投資的組合構(gòu)建應(yīng)該把頭寸主要分布在極端保守和極端激進(jìn)的兩端，極端保守的頭寸以幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品為主，例如美國(guó)國(guó)債，有效地回避“負(fù)向黑天鵝”；而極端激進(jìn)的頭寸則主要賭某些小概率事件的發(fā)生，例如2008年金融危機(jī)，來(lái)捕獲“正向黑天鵝”獲取超額收益。應(yīng)當(dāng)盡量回避把頭寸放在定位不清的投資組合，承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，也在追尋一定的收益，然后因?yàn)楹谔禊Z的存在，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估算往往比實(shí)際狀況要小，一旦遭遇黑天鵝，可能會(huì)遭受重大的損失。

總的來(lái)說(shuō)，本書(shū)有的觀點(diǎn)可能過(guò)于激進(jìn)，例如對(duì)高斯分布進(jìn)行了全盤(pán)否定，甚至懷疑大部分的因果推理，試想倘若世界都遵守《黑天鵝》里的觀點(diǎn)，將是怎樣一個(gè)局面？塔勒布的觀點(diǎn)決定了其策略及投資方法只適用于小眾群體，而無(wú)法成為主流。且如果按照其策略來(lái)執(zhí)行投資時(shí)，收益率曲線也必然會(huì)出現(xiàn)大范圍的跳空，黑天鵝事件在捕獲之前，曲線可能長(zhǎng)期不動(dòng)，而在黑天鵝被捕獲之后，突然出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其中的耐心和定力非常人所為。